金融危機(jī)下我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)策略

劉主光　張建民

自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),各國(guó)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額虧損,并且向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)延伸。與此同時(shí)中國(guó)政府加大了對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的政策支持。這些都為中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)提供了良機(jī)。截至2009年2月,中國(guó)企業(yè)今年的海外并購(gòu)總額較去年同期增加40%,涉及金額達(dá)到218億美元。但同時(shí)也應(yīng)注意到金融危機(jī)下實(shí)施海外并購(gòu)存在比平時(shí)更大的風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)企業(yè)只有選擇好相應(yīng)的并購(gòu)策略才能在危機(jī)下獲得海外并購(gòu)的成功。

一、妥善選擇海外并購(gòu)的重點(diǎn)目標(biāo)國(guó)家

中國(guó)企業(yè)目前選擇的海外重點(diǎn)目標(biāo)國(guó)家可分為三類。

1.各種自然資源豐富但資金緊缺的國(guó)家。這類主要是非洲、拉美、東南亞這些比較貧窮的發(fā)展中國(guó)家。這些相對(duì)落后的地區(qū)很需要資金,他們沒(méi)有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力去開(kāi)采資源。金融危機(jī)對(duì)他們的打擊也很大,許多企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)紛紛以較低價(jià)格出賣資產(chǎn)甚至整個(gè)企業(yè)。政府也放寬對(duì)外商投資的限制,市場(chǎng)更加開(kāi)放。他們是非常歡迎中國(guó)企業(yè)去那里投資或?qū)嵤┛鐕?guó)并購(gòu)的,而中國(guó)企業(yè)也只有在這些比較貧窮的國(guó)家才能以較低的價(jià)格買到我國(guó)需要的資源性物資,確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)所需的重要資源的長(zhǎng)期供應(yīng)。

2.美歐韓等經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、科技水平較高的國(guó)家。這些國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施好、技術(shù)領(lǐng)先、市場(chǎng)體制健全。中國(guó)企業(yè)去這些國(guó)家主要都是獲取高新技術(shù)、先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和手段或是銷售渠道。具體來(lái)說(shuō),現(xiàn)在去英國(guó)并購(gòu)比較好。英國(guó)政府幾乎對(duì)于海外并購(gòu)不會(huì)有干涉,企業(yè)之間決定就行。德國(guó)、法國(guó)和韓國(guó)在這次危機(jī)中受的影響較大,尤其是制造業(yè)。這些國(guó)家目前很歡迎中國(guó)企業(yè)去投資。美國(guó)雖然受金融危機(jī)的影響最大,但是其市場(chǎng)保護(hù)比較多,各種關(guān)稅非關(guān)稅壁壘,尤其是非關(guān)稅的政治性壁壘會(huì)在很大程度上影響中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)去美國(guó),也要經(jīng)過(guò)美國(guó)政府的許可,他們擔(dān)心中國(guó)金融機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)有競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)然,美國(guó)也并不是對(duì)所有的行業(yè)都采取保護(hù)的作法。對(duì)于一些關(guān)系到就業(yè)率較高的行業(yè)也放松了保護(hù)。2009年3月美國(guó)紐約和洛杉磯兩家位居行業(yè)前三位面臨破產(chǎn)的無(wú)縫內(nèi)衣企業(yè)被來(lái)自中國(guó)的浙江美邦紡織有限公司現(xiàn)金收購(gòu),成為目前全球最大的無(wú)縫內(nèi)衣并購(gòu)案。

3.綜合型的目標(biāo)國(guó)。即既能從該國(guó)獲取豐富的自然資源,還能獲取先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)、銷售網(wǎng)絡(luò)。這類國(guó)家包括澳大利亞、新西蘭等礦產(chǎn)資源非常豐富而管理和技術(shù)水平也較高的國(guó)家。2008年澳大利亞上市資源類公司股價(jià)大幅下滑,礦業(yè)公司和資源公司資金周轉(zhuǎn)不靈,要價(jià)也比2008年大大地下降。2008年初中國(guó)首鋼公司提出每股2.60澳元總計(jì)約2億澳元的價(jià)格收購(gòu)吉布森山公司的股票,遭到拒絕。然而隨著金融危機(jī)的加深其股價(jià)一路下跌,2008年底首鋼公司以不到年初價(jià)格的1/4的每股收購(gòu)價(jià)0.6澳元總計(jì)約1.625億澳元收購(gòu)其約2.70億股的股票。去這些國(guó)家實(shí)施并購(gòu),不僅能得中國(guó)急需的礦產(chǎn)資源而且也能獲取其豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和部份高新技術(shù)。

二、正確選擇海外并購(gòu)的投資領(lǐng)域

當(dāng)前,對(duì)我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō),有兩類并購(gòu)領(lǐng)域可供選擇。

1.金融類資產(chǎn)領(lǐng)域。金融資產(chǎn)是虛擬的,隨著金融危機(jī)的加深其價(jià)格還存在下降的空間,中國(guó)企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)的可控性比較弱,不知道這下降的空間到底有多大。因此當(dāng)前對(duì)金融資產(chǎn)收購(gòu)應(yīng)放在比較次要的位置。

2.對(duì)外依賴度大的石油、天然氣和重要礦產(chǎn)資源等能源、資源領(lǐng)域。中國(guó)是資源緊缺型的國(guó)家,而資源是實(shí)在的東西,金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)大部分資源的價(jià)格已經(jīng)降到其價(jià)值之下,現(xiàn)在是很好的時(shí)機(jī)。所以,中國(guó)應(yīng)該趁目前自然資源價(jià)格比較低的時(shí)候在石油、鐵礦石、稀有金屬等領(lǐng)域進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。

3.以軟件、計(jì)算機(jī)、精密儀器、通信技術(shù)等為主的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。金融危機(jī)的影響使歐美等科技水平比較高的企業(yè)也面臨虧損甚至破產(chǎn)的壓力,在研發(fā)方面也只有大幅縮減資金投入。例如,為進(jìn)一步降低2009年費(fèi)用支出,戴爾與惠普決定在研發(fā)費(fèi)用上大刀闊斧,將研發(fā)人員予以部分刪減。在這種情況下,中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu),在歐美等科技資源較發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)設(shè)立研發(fā)中心,加強(qiáng)與海外企業(yè)的科技研發(fā)合作,也可能比較容易獲取目標(biāo)企業(yè)的某項(xiàng)或某幾項(xiàng)核心技術(shù)以發(fā)展新的業(yè)務(wù)。最近中集集團(tuán)出資3000萬(wàn)歐元并購(gòu)了全球能源行業(yè)頂尖的設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)——盧森堡TGE公司,從而獲得了過(guò)去難以得到的核心技術(shù)和創(chuàng)新能力,形成了新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

4.先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域。金融危機(jī)給國(guó)外先進(jìn)的制造業(yè)帶來(lái)很大的影響。許多制造企業(yè)如汽車等企業(yè)開(kāi)始大規(guī)模地削減生產(chǎn)規(guī)模和裁員。美國(guó)和加拿大的汽車制造商已停掉了很多工廠,大幅度裁員。這是近幾年來(lái)產(chǎn)量削減幅度最大的一次。中國(guó)有相當(dāng)部分先進(jìn)制造企業(yè)己經(jīng)形成一定規(guī)模,但在國(guó)外的人才、品牌、渠道等缺乏,很難進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。此次金融危機(jī)給中國(guó)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)提供了一次好機(jī)會(huì)。2009年中聯(lián)重科攜手弘毅投資、高盛公司和曼達(dá)林基金收購(gòu)世界第三大混凝土機(jī)械制造商——意大利CIFA公司100%股權(quán),中聯(lián)重科躍居全球混凝土機(jī)械制造商的龍頭地位。

三、優(yōu)先選擇合適海外并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)

此次全球性的金融危機(jī)造成在世界范圍內(nèi)值得并購(gòu)的企業(yè)要比平時(shí)多許多。這其中有些是優(yōu)良企業(yè)遇到暫時(shí)的資金短缺,偶然陷入困境的;也有一些是早已漏洞百出的企業(yè),只是這此危機(jī)加速了衰退。中國(guó)企業(yè)如果抱著揀便宜的心理,只考慮價(jià)格便宜而隨便并購(gòu)的話,可能會(huì)達(dá)不到理想的效果。因此在這種情況下,中國(guó)企業(yè)更應(yīng)該保持清醒的頭腦,選擇好合適的目標(biāo)企業(yè)。

(一)明確對(duì)目標(biāo)企業(yè)的基本要求

通常情況下,中國(guó)企業(yè)需要考察目標(biāo)企業(yè)所在的行業(yè)目前競(jìng)爭(zhēng)狀況、未來(lái)發(fā)展前景;目標(biāo)企業(yè)在該行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)地位、優(yōu)劣勢(shì);目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)、企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)狀況和人力資源、文化等因素。

(二)中國(guó)企業(yè)應(yīng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)和自身的情況,考慮選用目標(biāo)企業(yè)的條件

1.戰(zhàn)略管理的互補(bǔ)性。中國(guó)企業(yè)都希望通過(guò)并購(gòu)彌補(bǔ)自己在戰(zhàn)略上的某些劣勢(shì),并從中獲益。德國(guó)科堡公司數(shù)控龍門鏜銑床和導(dǎo)軌磨床技術(shù)世界領(lǐng)先,北京第一機(jī)床廠正是看中了其技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì),買下科堡公司,實(shí)現(xiàn)了雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),提升了企業(yè)的整體技術(shù)水平。

2.業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的相關(guān)性。業(yè)務(wù)相關(guān)程度高的橫向并購(gòu)比較容易成功。中國(guó)企業(yè)不需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行大的調(diào)整和改造便能很快地對(duì)之進(jìn)行有效的管理和控制。并購(gòu)后可利用目標(biāo)企業(yè)原有的供產(chǎn)銷渠道,擴(kuò)大規(guī)模,降低成本。

3.并購(gòu)整合的可融性。并購(gòu)將給目標(biāo)企業(yè)帶來(lái)震動(dòng),要事先考慮并購(gòu)后的整合問(wèn)題,分析其在文化、管理、人事、財(cái)務(wù)等方面與自身的可融性。我國(guó)TCL兼并法國(guó)湯姆遜的失敗,首先就表現(xiàn)在文化整合上的失敗。由于雙方的思維相差較大,合資公司成立后很長(zhǎng)一段時(shí)期, TCL仍然按國(guó)內(nèi)的慣例行事,導(dǎo)致法國(guó)原有員工不配合TCL的管理指令,雙方協(xié)調(diào)困難。

4.潛力發(fā)展的高速性。企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)應(yīng)選擇發(fā)展?jié)摿Υ蟮哪繕?biāo)企業(yè)。即使目標(biāo)企業(yè)在金融危機(jī)下經(jīng)營(yíng)困難,但只要其具有一定高速的發(fā)展?jié)摿?則并購(gòu)成功的可能性也較大。當(dāng)然在金融危機(jī)下估計(jì)企業(yè)發(fā)展?jié)摿Ρ绕綍r(shí)要困難些。

(三)根據(jù)并購(gòu)目的,確定目標(biāo)企業(yè)

如果是為了進(jìn)入或增強(qiáng)在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力,應(yīng)該選擇目前處于經(jīng)營(yíng)困難但具有一定發(fā)展?jié)摿Φ耐袠I(yè)的海外企業(yè)。如果沒(méi)有金融危機(jī)令其無(wú)法得到銀行貸款來(lái)支持日常資金周轉(zhuǎn),這些企業(yè)現(xiàn)在應(yīng)該是盈利的。

多元化經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī)下的并購(gòu)目標(biāo)選擇?？梢酝ㄟ^(guò)跨行業(yè)并購(gòu)達(dá)到這一目的。市場(chǎng)潛力巨大、發(fā)展前景廣闊的行業(yè)是決定行業(yè)選擇的重要準(zhǔn)則。但多元化的國(guó)際經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大,且并購(gòu)后的整合很困難。2003年我國(guó)民營(yíng)企業(yè)德隆集團(tuán)收購(gòu)德國(guó)道尼爾飛機(jī)公司,因?qū)俜窍嚓P(guān)行業(yè)收購(gòu),完全不熟悉其業(yè)務(wù),2004年底就宣告破產(chǎn)。目前我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)目前應(yīng)圍繞自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行,這樣并購(gòu)的成功率高些。

如果為了獲取某些特定資產(chǎn)(包括人力資源、自然資源、技術(shù)、品牌和渠道)而并購(gòu)的話,通常選擇具有這些優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)的企業(yè),只收購(gòu)其仍有利用價(jià)值的那部分資產(chǎn),而放棄其他價(jià)值過(guò)低的資產(chǎn)。

對(duì)于出于上市動(dòng)機(jī)的并購(gòu)目標(biāo)的選擇,中國(guó)企業(yè)應(yīng)該選擇那些在危機(jī)下股價(jià)下跌較大但仍不至于出現(xiàn)被停牌的上市公司。但由于這類上市的“殼公司”并購(gòu)中涉及債務(wù)處理、人員安置等問(wèn)題在金融危機(jī)下更加突出,操作難度更大,因此對(duì)這類目標(biāo)公司的選擇要更加小心。

如果是為投機(jī)而實(shí)施并購(gòu)的話,其并購(gòu)目標(biāo)是那些在金融危機(jī)下價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估了的企業(yè)。對(duì)這類企業(yè)等到其市值恢復(fù)或是上漲時(shí)轉(zhuǎn)手賣掉。但對(duì)這些企業(yè)在金融危機(jī)下的估值是比較困難的事,如果估計(jì)不準(zhǔn)確會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言目前這不是并購(gòu)的重點(diǎn)。

如果是出于財(cái)務(wù)協(xié)同動(dòng)機(jī)下的并購(gòu)目標(biāo)在金融危機(jī)下是比較多的。這些企業(yè)在危機(jī)發(fā)生前后都存在嚴(yán)重虧損,但目前還能繼續(xù)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)或者享受稅收減免優(yōu)惠的企業(yè),以充分利用它在納稅方面的優(yōu)勢(shì),減少中國(guó)企業(yè)在海外的成本支出。

四、注意選擇海外并購(gòu)的投資方式

按獲取目標(biāo)企業(yè)的目的和其規(guī)模的大小不同,采取投資并購(gòu)的方式也不一樣。

1.以經(jīng)營(yíng)企業(yè)為目的,兼并海外中小規(guī)模的目標(biāo)企業(yè)。中國(guó)企業(yè)所要獲取的是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整體吞并,其法人地位消失。中方將目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)、人員都接收過(guò)來(lái),然后按照自己的經(jīng)營(yíng)管理方式進(jìn)行管理經(jīng)營(yíng)。這種方式主要適用于大部分的從事實(shí)體經(jīng)營(yíng)的行業(yè)。目前這類目標(biāo)企業(yè)是很多的。中國(guó)企業(yè)若想在海外市場(chǎng)擴(kuò)大份額,完全實(shí)施自己的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式和理念,對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)行絕對(duì)控制,采用這種方式的并購(gòu)是最合適的。

2.以經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為目的,收購(gòu)擁有某些特定資產(chǎn)的海外企業(yè)的資產(chǎn)。這是一種比較簡(jiǎn)單的并購(gòu)形式,即只獲得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)。主要適用于擁有某項(xiàng)特定資產(chǎn)的高新技術(shù)、資源類海外企業(yè)。中國(guó)企業(yè)主要利用其特定資產(chǎn)在海外打開(kāi)銷路,或是將海外的能源、資源開(kāi)采運(yùn)回國(guó)內(nèi),為國(guó)內(nèi)提供比較穩(wěn)定的供給,以保證國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、消費(fèi)和儲(chǔ)備的需要。在目前金融危機(jī)下,海外資產(chǎn)價(jià)格下跌遠(yuǎn)低于其價(jià)值之下,中國(guó)企業(yè)實(shí)施這種方式的海外并購(gòu)最為有利。

3.以分享利益為目的,采取控股或有限參股方式收購(gòu)海外目標(biāo)企業(yè)的股票,對(duì)于全球“500強(qiáng)”企業(yè)則只需購(gòu)買小比例股權(quán)即可。在這種形式下,中方取得目標(biāo)企業(yè)一定數(shù)量的股票。目標(biāo)企業(yè)照常存續(xù)下去,但其股東和控制權(quán)構(gòu)成卻發(fā)生了變化。這種方式適合于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)。中國(guó)企業(yè)通過(guò)控股高新技術(shù)企業(yè),吸收海外企業(yè)的人才、技術(shù)等。而對(duì)于中國(guó)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),由于國(guó)際化經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)缺乏,金融掌控管理能力相對(duì)較弱,現(xiàn)在不是最佳并購(gòu)時(shí)機(jī),因此不適于花較大的代價(jià)去謀求控股,應(yīng)更多采取參股方式。金融危機(jī)造成華爾街自去年以來(lái)已經(jīng)丟失了12萬(wàn)個(gè)工作崗位,今明兩年還將進(jìn)一步裁員24萬(wàn)人。中國(guó)企業(yè)可以通過(guò)參股方式熟悉先進(jìn)的國(guó)際金融業(yè)務(wù),將稀缺的金融人才掌握在手中。

總之,此次金融危機(jī)雖然會(huì)給中國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定沖擊,但同時(shí)對(duì)于中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)而言是一次較為難得的機(jī)遇。只要注意采取合適的并購(gòu)策略,中國(guó)企業(yè)就可以化“危”為“機(jī)”,進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)走出去的戰(zhàn)略,為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。▲