看牛熊市里的私募基金

李永平　李飛燕

摘要:牛市看公募,熊市看私募。07年,單邊牛市,公募基金“勝”。08年,單邊熊市,私募基金勝。08年在全球經(jīng)濟(jì)下滑,投資者信心遭受打擊之際,私募基金卻表現(xiàn)良好。與股票型基金整體虧損50%以上相比,私募信托單位凈值平均下跌35%,再次跑贏了公募,也跑贏了上證指數(shù)近70%的跌幅。在熊市,為何私募能一枝獨秀?而在牛市表現(xiàn)卻不如公募?如何揚長避短,發(fā)揮私募基金的競爭優(yōu)勢?這些都是很值得我們思考的問題。

關(guān)鍵詞:私募基金 公募基金

所謂私募基金是指通過非公開方式,面向少數(shù)投資者募集資金而設(shè)立的基金,它是相對公募基金而言。由于私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協(xié)商來進(jìn)行的,因此它又被稱為向特定對象募集的基金。與封閉基金、開放式基金等公募基金相比,私募基金具有十分鮮明的特點,也正是這些特點使其具有公募基金無法比擬的優(yōu)勢。

一、熊市中的私募基金

08年特別是9月份以來,國際金融形勢急劇惡化,迅速演變成上世紀(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的國際金融危機(jī)。國際金融海嘯席卷全球,中國證券市場持續(xù)暴跌。01年至05年的熊途,A股跌幅不過50%,而08年一年的跌幅就已經(jīng)達(dá)到65.4%。08年,一個大盤跌幅高達(dá)65.4%的慘淡之年,公募基金業(yè)績一片哀鴻遍野,股票型公募基金平均跌幅是51.2%,高倉位公募基金跌幅甚至達(dá)到60%。而在存續(xù)期超過一年的73只私募基金中5只取得正收益,68只虧損陽光私募的平均虧損幅度是36.38%,這也要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過股票型公募基金51.2%的平均凈值損失。

08年私募基金相對公募基金取得了較好的業(yè)績,其實并非公募的水平比較差。主要原因是私募靈活,具有公募無法比擬的優(yōu)勢。主要體現(xiàn)如下:

1.私募無倉位限制

私募基金走的是信托的形式,無倉位限制,可根據(jù)行情變化迅速做出調(diào)整。在08年單邊下跌的熊市中,私募基金可以采取大幅減倉或清倉的策略。而公募基金在國內(nèi)股市投資必須持有50%左右的倉位,股票基金一般要求倉位在60%以上,平衡基金要求在30%至40%以上,這就導(dǎo)致基金經(jīng)理在去年的熊市中處于“被動”,操作上無法擇時投資,即使看空也無法做空,所以08年私募業(yè)績好于公募實屬正常。

2.私募投資限制較少,機(jī)制靈活

對私募的投資限制較少,最高限制只是一紙信托合約,私募經(jīng)理擁有極大的操作空間。私募單只股票持有比例上限不受“雙十”原則的約束,持股集中度可以比公募基金高。而公募基金受“雙十”限制,對中小盤股的行情無法參與太深,因為這類股票市值小,即使基金配足10%的比例,對其凈值的影響也不大。

3.私募規(guī)模小,操作靈活

公募千億公司已屢見不鮮,但私募卻不同,目前即使是大型私募,規(guī)模一般也就10億出頭。由于規(guī)模較小,流動性好、跑得快,操作起來非常靈活,包括果斷的擇時策略與頻繁的短線進(jìn)出、波段操作。特別是在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定,波動較大的情況下,操作短平快才能把握得住機(jī)會,那些調(diào)下倉也要一個來月的公募基金在這樣的環(huán)境下未免如大象起舞,略顯笨拙。顯然08年是“輕倉者”獲勝。

4.私募有效的激勵機(jī)制。

公募以收取管理費為主要盈利模式,由于激勵機(jī)制不到位,存在嚴(yán)重的委托代理問題。而私募很好的解決了這個問題,采取有限合伙制的私募基金使基金經(jīng)理的利益與投資者掛鉤,能最大限度的發(fā)揮基金經(jīng)理的能動性。

由于以上優(yōu)勢,就不難理解私募在熊市跑贏公募的原因了。

二、牛市中的私募

2007年,單邊牛市,公募基金“勝”。 對私募基金來說,因為必須讓投資者賺錢自己才能賺錢,在追求絕對收益的前提下,私募基金有時會犧牲部分收益,來規(guī)避風(fēng)險。而公募在追求相對排名的前提下,寧愿不做,不要做錯。所以,這讓公募甚至不主動規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險,尤其在牛市,不管多少點位公募滿倉是常事兒,因為一旦你不滿倉,人家滿倉,業(yè)績很快就被落下。06年下半年多家公募基金都是空了點兒就追回,直到07年6月份“明知點位高、偏向高處行”。 這樣,由于公募基金在牛市的倉位高,最終取得不錯的成績也是不足為奇。私募的倉位不像公募那么高,在牛市整體收益不如公募也正常。

三、充分發(fā)揮私募基金的競爭優(yōu)勢

如何在牛熊中充分發(fā)揮私募基金的競爭優(yōu)勢?我們可以從以下方面進(jìn)行把握:

1.提高擇時能力和擇股能力

私募基金業(yè)績與市場處于“牛市”或是“熊市”息息相關(guān)。這就要求私募基金經(jīng)理對后市判斷要比較準(zhǔn)確,具有良好的擇時能力。08年一些私募基金對大盤的判斷較為準(zhǔn)確,結(jié)果都獲得了不錯的成績,這是擇時能力的體現(xiàn)。而擇股能力強的基金業(yè)績將更突出。

在涉及擇時和擇股能力時,基金經(jīng)理一要有屬于自己的投資哲學(xué);二要有科學(xué)有效的分析方法;三要有良好的風(fēng)險控制能力和職業(yè)操守。

2.充分利用私募的靈活性

私募基金最大特點是具有很大靈活性,充分利用它的靈活性以保持活力是關(guān)鍵。無上下限限制,監(jiān)管不嚴(yán),機(jī)制靈活等,這些都是私募可利用的優(yōu)勢。

3.揚長避短,設(shè)置合理的封閉期

私募基金也有“硬傷”。由于私募進(jìn)入門檻較高,對投資者的要求就較高,這樣投資份額占比大,發(fā)生贖回時,會對私募造成很大沖擊。所以在產(chǎn)品設(shè)計時應(yīng)設(shè)置合理封閉期,有效規(guī)避贖回風(fēng)險。

4.針對政策調(diào)整采取合理的應(yīng)對措施

無論是在牛市,還是在熊市,特別是在熊市,政府都會實施一些有效的政策措施刺激經(jīng)濟(jì),私募基金應(yīng)該利用自身靈活性的優(yōu)點,爭對政策及時做出調(diào)整。

通過分析牛市和熊市里的私募基金,總結(jié)出私募基金的競爭優(yōu)勢。由于私募基金本身具有很多優(yōu)點,只要充分利用好,無論是在牛市還是在熊市中,私募基金都很有競爭力。私募基金的前景非常不錯,也受到了越來越多投資者的追捧。2009年將是私募基金充滿希望的一年。

參考文獻(xiàn):

[1] 國內(nèi)首份陽光私募2008年度榜單出爐[EB/OL]. http://www.sina.com.cn. 2009-01-08.

[2] 陳治中(2008):2008年私募完美開局,記者觀察,2008年05期.

[3] 2008中國私募證券基金年度報告,載金融界 2009-03-10.