金融危機(jī)后，全球金融秩序怎樣調(diào)整

鄭聯(lián)盛

金融秩序重構(gòu)，包括國際貨幣體系重建、全球金融協(xié)調(diào)機(jī)制調(diào)整以及國際金融組織改革等方面。

美國次貸問題引發(fā)了大蕭條以來最為嚴(yán)重的全球性金融危機(jī)，將不直接參與過度消費(fèi)、金融創(chuàng)新和金融交易的眾多國家，尤其是廣大發(fā)展中國家拉入到全球貿(mào)易萎縮、經(jīng)濟(jì)增長下挫的泥濘中。這足以充分說明當(dāng)前全球金融秩序是一個(gè)具有強(qiáng)大負(fù)外部性、權(quán)利義務(wù)不均等、不公平的秩序。

金融危機(jī)的嚴(yán)重性讓世界認(rèn)識(shí)到改革不合理的全球金融秩序的必然性和緊迫性。只有改革不合理的經(jīng)濟(jì)和金融秩序，創(chuàng)建適應(yīng)21世紀(jì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新秩序，形成新的機(jī)制和活力，才能避免金融危機(jī)重演，才能實(shí)現(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

全球金融秩序中的“三個(gè)世界”

目前全球金融秩序呈現(xiàn)出“三個(gè)世界”格局?！暗谝皇澜纭睘槊绹侨蚪鹑隗w系中的霸主，是全球金融秩序中的大佬；“第二世界”指歐盟、日本等發(fā)達(dá)國家，其在全球金融體系中占有重要地位，但與美國相去甚遠(yuǎn)；“第三世界”指亞洲、非洲、拉丁美洲和其他地區(qū)的發(fā)展中國家，其在全球經(jīng)濟(jì)秩序中的地位較低但是升勢(shì)迅猛。在本輪金融危機(jī)中，“第一世界”和“第二世界”受到的沖擊嚴(yán)重而深遠(yuǎn)，將在較長時(shí)間內(nèi)處于低迷狀態(tài)，其金融體系的恢復(fù)也是一個(gè)相對(duì)較長的過程，比如問題資產(chǎn)處置、金融結(jié)構(gòu)調(diào)整、監(jiān)管體系建設(shè)等都不是一蹴而就的；而“第三世界”發(fā)展中國家尤其是新興經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大、財(cái)政和金融體系較為穩(wěn)定、外匯儲(chǔ)備充足，可能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)較為快速的增長。

如此一來，全球經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力格局和壘球經(jīng)濟(jì)的力量格局可能發(fā)生重大變化，即發(fā)達(dá)國家在全球經(jīng)濟(jì)體系中的作用部分將被新興經(jīng)濟(jì)體所取代，相應(yīng)地，新興經(jīng)濟(jì)體在全球金融體系和金融秩序中的力量將得到加強(qiáng)。其二，減少對(duì)美元的依賴成為新興市場(chǎng)國家重要的共同利益訴求。由美元主導(dǎo)的國際貨幣體系的權(quán)益、責(zé)任和成本的分配是不均衡的，對(duì)美元嚴(yán)重依賴的國家，在國際貨幣體系中的收益很低卻必須承擔(dān)眾多金融危機(jī)的成本和進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的責(zé)任，發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)利益和政策獨(dú)立性也受到挑戰(zhàn)。因此，逐步擺脫美元依賴癥成為新興市場(chǎng)國家的重要政策目標(biāo)。其三，逐步發(fā)揮本幣的國際作用成為新興經(jīng)濟(jì)體重大的政策方向，包括人民幣、盧布、雷亞爾在內(nèi)的主要新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的區(qū)域化和國際化及其對(duì)國際貨幣體系的影響，都將成為重要的研究課題。

最難的與最先可能被突破的

危機(jī)體現(xiàn)了全球金融秩序和國際貨幣體系的不合理性及其改革的必要性，但是，全球金融秩序調(diào)整和國際貨幣體系改革可能是一個(gè)長期緩慢的過程，全球金融秩序重建需要遵循現(xiàn)實(shí)的選擇。全球金融秩序中短期內(nèi)應(yīng)該是“美元獨(dú)大、多方參與”的格局。其一，美國經(jīng)濟(jì)霸主地位短期內(nèi)無法撼動(dòng)，這為美元保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)奠定了基本面基礎(chǔ)。其二，當(dāng)前仍然沒有其他貨幣能夠取代美元的國際地位。歐元區(qū)雖然具有與美國相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)規(guī)模，卻無法提供與美國相當(dāng)?shù)娜蚪?jīng)濟(jì)增長動(dòng)力，且金融市場(chǎng)規(guī)模、廣度和深度都無法吸收規(guī)模巨大的全球流動(dòng)資本。其三，新興經(jīng)濟(jì)體的力量及其在全球金融秩序中的作用提升是一個(gè)漸進(jìn)的過程，甚至可能出現(xiàn)反復(fù)，新興經(jīng)濟(jì)體短期內(nèi)仍然無法擺脫美元依賴的格局。因此，全球金融秩序的重構(gòu)只能是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。

金融秩序重構(gòu)，包括國際貨幣體系重建、全球金融協(xié)調(diào)機(jī)制調(diào)整以及國際金融組織改革等方面。根據(jù)難易程度，國際金融組織改革和全球金融協(xié)調(diào)機(jī)制可能率先被突破，而國際貨幣體系重建將是更長期的議程。在國際金融組織改革中，國際貨幣基金組織(IMF)、世界銀行以及金融穩(wěn)定委員會(huì)，在全球金融體系和全球經(jīng)濟(jì)體系中的作用將可能進(jìn)一步明確，發(fā)展中國家的代表性可能逐步提高。對(duì)于全球金融協(xié)調(diào)機(jī)制，G20金融峰會(huì)可能取代G8成為全球金融協(xié)調(diào)的主要平臺(tái)。盡管G20峰會(huì)是否機(jī)制化仍不確定，但是G8的代表性、合法性和權(quán)威性不足已是充分體現(xiàn)。另外，金融穩(wěn)定委員會(huì)可能成為全球金融協(xié)調(diào)的又一個(gè)重要機(jī)制。

國際貨幣體系重構(gòu)將是最基礎(chǔ)工作

在美國次貸危機(jī)演化為全球性金融危機(jī)的過程中，不合理的國際貨幣體系是重要的誘因。所謂的后布雷頓森林體系實(shí)際上是一種沒有體系的體系，美元成為最主要的國際貨幣并取得相應(yīng)霸權(quán)。在該體系下，存在貨幣的權(quán)益和義務(wù)分配不均衡、外圍國家利益受損、對(duì)單一貨幣過度依賴以及匯率被迫浮動(dòng)等重大問題，這些問題又不斷以全球金融動(dòng)蕩和金融危機(jī)表現(xiàn)出來，使得外圍國家成為金融危機(jī)的重大受害者。

國際貨幣體系改革的方向與宗旨成為學(xué)術(shù)界的重要問題。大部分研究認(rèn)為，國際貨幣體系的核心內(nèi)容有四個(gè)方面：一是如何維持國際貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制的效率，即有效性；二是如何保證國際清償力(流動(dòng)性)的適度增長，即流動(dòng)性；三是如何維護(hù)對(duì)國際儲(chǔ)備貨幣的信心，即公信力；四是建立有效的危機(jī)防范和救助機(jī)制，即最后貸款人。目前有觀點(diǎn)認(rèn)為，有效的國際貨幣體系作用應(yīng)更為廣泛，應(yīng)該可以協(xié)調(diào)貿(mào)易部門和金融部門的發(fā)展，建立主要儲(chǔ)備貨幣匯率穩(wěn)定機(jī)制，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)，強(qiáng)化國際貨幣體系的監(jiān)督職能，建立起完善的信用本位制度下的全球貨幣體系。

對(duì)于如何改革國際貨幣體系，目前主要有四種方案。一是重返凱恩斯，重建布雷頓森林體系，世界各國應(yīng)簽訂國際貨幣合作協(xié)議，創(chuàng)立世界貨幣單位，各國貨幣與世界貨幣單位掛鉤，同時(shí)將IMF升格為全球中央銀行。二是強(qiáng)化IMF作為全球中央銀行的職能，并設(shè)立一套貨幣合作機(jī)制以維持主要國際儲(chǔ)備貨幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，進(jìn)而穩(wěn)定全球金融體系。三是加強(qiáng)美元的作用，美聯(lián)儲(chǔ)升級(jí)為全球中央銀行，全球就成為一個(gè)單一的美元區(qū)。最后是強(qiáng)化區(qū)域貨幣合作，構(gòu)建美元、歐元和亞元“穩(wěn)定三島”，實(shí)現(xiàn)國際貨幣體系的區(qū)域化和多元化。

此次金融危機(jī)的爆發(fā)，無疑再次將國際儲(chǔ)備貨幣問題置于各種爭論的漩渦之中。從改革方向來看，國際儲(chǔ)備貨幣需要確保供給方面的穩(wěn)定，這依賴于穩(wěn)定的基準(zhǔn)和清晰的發(fā)行規(guī)則。同時(shí)，國際儲(chǔ)備貨幣還應(yīng)該有超越特定國家或經(jīng)濟(jì)體的調(diào)節(jié)能力，并能根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況的變化進(jìn)行靈活調(diào)整，因此超主權(quán)貨幣成為廣泛熱議的問題。

全球匯率穩(wěn)定機(jī)制是重點(diǎn)之一

金融危機(jī)中，擁有大量外匯儲(chǔ)備的國家遭受的沖擊相對(duì)要小，出于審慎的外匯儲(chǔ)備累積發(fā)揮了危機(jī)防范作用，因此，浮動(dòng)匯率下儲(chǔ)備可以少之又少甚至為零的假設(shè)遭遇了現(xiàn)實(shí)瓶頸。相反，在浮動(dòng)匯率制度下，出于交易、保值等需要，全球?qū)γ涝男枨蟛粩鄶U(kuò)大，導(dǎo)致了美元過度發(fā)行，最后造成全球流動(dòng)性過剩，成為引發(fā)全球金融危機(jī)的貨幣誘因。因此，很多國家、尤其是發(fā)展中國家應(yīng)該重新審視匯率制度的選擇，固定匯率制度在防范危機(jī)傳染和維護(hù)金融穩(wěn)定等方面可能要優(yōu)于浮動(dòng)匯率制度。但是，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的經(jīng)濟(jì)體短期內(nèi)無法完全轉(zhuǎn)向固定匯率制度，而美元、歐元和日元等國際主要儲(chǔ)備貨幣之間的匯率缺乏穩(wěn)定機(jī)制，使得國際貨幣體系存在易變性和脆弱性等風(fēng)險(xiǎn)，因此，建立全球主要儲(chǔ)備貨幣的匯率穩(wěn)定機(jī)制將可能成為一個(gè)重要工作。同時(shí)，允許各個(gè)經(jīng)濟(jì)體根據(jù)自身情況，比如經(jīng)濟(jì)規(guī)模和開放程度、通貨膨脹水平、勞動(dòng)力市場(chǎng)的靈活性、國內(nèi)金融市場(chǎng)的深度和廣度、決策者的信譽(yù)以及資本流動(dòng)性等因素，在固定、管理浮動(dòng)和浮動(dòng)匯率制度之間進(jìn)行選擇。

全球監(jiān)管體系建設(shè)可能取得最有成效的進(jìn)展

倫敦金融峰會(huì)的與會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人都同意確保在本國推行強(qiáng)有力的監(jiān)管系統(tǒng)，同時(shí)還同意建立更加具有一致性和系統(tǒng)性的跨國合作，創(chuàng)立全球金融系統(tǒng)所需的、通過國際社會(huì)一致認(rèn)可的高標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管框架。為此，全球金融穩(wěn)定論壇升格為全球金融穩(wěn)定委員會(huì)，同時(shí)國際社會(huì)還致力于全球監(jiān)管框架的建立。2009年6月中旬八國集團(tuán)財(cái)長在意大利古城萊切達(dá)成的“萊切框架”(Lecce Framework)指出，目前具有五個(gè)已經(jīng)存在或者正在發(fā)展的普遍性問題，包括金融機(jī)構(gòu)治理、市場(chǎng)誠信、金融監(jiān)管、稅收合作和宏觀經(jīng)濟(jì)政策與數(shù)據(jù)的透明度，它們對(duì)“正當(dāng)、誠信和透明”的全球市場(chǎng)原則帶來了極大的威脅。同時(shí)，管理層薪酬安排、具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、跨境信息交換、腐敗、稅收天堂、司法管轄合作、洗錢和恐怖主義融資等特定問題，對(duì)監(jiān)管有效性影響深遠(yuǎn)。全球金融監(jiān)管就如何促進(jìn)全球金融秩序的有序程度，建立全球金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)(包括改革巴塞爾新資本協(xié)議)，提高金融體系和銀行、證券、保險(xiǎn)以及對(duì)沖基金等的透明度，防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，縮小而非放大金融和經(jīng)濟(jì)周期等問題，仍有待進(jìn)一步研究。