股票增發(fā)之我見

徐恭林　趙　荷

【摘 要】近段時(shí)間以來,我國(guó)A股市場(chǎng)逐漸向好,許多公司也就拋出了股票增發(fā)方案,其規(guī)模甚至超過了08年的增發(fā)規(guī)模。增發(fā)本來無可厚非,但上市公司不能為了圈錢而圈錢,置股民利益于不顧,這種行為嚴(yán)重影響了市場(chǎng)秩序,希望有關(guān)部門對(duì)上市公司的增發(fā)予以更為嚴(yán)格的審批和監(jiān)管

【關(guān)鍵詞】增發(fā) 股價(jià) 再融資 監(jiān)管

一、背景介紹

今年以來,我國(guó)股市環(huán)境逐漸向好,上證指數(shù)從去年10月份最低的1664點(diǎn)一路上漲,最高漲至3478點(diǎn),深圳成指也從最低的5577點(diǎn)漲至13943點(diǎn),都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻番,可謂漲勢(shì)喜人。然而,此時(shí)許多上市公司就已經(jīng)按捺不住了,紛紛推出了自己的增發(fā)再融資方案,如萬科擬公開增發(fā)募資112億,用于擴(kuò)張二線城市的房地產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)以充實(shí)公司流動(dòng)資金;金地集團(tuán)的非公開發(fā)行4億股的方案獲得了證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn);保利地產(chǎn)80億定向增發(fā)方案也獲得通過,還有華僑城、京東方、中工國(guó)際等公司已經(jīng)實(shí)施了其增發(fā)方案,此外,還有許多公司正在排隊(duì)等著增發(fā)方案的審批,試圖從股市中分得一杯羹。

這讓人不由得想起了07、08年的情形,當(dāng)時(shí)我國(guó)股市正處于牛市期間,許多公司拋出了它們的巨額融資方案,如中國(guó)平安提出的千億融資方案,該公司擬公開增發(fā)不超過12億股A股(約800億元)和412億可轉(zhuǎn)債,總?cè)谫Y金額高達(dá)1600億元,但最后該方案遭到市場(chǎng)的一致抵制,投資者們認(rèn)為平安融資是為了彌補(bǔ)其在富通集團(tuán)投資的虧損,紛紛用腳投票,公司股價(jià)也是一路下跌,該方案也就沒了下文了。不過其影響卻非常深遠(yuǎn),A股指數(shù)也一路狂跌。有市場(chǎng)人士認(rèn)為,正是由于這些不斷出臺(tái)的所謂的“再融資方案”是導(dǎo)致A股慘烈下跌的直接誘因。上市公司這種不顧股民利益,肆意增發(fā)圈錢的行為確實(shí)非常不道德,也嚴(yán)重地打擊了投資者的信心。增發(fā)本來無可厚非,如果公司有好的項(xiàng)目急需資金,當(dāng)然可以通過這種融資渠道來獲得資金,但不能為了圈錢而圈錢,圈了錢卻沒有地方可投,既不能給股東帶來收益,又不能給公司帶來利潤(rùn),對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)也沒有幫助,其導(dǎo)致的結(jié)果是:增發(fā)以后雖然凈資產(chǎn)增加,但資金的整體盈利能力反而下降了。中國(guó)股市不能淪為上市公司的“提款機(jī)”,這對(duì)我國(guó)股市長(zhǎng)期的發(fā)展非常不利。必須要有所措施遏制上市公司的惡意圈錢行為。

二、增發(fā)的股價(jià)效應(yīng)

增發(fā)是指上市公司為了再融資而再次公開發(fā)行股票的行為,根據(jù)發(fā)行對(duì)象的不同,又可以分為公開發(fā)行和定向發(fā)行,其中公開發(fā)行針對(duì)的是普通投資者,而定向發(fā)行主要針對(duì)的是機(jī)構(gòu)投資者。

我國(guó)上市公司的增發(fā)始于1998年,近年來得以快速發(fā)展。2006年4月頒布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》對(duì)上市公司增發(fā)新股的條件和方法做了新的規(guī)定,其規(guī)定包括:(1)原則上全體上市公司都可以通過增發(fā)募集資金。(2)實(shí)施增發(fā)的上市公司必須滿足一定的條件,如最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比,以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。(3)除金融類企業(yè)外,最近一期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。(4)發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)。

增發(fā)到底對(duì)上市公司的股價(jià)到底是利好還是利空?這個(gè)問題學(xué)術(shù)界一直存在著很大的爭(zhēng)議。國(guó)外的實(shí)證研究表明,股票市場(chǎng)對(duì)增發(fā)的反應(yīng)一般為負(fù)的,并把這種影響稱為增發(fā)的股價(jià)效應(yīng)。實(shí)證分析表明,市場(chǎng)在公司提出增發(fā)預(yù)案和公告增發(fā)日時(shí)股價(jià)效應(yīng)最為明顯。在此方面,胡乃武等(2002) 選擇了股東大會(huì)決議公告日為時(shí)點(diǎn),劉力等(2003)則選擇了董事會(huì)公告日為時(shí)點(diǎn),分別對(duì)我國(guó)上市公司增發(fā)的股價(jià)效應(yīng)進(jìn)行了研究,證實(shí)了這種增發(fā)的股價(jià)效應(yīng)的存在。

當(dāng)然,這種效應(yīng)與增發(fā)選擇的時(shí)機(jī)會(huì)有很大的關(guān)系,當(dāng)行情向好時(shí),投資者情緒比較樂觀,后市看漲,從而部分抵消了增發(fā)的負(fù)效應(yīng);當(dāng)行情不好時(shí),投資者情緒比較悲觀,此時(shí)很可能會(huì)加劇這種負(fù)效應(yīng),導(dǎo)致股價(jià)下跌。由此可見,增發(fā)對(duì)股價(jià)的影響跟投資者的情緒有很大的關(guān)系。但我國(guó)A股市場(chǎng)作為新興市場(chǎng),在基礎(chǔ)制度建設(shè)以及市場(chǎng)成熟度等方面還不夠成熟,市場(chǎng)投資者多為個(gè)人投資者構(gòu)成,市場(chǎng)中投機(jī)情緒相對(duì)濃厚。拿最近一些增發(fā)股票的公司為例,云南銅業(yè)(000878)在7月23日公布了增發(fā)預(yù)案,擬定向增發(fā)三億股股票,募集不超過60億元資金用于購買五家子公司資產(chǎn),該公司股價(jià)的表現(xiàn)如何呢?該公司股價(jià)在當(dāng)天就直接漲停,并在接下來的兩天內(nèi)連續(xù)漲停,股價(jià)由增發(fā)公告前的26.20元在三天內(nèi)漲至34.87元。中工國(guó)際(002051)在7月24日公布增發(fā)預(yù)案,擬定向增發(fā)3600萬股,募集6.48億元用于收購中農(nóng)機(jī)公司100%的股權(quán),該公司的股價(jià)也在發(fā)布增發(fā)公告后的三天內(nèi)連續(xù)漲停,股價(jià)從公告前的19.75元漲至26.29元。如上所述,增發(fā)股票的表現(xiàn)跟所處的行情有很大關(guān)系,中工國(guó)際和云南銅業(yè)公布增發(fā)預(yù)案時(shí),正好處在大盤上漲趨勢(shì)中,投資者也比較樂觀,所以這些增發(fā)的股票相對(duì)來說有比較好的表現(xiàn)。增發(fā)股票表現(xiàn)不佳的例子也有很多,如前幾天的萬科(000002),該公司于8月27日發(fā)布公告,擬公開增發(fā)股票以募集112億資金,該公司股價(jià)當(dāng)天就下跌了2.28%,在接下來的幾天內(nèi)一路下跌,股價(jià)從增發(fā)公告前的10.95元跌至8月31日的9.40元。公司的增發(fā)公告很容易引起股價(jià)短時(shí)間內(nèi)大漲大跌。

此外,公司的股價(jià)在增發(fā)前后被操縱的可能性也很大,上市公司很可能會(huì)和一些大機(jī)構(gòu)聯(lián)合,利用自己的信息優(yōu)勢(shì)拉抬股價(jià),吸引投資者購買,來促使增發(fā)方案能順利實(shí)施。這種操縱行為在很大程度上決定了增發(fā)公司股票價(jià)格的走勢(shì)。

三、結(jié)論

股票增發(fā)是上市公司融資的重要途徑,起著優(yōu)化社會(huì)資源配置的作用。增發(fā)不能成為一些劣質(zhì)公司圈錢的工具,這不僅影響到上市公司的信譽(yù)問題,還會(huì)擾亂市場(chǎng)秩序。有關(guān)部門應(yīng)該對(duì)上市公司的增發(fā)加強(qiáng)監(jiān)管,提高其增發(fā)門檻并監(jiān)督其資金用途,完善市場(chǎng)制度,切實(shí)保護(hù)投資者利益。

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