探營(yíng)Ａ國(guó)際板

小　荷

8月5日,上海市副市長(zhǎng)屠光紹首次官方表態(tài),海外企業(yè)將會(huì)在2010年獲準(zhǔn)在上交所上市,“標(biāo)志著中國(guó)在融入國(guó)際金融體系的過(guò)程中又邁出一大步”。

5月12日,在倫敦舉行的第二次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話上,中國(guó)同意允許符合資格的海外企業(yè),包括英國(guó)公司,依據(jù)相關(guān)規(guī)則通過(guò)發(fā)行股票或存托憑證在中國(guó)股市掛牌,即創(chuàng)設(shè)中國(guó)A股國(guó)際板。8月5日上海市副市長(zhǎng)屠光紹的官方表態(tài),將海外企業(yè)在上海證券交易所(下稱“上交所”)上市的時(shí)間鎖定在了“2010年”。

有專家稱,其實(shí)早在幾年前中國(guó)A股國(guó)際板就已克服了所有技術(shù)上的問(wèn)題,當(dāng)前在加速推動(dòng)上海國(guó)際金融中心建設(shè)的背景下,開(kāi)閘通行是水到渠成,并成為加強(qiáng)中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際地位的一個(gè)切入點(diǎn)。

十年磨一劍

中國(guó)資本市場(chǎng)為迎接外國(guó)企業(yè)上市做準(zhǔn)備起碼10年了。尤其是自2006年、2007年中國(guó)A股市場(chǎng)成為世界上規(guī)模較大的股權(quán)融資市場(chǎng)后,使得外資企業(yè)尤其是中國(guó)業(yè)務(wù)比例日益提升的外企,在中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資成為大勢(shì)所趨。

2007年6月,面對(duì)當(dāng)時(shí)火爆的國(guó)內(nèi)股市行情,中國(guó)證券管理層就積極醞釀“國(guó)際板”,引外企A股上市。當(dāng)時(shí)紛傳匯豐控股、恒生銀行、東亞銀行、俄羅斯天然氣和恒基兆業(yè)地產(chǎn)等外企即將登陸A股國(guó)際板。

2008年9月3日,滬深證券交易所對(duì)外頒布《上海證券交易所股票上市規(guī)則(2008年修訂稿)》和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則(2008年修訂稿)》,并于10月1日起正式生效。據(jù)悉,此次修訂對(duì)《股票上市規(guī)則》進(jìn)行了完善,特別是給境外公司到境內(nèi)交易所上市預(yù)留了空間。

伴隨中國(guó)股權(quán)分置改革的完成和會(huì)計(jì)制度的國(guó)際接軌(90%以上和國(guó)際差不多),盡管創(chuàng)設(shè)中國(guó)A股國(guó)際板的主要路障已經(jīng)紛紛被消除,但2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī),令滬深股市急速跌入低迷行情,A股國(guó)際板的開(kāi)閘呼聲也由此冷卻了下來(lái)。

直到今年5月11日,上海對(duì)外發(fā)布了《貫徹國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)“兩個(gè)中心”建設(shè)實(shí)施意見(jiàn)》,再次表示將積極支持上交所國(guó)際板建設(shè),適時(shí)啟動(dòng)符合條件的境外企業(yè)在上交所上市,推進(jìn)紅籌企業(yè)在上海證券市場(chǎng)發(fā)行A股。而就在次日的5月12日,中英兩國(guó)便在第二次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話的聯(lián)合聲明中明確了這一目標(biāo)。

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍表示,上海作為中國(guó)最大的股票主板市場(chǎng)、外匯交易中心、上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)運(yùn)行所在地,具有發(fā)展國(guó)際化資本市場(chǎng)得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。作為全球最具影響力的交易所之一,上交所在全面推進(jìn)國(guó)際化的條件上已逐步成熟。“上海在建設(shè)國(guó)際金融中心時(shí),可以為資本市場(chǎng)建設(shè)與發(fā)展所運(yùn)用與把握的機(jī)遇,即把上海這個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的中心,建設(shè)成國(guó)際金融資本的集散地,既可滿足外資機(jī)構(gòu)的融資需求,又可滿足它們的投資需求?！?/p>

開(kāi)閘關(guān)鍵點(diǎn)

當(dāng)前,在踴躍登陸A股的境外機(jī)構(gòu)中,以匯豐和東亞兩家外資銀行意愿最為強(qiáng)烈。作為在中國(guó)投資最多、也是第一家獲準(zhǔn)投資中國(guó)銀行業(yè)的外資銀行,據(jù)稱,匯豐已敲定中金公司和中信證券,為其A股上市提供服務(wù),而融資規(guī)模約在29億至73億美元之間。東亞銀行常務(wù)副行長(zhǎng)林志民也表示:“有意成為首家在內(nèi)地證券交易所上市的外資銀行?！?/p>

8月5日,上海市副市長(zhǎng)屠光紹首次就上海市場(chǎng)國(guó)際板正式推出的時(shí)間做官方表態(tài),海外企業(yè)將會(huì)在2010年獲準(zhǔn)在上海證券交易所上市。而關(guān)于外資機(jī)構(gòu)的上市模式——是以母公司整體上市,還是以外資機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的注冊(cè)子公司上市問(wèn)題,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊表示:“一旦中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許匯豐在A股上市,匯豐以其在內(nèi)地注冊(cè)公司上市的可能性更大,也更具可行性?！?/p>

關(guān)鍵是涉及到國(guó)際板上市公司募集資金如何使用、如何結(jié)算的問(wèn)題。“如果匯豐、東亞等以境內(nèi)子公司的模式上市,其在A股市場(chǎng)上募集的資金進(jìn)行跨境運(yùn)用很難。首先,人民幣必須換成外匯,這就牽涉到中國(guó)的外匯情況。而外資機(jī)構(gòu)母公司整體上市的話,從理論上來(lái)講,政府并不能限制其所獲取資金只在發(fā)行地運(yùn)用?！?/p>

據(jù)透露,證監(jiān)會(huì)已經(jīng)會(huì)同其他部門(mén)為上交所的國(guó)際板制定專屬的上市規(guī)則或指導(dǎo)意見(jiàn)。預(yù)計(jì)推出初期,國(guó)際板在A股募集的人民幣將用于該企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)的投資。這樣就不會(huì)涉及貨幣兌換的問(wèn)題,且境外公司在境內(nèi)的業(yè)務(wù)拓展也能得以規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

目前,匯豐一直在和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等部門(mén)保持緊密聯(lián)系。一旦放行,匯豐最快將在一星期內(nèi)就能提交A股IPO申請(qǐng)文件。與此同時(shí),包括中國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)在內(nèi)卻普遍認(rèn)為,應(yīng)該先從推進(jìn)紅籌企業(yè)在A股上市做起,再引入外企機(jī)構(gòu)。

有選擇地開(kāi)門(mén)揖客

世界上很多地方的交易所基本都是對(duì)國(guó)際開(kāi)放的,并沒(méi)有在法律法規(guī)上明確區(qū)分境內(nèi)、境外企業(yè)。中國(guó)盡管已經(jīng)改革開(kāi)放了30年有余,但到目前為止,證券市場(chǎng)還是封閉的。除了QFII這種安排,外國(guó)投資者還不能真正進(jìn)來(lái)。

在中國(guó)政府提出創(chuàng)建國(guó)際板之后,境外機(jī)構(gòu)謀求在A股上市事宜更是被頻繁提及。隨著上海建成國(guó)際金融中心這一國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)的確立,作為標(biāo)志之一的證券市場(chǎng)國(guó)際化問(wèn)題將無(wú)法回避。那么,到底怎樣的企業(yè)能成為中國(guó)A股國(guó)際板開(kāi)閘的首批通行者?瑞銀證券報(bào)告中,列出了三類 “外企候選名單”:

第一類是在內(nèi)地有不少業(yè)務(wù)的外國(guó)公司,這些公司不單將內(nèi)地作為其最大的一個(gè)生產(chǎn)基地,甚至以中國(guó)為主要市場(chǎng),對(duì)人民幣有很大需求,包括從事零售業(yè)的寶潔、可口可樂(lè)、聯(lián)合利華、家樂(lè)福、沃爾瑪,以及從事制造業(yè)的西門(mén)子、大眾汽車、通用電器、IBM等。

第二類是香港藍(lán)籌股,包括匯豐控股、東亞銀行、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、富士康、九龍倉(cāng)等。這類公司已在內(nèi)地有很多投資,對(duì)人民幣同樣有著很大需求。

第三類則是香港紅籌股,瑞銀預(yù)期,作為行業(yè)龍頭的紅籌公司,將是首批可于A股上市的“外資”,包括中移動(dòng)、中海油、聯(lián)想集團(tuán)、華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)等。普遍認(rèn)為,此類紅籌回歸將被優(yōu)先考慮放行。

對(duì)于這些企業(yè)而言,在中國(guó)上市至少有兩個(gè)顯而易見(jiàn)的好處:第一,可以提高它們?cè)谥袊?guó)市場(chǎng)的知名度;第二,可以直接獲得人民幣資金,為它們?cè)谥袊?guó)擴(kuò)展業(yè)務(wù)提供很大的方便,而且沒(méi)有外匯風(fēng)險(xiǎn)。

此外,還有類似紐約證券交易所(下稱“紐交所”)這樣的機(jī)構(gòu),一旦能在中國(guó)上市,并把上市過(guò)程中遇到的問(wèn)題解決掉,那在紐交所上市的其他大公司,如《財(cái)富》500強(qiáng)這樣高素質(zhì)公司的80%,就可以遵循同樣的道路,成為在A股國(guó)際板上市的重要對(duì)象。這不僅拓寬中國(guó)A股投資者的選擇,而且也將提振A股形象和公司治理水平。

港股直通車勢(shì)在必行

A股國(guó)際板的推出,將加速推動(dòng)上海國(guó)際金融中心建設(shè)。不僅有利于滬深股市做大做強(qiáng),而且也可以令國(guó)內(nèi)的投資者分享到世界優(yōu)秀企業(yè)發(fā)展的成果。在當(dāng)前金融海嘯下,“如果能夠以‘海嘯價(jià)入股世界上最優(yōu)秀的企業(yè),回報(bào)率肯定比買(mǎi)美債要高”;同時(shí),也將有利于中國(guó)A股市場(chǎng)盡早向國(guó)際規(guī)則靠攏。

當(dāng)然,A股國(guó)際板的開(kāi)設(shè)更多的影響尚有待觀察,比如,上市外資企業(yè)的估值問(wèn)題,能否可以同境外股票相互轉(zhuǎn)換的問(wèn)題等。如果可以轉(zhuǎn)換那股價(jià)會(huì)有一定的聯(lián)動(dòng)性;如果不能轉(zhuǎn)換,它的股價(jià)是割裂的,就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)價(jià)差。目前中國(guó)A股市場(chǎng)還相對(duì)封閉,以至于股票發(fā)行價(jià)格居高不下,甚至超過(guò)同一公司的H股市場(chǎng)價(jià)格。

以四川成渝A股發(fā)行為例,其發(fā)行價(jià)為每股3.60元,而在當(dāng)天,該公司H股的收盤(pán)價(jià)也只有每股3.22港元,折合人民幣為2.84元。這將導(dǎo)致投資者寧可市價(jià)買(mǎi)進(jìn)四川成渝的H股也不會(huì)高價(jià)申購(gòu)A股。

有分析稱,外資機(jī)構(gòu)一旦在中國(guó)上市,“交易準(zhǔn)則都會(huì)和A股主板公司相一致”,并受益于中國(guó)股市較高的估值。對(duì)此,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,由于港股的相關(guān)法律、交易規(guī)則和投資理念在許多方面都與國(guó)際接軌,因此,曾經(jīng)被擱置的“港股直通車”將有望實(shí)現(xiàn)突破——不僅有利于紅籌股及外企A股發(fā)行價(jià)格的合理定價(jià),還可以讓投資者擁有一個(gè)新的投資市場(chǎng)。

同時(shí),也將有效避免外資機(jī)構(gòu)到A股市場(chǎng)赤裸裸地“圈錢(qián)”,引發(fā)國(guó)民資產(chǎn)的重大流失。因?yàn)?一個(gè)企業(yè)再優(yōu)秀,其投資價(jià)值也是有限的,如果股票的價(jià)格超過(guò)了股票的投資價(jià)值,那么,紅籌股也好,外企也罷,不僅不能給A股市場(chǎng)的投資者帶來(lái)回報(bào),反而給投資者帶來(lái)?yè)p失。開(kāi)通“港股直通車”,將有利于平衡價(jià)差。

啟動(dòng)中國(guó)A股國(guó)際板并以此為依托,最終實(shí)現(xiàn)人民幣在經(jīng)常和資本項(xiàng)目下的全面可自由兌換,意義重大。不僅將有力推動(dòng)上海建設(shè)成一個(gè)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際金融中心,在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)綜合轉(zhuǎn)型期內(nèi),還將為國(guó)內(nèi)提供穩(wěn)定的國(guó)際收支和國(guó)家貨幣信用環(huán)境,進(jìn)而穩(wěn)定金融體系和貨幣信心。