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    創(chuàng)業(yè)板臨產(chǎn):神話還是鬧?。?/h1>
    2009-10-23 05:26:56
    南風(fēng)窗 2009年21期
    關(guān)鍵詞:主板創(chuàng)業(yè)板企業(yè)

    楊 軍

    創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在遇到的尷尬,是監(jiān)管部門職能錯位的必然結(jié)果。只有將審批大權(quán)牢牢抓在手里,對市場嚴(yán)厲地“卡管壓”,方可維持本身的切實利益,這幾乎已成為行政部門的生存規(guī)律。

    證監(jiān)會剛公開表態(tài),創(chuàng)業(yè)板在10月底前掛牌,隨后首批10家公司便獲得發(fā)行批文。以此進展,預(yù)計首批公司10月中旬即可掛牌。不管是因為各方面已經(jīng)準(zhǔn)備成熟,沒必要再等,還是因為要向60年大慶獻禮,這次創(chuàng)業(yè)板推出的速度之快都讓業(yè)內(nèi)人士驚訝。

    自從美國的納斯達克成就了微軟,創(chuàng)業(yè)板便成為很多人希望創(chuàng)造神話的地方。但從中國這次第一批招股的10家公司募股情況和中國資本市場的現(xiàn)狀來看,神話的誕生似乎希望渺茫。

    11年磨一劍

    中國首次正式提出設(shè)立創(chuàng)業(yè)板是1998年12月,歷經(jīng)10余年,其間創(chuàng)業(yè)板一次次呼之欲出,又一次次被悄悄擱置。而這次,經(jīng)過11年磨一劍之后,中國的創(chuàng)業(yè)板市場終于在歡呼和質(zhì)疑聲中閃亮登場。在這次金融危機中,中小企業(yè)融資難的問題充分暴露,創(chuàng)業(yè)板市場的推出將對金融資源的配置起到調(diào)節(jié)作用。中國又向“多層次資本市場”邁近了一步。

    9月17日,7家企業(yè)過會;9月18日,又有6家企業(yè)過會;兩天后,這13家企業(yè)中的10家封卷,獲得了發(fā)行核準(zhǔn)批文;9月21日,10家公司開始詢價路演;9月25日,10家公司進行網(wǎng)上招股,“十一”長假之后掛牌在即。與此同時,另有數(shù)家公司正在陸續(xù)接受證監(jiān)會緊鑼密鼓的審核,截至9月25日,除了有兩家沒有通過發(fā)審會外,共有26家企業(yè)通過了發(fā)審會。9月28日,第二批創(chuàng)業(yè)板公司的詢價工作又拉開帷幕。

    創(chuàng)業(yè)板大幕即將拉開的消息一經(jīng)披露,市場迅速反應(yīng),13只創(chuàng)投概念股齊刷刷漲停。機構(gòu)和散戶對創(chuàng)業(yè)板都給予了極大關(guān)注。

    證券從業(yè)人員告訴記者,從可以申請開通創(chuàng)業(yè)板交易開始。辦理開通手續(xù)的人便絡(luò)繹不絕,因此把營業(yè)時間延長到晚上8點。公募基金參與創(chuàng)業(yè)板的熱情高漲,上投摩根、興業(yè)全球、易方達等很多家公司都發(fā)布了參與創(chuàng)業(yè)板投資的公告。

    雖然據(jù)私募排排網(wǎng)近日公布的調(diào)查結(jié)果,全國35家頂級私募公司中,八成公司表示要看情況再決定是否參與創(chuàng)業(yè)板,但在第二批創(chuàng)業(yè)板公司的現(xiàn)場推介中,還是出現(xiàn)了私募基金的身影。

    消息人士稱,監(jiān)管層這次推出創(chuàng)業(yè)板的前提是“不許失敗”。但另一方面,隨著首批企業(yè)上市腳步的臨近,人們也發(fā)現(xiàn),一些良好的預(yù)期正在落空,無論從新股發(fā)行制度還是市場交易規(guī)則看,創(chuàng)業(yè)板似乎并沒有更多的新意,連原來盛傳的20%的漲跌幅度限制,也成了和主板一樣的10%。

    一般來說,市場普遍這樣定位:主板是藍籌股市場,中小板主要面向進入成熟期但規(guī)模較主板小的中小企業(yè),而創(chuàng)業(yè)板則是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的“孵化器”。中國創(chuàng)業(yè)板149家公司中,有70%的公司經(jīng)營歷史超過10年,基本上已經(jīng)完成了創(chuàng)業(yè)積累,并不存在所謂創(chuàng)業(yè)的概念。有近37%的企業(yè)注冊資本金超過5000萬。創(chuàng)業(yè)板首發(fā)10家新股中,60%的企業(yè)年增長率在30%~40%之間,中小板就有許多企業(yè)達到這一指標(biāo)??梢哉f,中國的創(chuàng)業(yè)板定位模糊,與中小板、主板并無明顯差異。唯一的區(qū)別可能在于,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)虧損就會直接退市,不存在主板市場所謂的“殼資源”。

    11年磨一劍,寶劍出鞘,也許并不如想象的閃亮。

    新一輪圈錢?

    在第一批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)招股之前很長一段時間,業(yè)內(nèi)已經(jīng)開始熱議融資額度多少比較合適,一些人認(rèn)為,幾千萬足矣,最多也不要超過1億。很多機構(gòu)預(yù)言,“創(chuàng)業(yè)板企業(yè)每家融資不過一兩億元?!?/p>

    當(dāng)實際的融資數(shù)目出來后,所有的人都大跌眼鏡,在第一批的10家企業(yè)中,沒有一家融資低于2億。9月25日發(fā)行的10家企業(yè)合計募集資金高達77.13億元,是預(yù)計募資額28.15億元的2.74倍。神州泰岳18.33億募資額,超出發(fā)行人擬募集資金數(shù)量的一倍,這個資金量甚至超出了主板中大盤股四川成渝的18億募資額。

    一家創(chuàng)業(yè)板公司的融資額竟然超過一家藍籌股,這恐怕與大家印象中的“中小企業(yè)”形成巨大反差。在2008年7月14日證監(jiān)會第101次發(fā)審會上,神州泰岳曾申請在中小板上市,但未獲通過。時隔14個月,這家公司卻幸運地成為創(chuàng)業(yè)板的第一批上市公司。這一點現(xiàn)在已廣為詬病。

    近日在上海國際金融論壇上,北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐這樣說:“創(chuàng)業(yè)板我鼓吹了十幾年了,現(xiàn)在市盈率高得驚人,我非常擔(dān)心它會變成圈錢工具。證券市場難道不是要人們賺錢而是被套進去的嗎?”他表示,目前的新股發(fā)行制度改革是不成功的,這造成包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的新股市盈率過高。證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示,10家創(chuàng)業(yè)板公司都存在超募情況,證監(jiān)會要求超募資金只能投資主業(yè),建立嚴(yán)格專戶制度。

    香港市場上創(chuàng)業(yè)板估值相對主板要折價很多,比如主板市盈率15倍,創(chuàng)業(yè)板僅為10倍。從首發(fā)的10家來看,首批創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行市盈率普遍較高,基本在40倍至70倍之間,以如此高的溢價來融資,大大超出此前的預(yù)計。

    這批公司首發(fā)募集的資金量甚至超出不少公司高管的預(yù)期,到手的錢怎么花對他們來說是個挑戰(zhàn),加劇了未來上市公司的經(jīng)營風(fēng)險。過高的市盈率也造成了二級市場盈利困難。10家公司普遍超過每股凈資產(chǎn)10多倍。

    很大程度上,創(chuàng)業(yè)板一級市場已經(jīng)成了新的圈錢工具。

    遠大于主板的風(fēng)險

    為了保證相對成熟的投資者參與創(chuàng)業(yè)板市場,并能更好理解市場的風(fēng)險,根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》,自然人投資者申請參與創(chuàng)業(yè)板市場,原則上應(yīng)當(dāng)具有兩年以上(含兩年)交易經(jīng)驗。還要在證券公司經(jīng)理人員的見證下,抄寫“特別聲明”,簽署風(fēng)險揭示書。

    在交易制度上,與目前施行的中小板新股上市首日“兩檔停牌”規(guī)則不同,創(chuàng)業(yè)板上市首日測試實行“三檔停牌”規(guī)則,除新股上市首日盤中漲跌幅達到或超過20%和50%時各停牌30分鐘外,還增加了“首次上漲或下跌達到或超過80%時,臨時停牌至集中競價收市前3分鐘”的規(guī)定。

    但這些并不能真正降低創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險。老股民林先生前幾天剛剛清空了所有的A股股票,20多萬資金全部用來申購創(chuàng)業(yè)板新股。但是他告訴記者,如果申購到了,開盤第一天他一定會全部賣掉,他只是打新股,完全不看好創(chuàng)業(yè)板市場的后繼發(fā)展。他還記得5年前中小板首批股票上市后的連續(xù)3個跌停。2004年6月首批在中小板上市的8只股票,無一例外都是以暴跌收場。

    面對創(chuàng)業(yè)板市場所謂的高風(fēng)險高利潤,林先生是相對理智的自然投資人。創(chuàng)業(yè)板面臨極大的退市風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板上市公司終止上市后可直接退市,可對三種退市情形啟動快速退市程序:一是上市公司財務(wù)會計報告被

    會計師事務(wù)所出具否定意見。二是上市公司會計報表顯示凈資產(chǎn)為負(fù)。三是成交量太少,當(dāng)公司股票連續(xù)120個交易日累計成交量低于100萬股,將進行退市風(fēng)險警示。如果在規(guī)定期限內(nèi)仍不能改善的,將啟動退市程序。

    巴菲特的合伙人芒格曾這樣說:事實上,大部分小企業(yè)不會變成大企業(yè),同樣,大部分大企業(yè)會持續(xù)地變成中等或更糟。所以,這是艱苦的比賽。而且,所有的參賽者都會死去。這是創(chuàng)業(yè)板最大的風(fēng)險,而退市后,投資者將損失慘重甚至血本無歸。1995至2007年,納斯達克和加拿大多倫多創(chuàng)業(yè)交易所(TSX-V)的退市公司數(shù)量甚至超過了同期新上市公司的數(shù)量。全世界的創(chuàng)業(yè)板除了美國的納斯達克還算成功,其它的大都夭折或者不夠活躍。

    中國創(chuàng)業(yè)板的上市公司流通股本偏小,因而發(fā)生市場操縱和利用信息不對稱進行內(nèi)幕交易的可能性較主板大大提高,個股被控盤或爆炒現(xiàn)象的概率肯定高于主板。相對A股市場來說,創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管和信息披露制度似乎并沒有更嚴(yán)格。在中國的主板市場,主力都能翻云覆雨,何況在創(chuàng)業(yè)板市場?中國創(chuàng)業(yè)板市場目前可能更適合那些平時做期貨、權(quán)證、紙黃金等習(xí)慣較大風(fēng)險的投資者。一般的散戶還是慎入為上。

    后繼乏力?

    創(chuàng)業(yè)板的成功,在于其能夠持續(xù)地為成長型企業(yè)提供資金,為企業(yè)家和投資者帶來回報。判斷創(chuàng)業(yè)板是否成功有兩個標(biāo)準(zhǔn),一是要有一大批優(yōu)質(zhì)的上市公司;二是要有一大批優(yōu)質(zhì)的投資者。目前看來,在剛剛啟動的中國創(chuàng)業(yè)板市場,優(yōu)質(zhì)的上市公司和優(yōu)質(zhì)的投資者似乎都不完全具備。

    雖然改變現(xiàn)有的發(fā)行體制,對創(chuàng)業(yè)板實行注冊制、準(zhǔn)入制的呼聲很高,但目前中國依然對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)采用傳統(tǒng)的審核制。雖然審核細節(jié)很大程度上已經(jīng)公開了,但審核過程,企業(yè)被通過及未被通過的信息等很多內(nèi)容仍不公開,企業(yè)被否原因也被市場當(dāng)作“謎題”來解。IPO審批過程不夠透明公開,市場缺乏審批時間、審批程序、參與審批人員等詳細信息,自然也就難以進行公開的監(jiān)督。創(chuàng)業(yè)板利益牽涉眾多,監(jiān)督不足增加了創(chuàng)業(yè)板淪為腐敗黑洞的可能性,使之成為某些利益群體攫取利益的場所。創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)質(zhì)量也就難以保證。從而造成創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展后繼乏力。

    如果創(chuàng)業(yè)板成為一個散戶的沙場,這將對創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展非常不利,韓國高斯達克市場,就是因為個人投資者比例太高,市場波動太劇烈,使不少投資者喪失了投資興趣。香港創(chuàng)業(yè)板未能成功,一大原因也是專業(yè)的機構(gòu)投資者參與較少。散戶單憑一時的熱情,很可能使創(chuàng)業(yè)板雖然短期火熱,但長期發(fā)展乏力。

    創(chuàng)業(yè)板出來的初期,如果在市場的制度建設(shè)方面不注重培育成熟的、專注的機構(gòu)投資者,創(chuàng)業(yè)板很可能淪為中國資本市場的點綴。

    創(chuàng)業(yè)板誕生奇跡的基礎(chǔ)是中國經(jīng)濟未來幾十年高增長預(yù)期,但目前中國宏觀經(jīng)濟雖然看上去已經(jīng)開始復(fù)蘇,但被認(rèn)為更多的是依靠4萬億投資拉動的,經(jīng)濟增長方式并沒有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變,中國經(jīng)濟發(fā)展前景還很不穩(wěn)定。

    創(chuàng)業(yè)板背負(fù)著高成長的盛名,自然會得到投資者的高溢價認(rèn)可。而投資者在經(jīng)過10余年漫長的等待之后,也對創(chuàng)業(yè)板積聚了太多熱情。但如果缺乏相應(yīng)的制度規(guī)范,盛名之下必然難副,一陣喧囂之后,只能是泡沫的破滅。

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