次貸危機給中國帶來的影響與教訓

田勵平　李英薇

1．金融危機成因的思考

起始于美國次貸危機的這場全球性金融危機之所以演變成目前這樣一種非常糟糕的局面，有以下幾點原因：

1.1從上個世紀70年代初期“布雷頓森林體系”崩潰后，美國的經(jīng)濟上的優(yōu)勢再加上蘇聯(lián)崩潰以后形成的政治上的獨大，世界金融體系演變成為了一個由不受約束的美元所主導的體系。

1.2美國經(jīng)濟體系的核心問題是過低的儲蓄率，他們通過向全世界借債來支持與自己的實體經(jīng)濟并不相稱的高生活水平，當債務纏身的時候，又可以濫用發(fā)鈔權，通過美元匯率的貶值等辦法來向全球轉嫁自己的經(jīng)濟問題和躲避自己的債務，所謂絕對的權力意味著絕對的腐敗，這種由美國主導的不合理的國際金融秩序與體系是這場危機的根源。只有權利而無義務的無所顧忌的美國人早晚要給世界經(jīng)濟捅婁子。

1.3在這個總體背景下，以格林斯潘為首的美國貨幣當局，為了在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后美國經(jīng)濟不會硬著陸，又用長時期的擴張性的貨幣政策催生出了房地產(chǎn)的泡沫，他們金融監(jiān)管松弛，鼓勵發(fā)展衍生工具，使得世界金融體系內(nèi)流動性泛濫，虛擬資產(chǎn)(泡沫)大量積累，次貸正是在這一政策背景下才得以不斷發(fā)展并最終引發(fā)大禍的。

1.4新自由主義的經(jīng)濟政策只看到了市場對于資源配置的積極意義，沒有看到市場無法有效解決公共產(chǎn)品提供、外部性等問題，即市場有其失靈區(qū)間。同時，斯大林模式的失敗并不意味著政府對經(jīng)濟就不應該發(fā)揮任何作用，政府適當?shù)母深A和合理的監(jiān)管事實上是國民經(jīng)濟穩(wěn)定、健康、持續(xù)發(fā)展的一個重要條件，而在過去近二十年這一點似乎早已經(jīng)被忽視。

2．金融危機對于中國的影響

2.1直接影響：中國的美元資產(chǎn)投資暴露于風險中

2.1.1中國持有“兩房”相關債券3000-4000億美元，占官方外匯儲備近20%；中國商業(yè)銀行持有“兩房”相關債券頭寸253億美元。如果“兩房”危機進一步惡化造成其債券違約風險上升，則不僅中國的銀行將遭受投資損失，官方外匯儲備更將顯著縮水。美政府接管“兩房”降低了這一潛在風險，對中國具有正面影響。

2.1.2中國商業(yè)銀行持有破產(chǎn)的雷曼兄弟公司相關債券約6.7億美元；

2.1.3中國投資公司持有美國投行摩根斯坦利9.9%的股份。

總體而言，中國對于這些美國金融機構的風險暴露有限，僅會造成有限的投資損失，不會對中國金融體系產(chǎn)生較大沖擊。但美國的房地產(chǎn)市場動蕩與金融危機可能會對中國的金融與房地產(chǎn)市場產(chǎn)生心理上的沖擊。

2.2間接影響

2.2.1寬松的貨幣政策易引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫，給日后金融系統(tǒng)危機帶來潛在風險。正如前文所述，美國本輪危機的根源，乃是2001年IT泡沫破滅后美聯(lián)儲為抵御經(jīng)濟衰退而大幅降息，寬松的利率條件刺激了房市泡沫，而層出不窮的金融衍生品又加速了泡沫的膨脹，最終泡沫破滅造成金融危機。中國過去幾年的房地產(chǎn)泡沫程度相比美國有過之而無不及，需要采取適度緊縮的貨幣政策，避免加大泡沫膨脹力度，否則將來泡沫破滅造成較大負面影響。

2.2.2面對國際市場這碗“深水”，“走出去”政策須更為謹慎，對外投資需要有嚴格的風險評估和多元化的投資策略。此外，未來外匯儲備投資策略也應從美元資產(chǎn)為主多元化至多種貨幣資產(chǎn)。

2.3汲取的教訓

2.3.1要當心金融創(chuàng)新過度帶來的風險。如果金融創(chuàng)新的目的是為了逐利，那么帶來的一定是金融市場的泡沫、危機和災難。

2.3.2要當心投資者心中無數(shù)和過度投機帶來的風險。無論上世紀30年代的經(jīng)濟金融危機、1997年的亞洲金融危機，還是目前美國的金融危機，很大程度上都是由投機行為泛濫、不注重風險管控而引發(fā)的。

2.3.3要當心市場無序和放松監(jiān)管帶來的風險。市場主體一旦脫離監(jiān)管和法制的約束，過度追求盈利，盲目競爭，市場就可能滑向無序，金融危機就極易發(fā)生。

2.3.4要當心本末倒置，忽視存款業(yè)務而帶來風險。這次金融危機清晰地表明，無論是對于商業(yè)銀行還是投資銀行來說，穩(wěn)定的資金來源都是至關重要的。

2.3.5要當心高回報掩蓋下的金融風險。當資產(chǎn)價格在上升過程中，風險被弱化和掩蓋了，而資產(chǎn)價格下跌時，繃緊的信用鏈條最終在房地產(chǎn)領域斷裂，迅速向上游并通過各種渠道的債權債務關系向全球蔓延。

2.3.6要當心投資集中度過高帶來的風險。投資者要更加注重投資結構的多元化，防止資產(chǎn)過于集中于一個區(qū)域、一種貨幣而可能引發(fā)的風險。

2.3.7要當心在投資決策中過于依賴抽象的數(shù)學模型而導致的風險。不準確的投資模型，使得華爾街分析

師、精算師忽略系統(tǒng)性錯誤，并在證券化分析、系統(tǒng)風險估算甚至違約概率計算上出現(xiàn)預測失誤，最終成為導致這次美國系統(tǒng)性金融危機的一個重要誘因。

2.3.8要當心高激勵離開合理邊界帶來的風險。

2.3.9要當心背離服務經(jīng)濟職能帶來的風險。金融是第三產(chǎn)業(yè)，金融的發(fā)展應立足于市場分工，履行服務于實體經(jīng)濟和社會發(fā)展的職能，任何脫離實體經(jīng)濟和社會發(fā)展需要的金融活動都是沒有希望的。