談套期保值在中小企業(yè)防范存貨風險中的應用

李志軍　付　琛

【摘要】 存貨風險是當前有色中小企業(yè)不可忽視的一個問題,隨著上海期貨交易所對有色金屬商品期貨交易的開設,使得有色中小企業(yè)在國內期貨市場套期保值成為了可能,但期貨市場的投機氣氛也使得企業(yè)的存貨風險越來越大。本文以株洲冶煉集團股份公司為例,分析在當前市場環(huán)境下企業(yè)的存貨風險,給出了有色中小企業(yè)合理運用商品套期保值防范存貨風險的方法和措施。

【關鍵詞】 商品套期保值;有色中小企業(yè);存貨風險

商品期貨套期保值是指企業(yè)為規(guī)避商品價格風險指定一項或一項以上套保工具,使套期工具的公允價值或現金流量變動,預期抵銷被套項目全部或部分公允價值或現金流量變動,企業(yè)運用商品期貨進行套期時,其套期保值策略通常是買入(賣出)與現貨市場數量相當,但交易方向相反的期貨合同,以期在未來某一時間賣出(買入)期貨合同補償現貨市場價格變動所帶來的實際價格風險。有色中小企業(yè)在從事冶煉過程中, 按正常的產品生產周期,原料需具備一定的安全庫存,工藝流程也需要一定的在產品,同時為滿足客戶的需要,按正常的銷售周期,鉛、鋅產成品也應當有一定的庫存。由于這些必須的庫存在產品價格急跌的情況下,甚至出現原材料價格高出產成品的局面, 企業(yè)存在存貨價格下跌風險。按照企業(yè)會計準則規(guī)定:資產負債表日,存貨應當按照成本與可變現凈值孰低計量,存貨成本高于其可變現凈值的應當計提存貨跌價準備,計入當期損益。由此,有色中小企業(yè)的存貨風險直接影響企業(yè)經營效益。面對風云多變,投機氣氛濃烈的鉛鋅期貨市場,如何認識存貨風險,如何防范存貨風險,成為有色中小企業(yè)面臨的一大難題。

一、有色中小企業(yè)存貨風險巨大

(一)有色中小企業(yè)存貨量大

有色中小企業(yè)冶煉過程長, 工藝流程復雜,其中存貨包含原料、在產品以及產成品,以2007年有色金屬上市公司公布財務數據看,7家上市公司平均存貨為7.4萬噸金屬量, 存貨價格每跌1 000元,利潤要減少7 400萬元,以株冶集團股份有限公司為例,作為有色金屬冶煉龍頭企業(yè),平均存貨(按2007年1月到2008年5月數據)有8.5萬噸,其中鋅產品月平均存貨為55 412.05金屬噸,鉛產品為

30 570.71金屬噸(已考慮套保數據),存貨存在巨大風險。2007年,株冶集團股份公司本部1-9月累計利潤額為3.9億元,但在第四季度由于鉛鋅價格的暴跌,年末計提近2億的存貨跌價準備,利潤總額降為1.9億元,2008年若按年末的鉛鋅價格,年末計提的存貨跌價準備將達數億元,根據已披露的信息,整個企業(yè)利潤同比下降50%以上。

(二)商品期貨市場投機嚴重,嚴重影響有色金屬現貨價格

由于近期股票市場價格長期低迷,國內外投機氣氛很濃,期貨市場價格波動較大,經過對滬鋅連續(xù)和3倫外鉛每天走勢分析,為了便于統(tǒng)計測算,我們隨意選取2007年6月到2008年6月鉛鋅商品期貨數據(如圖一),我們計算出鉛、鋅商品價格全年均值分別為22 260.29元/噸和21 077.24元/噸,見表1,根據統(tǒng)計數據可以得到,2007-6-18至2008-6-26期間鋅期貨價格標準差為

4 279.18,占價格均值的19.22%,標準偏差為3 955.01,占價格均值的17.77%。鉛期貨價格標準差為3 904.04,占價格均值的18.52%,標準偏差為3 106.1,占價格均值的14.74%。從統(tǒng)計數據可以看出期貨市場投機氣氛相當濃厚,由于現貨市場受期貨市場影響較大, 商品期貨的投機帶動了現貨市場有色金屬價格的劇烈波動,也從另外的角度解釋了株冶集團股份公司存貨跌價準備計提波動極大的原因。

(三)有色中小企業(yè)存貨風險巨大

有色中小企業(yè)由于規(guī)模小,抗風險能力相對弱, 7家上市公司平均存貨為7.4萬噸金屬量, 存貨價格每跌1 000元,利潤要減少7 400萬元,如選擇鉛、鋅商品標準差波動, 7家上市公司平均存貨的價格波動影響利潤波動將達2.96億元,以株冶集團股份有限公司為例, 株冶集團股份有限公司近九年利潤總額平均值14 783.86萬元,見表2,其中剔除2002年-4 180萬元和2006年75 256萬元兩組波動較大的數據。

我們將問題簡單化,以株冶集團股份有限公司近九年平均利潤是鉛、鋅產品存貨的損失底線,那么表1中的標準偏差值也就是我們在用市場預期價格時可能的價格風險程度。按2007年度的營業(yè)收入比例分配平均利潤(平均利潤是我們對未來一年利潤的預測值),得鋅可承受風險損失12 301.87萬元,同理鉛可承受風險損失2 481.99萬元(見表3),用風險損失金額除以標準偏差值,從而得出株冶集團股份有限公司鋅、鉛可承受風險噸數分別為31 104.51噸、7 990.68噸。用上文所述的“平均存貨量” 減去 “可承受風險量”所余下的產品數量我們稱其為風險敞口,從而株冶集團股份有限公司鉛、鋅存貨的風險敞口數分別為22 580.03噸金屬量和24 307.54噸金屬量,見表3,折算金額分別為:鉛7 014萬元,鋅9 614萬元,二者合計16 628萬元,由此可以看出,株冶集團股份有限公司的存貨存在巨大風險。

綜上所述,我們可以看出:

存貨跌價準備的計提極大程度牽制了有色中小企業(yè)的經營業(yè)績,受世界經濟增長減緩、美國次級債問題、庫存增加以及恐慌情緒等多方面的影響,有色金屬價格一路急跌,根據新《企業(yè)會計準則》的規(guī)定,企業(yè)必須計提存貨跌價準備,從而直接影響企業(yè)的當期經營業(yè)績,為有色中小企業(yè)業(yè)績帶來了極大的負面影響,公司面臨極大的經營風險。株冶集團股份有限公司由于鉛鋅各存在2萬多的風險敞口,合計風險金額達16 628萬元,從數據上可以看到公司所面臨的利潤風險比正常年份所獲利潤的一倍還要多。一旦發(fā)生業(yè)績下滑,市場大幅波動,公司將面臨巨大損失,并承擔極大的經營風險。有色中小企業(yè)可以通過多種渠道來規(guī)避這種經營風險,其中商品期貨套期保值不失為規(guī)避存貨風險的較好方法。

二、商品期貨套期保值的運用

對于有色中小企業(yè)的存貨風險問題,我們可以采取商品期貨套期保值的方法來應對:

(一)嚴格商品期貨套期保值制度

具體做法就是在上海商品期貨市場拋售相對應存貨金屬量的產品期貨,拋售商品期貨合約的月份可以根據原料加工周期產出產成品的時間來定,原則上對于風險敞口(比如上文提到的鉛鋅風險敞口),全部執(zhí)行商品套期保值,徹底放棄可能的風險損失和收益,這樣,價格下跌時企業(yè)可以通過商品期貨的浮動贏利得到補償,抵銷部分存貨風險,商品期貨套保數量和價格可由以下方法確定:

至于商品套保數量,我們在首先確定第一個月套保數量后,下月套保數量沿用公式:

下月的套期保值數量=上月月末庫存+本月采購量-本月消耗量

這種模式有效地全部控制好了有色中小企業(yè)存貨風險,但同時放棄了價格上漲時的額外收益。

至于商品期貨套期保值的價格,事實上判斷有色中小企業(yè)套期保值價格取決于投資決策層對下面P值的預期。

P=期貨交易價-原料平均價-單位行業(yè)平均加工費-單位交易手續(xù)費

理論上來講,只要P值大于零就屬于有效商品套保,就已經達到了防范存貨風險的目的,但有的有色中小企業(yè)也把P值看作是對商品套保部門的績效考核,可以設定P值來對套保部門進行預算指標的考核,這樣才能真正發(fā)揮商品套保部門的主觀能動性,使商品期貨套期保值真正成為企業(yè)防范存貨風險的有效手段。

(二)有色中小企業(yè)在較準確預測鉛鋅產品價格的基礎上,運用控制存貨的數量方式來控制存貨風險

通常做法是:企業(yè)將能維持公司正常生產經營的存貨儲備稱為保險儲備,見圖2,保險儲備是0Q1,我們可以用商品套保的手段先鎖定好保險儲備的存貨風險,然后用調整經常儲備數量的方法去控制存貨風險,在價格預期上漲時,逐漸提高經常儲備的數量,由QA提到QB,這樣,企業(yè)可享受存貨價格上漲的潛盈;在預測價格下跌時,減少經常儲備的數量,由QB減少到QC,這樣,企業(yè)可以減少存貨價格下跌的損失。株冶集團股份有限公司在有色金屬價格急跌的情況下今年1-9月能保證1.6億的效益就是這種商品期貨套期保值方案的執(zhí)行,但這種方式必須首先能對市場判斷準確,另外在執(zhí)行過程必須有部門負責存貨的控制,這種方法既能有效地控制好存貨的風險,也能讓企業(yè)享受價格上漲時的好處,但這種方案必須是建立在對鉛、鋅價格預測準確的基礎上,否則,企業(yè)將蒙受更大的損失。

(三)有色中小企業(yè)在做商品期貨套期保值還必須充實人員和機構

必須有一部門專門負責搞好存貨數量的控制,實施有效商品期貨套期保值,并將套期保值作為一種日常工作,鎖定存貨風險對公司業(yè)績的影響,套期保值的形式可以采用隨機賣出的方式,防止人為因素對套期保值的影響。具體的說就是在商品期貨市場每周同一時間隨機買賣,事先不去管每天商品期貨市場走勢,比如可定于每周一早上10:00進行定時交易。這樣,從全年數據來看我們的交易平均價應該與我們既定的市場預期價格將相差無幾,因為我們將交易價格定位在了長期的中位價值上,也就是說,我們在商品期貨所有價格區(qū)間都有隨機交易,從而將所有交易價格綜合來看,就好比是在其全部的加權平均價格上做的。而這個價格也就是交易期間的期貨平均價,這樣做消除了人為因素的影響。因為商品期貨套期保值的目的是為了降低有色中小企業(yè)的存貨風險,而非去角逐資本利得。所以以長期目標價格為出發(fā)點建立的定時交易方式,就極大程度地降低了價格波動造成的盈虧風險,同時減少了人為因素對價格判斷的巨大壓力。

綜上所述,有色中小企業(yè)由于自身規(guī)模小,抗風險能力相對弱,存在巨大的存貨跌價風險,有色中小企業(yè)必須對自身的存貨風險有個清醒的認識,合理的運用商品套期保值的方法,嚴格商品期貨套期保值制度,在能較準確預測有色金屬產品價格的基礎上,運用控制存貨的數量方式來控制存貨風險并采用隨機交易的方法,消除人為因素的影響,有色中小企業(yè)一定能防范好存貨風險。●

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