利率調(diào)整對股票市場影響分析

方　立

摘 要:自2004年以來,我國股市經(jīng)歷了一次牛熊市的大更替。我國政府共進(jìn)行14次利率調(diào)整,如此頻繁的政策變化到底對股市有著怎樣的影響。傳統(tǒng)理論認(rèn)為,利率調(diào)整與股價呈反方向變化。但研究發(fā)現(xiàn),利率調(diào)整的短期影響并不明顯,無法改變牛熊市的運行趨勢。

關(guān)鍵詞:利率;市場指數(shù);牛熊市

中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1672-3198(2009)18-0148-02

1 引言

作為國家政策的重要內(nèi)容,利率政策對一個國家的經(jīng)濟生活有著非常重要的調(diào)控作用。而股市是國家經(jīng)濟的晴雨表。所以利率政策對股市的影響一直都是業(yè)界關(guān)注的熱點。

2004年以來中國政府共有9次升息,5次降息,一年期存款利率從1.98%上調(diào)至4.14%,之后下調(diào)至2.25%。中國股市也經(jīng)歷了一次過山車,上證指數(shù)從998.23點,扶搖直上,沖破了6000點玄關(guān),但好景不長,隨著金融危機席卷全球,中國股市一落千丈,直至最低的1664.93點。那么,利率政策是否真如傳統(tǒng)理論所說,即利率調(diào)整與股價呈反方向變化?本文主要從2004年以來歷次利率調(diào)整出發(fā),分析在牛熊市中利率調(diào)整對股市的影響。

2 利率影響股市的主要機制

根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的理論,股票價值等于其預(yù)期收益的現(xiàn)值,即預(yù)期收益除以貼現(xiàn)率。而利率的變化導(dǎo)致貼現(xiàn)率同方向變化。因此,在預(yù)期收益不變的情況下,股票價值與利率成反比:下調(diào)利率使貼現(xiàn)率下降,證券價值升高;反之亦然。

從企業(yè)層面來看,利率調(diào)整會影響上市公司的資金使用成本,進(jìn)而影響其預(yù)期收益。下調(diào)利率,企業(yè)借貸成本減少,預(yù)期收益增加,股價相應(yīng)攀升;利率提高,企業(yè)借貸成本增加,股價下跌。

從投資市場層面來看,資金為追求收益最大化,總是流向收益較高的市場。下調(diào)利率,貨幣收益降低,股市收益率相對升高,一部分資金從銀行流向股市,股市資金增加,股價攀升;反之,上調(diào)利率,股價下跌。

3 我國利率的現(xiàn)狀

利率是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要工具。2004年以來,我國一年期存貸款利率政策變化見表1:

資料來源:中國證券網(wǎng)。

4 利率調(diào)整對股市影響的分析

由相關(guān)研究可知,上證指數(shù)與深圳成分指數(shù)的相關(guān)性很大,上證指數(shù)更具代表性;另一方面,在眾多前人的研究中,對存款利率的研究較多,很少有學(xué)者專家研究貸款利率對股市的影響。因此本文選取上證指數(shù)作為研究對象,簡單分析我國一年期存款利率對上證指數(shù)的影響。

表2數(shù)據(jù)從CCER數(shù)據(jù)庫獲取,主要記錄上證指數(shù)在研究區(qū)間內(nèi)每一天的浮動;研究區(qū)間9天,利率調(diào)整一般發(fā)生在收盤以后,故將利率調(diào)整當(dāng)日或利率調(diào)整前一日(2006-8-19等四次利率調(diào)整發(fā)生在周末)記為D,利率調(diào)整后的第一個交易日記為D1,第二個交易日記為D2,以此類推;利率調(diào)整前一個交易日記為D-1,以此類推。

4.1 8次利率上調(diào)的市場分析(見表2)

D日,上證指數(shù)前4次下跌,后4次上漲。

D-1日,上證指數(shù)3次下跌,5次上漲;D-2日1次下跌,7次上漲;D-3日4次下跌,4次上漲;D-4日5次下跌,3次上漲。

D1日,上證指數(shù)第1次下跌,后7次都上漲;D2日3次下跌,5次上漲;D3日2次下跌,6次上漲;D4日2次下跌,6次上漲。

利率上調(diào)前后9個交易日,上證指數(shù)只有第1次下跌,其余7次都有或多或少的上漲。

由此可知:

(1)利率上調(diào)前(D-4至D),上證指數(shù)波動并無規(guī)律性,說明利率上調(diào)之前,市場沒有提前做出反應(yīng)。

(2)利率上調(diào)后的4個交易日,上證指數(shù)的波動顯示出一定的規(guī)律性,即利率上調(diào)后股票價格指數(shù)隨之上漲。這與利率作用機制背道而馳,但這并非完全不正常,因為影響股票市場的因素很多,利率因素并不能完全決定股價的波動。自2004年10月起,中國股市逐漸穩(wěn)定,并走向新一輪大牛市。政府做出的利率上調(diào)等政策,很大程度上只是為了緩解股市過熱的現(xiàn)象,而投資者看到的只是蒸蒸日上的股市和大量的投資機會,因此當(dāng)利率上調(diào)時,反而說明中國股市仍有上行的空間,以至于中國股市的進(jìn)一步拉升。

(3)2004年10月29日是前期數(shù)次降息之后的第一次升息,在D-4、D-1、D、D1、D2、D4日,都出現(xiàn)了下跌,這比較符合利率的作用機制,利率上調(diào)將導(dǎo)致股價下跌。

(4)利率上調(diào)后4個交易日的累計指數(shù)浮動可觀?？梢?在牛市里,利率上調(diào)后的短時間內(nèi)仍有不錯的投資收益。

4.2 4次利率下調(diào)的市場分析(見表2)

D日,上證指數(shù)2次下跌,2次上漲。

D-1日,上證指數(shù)3次下跌,1次都上漲;D-2日2次下跌,2次上漲;D-3日3次下跌,1次上漲;D-4日3次下跌,1次上漲。

D1,上證指數(shù)3次下跌,1次上漲;D2日3次下跌,1次上漲;D3日3次下跌,1次上漲;D4日3次下跌,1次上漲。

利率下調(diào)前后9個交易日,上證指數(shù)3次下跌,只有第3次上漲。

分析:(1)利率下調(diào)前(D-4至D),上證指數(shù)波動規(guī)律不明顯,說明利率下調(diào)之前,市場提前做出反應(yīng)的動作不大。

(2)利率下調(diào)后第1個交易日至第4個交易日,上證指數(shù)的波動顯示出一定的規(guī)律性,即利率下調(diào)后股票價格指數(shù)隨之下跌。這也與利率作用機制背道而馳,主要因為從2008年下半年開始,金融危機席卷全球,股市大量資金出逃,中國股市一落千丈,從6000多點,連續(xù)下滑直至2000點以下,大熊市到來了。此時的利率政策,是為了刺激內(nèi)需,穩(wěn)定中國經(jīng)濟,將金融危機帶來的損失降至最低點,而投資者的信心出現(xiàn)了問題,看到的只有下跌的預(yù)期,不管利率是否下調(diào),中國股市還要下行,投資者繼續(xù)拋售,中國股市難止下跌之勢。

(3)2008年11月26日,也就是2008年的第三次降息,一年期存款利率一次性下調(diào)108個基點,從6.66%降至5.58%,中國政府為了緩解經(jīng)濟形勢,重磅出擊,效果明顯,下調(diào)當(dāng)日略有上漲,之后的D1日上證指數(shù)上漲1.05%,其余三次都出現(xiàn)了大跌。由此可見,在熊市里,只有較大幅度的降息,才能提振市場的信心,緩解股市的頹勢。

5 結(jié)論

通過前面的分析可知,利率的作用機制并不是一成不變的,在不同的經(jīng)濟環(huán)境下,利率調(diào)整所帶來的效果是不同的。在一般環(huán)境中,利率調(diào)整與股市是反方向變化的,即利率上調(diào),股市走低;利率下調(diào),股市走高。但在牛市里,利率的上調(diào)并不能改變股市上行的趨勢;在熊市中,利率的下調(diào)也無法緩解股市的頹勢。

在投資分析中,我們須仔細(xì)分析錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟形勢,因勢利導(dǎo),努力實現(xiàn)理論和實踐的統(tǒng)一。

參考文獻(xiàn)

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