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    資產(chǎn)管理公司十年輪回

    2009-11-24 07:54:14鄭子軒
    南風(fēng)窗 2009年23期
    關(guān)鍵詞:國有銀行財政部債券

    鄭子軒

    促使債券延期和轉(zhuǎn)型的原因,財政資金緊張是一方面,另一方面是為了防止若干年后銀行不良貸款再次大規(guī)模出現(xiàn)。

    10月18日是長城資產(chǎn)管理公司10周歲生日。在這個本該歡慶的日子里,長城的不少人卻心情沉重。存續(xù)期將滿,未來究竟何去何從?——恰似行至“水窮”處的AMC,在政策不斷松綁和如饑似渴的探索之下,能否迎來下一個“風(fēng)起云涌”?

    按照當(dāng)初的設(shè)想,中國AMC的存續(xù)時間為10年。不過,為了繼續(xù)“活下去”,AMC幾年前就開始了轉(zhuǎn)型探索。種種跡象都昭示著一種結(jié)果:AMC的轉(zhuǎn)型已經(jīng)到了無法拖延的地步。而奔向“金融控股集團(tuán)”的理想與現(xiàn)實(shí)之間的距離,卻始終困擾著AMC前行的腳步。

    可以確定的是,國務(wù)院在近期的一次會議上決定讓信達(dá)作為試點(diǎn)最先實(shí)行轉(zhuǎn)型,股份制改革和上市是最終目標(biāo)。無論如何4家AMC的轉(zhuǎn)型方向已經(jīng)確定,即商業(yè)化轉(zhuǎn)型,朝著金融控股公司的方向發(fā)展,包括長城。

    債券延期突破10年生死大限

    引發(fā)最近對AMC轉(zhuǎn)型話題關(guān)注的,首先源自9月21日建行發(fā)布的一則公告。建行接到財政部通知,該行持有的信達(dá)公司債券到期后延期10年,利率維持現(xiàn)有年息2.25%不變。財政部將繼續(xù)對建行持有的信達(dá)公司債券本息支付提供支持。

    這份公告是一個及時的提醒——中國新發(fā)現(xiàn)的銀行業(yè)成功景象根基不穩(wěn),而且目前有人擔(dān)心今年政府推動的放貸狂歡,可能又會制造大量不良貸款。目前的財政狀況決定這一問題不得不再拖10年。

    再獲10年時間并不意味著能償還本息或?qū)栴}最終解決,但對于正在努力向金融控股公司轉(zhuǎn)型的AMC來說,至少是贏得了時間。

    信達(dá)公司債券由信達(dá)公司于1999年向建行前身,原中國建設(shè)銀行定向發(fā)行,也是信達(dá)公司收購原中國建設(shè)銀行不良資產(chǎn)的對價。財政部對這部分債券本息支付提供支持。

    財政部財科所所長賈康10月23日接受采訪時表示:“考慮到目前國家的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向,如果把1.4萬億都拿出來的話,會影響財力,因此暫緩10年?!闭壳翱磥聿⒉患庇跒橘Y產(chǎn)管理公司償還未還清的部分債券,這并不令人吃驚。

    也有金融界人士質(zhì)疑這種做法,“國家應(yīng)對不良貸款問題的辦法之一是什么呢?把它掃到地毯下面藏起來,每隔10年掃一次?!眰难悠谝馕吨矫娌槐胤堑镁戎胚_(dá)公司。這樣做建設(shè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上也不會有“窟窿”,即使這批債券的償還希望渺茫。

    AMC是國家為處理四大國有商業(yè)銀行剝離的政策性不良貸款而對口成立的資產(chǎn)管理公司。10年前,由財政部向華融、信達(dá)、東方和長城4家公司各提供了100億元資本金,同時由央行發(fā)放了5700億元的再貸款,AMC以固定利率為2.25%的8200億元金融債券為對價,收購了四大行剝離的1.4萬億元金融資產(chǎn)。

    1999年處理國有銀行壞賬的安排中,一直存在一個“結(jié)構(gòu)性的缺陷”:四大資產(chǎn)管理公司的成立目的是為四大國有銀行處置不良資產(chǎn),但四大資產(chǎn)管理公司是以向國有銀行發(fā)行10年期債券的方式,來收購銀行的不良資產(chǎn)。如信達(dá)資產(chǎn)管理公司在1999年向建設(shè)銀行發(fā)行2470億元10年期債券,來收購建行的不良資產(chǎn)。但這些債券到期后,四大資產(chǎn)管理公司根本無法償還10年期債券。

    賈康同時透露,延期也符合各方的實(shí)際情況,因此其后陸續(xù)到期的其他幾筆債券也將采取延期的方式來解決。

    目前工商銀行持有價值人民幣3130億元的資產(chǎn)管理公司債券,這些債券將于2010年、2011年到期。中國銀行持有人民幣1600億元將于2010年到期的資產(chǎn)管理公司債券。長城資產(chǎn)管理公司則是利用央行資金購買了中國農(nóng)業(yè)銀行人民幣3450億元的不良貸款。

    業(yè)內(nèi)人士表示,財政部將債券延期并為其償還提供支持,這意味著AMC在下一個10年內(nèi)將無生存之憂。

    “國家擔(dān)心的是1.4萬億那塊怎么解決的問題,這塊本來是由財政負(fù)擔(dān)的,將來怎么解決還得看政策層,所以再一個10年也不一定能徹底解決這個問題?!蔽髂献C券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師張剛表示,“最理想的設(shè)想可能是以后賺一部分還一部分,中國所有的問題都在發(fā)展中,10年之后局面應(yīng)該會有所不同?!?/p>

    AMc轉(zhuǎn)型之機(jī)?

    事實(shí)上,中國AMC是仿照美國1980年代處理不良資產(chǎn)的方式設(shè)立的——當(dāng)時RTC(重組信托公司)起了舉足輕重的作用。值得一提的是,完成了使命的RTC在10年后順利關(guān)門大吉。

    如今,通過一系列收購,4家AMC觸角已涉及證券、銀行、信托、租賃和基金等諸多領(lǐng)域,這些相當(dāng)不錯的“副業(yè)”,已經(jīng)成為他們主要的利潤來源。此間,四大AMC的高管曾多次公開表示,他們轉(zhuǎn)型的方向就是金融控股集團(tuán)。

    對于四大AMC來說,轉(zhuǎn)型面臨的最大難題是定位?!稗D(zhuǎn)型往哪里轉(zhuǎn)?什么才是特別符合自己優(yōu)勢的定位?目前還沒有搞清楚?!敝袊嗣翊髮W(xué)金融與證券研究所所長吳曉求向記者如此表示。

    他認(rèn)為,改制完成之后,AMC將變成一個純粹的市場化的主體。如果說過去主要是處置不良資產(chǎn),還有既定的業(yè)務(wù),那么未來必須到市場上去找。而無論做證券、保險、信托還是投資,AMC都要和那些已經(jīng)很成熟的企業(yè)競爭——“可以說,它面前這條路非常漫長。”

    10年之間,中國金融市場鬼斧神工,吳曉求認(rèn)為中國變化給了AMC繼續(xù)生存的機(jī)會,“本來預(yù)計資產(chǎn)公司是10年為限的,可是誰也想不到中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展得這么快,誰也想不到這些商業(yè)銀行都紛紛上市了。現(xiàn)在面臨最大的問題就是如何進(jìn)行轉(zhuǎn)型,而這個轉(zhuǎn)型必須是一個徹底的、脫胎換骨的轉(zhuǎn)型?!?/p>

    事實(shí)上,隨著商業(yè)銀行紛紛股改上市,今后可能出現(xiàn)的不良貸款多數(shù)將自行消化,或采取商業(yè)化運(yùn)作來處置——除非出現(xiàn)美國金融危機(jī)那樣嚴(yán)重的狀況,否則絕不會再像10年前那樣由國家出資剝離?!柏斦拷o時間讓轉(zhuǎn)型的真正原因就是資產(chǎn)管理公司所擁有的正在創(chuàng)造利潤的金融牌照?!?/p>

    被財務(wù)游戲押后的金融風(fēng)險

    粗略估計,AMC政策性業(yè)務(wù)的虧損將超過萬億元。1999年4家AMC都以賬面價值收購對口銀行總額約1.4萬億的不良資產(chǎn),央行再貸款和向金融債實(shí)行固定年利率2.25%,據(jù)此計算AMC每年需支付利息315億元。

    4家AMC政策性業(yè)務(wù)回收的現(xiàn)金在扣除各項費(fèi)用之后,絕大部分用于支付央行再貸款和金融債的利息,所剩下的能夠償還本金的微乎其微。這樣,超過萬億的政策性業(yè)務(wù)虧損掛在了AMC的賬上。這部分虧損以何種方式處置將是AMC轉(zhuǎn)型的最大懸念。

    根據(jù)政策層2006年做出的設(shè)想,對AMC向?qū)?yīng)銀行發(fā)行的金融債,財政部將會通過發(fā)債的方式將其置換,剩余政策性資產(chǎn)處置回收的現(xiàn)金專門用來支付AMC債券

    轉(zhuǎn)換為國債的利息;而對人民銀行的再貸款則停息掛賬。但對這部分損失如何處置并未明確規(guī)定。

    有猜測是將由財政對這部分虧損進(jìn)行核銷?!跋劝l(fā)特別國債對壞賬進(jìn)行置換,然后用財政收入逐年進(jìn)行核銷?!眹野l(fā)改委宏觀研究院王小廣研究員分析。但核銷超過萬億的資產(chǎn),將給財政支出帶來巨大的壓力。而且壞賬的處置涉及財政預(yù)算,還需要全國人大表決通過,這也會受到很大的質(zhì)疑?!吧系饺舜蟮目赡苄圆淮蟆!?/p>

    而另一種說法是,這部分虧損可以和國有銀行上市所獲得的增值放在一起考慮。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松表示,正如國有企業(yè)改革,壞資產(chǎn)、歷史包袱留在集團(tuán)公司,而將好的資產(chǎn)包裝成股份有限公司上市。以上市公司的收益以及股權(quán)增值的部分用于彌補(bǔ)集團(tuán)公司的歷史包袱。國有銀行“剝離-注資-上市”的路徑和國有企業(yè)改革類似,把壞賬、歷史包袱撥給了AMC,而以好的資產(chǎn)成立股份公司上市。建行、中行、工行3家國有銀行改革上市后已經(jīng)取得了巨大的成功,市值增值部分也非常龐大,國有銀行股權(quán)增值的部分拿出一部分來彌補(bǔ)政策性不良資產(chǎn)的虧損理所當(dāng)然。

    實(shí)際上,國有銀行注資資產(chǎn)管理公司,可以看成是銀行為重組和改革分擔(dān)一部分成本。不過,建行董事長郭樹清否認(rèn)分擔(dān)代價之說,強(qiáng)調(diào)這是銀行綜合化發(fā)展的需要。以信達(dá)為例,旗下包括資產(chǎn)管理、證券、信托、保險等方面的業(yè)務(wù),按郭樹清的話說,“離開了銀行的銷售網(wǎng)路,信達(dá)很難做大;如果我們沒有它那些牌照和產(chǎn)品,我們也拿不到那些中間收入?!?/p>

    如此看來,國有銀行入股資產(chǎn)管理公司,完全可以看成是商業(yè)銀行來分擔(dān)10年前國有銀行改革的成本,只不過這次加上了多種金融業(yè)務(wù)的營業(yè)牌照。

    當(dāng)初中國的政策制訂者不得不選擇相信國有銀行的說法:巨額不良資產(chǎn)和沉重歷史包袱是國有商業(yè)銀行推進(jìn)綜合改革面臨的最大障礙,只有國家出面、老百姓出錢解決這些歷史包袱,銀行才有可能建立良好的公司治理機(jī)制,也才不會進(jìn)一步增加未來財政負(fù)擔(dān)甚至造成金融風(fēng)險。

    10年來輕裝前進(jìn)的國有銀行,在完成股改、上市,享受了銀行改革以來的多種好處后,甚至成功躋身全球規(guī)模前幾大的銀行,現(xiàn)在當(dāng)資產(chǎn)管理公司遇到問題時,實(shí)際上也是銀行自己的問題,需要國有銀行伸出援手,“不能再由財政解決,也不能把這些問題一概押后,轉(zhuǎn)移未來的金融風(fēng)險,難道可以無限期向天再借多少個10年嗎?”王小廣坦言。

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