• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國債券市場發(fā)展中存在的問題及對策

    2009-11-10 07:33:38茅麗華
    現(xiàn)代企業(yè) 2009年9期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)債券做市商債券市場

    茅麗華

    債券市場作為證券市場的重要組成部分,其發(fā)展程度是一個國家金融市場發(fā)展程度的重要標志。我國債券市場是資本市場的重要組成部分,是企業(yè)直接融資的重要渠道,也是機構(gòu)投資者進行投資、資產(chǎn)匹配和風(fēng)險管理的重要平臺。但從現(xiàn)實狀況來看,我國債券市場發(fā)行規(guī)模較小,市場內(nèi)部分割,多頭管理嚴重,在法律制度、交易方式、市場監(jiān)管等方面還存在著諸多問題,嚴重制約了資本市場乃至整個經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展,這些問題不解決,勢必會阻礙我國社會主義市場體系的建立和完善。因此,加快債券市場的發(fā)展,對于完善我國金融市場體系、維護金融市場穩(wěn)定具有重要的意義。

    一、目前我國債券市場存在的問題

    1.總體規(guī)模較小,結(jié)構(gòu)不合理。最近幾年,我國資本市場快速發(fā)展,直接融資的比重總體來說呈不斷上升之勢,但直接融資與間接融資不平衡、股權(quán)融資與債權(quán)融資不平衡、政府債權(quán)融資與企業(yè)債權(quán)融資不平衡等資本市場結(jié)構(gòu)不平衡的各種矛盾還沒有得到根本解決。2005年末美國債券余額超過21萬億美元,占全球的48.09%,而我國只相當(dāng)于美國的2.84%,僅占全球的1.37%。從債券市場規(guī)模與GDP相比較看,2004年美國為160.2%,日本為191.6%,而我國僅為32.3%,明顯太低。并且現(xiàn)在銀行間債券市場的交易主體仍然主要是金融機構(gòu),非金融機構(gòu)還難以進入這個市場,這樣就限制了債券市場的覆蓋面。

    債券融資和股票融資都是企業(yè)直接融資方式。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論,由于在財務(wù)上的明顯優(yōu)勢,在海外成熟市場,企業(yè)債券融資優(yōu)先于股票融資,并且債券融資額通常是股票融資額的3-10倍,而我國的企業(yè)是:非上市公司努力爭取上市,上市公司則偏好于增發(fā)和配股。

    從債券種類看,我國債券市場是以政府及金融機構(gòu)債券為主體的市場,而與經(jīng)濟活動的主體——企業(yè)相關(guān)的債券較少,這是我國債券市場的主要缺陷。2006年企業(yè)通過證券市場發(fā)行、配售股票共籌集資金5594億元,全年發(fā)行企業(yè)債券1015億元,二者合計僅占2006年末全部金融機構(gòu)對企業(yè)的本外幣貸款余額的3.07%。從債券持有者結(jié)構(gòu)看,商業(yè)銀行是最主要的債券投資者,2006年末,全部商業(yè)銀行持有債券占總額的71.21%,其中四大國有商業(yè)銀行就占了63.27%,城市合作商業(yè)銀行占5.74%,至于開戶數(shù)目眾多的非金融機構(gòu)和個人投資者,只占總額的0.77%。這些數(shù)據(jù)顯示,我國的債券市場投資者結(jié)構(gòu)存在嚴重的同質(zhì)化問題。

    2.市場流動性差。債券市場的流動性是指在盡可能不改變價格的情況下迅速買賣債券的能力。流動性是衡量一個市場成熟與否的重要標志。債券市場流動性的好壞直接關(guān)系著發(fā)債主體的融資能力和籌資成本,也關(guān)系著投資者的切身利益。

    目前我國的債券市場發(fā)展尚不成熟,市場不統(tǒng)一,被分割成銀行間交易市場和交易所交易市場,兩個市場的交易品種,市場參與主體和交易機制各不相同,債券托管體系也互不相通,使市場參與者無法利用同一托管賬戶自由地參與任一市場的交易,這樣債券流動性降低,交易成本增加,市場效率低下。在目前的市場準入體制下,商業(yè)銀行不能進入交易所市場,在交易所中的非金融機構(gòu)也不能進入銀行間市場,造成兩個市場的交易主體成分不夠豐富,而需求偏好和交易行為又高度趨同,流動性較差。

    3.市場監(jiān)管效率低,法律法規(guī)不健全。隨著債券市場的發(fā)展,我國對債券市場監(jiān)管的一系列法律法規(guī)逐步出臺,可以說債券市場的法制建設(shè)取得了很大的成績,但依然存在一定的問題:監(jiān)管法律體系尚不健全,相關(guān)法律與實施細則、其他規(guī)章制度之間不配套;有些法律法規(guī)制定較早,已不適應(yīng)目前市場發(fā)展的需要;有法不依、有法難依現(xiàn)象時有發(fā)生;各部門監(jiān)管目標模糊、政策自相矛盾。

    我國債券市場現(xiàn)有的國債、金融債、企業(yè)債和公司債,分屬四個不同的監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管,分別是人民銀行、財政部、發(fā)改委、證監(jiān)會。國債一級市場由財政部管理,二級市場一部分由證監(jiān)會管理(交易所部分),一部分由人民銀行管理(銀行間市場部分)。發(fā)改委管企業(yè)債,證監(jiān)會管公司債,不同的債權(quán)在審核程序、發(fā)行程序、發(fā)行標準和規(guī)模、信息披露等各個環(huán)節(jié)中監(jiān)管嚴寬不一,不利于債券市場的快速協(xié)調(diào)發(fā)展。其中企業(yè)債券的問題最為突出:一種企業(yè)債券的發(fā)行必須要通過國務(wù)院對額度的審批、發(fā)改委對項目的審批、人民銀行對利率的審批、證監(jiān)會對承銷商資格的審批、證監(jiān)會和交易所對上市交易的審批,從申請發(fā)行到上市交易的整個過程短則1年長則2-3年,等資金到位,很可能所要投資的項目已錯過了最佳時機。

    4.企業(yè)債券利率低,比重過低作用小。我國金融法規(guī)規(guī)定企業(yè)債券利率不得高于同期銀行儲蓄定期存款利率的40%,還須繳納20%的利息稅,使得投資企業(yè)債券的風(fēng)險和收益不對稱,這就導(dǎo)致了企業(yè)債券對投資者缺乏吸引力,不同信用等級的企業(yè)債券價格差別不大,導(dǎo)致了類似“劣幣驅(qū)逐良幣”的逆向選擇。市場上低收益高風(fēng)險的企業(yè)債券盛行,企業(yè)發(fā)行債券的積極性受到打擊,同時降低了對投資者的保護作用,理性的投資者必然選擇回避企業(yè)債券市場。

    二、發(fā)展我國債券市場的對策

    1.大力發(fā)展公司債券和企業(yè)債券,優(yōu)化債券市場結(jié)構(gòu)。目前我國還沒有真正市場意義上的公司債券,新修訂的《公司法》和《證券法》對公司債券發(fā)行主體的限制已經(jīng)放開,發(fā)行的審批制也改成了核準制。根據(jù)《公司債券發(fā)行試點辦法》規(guī)定,試點初期,試點公司僅限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司。今后,隨著公司債券市場的啟動和相關(guān)法律、法規(guī)的進一步完善,應(yīng)逐步放松對公司債券發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模的限制,擴大公司債券的市場容量。應(yīng)改革政府對企業(yè)債券的總量控制、項目審批和規(guī)模管理的方式,由審批制改為核準制。

    2.完善做市商制,增加市場流動。做市商制度又稱為造市商制度,是指在一定監(jiān)管體系下,券商持有某種債券的存貨,并以此承諾維持這些證券的買賣雙向交易的制度。做市商制度的優(yōu)點在于:第一,便于央行開展公開市場操作。中央銀行往往通過在債券市場大量買賣國債,加強財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)的目的。但是,這種大量的國債交易容易出現(xiàn)撮合難度大、費時和引發(fā)市場價格劇烈波動等風(fēng)險,而通過做市商制度能保證中央銀行在市場快速投放和收回貨幣。第二,有利于商業(yè)銀行調(diào)節(jié)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。在銀行間市場的參與者中,城市合作商業(yè)銀行及全國性商業(yè)銀行是市場中的中堅力量。根據(jù)資料統(tǒng)計,1999年商業(yè)銀行在銀行間市場的全年債券交易量達3554.29億元,占債券交易總量的43.91%。做市商制度的實施將使商業(yè)銀行大規(guī)模、低成本的買賣債券成為可能,從而有助于其資產(chǎn)負債比例管理。第三,促進交易所市場和銀行間市場的價格的真實性和一致性。我國的債券市場分為銀行間和交易所兩大部分,由于參與者和交易量的不同,同一券種在兩個市場的價格相差較大。少數(shù)允許進入兩大市場的參與者往往能利用套利行為獲得較大的市場差價,如果實施做市商制度,可以使市場價格趨于一致。

    實施做市商制建議做到:放開對做市商資格的限制,增加做市商的數(shù)量;規(guī)范和量化交易行為,采取相應(yīng)的鼓勵措施提高其積極性,擴大報價的券種范圍;完善報價價差固定,采取彈性價差或根據(jù)行情差異確定不同的價差,明確相應(yīng)的獎懲措施,利用更多的媒體平臺發(fā)布做市商報價信息,擴大其影響。并允許更多的銀行類金融機構(gòu)開辦債券柜臺交易和債券結(jié)算代理業(yè)務(wù),方便更多的投資者參與債券投資;允許所有國債、央行票據(jù)、政策性銀行債券等低風(fēng)險債券上柜臺交易,促進債券市場向深度和廣度發(fā)展。最后,進一步完善國債余額管理制度,適度加快國債發(fā)行的頻率,增強一級市場的定期性和可預(yù)見性,為投資者提供可參考的市場基準率。

    3.完善法律體系,統(tǒng)一市場監(jiān)管。債券市場的健康發(fā)展,必須以完善的法律體系作為保障。推出新的《企業(yè)債券管理條例》,擴大企業(yè)債券規(guī)模;修訂《預(yù)算法》,為發(fā)展市政債券掃除障礙。

    債券市場監(jiān)管體制的不完善已經(jīng)嚴重影響了我國債券市場的健康發(fā)展,必須盡快建立起統(tǒng)一的市場監(jiān)管體制,并且應(yīng)該由證監(jiān)會統(tǒng)一負責(zé)(除了國債的發(fā)行仍由財政部負責(zé)以外)。原因如下:第一,證監(jiān)會是我國目前證券市場的監(jiān)管部門,在證券發(fā)行審核、發(fā)行主體監(jiān)管、交易市場建設(shè)、信息披露監(jiān)管、中介機構(gòu)監(jiān)管、投資者保護等方面具有阻止保障和專業(yè)經(jīng)驗的優(yōu)勢。第二,證監(jiān)會在資源整合方面具有優(yōu)勢,即由證監(jiān)會對債券市場進行規(guī)范化管理,并不會增加更多的成本。第三,有利于證券交易市場的全面發(fā)展。目前的銀行間市場和交易所是由證監(jiān)會進行統(tǒng)一監(jiān)管的,要將銀行間市場建設(shè)成完全意義上的場外交易市場,并且與交易所市場互聯(lián)互通,形成統(tǒng)一的交易市場。最后,國外成熟市場的經(jīng)驗證明,一個統(tǒng)一的監(jiān)管體制也有利于降低成本、提高效率。

    4.放松債券發(fā)行的利率管制,逐步實現(xiàn)利率市場化。放松債券發(fā)行的利率管制,逐步實現(xiàn)利率市場化債券市場是金融市場的重要組成部分,放開債券市場利率是推進利率市場化的重要步驟。企業(yè)債券利率的確定應(yīng)通過對企業(yè)的信用評級,根據(jù)不同企業(yè)的資信狀況、信用評級結(jié)果,在基準利率的基礎(chǔ)上,考慮各種風(fēng)險因素,由發(fā)行人、承銷商根據(jù)市場情況,確定適當(dāng)?shù)睦?用利率水平的高低來量化債券風(fēng)險的大小是債券市場化運作的前提。1993年國務(wù)院出臺的《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定:企業(yè)債券的發(fā)行利率不得高于同期限定期儲蓄存款利率的40%,這一規(guī)定應(yīng)被取消,鼓勵企業(yè)債券通過公開、透明的市場化的招標方式發(fā)行,支持企業(yè)債券的品種創(chuàng)新,逐步實現(xiàn)企業(yè)債券利率市場化。資信好、信用級別高的企業(yè)債券,投資者承擔(dān)的風(fēng)險小,利率低一些,反之則高一些。由企業(yè)根據(jù)自己的信用級別及償債能力制定相應(yīng)的利率,將企業(yè)債券的利率水平與風(fēng)險進行掛鉤,或根據(jù)市場供求狀況相對自主地確定發(fā)行利率。

    (作者單位:中共江蘇省南通市港閘區(qū)委黨校)

    猜你喜歡
    企業(yè)債券做市商債券市場
    國家發(fā)改委:對企業(yè)債券本息兌付風(fēng)險開展全量排查
    債券市場數(shù)據(jù)
    債券(2021年8期)2021-09-23 23:38:57
    債券市場對外開放的進程與展望
    中國外匯(2019年20期)2019-11-25 09:54:58
    持續(xù)推動企業(yè)債券改革創(chuàng)新,積極服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展
    做市商報價交易功能及其法理探析
    商事法論集(2016年2期)2016-06-27 07:21:16
    我國新三板做市商制度存在的問題研究
    商(2016年15期)2016-06-17 09:33:24
    我國債券市場的久期分析
    做市商助燃新三板熱火
    新三板做市商制度及做市商監(jiān)管法律問題研究
    商事法論集(2015年1期)2015-06-27 01:17:30
    發(fā)改委加快企業(yè)債發(fā)行審核等
    投資有道(2013年7期)2013-04-29 00:44:03
    欧美人与性动交α欧美精品济南到| av中文乱码字幕在线| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 18禁美女被吸乳视频| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 婷婷丁香在线五月| 亚洲精华国产精华精| 免费电影在线观看免费观看| 老司机靠b影院| 黄色a级毛片大全视频| 欧美色欧美亚洲另类二区| 欧美激情高清一区二区三区| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 国产乱人伦免费视频| 超碰成人久久| 高清在线国产一区| 久久午夜亚洲精品久久| 亚洲精品美女久久av网站| 成人av一区二区三区在线看| 亚洲午夜理论影院| 黄色a级毛片大全视频| 亚洲欧美激情综合另类| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 一级a爱片免费观看的视频| 美国免费a级毛片| e午夜精品久久久久久久| 性色av乱码一区二区三区2| 久久久国产欧美日韩av| 久久国产亚洲av麻豆专区| 桃色一区二区三区在线观看| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 国产精品久久电影中文字幕| 精品国内亚洲2022精品成人| 中文资源天堂在线| 一二三四在线观看免费中文在| 老司机靠b影院| av在线播放免费不卡| 免费高清视频大片| 日本a在线网址| 国产熟女午夜一区二区三区| 成人三级做爰电影| 精品国产乱子伦一区二区三区| 中国美女看黄片| 国产精品二区激情视频| 欧美+亚洲+日韩+国产| 一级黄色大片毛片| 国产精品野战在线观看| 国产视频内射| 91国产中文字幕| 91av网站免费观看| 黄片小视频在线播放| ponron亚洲| 久久久久免费精品人妻一区二区 | 亚洲欧美激情综合另类| 18禁美女被吸乳视频| 国产午夜精品久久久久久| 日韩欧美 国产精品| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 亚洲av成人一区二区三| 久久国产乱子伦精品免费另类| 韩国av一区二区三区四区| 久久人妻av系列| 人妻久久中文字幕网| 久久久国产成人免费| 亚洲国产精品成人综合色| 免费高清在线观看日韩| 在线视频色国产色| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 99久久国产精品久久久| 搡老妇女老女人老熟妇| 精品乱码久久久久久99久播| 美女国产高潮福利片在线看| 老司机午夜福利在线观看视频| 男女视频在线观看网站免费 | 日韩欧美国产在线观看| 亚洲五月婷婷丁香| 亚洲av美国av| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 免费在线观看黄色视频的| 亚洲熟妇熟女久久| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产熟女xx| 欧美久久黑人一区二区| 国产精品久久电影中文字幕| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 国产三级在线视频| 精品福利观看| 成人18禁在线播放| 在线观看午夜福利视频| 国产av一区二区精品久久| 岛国在线观看网站| 免费观看精品视频网站| 久久青草综合色| 欧美成人免费av一区二区三区| 一夜夜www| 神马国产精品三级电影在线观看 | 一边摸一边抽搐一进一小说| 婷婷六月久久综合丁香| 欧美国产精品va在线观看不卡| 99久久综合精品五月天人人| 国产亚洲精品久久久久5区| 国产精品久久久久久精品电影 | 久久亚洲精品不卡| 久久婷婷成人综合色麻豆| 国产成人精品久久二区二区免费| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 国产精品 欧美亚洲| 精华霜和精华液先用哪个| 国产精品亚洲美女久久久| 成熟少妇高潮喷水视频| 日韩高清综合在线| 在线天堂中文资源库| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 亚洲专区字幕在线| 日韩高清综合在线| 他把我摸到了高潮在线观看| 在线视频色国产色| 国产免费男女视频| 亚洲第一电影网av| 国产97色在线日韩免费| 久久精品国产亚洲av高清一级| www日本黄色视频网| 成人国产综合亚洲| 免费观看精品视频网站| 老司机福利观看| 真人一进一出gif抽搐免费| 十八禁网站免费在线| 999久久久国产精品视频| 免费一级毛片在线播放高清视频| 99热6这里只有精品| 日韩欧美免费精品| 日本 av在线| 日韩欧美 国产精品| 看黄色毛片网站| 99久久综合精品五月天人人| 亚洲一区高清亚洲精品| svipshipincom国产片| 国产成人影院久久av| 久久久国产精品麻豆| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 麻豆久久精品国产亚洲av| 色综合婷婷激情| 午夜福利成人在线免费观看| 精品无人区乱码1区二区| 99热6这里只有精品| 欧美色视频一区免费| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 999久久久精品免费观看国产| 国产在线精品亚洲第一网站| 欧美日韩一级在线毛片| 午夜亚洲福利在线播放| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 波多野结衣av一区二区av| 色综合亚洲欧美另类图片| 免费高清在线观看日韩| 久久伊人香网站| 午夜老司机福利片| 青草久久国产| 免费人成视频x8x8入口观看| 国产黄a三级三级三级人| 18禁黄网站禁片免费观看直播| www.自偷自拍.com| 欧美成人午夜精品| 成人国产综合亚洲| 欧美日本视频| 国产99久久九九免费精品| 欧美中文综合在线视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 欧美日韩福利视频一区二区| a级毛片在线看网站| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 久久精品国产清高在天天线| 在线观看www视频免费| 久久精品国产综合久久久| 久99久视频精品免费| 免费在线观看黄色视频的| 人人妻人人澡人人看| www.www免费av| 日本免费a在线| 欧美性猛交黑人性爽| 久久精品影院6| 免费在线观看完整版高清| 男女午夜视频在线观看| 老汉色∧v一级毛片| av免费在线观看网站| 岛国在线观看网站| 美女国产高潮福利片在线看| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 在线观看舔阴道视频| 国产伦一二天堂av在线观看| 久久久久免费精品人妻一区二区 | 午夜免费鲁丝| 黑人欧美特级aaaaaa片| 最新美女视频免费是黄的| 搡老妇女老女人老熟妇| 黄色视频,在线免费观看| 嫩草影院精品99| 成在线人永久免费视频| 制服丝袜大香蕉在线| 日日干狠狠操夜夜爽| 俄罗斯特黄特色一大片| av有码第一页| 日韩欧美一区视频在线观看| 亚洲第一av免费看| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 国产精品影院久久| 国产av在哪里看| 人人妻人人澡欧美一区二区| 97碰自拍视频| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 亚洲全国av大片| 久久人人精品亚洲av| 日韩免费av在线播放| 久久精品91蜜桃| 免费无遮挡裸体视频| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 亚洲av片天天在线观看| 日韩欧美国产在线观看| 国产欧美日韩一区二区精品| 亚洲国产欧美一区二区综合| 亚洲av第一区精品v没综合| 视频区欧美日本亚洲| 国产午夜精品久久久久久| 免费在线观看完整版高清| 午夜a级毛片| 精品久久久久久,| 久久久久亚洲av毛片大全| 999久久久国产精品视频| 色婷婷久久久亚洲欧美| 观看免费一级毛片| 国产精品一区二区免费欧美| 久久久久精品国产欧美久久久| 午夜精品久久久久久毛片777| 亚洲人成77777在线视频| 亚洲第一青青草原| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 国产av在哪里看| 一边摸一边做爽爽视频免费| 中文字幕精品免费在线观看视频| 麻豆一二三区av精品| 一本精品99久久精品77| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 久久这里只有精品19| 在线观看免费午夜福利视频| 日韩大码丰满熟妇| 亚洲性夜色夜夜综合| 欧美激情极品国产一区二区三区| 国产欧美日韩一区二区三| 99re在线观看精品视频| 丝袜在线中文字幕| 精品国产亚洲在线| 欧美精品亚洲一区二区| 嫩草影视91久久| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 亚洲熟妇熟女久久| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 99国产精品99久久久久| 一区二区三区激情视频| 12—13女人毛片做爰片一| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 999久久久精品免费观看国产| 免费无遮挡裸体视频| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 无限看片的www在线观看| 国产99久久九九免费精品| 国产av一区在线观看免费| 色尼玛亚洲综合影院| 天堂影院成人在线观看| 国产精品永久免费网站| 午夜福利成人在线免费观看| 国产av不卡久久| www.自偷自拍.com| 精品不卡国产一区二区三区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 国产亚洲欧美在线一区二区| 黑人操中国人逼视频| 国产精品av久久久久免费| 久久亚洲精品不卡| 亚洲成人国产一区在线观看| 亚洲精品色激情综合| 变态另类丝袜制服| 国产精品精品国产色婷婷| 最近最新中文字幕大全免费视频| 夜夜爽天天搞| 久久亚洲真实| 很黄的视频免费| 女警被强在线播放| 精品久久蜜臀av无| 老司机福利观看| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 日本一本二区三区精品| 男女那种视频在线观看| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 在线观看66精品国产| 久久久久亚洲av毛片大全| 岛国视频午夜一区免费看| 啪啪无遮挡十八禁网站| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 欧美大码av| 曰老女人黄片| 久久久国产欧美日韩av| 啦啦啦 在线观看视频| 国产一区二区在线av高清观看| 黄色视频,在线免费观看| 久久精品国产亚洲av高清一级| 日日干狠狠操夜夜爽| 又大又爽又粗| 中文字幕精品亚洲无线码一区 | 男人操女人黄网站| 最近在线观看免费完整版| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 色综合欧美亚洲国产小说| 欧美久久黑人一区二区| 精品卡一卡二卡四卡免费| 精品卡一卡二卡四卡免费| 99久久99久久久精品蜜桃| 无限看片的www在线观看| 精品福利观看| 一进一出抽搐gif免费好疼| 国产精品影院久久| 神马国产精品三级电影在线观看 | 成人国语在线视频| 成人三级做爰电影| 日韩大尺度精品在线看网址| 国产免费男女视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 国产精品免费一区二区三区在线| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 在线免费观看的www视频| av在线天堂中文字幕| 1024视频免费在线观看| 亚洲人成电影免费在线| 精品日产1卡2卡| 欧美久久黑人一区二区| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 色播在线永久视频| 欧美性长视频在线观看| 一边摸一边做爽爽视频免费| 老司机靠b影院| 美女免费视频网站| 草草在线视频免费看| 香蕉av资源在线| 91成年电影在线观看| 精品久久久久久久末码| 久久这里只有精品19| 亚洲国产精品久久男人天堂| 久久 成人 亚洲| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 日本成人三级电影网站| 一a级毛片在线观看| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 免费人成视频x8x8入口观看| 女警被强在线播放| 久久伊人香网站| 成人永久免费在线观看视频| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 久久国产乱子伦精品免费另类| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 欧美激情极品国产一区二区三区| 欧美zozozo另类| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 搞女人的毛片| 日本黄色视频三级网站网址| 在线视频色国产色| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产黄色小视频在线观看| 国产色视频综合| 欧美成人免费av一区二区三区| 午夜日韩欧美国产| 麻豆成人av在线观看| 丝袜在线中文字幕| 丁香欧美五月| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 久久精品国产清高在天天线| 久久久久久久午夜电影| 精品久久久久久久末码| 久9热在线精品视频| 亚洲avbb在线观看| 精品国产国语对白av| 妹子高潮喷水视频| 久久亚洲精品不卡| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 黄色毛片三级朝国网站| 黄色成人免费大全| 国产男靠女视频免费网站| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 欧美色欧美亚洲另类二区| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 免费无遮挡裸体视频| 色在线成人网| 成在线人永久免费视频| 两人在一起打扑克的视频| 国产精品电影一区二区三区| 久久国产精品影院| 成人三级黄色视频| 黑人操中国人逼视频| 国产在线观看jvid| 男女床上黄色一级片免费看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 成人亚洲精品一区在线观看| 视频在线观看一区二区三区| 久久久国产成人精品二区| 啦啦啦韩国在线观看视频| 久久香蕉精品热| 草草在线视频免费看| 日本免费a在线| 精品一区二区三区四区五区乱码| 亚洲第一电影网av| 岛国在线观看网站| 此物有八面人人有两片| 精品久久久久久久毛片微露脸| 久久久国产成人免费| 欧美另类亚洲清纯唯美| 成人永久免费在线观看视频| 成人av一区二区三区在线看| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 搡老妇女老女人老熟妇| 中文字幕精品亚洲无线码一区 | 制服人妻中文乱码| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国产男靠女视频免费网站| 啦啦啦 在线观看视频| 午夜精品在线福利| 午夜久久久久精精品| 亚洲色图av天堂| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 精品免费久久久久久久清纯| 最新在线观看一区二区三区| 亚洲午夜理论影院| 女同久久另类99精品国产91| 国产精品久久久av美女十八| or卡值多少钱| 麻豆国产av国片精品| 99热6这里只有精品| 在线国产一区二区在线| 日韩国内少妇激情av| 欧美av亚洲av综合av国产av| 视频区欧美日本亚洲| 在线观看日韩欧美| 亚洲在线自拍视频| 熟女电影av网| 日韩三级视频一区二区三区| 午夜精品久久久久久毛片777| 中文字幕久久专区| 亚洲一区二区三区色噜噜| 他把我摸到了高潮在线观看| 中亚洲国语对白在线视频| www日本在线高清视频| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 老司机午夜福利在线观看视频| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 成人国产综合亚洲| 国产高清激情床上av| 午夜亚洲福利在线播放| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 久久久久精品国产欧美久久久| 一边摸一边做爽爽视频免费| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 久久精品成人免费网站| 国产精品 欧美亚洲| 国产精品免费视频内射| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 免费搜索国产男女视频| 国产片内射在线| 一级a爱视频在线免费观看| 国产欧美日韩一区二区三| 久久精品成人免费网站| 九色国产91popny在线| 亚洲成人精品中文字幕电影| 青草久久国产| 国产熟女xx| 丰满的人妻完整版| 老司机午夜十八禁免费视频| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 俄罗斯特黄特色一大片| 黄片播放在线免费| 欧美av亚洲av综合av国产av| 日韩有码中文字幕| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 免费观看人在逋| 人人妻人人看人人澡| 欧美激情 高清一区二区三区| 精品一区二区三区四区五区乱码| 国产精品免费视频内射| 极品教师在线免费播放| 最近最新中文字幕大全电影3 | 1024香蕉在线观看| 在线看三级毛片| 熟女电影av网| а√天堂www在线а√下载| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 男人舔女人下体高潮全视频| 三级毛片av免费| 麻豆成人av在线观看| 欧美激情高清一区二区三区| 黄片播放在线免费| 亚洲国产精品sss在线观看| 久久久国产成人免费| 亚洲国产精品合色在线| 在线观看一区二区三区| 操出白浆在线播放| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 久久99热这里只有精品18| 欧美乱妇无乱码| 成人精品一区二区免费| 久久国产乱子伦精品免费另类| 亚洲黑人精品在线| 成人精品一区二区免费| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 午夜福利视频1000在线观看| 黄色丝袜av网址大全| 一区二区三区高清视频在线| 叶爱在线成人免费视频播放| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 精品国产亚洲在线| 国产一区二区激情短视频| 欧美中文日本在线观看视频| 女同久久另类99精品国产91| 国产欧美日韩精品亚洲av| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 成人精品一区二区免费| 日韩成人在线观看一区二区三区| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 久久这里只有精品19| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 国产成人啪精品午夜网站| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 午夜免费成人在线视频| 天堂动漫精品| 国产精品亚洲av一区麻豆| 一级黄色大片毛片| 亚洲男人天堂网一区| 日本一区二区免费在线视频| 色婷婷久久久亚洲欧美| 深夜精品福利| 欧美另类亚洲清纯唯美| 成人av一区二区三区在线看| 99riav亚洲国产免费| 国产精品99久久99久久久不卡| а√天堂www在线а√下载| 国产伦在线观看视频一区| 视频区欧美日本亚洲| 欧美最黄视频在线播放免费| 18禁国产床啪视频网站| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 国产精品久久久av美女十八| e午夜精品久久久久久久| 18禁观看日本| 99精品久久久久人妻精品| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 俺也久久电影网| 一级a爱视频在线免费观看| 免费人成视频x8x8入口观看| 99国产精品一区二区三区| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 搡老熟女国产l中国老女人| 变态另类丝袜制服| 免费在线观看日本一区| 久久精品影院6| 中文字幕久久专区| 国产欧美日韩精品亚洲av| 亚洲在线自拍视频| 亚洲av美国av| 久久热在线av| 亚洲男人天堂网一区| 两个人看的免费小视频| 久久精品国产清高在天天线| 久久伊人香网站| 黄色女人牲交| 久久久久精品国产欧美久久久| 国产av一区二区精品久久| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 国产av一区二区精品久久| 色av中文字幕| 亚洲自拍偷在线| 免费看日本二区| 男人舔女人的私密视频| 色精品久久人妻99蜜桃| 手机成人av网站| 制服丝袜大香蕉在线| 国产伦在线观看视频一区| 性色av乱码一区二区三区2| 欧美性长视频在线观看| 两个人视频免费观看高清| 激情在线观看视频在线高清| 母亲3免费完整高清在线观看| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 最近最新免费中文字幕在线| 精品国产亚洲在线| 麻豆成人午夜福利视频| 一进一出抽搐gif免费好疼| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 人人妻人人澡欧美一区二区| 性欧美人与动物交配| 国产精品久久久av美女十八| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 香蕉av资源在线| 我的亚洲天堂| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 他把我摸到了高潮在线观看| 成年女人毛片免费观看观看9| 亚洲国产看品久久| aaaaa片日本免费| ponron亚洲| a在线观看视频网站| 色老头精品视频在线观看| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 老司机深夜福利视频在线观看| 国产精品爽爽va在线观看网站 |