我國頻調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的原因及效用分析

劉　琳

摘要:隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的深化,金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn),直接融資和非存款機構(gòu)的占比增大,資本充足監(jiān)管和存款保險制度的建立及完善,中央銀行調(diào)控目標(biāo)、方式及技術(shù)的轉(zhuǎn)變和完善,我國把調(diào)整存款準(zhǔn)備金率作為主要貨幣政策工具之一的現(xiàn)象將會逐漸改變。

關(guān)鍵詞:存款準(zhǔn)備 效用分析

1 法定存款準(zhǔn)備金率的背景

法定存款準(zhǔn)備金作為中央銀行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的三大貨幣政策措施之一,起始于18世紀(jì)的英國。而后,美國1913年的《聯(lián)邦儲備法》以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行必須向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金,形成法定存款準(zhǔn)備金制度。由于1929-1933年世界經(jīng)濟(jì)危機,各國普遍認(rèn)識到限制商業(yè)銀行信用擴張的重要性,凡實行中央銀行制度的國家都仿效英美等國的做法,紛紛以法律形式規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金的比例,并授權(quán)中央銀行按照貨幣政策的需要隨時加以調(diào)整。在過去近100年里,美國一直在不斷強化對法定存款準(zhǔn)備金的管制,同時也不斷采取措施完善法定存款準(zhǔn)備金管制的手段,如根據(jù)金融創(chuàng)新的發(fā)展而不斷擴展應(yīng)當(dāng)繳納法定存款準(zhǔn)備金的負(fù)債項目;根據(jù)商業(yè)銀行吸收的存款金額大小實行累進(jìn)的法定準(zhǔn)備金比率。1935年美國《銀行法》頒布之后,調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率便成了美聯(lián)儲重要的政策工具之一。

法定存款準(zhǔn)備金率政策調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)的作用機制可描述為:為抑制(刺激)經(jīng)濟(jì)增長,減少(增加)貨幣供應(yīng)量→調(diào)高(調(diào)低)法定存款準(zhǔn)備金率→商業(yè)銀行等金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金減少(增加)→商業(yè)銀行等金融機構(gòu)貸款和全社會投資規(guī)?？s小(擴大)→貨幣乘數(shù)縮小(擴大)→市場貨幣供應(yīng)量減少(增加)→市場利率提高(降低)→投資、消費支出減少(增加)。存款準(zhǔn)備金率的變化最終引起貨幣乘數(shù)的變化,通過乘數(shù)效應(yīng)引起貨幣供應(yīng)量的多倍變化。

因此,這是一個給經(jīng)濟(jì)可能會帶來較大震蕩的政策工具。在貨幣政策理論中,普遍認(rèn)為該政策手段對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控過于猛烈,被稱之為貨幣政策工具的一把“猛斧”。因此,發(fā)達(dá)國家的中央銀行在運用該政策時,慎之又慎。即使用也只是作為其他貨幣政策工具的補充,或只是在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢十分嚴(yán)峻的情況下才采用此項政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢,并不是經(jīng)常使用的一項貨幣政策工具。

2 我國中央銀行實行法定存款準(zhǔn)備金率的歷程

我國的存款準(zhǔn)備金制度是根據(jù)1983年9月《國務(wù)院關(guān)于中國人民銀行專門行使中央銀行職能的決定》恢復(fù)建立的。1984年國務(wù)院發(fā)布的《中華人民共和國銀行管理暫行條例》將其制度化。從1984年至2008年,中央銀行(中國人民銀行)已經(jīng)對法定存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行了29次調(diào)整。在2006年至2007年,中央銀行對法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整次數(shù)就多達(dá)13次,足見該政策工具對我國中央銀行調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要性。如表1所示,詳細(xì)列示了每次的調(diào)整時間和調(diào)整幅度。

從表1中我們可以看出,中央銀行對法定存款準(zhǔn)備的調(diào)整有一個十分顯著的變化,即以2003年為界,1985年至2003年,法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整幅度比較大,最低也是1%的幅度(僅有1次),調(diào)節(jié)次數(shù)并不頻繁,每年僅進(jìn)行1次調(diào)整,其中在1987年由10%直接上調(diào)至12%。在1998年3月,法定存款準(zhǔn)備金率直接由13%下調(diào)至8%,可見每次調(diào)控幅度非常之大。自2004年至2008年,中央銀行對法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的主要特點是:調(diào)整幅度較小,調(diào)整次數(shù)頻繁,僅2007年和2008年兩年,中央銀行對法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整次數(shù)多達(dá)19次,每次上調(diào)的幅度以0.5%為主。法定存款準(zhǔn)備金率政策可以說是中央銀行使用的比較頻繁的政策工具,尤其是在最近兩年,法定存款準(zhǔn)備金率在我國的貨幣政策操作過程中出現(xiàn)的次數(shù)非常之多。這不禁使我們思考:法定存款準(zhǔn)備金率這一原本猛烈、在一些發(fā)達(dá)國家“從不常用的政策工具”為何在我國成了“常用工具”?

3 我國頻繁使用法定存款準(zhǔn)備金的原因

我國中央銀行一直把法定存款準(zhǔn)備金制度作為主要手段之一,且近年來頻繁、大幅度地調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率,從2006年7月到2008年7月已經(jīng)調(diào)整19次,其水平從8%到了17.5%,創(chuàng)歷史新高(1984年除外)。這不禁使我們思考:法定存款準(zhǔn)備金率這一原本猛烈、在一些發(fā)達(dá)國家“從不常用的政策工具”為何在我國成了“常用工具”?

3.1 由于我國公開市場操作工具、操作技術(shù)局限以及再貼現(xiàn)市場的客觀約束,中央銀行只能依賴存款準(zhǔn)備金制度作為主要的貨幣政策操作工具。其他國家的經(jīng)驗表明,如果中央銀行取消或弱化法定準(zhǔn)備制度,那么,它就必須迅速地調(diào)整其他貨幣政策操作體系。我國自1998年以來,盡管恢復(fù)了公開市場操作并使其在中央銀行日常操作中發(fā)揮了巨大的作用,但它在很大程度上只是為了對沖外匯占款增加而被動式地操作。此外,由于我國貨幣市場仍然存在著金融工具供給的結(jié)構(gòu)性缺陷,中央銀行在公開市場操作中也常常有力不從心之感,這直接降低了公開市場操作的有效性。再者由于中央銀行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模越來越大,導(dǎo)致市場利率大幅上升,當(dāng)前我國3%左右的中央銀行票據(jù)發(fā)行利率比之1.89%的法定存款準(zhǔn)備金利率,發(fā)行中央銀行票據(jù)的成本遠(yuǎn)高于使用法定存款準(zhǔn)備金制度,且到期贖回的壓力也在增大。加之我國再貼現(xiàn)市場交易因利率關(guān)系沒理順以及中央銀行的被動地位也在逐年萎縮。因此,調(diào)整存款準(zhǔn)備金率是目前我國中央銀行所能采取的操作相對簡便、主動且經(jīng)濟(jì)的一種貨幣政策工具。

3.2 近年我國金融體系中流動性過剩,銀行超額準(zhǔn)備較多,又面臨人民幣升值的國際壓力,提高存款準(zhǔn)備金率是中央銀行回收流動性的有效操作工具。在我國金融體系流動性過多的現(xiàn)實條件下,商業(yè)銀行還持有大量國債、政策性金融債等變現(xiàn)能力很強的高流動性資產(chǎn),通過公開市場操作來回收流動性僅是淺層對沖,因公開市場操作的數(shù)量和進(jìn)度還要取決于商業(yè)銀行的購買意愿,中央銀行調(diào)控的主動性和有效性會受到一定程度的制約。而提高存款準(zhǔn)備金率可以一次性緊縮數(shù)量龐大的流動性,具有“深度”凍結(jié)流動性的功能,從而恰當(dāng)?shù)乩昧似洹熬薷弊饔?。按貨幣理論提高存款?zhǔn)備金率是一劑“猛藥”的情況對商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備少而言是成立的,一旦提高法定存款準(zhǔn)備金率,商業(yè)銀行要想在較短時間內(nèi)滿足新的法定準(zhǔn)備金比例要求,就必須收縮信貸、債券等其他資產(chǎn),市場利率必然顯著上升,對經(jīng)濟(jì)的影響是直接而巨大的。但在我國當(dāng)前流動性過剩的情況下,利用存款準(zhǔn)備金工具是此特定條件下中央銀行最為主動直接和有效的貨幣政策操作工具。且在我國持續(xù)不斷積累的流動性過剩情況下,每次小幅提高存款準(zhǔn)備金率也并不是一劑“猛藥”,而是屬于適量微調(diào)。當(dāng)然,我國調(diào)整存款準(zhǔn)備金率時在技術(shù)上留有一定的間隔期,以便于金融機構(gòu)有充分的時間在頭寸管理上做準(zhǔn)備。和加息這種調(diào)控工具比較,上調(diào)存款準(zhǔn)備金率既有助于抑制銀行信貸的過度投放,又保護(hù)了銀行的經(jīng)濟(jì)利益,且可避免人民幣升值壓力加大而誘發(fā)熱錢入境的現(xiàn)象。

3.3 存款準(zhǔn)備金制度、存款保險制度和資本充足要求創(chuàng)建目的之一都是防范金融風(fēng)險,存款準(zhǔn)備金制度一定程度上兼具資本充足和存款保險的職能,因而是我國當(dāng)前較為有效的可選工具。在我國,存款準(zhǔn)備金制度建立的時間最早,資本充足制度在20世紀(jì)90年代引入,但在2000年后才真正逐步發(fā)揮作用,存款保險制度還在探索中。在我國存款保險制度和資本充足制度都不成型或不完善的背景下,存款準(zhǔn)備金制度則是約束銀行貸款擴張的相對可行制度。而2004年實行的差別存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)一步強化了貨幣政策調(diào)控與金融機構(gòu)經(jīng)營之間的聯(lián)系,可以達(dá)到金融調(diào)控、金融穩(wěn)定和防范風(fēng)險的綜合效應(yīng)。

4 法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整帶來的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析及其缺陷

根據(jù)凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論,中央銀行通過上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率,使得貨幣供應(yīng)量減少,如果總需求不變的話,使利率上升,即資金的使用價格提高,投資信貸的難度增大,信貸的成本變高。與此同時,由于此時銀行的利率升高,人們有可能將手中原本想用于投資的閑置資金用來儲蓄以取得利息收入進(jìn)一步帶來投資的減少,從而使總支出和產(chǎn)量減少。同時,由于產(chǎn)量的減少使貨幣需求減少,當(dāng)貨幣需求小于貨幣供給時,會導(dǎo)致利率的下降,這是商品市場對貨幣市場的作用。接著,利率的下降又使總需求增加,產(chǎn)量增大,進(jìn)一步導(dǎo)致貨幣需求的增加,利率又會上升。這個過程的循環(huán)往復(fù),最終達(dá)到一個均衡點,這一點同時滿足貨幣市場和商品市場供求兩方面的均衡要求。

根據(jù)對發(fā)達(dá)國家貨幣政策體系的了解,尤其是對法定存款準(zhǔn)備金率的使用狀況進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,認(rèn)為我國的法定存款準(zhǔn)備金率政策之所以沒有發(fā)揮其理論應(yīng)有的作用,主要原因在于法定存款準(zhǔn)備金率制度的缺陷,主要表現(xiàn)為以下兩點:第一,法定存款準(zhǔn)備金率不夠靈活,沒有區(qū)分辦理存貸款業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)各自的法定存款準(zhǔn)備金率。我國法定存款準(zhǔn)備金率只有在開始實行時,按存款的類型確定不同的法定存款準(zhǔn)備金率,從1985年開始統(tǒng)一了所有開展存貸款業(yè)務(wù)金融機構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率。西方國家普遍根據(jù)商業(yè)銀行所在區(qū)域,負(fù)債種類,流動性種類的不同規(guī)定有差別的法定存款準(zhǔn)備金率,這值得我們借鑒。第二,法定存款準(zhǔn)備金數(shù)額的計提不合理。我國目前的法定存款準(zhǔn)備金是以旬末的存款余額為計提基礎(chǔ),沒有考慮考核期間的存款余額狀況,這也為金融機構(gòu)漏繳、欠繳法定存款準(zhǔn)備金提供了條件。這些制度上的缺陷將對法定存款準(zhǔn)備金率的政策效果帶來不利影響。

5 存款準(zhǔn)備金率不應(yīng)當(dāng)長期作為經(jīng)常的貨幣政策工具

目前,我國利率市場化改革還處在“穩(wěn)步推進(jìn)”階段,匯率也尚未浮動,資本流動仍然受到一定管制,加上金融市場的不健全,從可控性、有效性和關(guān)聯(lián)性來分析,利率無法扮演中介目標(biāo)的角色。而從目前的經(jīng)濟(jì)形勢來看,存款準(zhǔn)備金率是中央銀行針對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)、實施貨幣政策宏觀調(diào)控的主要政策工具之一。央行經(jīng)過多次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,盡管能夠控制一定的流動性,但其實際目的在于警示:①商業(yè)銀行要控制貸款增速,注意放貸節(jié)奏;②機構(gòu)投資者要謹(jǐn)慎入市,減小投資力度;③新增固定投資項目要把握市場走向,確定需求強度。

央行多次使用準(zhǔn)備金政可以預(yù)見,隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的深化,金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn),直接融資和非存款機構(gòu)的占比增大,資本充足監(jiān)管和存款保險制度的建立及完善,中央銀行調(diào)控目標(biāo)、方式及技術(shù)的轉(zhuǎn)變和完善,我國把調(diào)整存款準(zhǔn)備金率作為主要貨幣政策工具之一的現(xiàn)象將會逐漸改變。