淺談次貸危機(jī)的形成、原因及其對(duì)我國(guó)金融的啟示

賀漢橋　吳莉萍

摘要:文章從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)習(xí)慣入手分析了次貸危機(jī)的成因,認(rèn)為由松變緊的政策調(diào)控環(huán)境是次貸危機(jī)發(fā)生的直接原因;銀行等貸款提供商降低貸款信用門(mén)檻是危機(jī)的根本原因;部分金融機(jī)構(gòu)利用房貸過(guò)度證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致危機(jī)的表象原因。然后根據(jù)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)圖景,提出了保證經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行的啟示和對(duì)策。

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);經(jīng)濟(jì)圖景;貸款信用

中圖分類號(hào):F831文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1674-1145(2009)27-0005-02

一、美國(guó)次貸危機(jī)的形成與原因

我們知道,美國(guó)經(jīng)濟(jì)的70%依靠私人消費(fèi),而且相當(dāng)比例是負(fù)債消費(fèi)。在那里,從房子到汽車(chē),從信用卡到電話賬單等,貸款現(xiàn)象幾乎無(wú)處不在。在過(guò)去幾年,為刺激房貸,貸款公司提供了優(yōu)惠利率、零首付(歷史上標(biāo)準(zhǔn)的房貸首付額度是20%)、甚至頭年不付利息等優(yōu)惠措施,使一向自信的美國(guó)市民包括那些低收入人群毫不猶豫地選擇了貸款買(mǎi)房。貸款公司取得了驚人的業(yè)績(jī)。為分散風(fēng)險(xiǎn),他們找到知名投行,推出了CDO(債務(wù)抵押債券),讓購(gòu)買(mǎi)債券的持有人來(lái)分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險(xiǎn)。在有利可圖的低利率環(huán)境下,低風(fēng)險(xiǎn)的高級(jí)CDO很快賣(mài)了個(gè)滿堂彩。對(duì)沖基金在全球利率最低的銀行借錢(qián)后大舉買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)較高的普通CDO(普通CDO利率可能達(dá)到12%),僅利差就賺了個(gè)盆滿缽滿。同時(shí),對(duì)沖基金還把手里的CDO債券抵押給銀行,換得數(shù)倍的貸款,追著買(mǎi)投行的普通CDO。投行再把CDO投保創(chuàng)造出CDS(信用違約交換)以降低風(fēng)險(xiǎn)。CDS也賣(mài)火了。投行在CDS基礎(chǔ)上又創(chuàng)造一個(gè)CDS基金(“三毛”基金),把先前賺到的一筆作為基金,放大數(shù)倍(例如10倍)地首發(fā)。這時(shí),人們認(rèn)為,買(mǎi)入1元基金,虧到0.90元都不會(huì)虧自己的錢(qián),賺了卻每分錢(qián)都是自己的!“三毛”賣(mài)瘋了。于是,各種養(yǎng)老基金、教育基金、理財(cái)產(chǎn)品甚至許多其他國(guó)家的銀行也紛紛買(mǎi)入。由于這批產(chǎn)品在OTC市場(chǎng)交易,法律上也未規(guī)定需要向監(jiān)管者報(bào)告,無(wú)人知曉它們究竟賣(mài)了多大規(guī)模,這樣就形成了2001年末以來(lái),從貸款買(mǎi)房者到貸款公司、各大投行、各個(gè)銀行、對(duì)沖基金,人人都賺的情形。美國(guó)房地產(chǎn)一路飆升,根本沒(méi)有出現(xiàn)還不起房款的事情。

與之相伴的是,美國(guó)的利率不斷上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。同時(shí),次級(jí)抵押貸款的還款利率大幅上升,這使那些收入根本不高的購(gòu)房者還貸負(fù)擔(dān)大為加重。房?jī)r(jià)下跌也使得他們出售住房或者通過(guò)抵押住房再融資變得困難。于是又出現(xiàn)了2006年底普通民眾無(wú)法償還貸款,貸款公司倒閉,對(duì)沖基金大幅虧損,繼而保險(xiǎn)公司和銀行相繼發(fā)布巨額虧損報(bào)告,各大投行也紛紛虧損;然后股市大跌,民眾普遍虧錢(qián),無(wú)法償還房貸的民眾繼續(xù)增多,全球主要金融市場(chǎng)隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到嚴(yán)重威脅的情況。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)。

縱觀次貸危機(jī)的產(chǎn)生過(guò)程,我們可以看出,由松變緊的政策調(diào)控環(huán)境是次貸危機(jī)發(fā)生的直接原因。從2001年初美國(guó)聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)開(kāi)始,美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策經(jīng)歷13次降低利率之后,2003年6月,聯(lián)邦基金利率僅1%,達(dá)到過(guò)去46年以來(lái)的最低水平。同期,30年固定按揭房貸利率從2000年底的8.1%降到2003年的5.8%,一年可調(diào)息按揭貸款利率從2001年底的7.0%下降到2003年的3.8%,這使得浮動(dòng)利率貸款和只支付利息貸款這類創(chuàng)新產(chǎn)品滋生并占總按揭貸款的比例迅速上升。市場(chǎng)的火暴使富人們更加放肆地?fù)]霍,窮人們看到自己的房子每天都在升值也開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)平時(shí)舍不得買(mǎi)的東西。從2004年6月到2006年6月兩年時(shí)間里,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)連續(xù)17次提息,將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。而且,自2007年第二季度以來(lái),美國(guó)住房市場(chǎng)開(kāi)始大幅降溫。隨著住房?jī)r(jià)格下跌,購(gòu)房者難以將房屋出售或者通過(guò)抵押獲得融資。受此影響,很多次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的借款人無(wú)法按期償還借款,次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)開(kāi)始顯現(xiàn)并呈愈演愈烈之勢(shì)。

銀行等貸款提供商降低貸款信用門(mén)檻是危機(jī)的根本原因。美國(guó)“經(jīng)濟(jì)學(xué)簡(jiǎn)報(bào)”網(wǎng)站編輯羅伯特·瓦拉赫在形容次貸危機(jī)爆發(fā)根源時(shí)這樣說(shuō):“只要你還喘氣兒,銀行和抵押貸款公司就敢想方設(shè)法借給你錢(qián)。信用不好?沒(méi)問(wèn)題!無(wú)力償還月供?也沒(méi)問(wèn)題!于是,我們進(jìn)入了一個(gè)無(wú)須證明文件就可抵押貸款的時(shí)代?！奔词乖诜?jī)r(jià)不斷上漲的形勢(shì)下,為防止嚇退次貸借款人,華爾街變本加厲瘋狂放貸,甚至僅依據(jù)借款者自己填報(bào)的虛假收入就可放貸,次貸款額還可以大于總房?jī)r(jià)。降低放貸門(mén)檻,必然導(dǎo)致回收資金的風(fēng)險(xiǎn)升高。

部分金融機(jī)構(gòu)利用房貸過(guò)度證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致危機(jī)的表象原因。在低息環(huán)境下,次級(jí)房貸衍生產(chǎn)品客觀上的投資回報(bào)空間,不僅使放貸機(jī)構(gòu)在股市上一倒手就將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者,還吸引了美國(guó)以及全球主要商業(yè)銀行和投資銀行的投資者。被無(wú)限放大的證券化規(guī)模究竟多大可謂深不見(jiàn)底,使得危機(jī)爆發(fā)時(shí)影響波及全球金融系統(tǒng)。

二、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的啟示

當(dāng)前,中國(guó)與美國(guó)房市降溫前的經(jīng)濟(jì)圖景存在一定相似性。我國(guó)的貨幣政策也與美國(guó)如出一轍。美國(guó)次貸危機(jī)無(wú)疑給國(guó)內(nèi)金融業(yè)敲響了居安思危的警鐘。如果從美國(guó)次貸危機(jī)中吸取教訓(xùn),加強(qiáng)我國(guó)金融業(yè)的管理和監(jiān)管,可以防止金融危機(jī)爆發(fā),保證經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行。

第一,金融產(chǎn)品的創(chuàng)新要建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。我國(guó)許多的居民希望通過(guò)投資房地產(chǎn)去獲得財(cái)富,銀行系統(tǒng)也曾想出各種吸引人們借貸款買(mǎi)房的“高招”。比如,深圳的銀行推出了“雙周供”,可使借貸人縮短還款期,少交利息,很受炒房戶歡迎。又如“循環(huán)貸”,允許人們將商品住房抵押給銀行而獲得一定的貸款額度。這樣,借貸人買(mǎi)越多的房產(chǎn),就能獲得越多的貸款額度,產(chǎn)生以房養(yǎng)房的現(xiàn)象,更受“炒房戶”追捧。雖然目前尚未出現(xiàn)大規(guī)模的貸款違約現(xiàn)象,但是,不斷上揚(yáng)的通貨膨脹率就有可能迫使央行提高利率,繼而導(dǎo)致許多“炒房戶”因交不起利息而違約。如,深圳一居民用首付購(gòu)得一套房,又用這套房抵押購(gòu)得第二套房首付,再租出第一套房來(lái)交付兩套房每月所貸房款額。一旦銀行對(duì)房貸和利率進(jìn)行調(diào)整,就會(huì)產(chǎn)生違約,所以在推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí),必須考慮到其對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響,應(yīng)高度重視房地產(chǎn)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的意義。對(duì)新興的金融產(chǎn)品,要建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和相對(duì)應(yīng)的監(jiān)管和調(diào)控手段。

第二,做好國(guó)內(nèi)按揭貸款巨大風(fēng)險(xiǎn)的管理。美國(guó)次貸危機(jī)的源頭就在于美國(guó)房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)繁榮時(shí)期放松了貸款條件,推出了前松后緊的貸款產(chǎn)品,給信用狀況較差、沒(méi)有收入證明和還款能力證明、其他負(fù)債較重的個(gè)人進(jìn)行了住房按揭貸款。中國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)該充分重視美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn),要嚴(yán)格保證首付政策的執(zhí)行,適度提高貸款首付的比率,杜絕出現(xiàn)零首付的現(xiàn)象。要采取嚴(yán)格的貸前信用審核,避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。2007年下半年,央行與銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的補(bǔ)充通知》。該文件的主要精神就是通過(guò)市場(chǎng)準(zhǔn)入的提高,區(qū)分房地產(chǎn)的投資與消費(fèi),提高房地產(chǎn)投資者的門(mén)檻。這兩個(gè)文件公布后,國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)很大變化,不少房地產(chǎn)市場(chǎng)投資者開(kāi)始退出市場(chǎng),快速擴(kuò)張的銀行信貸開(kāi)始減緩。

第三,金融服務(wù)業(yè)務(wù)應(yīng)重視主營(yíng)業(yè)務(wù)。金融創(chuàng)新是依附于銀行資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)和金融服務(wù)基礎(chǔ)之上的一種資產(chǎn)重新組合和信用組合,這種組合導(dǎo)致了信息不對(duì)稱和加大了風(fēng)險(xiǎn)度和風(fēng)險(xiǎn)控制難度,一旦銀行管理和決策失誤,就會(huì)給投資者和市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。所以金融服務(wù)業(yè)務(wù)應(yīng)更重視基本服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)范疇,強(qiáng)化服務(wù)意識(shí),提供真正意義上的金融服務(wù),創(chuàng)造良好的投資融資的環(huán)境,把金融市場(chǎng)變成一個(gè)真正的資源優(yōu)化配置的地方,最后推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng),這是金融服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)最基礎(chǔ)的也是最根本的貢獻(xiàn)。

第四,要警惕為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期而制訂的宏觀調(diào)控政策對(duì)某個(gè)特定市場(chǎng)造成的沖擊。當(dāng)前中國(guó)面臨著通貨膨脹加速的情況,如果央行為了遏制通脹壓力而采取大幅提高人民幣貸款利率的對(duì)策,就應(yīng)警惕貸款收緊可能造成開(kāi)發(fā)商資金斷裂,還款壓力提高可能造成抵押貸款違約率上升,這兩方面的影響最終都會(huì)匯集到商業(yè)銀行系統(tǒng),造成商業(yè)銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產(chǎn)價(jià)值下降,最終影響到商業(yè)銀行的盈利性甚至生存能力。因此,宏觀調(diào)控要把握“度”。要充分認(rèn)識(shí)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性和多變性,科學(xué)把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏和力度。

作者簡(jiǎn)介:賀漢橋,男,中國(guó)人民銀行孝感市中心支行經(jīng)濟(jì)師;吳莉萍,女,中國(guó)人民銀行孝感市中心支行經(jīng)濟(jì)師。