論國際融資外匯風(fēng)險(xiǎn)防范

易　銳

摘要：我國企業(yè)在國際融資中不可避免的面臨著很大的外匯風(fēng)險(xiǎn)，主要從融資角度分析了外匯風(fēng)險(xiǎn)的各種防范措施，其中包括貨幣的選擇、貸款協(xié)議中的保護(hù)性條款和金融衍生工具的利用。

關(guān)鍵詞：國際融資；外匯風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理；金融衍生工具

中圖分類號(hào)：F830.3

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198(2009)13-0085-01

1融資貨幣的選擇

(1)融資貨幣多元化。國際金融市場(chǎng)變幻莫測(cè)，對(duì)一種貨幣的匯率走勢(shì)往往很難準(zhǔn)確把握，最好采取融資多元化策略也就是持有多種貨幣組合的債務(wù)。一種貨幣的升值導(dǎo)致的債務(wù)增加靠另一種貨幣貶值導(dǎo)致的負(fù)債減少來抵消。只要合理選擇貨幣組合，就可以降低單一貨幣匯率波動(dòng)造成的損失。

(2)選擇可自由兌換貨幣。選擇可自由兌換貨幣，既便于外匯資金的調(diào)拔和運(yùn)用，也有助于轉(zhuǎn)移貨幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)，即可以根據(jù)匯率變化的趨勢(shì)或外匯資金的需要，隨時(shí)在外匯市場(chǎng)上兌換與轉(zhuǎn)移。目前我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中使用的可自由兌換貨幣包括美元、英鎊、法國法郎、德國馬克0日元、瑞士法郎、荷蘭盾、加拿大元、意大利里拉及港元等。

(3)籌款貨幣與用款貨幣、還款貨幣盡量一致，或者籌借與用款、還款貨幣的匯率波動(dòng)具有相似性的貨幣。從總體上講，盡量使籌(借)款貨幣幣種與本企業(yè)出口創(chuàng)匯的幣種相一致，如對(duì)外發(fā)行債券，債券的面值貨幣的幣種應(yīng)盡量與其使用的幣種和所創(chuàng)外匯收入的幣種相一致，這樣可避免由于匯率變動(dòng)，幾種貨幣互換而產(chǎn)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)。反之，則會(huì)使企業(yè)經(jīng)常處于匯率風(fēng)險(xiǎn)之中。如果不同外匯金流保持相對(duì)的穩(wěn)定。例如：某跨國企業(yè)以英磅為本幣，每月向德國出口價(jià)值30萬馬克的產(chǎn)品，企業(yè)融資渠道有兩種選擇，借馬克或借瑞士法郎，借馬克的好處是可以直接以收入所得的馬克來還債，而借瑞士法郎成本(融資成本)較低，因?yàn)槿鹗糠ɡ屎婉R克相對(duì)于英磅的匯率波動(dòng)很相似，所以決定選擇瑞士法朗，這樣在保持了凈現(xiàn)金流的相對(duì)穩(wěn)定的情況下，降低了融資成本。

2利用貸款協(xié)議中的保護(hù)性條款

如果融資主體對(duì)判斷匯率走勢(shì)缺乏經(jīng)驗(yàn)或信心不足，對(duì)所選擇的融資貨幣尚覺不夠穩(wěn)妥，為進(jìn)一步提高保險(xiǎn)系數(shù)，可在貸款協(xié)議中訂立保護(hù)性條款。例如：“貨幣可轉(zhuǎn)換條款”、“貨幣保值條款”、“提前還款”和“延期還款”等等，這些都直接涉及到融資以后的外匯風(fēng)險(xiǎn)及幾年后的收益，需要善加運(yùn)用。所謂貨幣保值條款是指簽訂貸款協(xié)議時(shí)，規(guī)定一種貨幣或一組貨幣為保值貨幣，償還貸款時(shí)按保值貨幣與支付貨幣的匯率變化調(diào)整支付貨幣的匯價(jià)。以一種貨幣為保值貨幣，通常選擇比較穩(wěn)定的貨幣。如美元疲軟，美元貸款可以采用瑞士法郎為保值貨幣。“提前償還條款”是借款人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一種保護(hù)性措施。當(dāng)籌資者融入的貨幣匯率趨于上揚(yáng)時(shí)，若籌資者仍按原協(xié)議期限還款；或是在以浮動(dòng)利率融資時(shí)，若市場(chǎng)利率水平趨于上升；或者在固定利率融資協(xié)議下，市場(chǎng)利率趨于下降時(shí)，籌資者將面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。在以上三種情況下，借款者可借助在貸款協(xié)議中的“提前償還條款”，提前償還本息，避免匯率和利率不利變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3利用金融衍生工具進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

(1)貨幣掉期。經(jīng)常使用的掉期有三種形式：利率掉期、貨幣掉期和商品掉期。一般的利率掉期是在同一種貨幣之間進(jìn)行，在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中不常用。而商品掉期常用于鎖定商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。常用于外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的是貨幣掉期。

貨幣掉期是一種貨幣交易，交易雙方按照事先確定的匯率和時(shí)間相互交換兩種貨幣。這項(xiàng)措施可用來鎖定融資本金部分的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)國內(nèi)某公司想從美國籌借2億美元，浮動(dòng)利率LIBOR+0.5％的貸款，同時(shí)美國的某跨國企業(yè)亦準(zhǔn)備為其在中國的子公司籌措一筆16.6億人民幣的貸款，年利率7％，兩筆資金的期限同為20年，假設(shè)當(dāng)時(shí)匯價(jià)為US$1=RMB8.3。A、B兩公司可通過貨幣掉期來防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)企業(yè)利用境內(nèi)企業(yè)籌資優(yōu)勢(shì)籌集16.6億人民幣按7％貸給美跨國公司，美公司則籌借2億美金貸給中國公司，以當(dāng)時(shí)現(xiàn)匯價(jià)計(jì)算本金相等。貸款期滿時(shí)的貨幣本金互換匯率仍按簽約時(shí)匯價(jià)計(jì)，因此，本金的匯率風(fēng)險(xiǎn)已被防范。而每期的利息支付按付息時(shí)的匯價(jià)付息。對(duì)于雙方來說，僅承擔(dān)的是利息上的匯率風(fēng)險(xiǎn)。如圖1、2、3所示。

(2)貨幣期權(quán)。期權(quán)是持有人(期權(quán)的買方)的一種權(quán)利(而不是一種義務(wù))，即期權(quán)的持有人有權(quán)利在未來的一個(gè)特定時(shí)間(或時(shí)間段內(nèi))，按照一個(gè)預(yù)先確定的價(jià)格(稱為期權(quán)結(jié)算價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格，即strike price)和數(shù)量買人或賣出一種特定的商品，另一方(期權(quán)的賣方)則有義務(wù)在持有人購買或出售時(shí)，相應(yīng)的出售或購買。對(duì)于融資者，在匯率波動(dòng)幅度較大。且不能確定的判斷其變動(dòng)趨勢(shì)時(shí)，可以購買貨幣期權(quán)，來規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)匯率朝有利方向變化時(shí)，選擇執(zhí)行合約，獲得利潤；在匯率朝不利方向變化時(shí)，放棄合約履行，其損失為期權(quán)費(fèi)。期權(quán)與掉期相比，其優(yōu)勢(shì)主要在于，期權(quán)使其持有人在管理不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，不增加任何新的風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)槠跈?quán)是否被執(zhí)行的決定權(quán)掌握在期權(quán)持有人手上。但是，購買期權(quán)時(shí)的期權(quán)費(fèi)有時(shí)是很昂貴的，所以必須對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上才能做出正確的決策。

(3)遠(yuǎn)期外匯合約和外匯期貨合約。遠(yuǎn)期外匯合約根據(jù)簽署日期確定的匯率購買或出售某種外匯，但是實(shí)際付款和交割則是發(fā)生在未來某一特定日期；外匯期貨合約在性質(zhì)上與遠(yuǎn)期外匯合約相同，區(qū)別只是外匯期貨合約的每一項(xiàng)交易的條款是標(biāo)準(zhǔn)化的，合約的金額也是固定的。

以上分析了外匯風(fēng)險(xiǎn)的各種防范措施和管理方法。在實(shí)際進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，必須與利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)綜合考慮，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理措施的風(fēng)險(xiǎn)和成本結(jié)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)真分析研究，同時(shí)結(jié)合對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的分析和認(rèn)識(shí)，看清楚風(fēng)險(xiǎn)管理工具的成本代價(jià)是否與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露程度相匹配，其工具的選擇是否真正有利于降低或減少企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)損失，才能真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。