上市公司財務危機運營戰(zhàn)略

高菊花　嚴也舟　楊　嬌

摘要：財務危機是威脅企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的根本性危機，企業(yè)應對財務危機過程中的各個環(huán)節(jié)采取積極運營，盡可能的減少危機損失，以保證企業(yè)財務安全運行，維護企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。本文從財務危機運營的含義,運營的必要性以及財務危機運營的策略三個方面對上市公司財務危機運營進行系統(tǒng)的分析。

關鍵詞：財務危機；財務危機運營；財務風險

財務危機主要是由于企業(yè)經(jīng)營管理不善，決策失誤和不可抗拒因素的影響而導致企業(yè)喪失償還到期債務的能力，無法支付到期債務或費用甚至會破產(chǎn)倒閉的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。由于財務危機的存在，威脅著企業(yè)的生存和發(fā)展，因此，加強財務危機管理是現(xiàn)代企業(yè)不可回避的重要課題。目前，國內(nèi)外有關學者對于財務危機的研究主要側(cè)重于財務危機的成因分析、預警系統(tǒng)的建立和防范措施的形成，主要從防范的角度研究財務危機，缺乏主動和創(chuàng)新。我認為財務危機就像一把雙刃劍，它既是一種嚴重的風險但同時也是一次獨特的發(fā)展機會。關鍵在于人們?nèi)绾慰创攧瘴C，如何把握和利用這些潛在的機會，在解決財務危機的過程中尋求機遇，化被動為主動，成為最大的贏家。

1財務危機運營的含義

財務危機運營，顧名思義，就是對財務危機進行經(jīng)營和管理，它的對象是財務危機。針對不同階段的形成特點來應對財務危機。財務危機運營是從安全理財和有效防范及處理財務危機的角度所提的一種策略理論。其基本理念是：財務危機是可防、可預、可控和可轉(zhuǎn)化的；其中心策略思想是：以防為主，減少危機損失；其主要策略是：財務損失風險防范的策略、扭虧增盈的策略、改善資金流動性策略和破產(chǎn)清算、破產(chǎn)和解、自救免破的策略等。

2財務危機運營的必要性

2.1應對財務危機的需要。

財務危機是企業(yè)無法絕對避免的根本性危機，具有嚴重的危害性。如果不能對其進行有效的運營，會使企業(yè)以及多方的利益遭受損失。這時需要對財務危機進行有效運營，及時解決財務危機，避免企業(yè)利益遭受嚴重順損失。

2.2實現(xiàn)企業(yè)目標的需要。

上市公司最根本的目標就是盈利，而企業(yè)一旦發(fā)生財務危機，必然會影響到企業(yè)目標的實現(xiàn)甚至有可能危機企業(yè)的發(fā)展和生存。這樣企業(yè)的盈利目的必然受到影響甚至不能實現(xiàn)，這樣企業(yè)的目標也就很難實現(xiàn)了。此時有效的財務危機運營顯得格外重要，它能夠防危爭機、避危爭機和化危轉(zhuǎn)機。從而實現(xiàn)企業(yè)的健康生存和發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)目標。

3 財務危機運營的策略

3.1財務危機爆發(fā)前期的特點及其運營策略。

3.1.1財務危機爆發(fā)前期的特點。

3.1.1.1公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。表現(xiàn)在三個方面：①控股股東不履行忠實義務。在我國控股股東履行忠實義務的法律基礎尚不牢固，存在許多漏洞。控股股東利用自己的優(yōu)勢地位為自己牟取私利，從而使公司的利益受到損害。②董事會缺乏獨立性。國有獨資公司和國有獨資公司發(fā)起設立并控股的上市公司，董事會成員和經(jīng)理人員幾乎都由政府人事部門直接任命和委派，并且保留國家干部身份和行政級別。雖然履行了《公司法》規(guī)定程序，但實際上仍然由政府“問接”任命干部。在大股東的操縱下，一些上市公司的董事會為了達到上市或再融資甚至操縱股價的目的，置國家法律于不顧，不及時披露甚至不披露重大信息，使公司在虛假業(yè)績的外衣下步入財務危機的深淵。③監(jiān)事會的功能過于弱小。我國上市公司采用的是單層董事會制度，與董事會平行的公司監(jiān)事會僅有部分監(jiān)督權(quán)而無控制權(quán)和戰(zhàn)略決策權(quán)。

3.1.1.2財務結(jié)構(gòu)不斷惡化。財務結(jié)構(gòu)惡化主要表現(xiàn)：①籌資結(jié)構(gòu)不合理，長、中、短期債務搭配不當。這就會引發(fā)兩個問題，一是籌資成本過高，導致企業(yè)盈利能力下降；二是償債高峰過于集中或過早到來，造成償債困難。②投資結(jié)構(gòu)不合理，長、中、短期投資比例失當。這也會形成兩個問題，一是投資回報率低，致使盈利能力減弱；二是變現(xiàn)困難，不能及時償還到期債務。

3.1.1.3經(jīng)營效益明顯下降。經(jīng)營效益明顯下降主要表現(xiàn)在兩個方面：一是銷售額連續(xù)下滑，盡管企業(yè)全力以赴，銷售水平仍難提高，市場份額不斷丟失，甚至靠打折、讓利維持銷售。二是銷售額提高而利潤未增加，這往往是財務危機的明顯征兆。

3.1.1.4三角債嚴重。企業(yè)之間?；ハ嗤锨坟浛?，更嚴重的是，在現(xiàn)實情況下，這種債務關系更超出了“三角”關系，從而成為一環(huán)套一環(huán)的債務鏈。這主要是因為企業(yè)之間對法律的了解及執(zhí)行觀念不強，常常不能嚴格履行合同，導致企業(yè)之間互相欠債，這種嚴重的三角債問題，不但造成企業(yè)的壞賬，還導致原來信用不高的商業(yè)信用更低，甚至影響到銀行的信用。因此，三角債的危害性遠遠大于一般的高負債率，是即將觸發(fā)財務危機的征兆之一。

3.1.2財務危機爆發(fā)前期的運營策略。

3.1.2.1變革公司治理結(jié)構(gòu)。主要包括：①完善股東大會選舉制度，建立有效的激勵約束機制，調(diào)整公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，實行股東多元化，力求使經(jīng)營層追求自身利益最大化的行為與股東價值最大化相一致。②正確發(fā)揮董事會職能。增強董事會的獨立性，建立董事會的自我評價體系，強化董事會的戰(zhàn)略管理功能和責任。③完善監(jiān)事會運作機制，進一步鞏固監(jiān)事會的監(jiān)督地位，在監(jiān)事會的人員構(gòu)成上保持相對的獨立性，切實發(fā)揮監(jiān)事會及公司其他機構(gòu)對公司的內(nèi)部監(jiān)督和約束制衡作用。

3.1.2.2優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)。企業(yè)籌措資金的來源主要有：商業(yè)信用、銀行借款、發(fā)行公司債券、發(fā)行股票等，在選擇籌資方式時，根據(jù)企業(yè)發(fā)展的不同時期，充分考慮經(jīng)營扛桿、財務杠桿、盈力能力及金融市場狀況，選擇使綜合成本最低的融資組合，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，使財務風險降到最低水平。財務結(jié)構(gòu)優(yōu)化是企業(yè)財務穩(wěn)健的關鍵，其具體標志是綜合資金成本低，財務杠桿效益高，財務風險適度。

3.1.2.3建立財務危機預警系統(tǒng)。財務危機預警系統(tǒng)就是通過收集各種信息，進行分析比較。當出現(xiàn)可能危害企業(yè)財務狀況的關鍵因素時，它能預先發(fā)出警告，提醒經(jīng)營者早作準備或采取對策，以避免潛在的風險演變成現(xiàn)實的損失，起到未雨綢繆、防患于未然的作用；當財務發(fā)生潛在的危機時，它能及時尋找導致財務狀況惡化的根源，使經(jīng)營者有的放矢，對癥下藥，制定有效的措施，阻止財務狀況的進一步惡化。危機預警系統(tǒng)主要從危機監(jiān)測、危機預測和預報以及危機預控三部分進行。而危機預警的各個部分是相輔相成的，前一部分的工作都是后一部分工作的前提和基礎。

3.1.2.4正確把握負債經(jīng)營的度。企業(yè)進行負債經(jīng)營時，必須考慮企業(yè)的負債規(guī)模和償債能力，考慮負債經(jīng)營的度是企業(yè)防止發(fā)生財務危機的關鍵。企業(yè)財務部門在把握負債度上，首先，要注意負債經(jīng)營的臨界點，在達到臨界點之前，加大負債將會獲得更多的財務杠桿效益，一旦超過臨界點，加大負債將會成為財務危機的前兆；其次，要注重籌資結(jié)構(gòu)，按籌資方式不同可將籌資劃分為權(quán)益融資和負債融資，這一環(huán)節(jié)上要對兩者安排合適的比例，負債水平要適當，不能超過自身承受能力；再次，要合理安排債務償還的時問和額度，力求債務償還平穩(wěn)，防止還款過于集中，造成無法支付到期債務。

3.1.2.5謹慎提供擔保，減少損失和財務風險。企業(yè)經(jīng)營者在向有隸屬關系、有投資關系或業(yè)務關聯(lián)單位提供資產(chǎn)或信譽擔保時，一定要謹慎行事，對被擔保的企業(yè)或項目進行全面了解并做到胸中有數(shù)，且在符合國家政策規(guī)定的前提下，方可結(jié)合本企業(yè)的情況適度提供一定期限內(nèi)的擔保。

3.2財務危機爆發(fā)后的特點及其運營策略。

3.2.1財務危機爆發(fā)后期的特點。

財務危機爆發(fā)后期呈現(xiàn)的特點主要就是財務危機在爆發(fā)前期表現(xiàn)出的“癥狀”進一步惡化，最終表現(xiàn)在企業(yè)喪失償還到期債務或費用，出現(xiàn)嚴重虧損甚至面臨破產(chǎn)。此階段對財務危機的運營策略主要包括企業(yè)在嚴重虧損的形勢下的危機處理方法和在難以償還債務形勢下的危機處理方法以及企業(yè)在破產(chǎn)形勢下的危機處理方法。

3.2.2財務危機爆發(fā)后期的運營策略。

3.2.2.1企業(yè)嚴重虧損的形勢下的危機處理方法：（1）常規(guī)策略：加強內(nèi)部管理，擴大銷售、降低成本，提高產(chǎn)品的市場占有率和競爭率提升和改善公司的盈利能力、資產(chǎn)營運能力以達到扭虧為盈目標的各種策略。（2）非常手段：①資產(chǎn)剝離。資產(chǎn)剝離是指企業(yè)將現(xiàn)有部分子公司、部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出售給其他企業(yè)，并取得現(xiàn)金或有價證券的經(jīng)濟行為，包括減資、轉(zhuǎn)換、出售等多種形式。資產(chǎn)剝離可以直接獲得現(xiàn)金或等量證券收人，這對企業(yè)來說很有吸引力，尤其是財務危機企業(yè)。對于財務危機企業(yè)。盤活閑置資產(chǎn)，變“死錢”為“活錢”，不僅可以化解財務危機，為企業(yè)籌集新的發(fā)展基金，同時又優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。提高了企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量。② 資產(chǎn)置換。資產(chǎn)置換是指上市公司控股股東以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或現(xiàn)金置換上市公司的呆滯資產(chǎn)，或以主營業(yè)務資產(chǎn)置換非主營業(yè)務資產(chǎn)等情況，包括整體資產(chǎn)置換和部分資產(chǎn)置換等形式。③產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變。企業(yè)在通過對其產(chǎn)業(yè)所處的市場環(huán)境及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行了合理的分析后，可以根據(jù)自身的條件狀況，靈活的選擇產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變政策。

3.2.2.2企業(yè)難以償還債務形勢下的危機處理方法：主要包括①提升公司償債能力的策略。a、債務重組,所謂債務重組．是指債權(quán)人和債務人對原債權(quán)、債務的重新安排．通過削債、豁免債務、債務轉(zhuǎn)讓、債務豁免、債務抵消、債轉(zhuǎn)股等方式對企業(yè)的負債進行重新組合的行為 債務重組是一種報表性的重組，是企業(yè)財務運作的重要手段。b、售后回租。售后回租又稱出售回租，有時又稱回租、回租賃等，是指物件的所有權(quán)人首先與租賃公司簽訂《出售合同》，將物件賣給租賃公司，取得現(xiàn)金。然后，物件的原所有權(quán)人作為承租人，與該租賃公司簽訂《回租合同》，將該物件租回。承租人按《回租合同》還完全部租金，并付清物件的殘值以后，重新取得物件的所有權(quán)②延緩公司償債期限。即通過與債權(quán)人洽商推遲到期債務要求付款的日期，如銀行借款展期或借新還舊，短期借款轉(zhuǎn)換為長期借款等③債務剝離。債務剝離是通過整體資產(chǎn)剝離方式將其連帶債務一起剝離出去，以減少企業(yè)債務，其實質(zhì)是企業(yè)以轉(zhuǎn)讓一部分整體資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)為代價，達到轉(zhuǎn)讓債務和減輕償債壓力的目的

3.2.2.3企業(yè)破產(chǎn)形勢下的危機處理方法：主要包括：(1)破產(chǎn)和解的財務危機的應對策略。公司進入破產(chǎn)程序后，如果能充分調(diào)動債權(quán)人、所有股東、政府主管部門和戰(zhàn)略投資者進行債務、資產(chǎn)重組、財務重整等措施，扭虧增盈，則能使破產(chǎn)性財務危機起死回生，擺脫原來的泥潭，步入新的天地。(2)破產(chǎn)性財務危機的終結(jié)--破產(chǎn)清算。進入破產(chǎn)清算程序的破產(chǎn)公司，各自的狀況不同，有一些尚具整體生產(chǎn)經(jīng)營能力或尚有一定利用潛質(zhì)的公司，可以對主體資產(chǎn)進行整體拍賣，由實力強的企業(yè)進行兼并，以實現(xiàn)其整體價值，并在新的經(jīng)濟實體中獲得新生；而對那些不具整體資產(chǎn)拍賣條件的破產(chǎn)公司，也應盡可能收回和處理破產(chǎn)資產(chǎn)，清理債權(quán)，公平、合理有序地清償債務，妥善處理職工失業(yè)救濟和安置事宜，使破產(chǎn)公司順利地“消亡”。

從以上分析可以看出，財務危機在不同的發(fā)展階段具有不同的特點，如果我們能夠及時察覺并有效的解決好這些問題，我們就能夠及時抓住并充分利用這些機會，就可以變不利為主動，盡量減少給企業(yè)帶來的損失，及時解決財務危機，使企業(yè)能夠得到更好的發(fā)展。

參考文獻：

[1]陳余有.財務危機運營：企業(yè)理財安全機制探索[M].合肥：合肥工業(yè)大學出版社，2003．

[2]彭韶兵.公司財務危機論[M]．北京：清華大學出版社,2005．

[3]米傳軍，李志祥.企業(yè)財務危機[J]財經(jīng)理論新探.2005(2)：21-26．

[4]吳少平，李小燕.談財務危機預警分析指標的確定標準[J].金融科學，2000.

[5]徐慧寧.企業(yè)財務危機的識別與防范[J]西部財會,2006,3.

基金項目：本文是2009年湖北省教育廳人文社科資助項目（編號2009q047）的階段性成果。