私募股權(quán)投資研究綜述

王　磊　鄧　戎　郭立宏

摘要：通過采用文獻(xiàn)梳理等方法，著重圍繞私募股權(quán)資本供給、私募股權(quán)有限合伙制度和養(yǎng)老金投資制度進(jìn)行研究。綜述結(jié)果發(fā)現(xiàn)：國內(nèi)將養(yǎng)老金投資與私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組織形式進(jìn)行綜合性研究，以及私募股權(quán)投資業(yè)和養(yǎng)老金制度改革、促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展為主題的研究目前非常少。而我國私募股權(quán)投資的發(fā)展還存在許多問題，所以繼續(xù)這個(gè)領(lǐng)域的研究是非常有意義的。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；有限合伙制；機(jī)構(gòu)投資者；養(yǎng)老金

中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1000-2731(2009)04-0103-05

對(duì)于私募股權(quán)投資這一熱門話題，國外學(xué)者已有諸多深入的論述，已構(gòu)建了完整的私募股權(quán)投資理論體系。國外從20世紀(jì)80年代開始對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行研究，1988年，《電子工程時(shí)代》雜志刊登了《歐洲對(duì)資本的呼喚》一文，第一次在理論上總結(jié)了歐洲大陸發(fā)展私募股權(quán)投資的迫切性和可行性。在這之后，歐洲私募股權(quán)投資的理論研究一直深受美國等學(xué)者的影響。無論是在實(shí)踐領(lǐng)域的探索，還是政策制度的完善，歐洲私募股權(quán)資本都有著很明顯的美國印記。但在90年代之前，還沒有人對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行實(shí)證研究，90年代后的研究文獻(xiàn)主要集中于美國，著重研究了私募股權(quán)投資的契約機(jī)制、投資家的作用、私募股權(quán)投資組織形式、投資家對(duì)企業(yè)的控制、私募股權(quán)投資退出渠道、私募投資與稅法和養(yǎng)老金法案等方面。而國內(nèi)真正對(duì)于私募股權(quán)投資的研究歷史只有10年左右，研究主要集中于私募股權(quán)投資的基礎(chǔ)問題，更深入的研究還不多。近年來國內(nèi)也出現(xiàn)了利用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論對(duì)私募股權(quán)投資的運(yùn)作機(jī)理、制度環(huán)境、契約關(guān)系進(jìn)行的研究。但是國內(nèi)研究多注重宏觀問題，基本上缺乏通過實(shí)證統(tǒng)計(jì)分析得出研究結(jié)論的文獻(xiàn)，這主要也是由于我國的私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史還比較短，無法提供相對(duì)系統(tǒng)的案例和基本數(shù)據(jù)。本文以一些相關(guān)國際期刊和選定論文的參考文獻(xiàn)為基礎(chǔ)進(jìn)行資料收集。并以國內(nèi)外學(xué)者的研究內(nèi)容作為本綜述的基本出發(fā)點(diǎn)，以私募股權(quán)投資資本籌集影響因素、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組織形式及投資者與私募股權(quán)投資家之間的委托代理問題、私募股權(quán)投資制度演進(jìn)以及養(yǎng)老金投資于私募股權(quán)投資領(lǐng)域等幾個(gè)方面進(jìn)行歸類綜述。

一、國外學(xué)者的相關(guān)研究

(一)關(guān)于私募股權(quán)資本籌集影響因素的研究

麻省理工學(xué)院的波特巴(James M.Poterba)主要研究了經(jīng)濟(jì)和投資決策如何受稅率的影響。在他的研究中指出了稅率變化對(duì)私募股權(quán)投資資本供求的影響。他認(rèn)為資本利得稅率的降低對(duì)私募股權(quán)投資的影響不會(huì)通過對(duì)供給曲線的影響實(shí)現(xiàn)[1]。稅率的降低會(huì)使納稅投資者對(duì)投資的期望收益率也降低，那么供給曲線就向右移。在創(chuàng)業(yè)家決策模型中，稅率的降低極大影響了需求，低稅率會(huì)更加刺激管理人員和員工的創(chuàng)業(yè)熱情。工資和現(xiàn)金獎(jiǎng)金是管理人員的報(bào)酬來源，這些報(bào)酬都得繳納一般所得稅，而權(quán)益資本價(jià)值的增值是創(chuàng)業(yè)家報(bào)酬的主要來源。因此，稅率的降低極大地刺激了創(chuàng)業(yè)激情，使需求曲線向上向右移動(dòng)，結(jié)果就導(dǎo)致私募股權(quán)資本承付的增加。波特巴還認(rèn)為1979--1989年私募投股權(quán)投資增長的主要原因是因?yàn)槊舛悪C(jī)構(gòu)投資者的積極參與[2]。

馬尼格特(Manigart，1994)運(yùn)用人口生態(tài)學(xué)的方法，通過英國、法國和荷蘭的數(shù)據(jù)研究，認(rèn)為推動(dòng)私募股權(quán)投資產(chǎn)生的主要?jiǎng)恿σ蛩厥钱a(chǎn)業(yè)密度，而不是優(yōu)惠的稅收政策和二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境等組織變化因素。懷特(Wright，1992)等人研究了歐洲杠桿收購與其發(fā)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)之間的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)優(yōu)惠的稅收和高品質(zhì)的會(huì)計(jì)中介具有重要的作用。

德克薩斯大學(xué)的布萊克(Bernard S．Black)和斯坦福大學(xué)的吉爾森(Ronald J．Gilson，1999)則更著重研究了資本市場(chǎng)如何對(duì)私募股權(quán)資本籌集產(chǎn)生影響。他們認(rèn)為，在國內(nèi)外公開權(quán)益市場(chǎng)和私募股權(quán)資本募集之間應(yīng)該存在一種穩(wěn)定的聯(lián)系，有效的私募股權(quán)資本市場(chǎng)要依賴一個(gè)允許新創(chuàng)立企業(yè)發(fā)行股票的活躍公開市場(chǎng)的存在，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)資本家在股票市場(chǎng)上通過公司上市可以實(shí)現(xiàn)退出，他們強(qiáng)調(diào)了私募股權(quán)資本籌集與完善的公開權(quán)益資本市場(chǎng)存在很強(qiáng)的聯(lián)系[3]。

英格(Jeng)和維爾斯(Well8，1997)的研究結(jié)論與布萊克和吉爾森的結(jié)論一致，私募股權(quán)投資高額的投資回報(bào)主要由IPO市場(chǎng)所推動(dòng)，首次公開發(fā)行市場(chǎng)的強(qiáng)弱是影響私募股權(quán)資本籌集的重要因素。而他們最有價(jià)值的發(fā)現(xiàn)是政策對(duì)私募股權(quán)投資當(dāng)前和長期的變動(dòng)有顯著影響。

哈佛商學(xué)院的延森(Jemen，1991)和行為金融學(xué)的代表薩哈曼(sahlman)和史蒂文森(Stevenson，1985)研究了私募股權(quán)資本籌集周期性的明顯變化，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者那種傾向于非理性的過渡投資或投資不足的投資方式導(dǎo)致基金募集的劇烈變動(dòng)，因此，影響私募股權(quán)資本來源的因素還包括機(jī)構(gòu)投資者的投資選擇和投資傾向[4]。

高伯斯(Gompers)和勒納(Lemer，1998)區(qū)分了影響私募股權(quán)資本量的供給因素和需求因素，認(rèn)為私募股權(quán)資本籌集受到私募股權(quán)投資需求因素的很大影響。他們構(gòu)建了供給和需求分析模型，指出私募股權(quán)投資的期望收益率決定供給，對(duì)新的私募股權(quán)投資的期望收益率就是私募股權(quán)投資的價(jià)格。供給曲線斜率是正的。私募股權(quán)投資的價(jià)格上升，也就是期望收益率上升時(shí)，那么能達(dá)到期望收益率的企業(yè)的數(shù)量就減少了，需求也就降低了，因此，需求曲線的斜率是負(fù)的。供給和需求的均衡決定了私募股權(quán)投資承付資本額，也決定了價(jià)格即期望收益率的高低[5]。

肯尼(Martin Kenney 2000)研究了硅谷歷史及硅谷私募股權(quán)投資發(fā)展的歷史，認(rèn)為硅谷地區(qū)創(chuàng)業(yè)文化和創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)形成的前提條件是因?yàn)楣韫却嬖诖罅侩娮蛹夹g(shù)、半導(dǎo)體技術(shù)、信息技術(shù)以及這些技術(shù)的創(chuàng)新，而硅谷私募股權(quán)投資發(fā)展賴以生存的支持體系是由于大量私募股權(quán)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的存在、專注于私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的法律機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)文化等因素[6]。佛羅里達(dá)(Florida)和肯尼還強(qiáng)調(diào)了私募股權(quán)投資與高新技術(shù)及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系[7]。

(二)關(guān)于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組織形式、投資者與投資家之間委托代理關(guān)系的研究

高伯斯和勒納(1999c)指出私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的組織形式是決定私募股權(quán)資本籌集的一個(gè)很重要的因素，在這一方面主要研究了有限合伙制。

薩哈曼(Sahlman，1990)首先對(duì)美國私募股權(quán)投資有限合伙制的運(yùn)作作了系統(tǒng)的研究，這是一篇關(guān)于私募股權(quán)投資的經(jīng)典文獻(xiàn)，它引用了私募股權(quán)資本和私募股權(quán)資本投資方面的80篇文獻(xiàn)，重點(diǎn)研究了有限合伙制的法律結(jié)構(gòu)及管理中的一些問題。薩哈曼認(rèn)為，有限合伙制之所以成為美國20世紀(jì)80年代以后私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)典型的組織形式，其主

要原因是因?yàn)轲B(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金、慈善基金等機(jī)構(gòu)投資者為免稅實(shí)體，因?yàn)椴捎糜邢藓匣镏频乃侥脊蓹?quán)投資機(jī)構(gòu)組織形式可以使這些機(jī)構(gòu)投資者的免稅地位得以保持[8]。他還研究了私募股權(quán)投資家和私募投資投資者之間存在嚴(yán)重信息不對(duì)稱的問題，指出私募股權(quán)投資家和投資者之間的利益沖突可以通過有限合伙制而得到有效解決。

高伯斯和勒納(1996，1998)對(duì)有限合伙契約條款的研究表明，不同的監(jiān)督需要和不同的私募股權(quán)投資服務(wù)供求狀況是私募股權(quán)投資合伙契約中限制性條款的決定因素[9]。而且，高伯斯和勒納驗(yàn)證了薩哈曼(1990)有關(guān)私募股權(quán)投資家的報(bào)酬結(jié)構(gòu)中包括固定工資和期權(quán)性收益兩部分，這樣的報(bào)酬模式成為了有限合伙投資機(jī)構(gòu)中投資家的標(biāo)準(zhǔn)化報(bào)酬結(jié)構(gòu)模式。繼薩哈曼之后，圖勒(Lawrence w.Tul-ler 1994)全面探討了有限合伙制的運(yùn)作模式。巴里(Christopher B.Barry)于1994年提供了私募股權(quán)資本研究的一個(gè)綜述。勒納(2004)建立了模型和假設(shè)對(duì)私募股權(quán)投資的普通合伙人進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為限制投資者的流動(dòng)性可以緩解逆向選擇問題。

私募股權(quán)投資業(yè)的委托代理問題是與私募股權(quán)投資有限合伙研究密切相關(guān)的。高伯斯(1997b)指出，由于信息條件的約束，在投資初期私募股權(quán)投資家出于建立聲譽(yù)的目的，通常愿意接受較低的報(bào)酬。高伯斯和勒納(199％)檢驗(yàn)了學(xué)習(xí)模型和信號(hào)模型，證明聲譽(yù)是年輕的投資家的重要?jiǎng)訖C(jī)，沒有發(fā)現(xiàn)激勵(lì)性報(bào)酬和基金業(yè)績之間有任何關(guān)系。Jensen和Meckling也指出了外部人融資中的激勵(lì)問題，即經(jīng)理人可能會(huì)采取那些有利于自身利益最大化，但是卻損害公司所有者的決策。他們建議將公司所有者的利益和管理者的利益盡量一體化。

豪伯特(Mull Frederick Hobert)提出私募股權(quán)投資基金的理論模型，即私募股權(quán)投資基金作為金融中介，介入其所投資的項(xiàng)目，發(fā)揮減少信息不對(duì)稱、降低風(fēng)險(xiǎn)、降低自身與經(jīng)營高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的企業(yè)家之間代理成本的作用。屈斯特(Jeffrey J．Trester)認(rèn)為在簽訂協(xié)議時(shí)企業(yè)家和投資家之間信息是對(duì)稱的，其后不對(duì)稱信息才發(fā)生。哈佛大學(xué)莫羅尼(H8rtMyra Maloney)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)的目的如果在于追求超優(yōu)業(yè)績，則企業(yè)家的經(jīng)驗(yàn)尤其是行業(yè)經(jīng)驗(yàn)在選擇項(xiàng)目時(shí)應(yīng)是予以考慮的重要資源。

(三)關(guān)于美國私募股權(quán)投資制度演進(jìn)、養(yǎng)老金投資于私募股權(quán)投資領(lǐng)域的研究

肯尼是研究美國私募股權(quán)投資制度演進(jìn)的主要代表人物，他以歷史的方法研究了硅谷如何發(fā)展成為一個(gè)成功的、典范性的私募股權(quán)投資世界領(lǐng)地的過程，他強(qiáng)調(diào)了硅谷地區(qū)所具備的技術(shù)和人才、文化的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)指出硅谷成為私募股權(quán)投資世界聚散中心的重要保證是私募股權(quán)投資的支持體系?？夏徇€指出，養(yǎng)老金投資制度改革對(duì)私募股權(quán)投資及其機(jī)構(gòu)組織形式產(chǎn)生著影響。由于養(yǎng)老金巨額資本的存在，即使投資比重不足10％，但其絕對(duì)數(shù)額還是非常龐大，這使得美國私人養(yǎng)老金作為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)私募股權(quán)領(lǐng)域的投資，在20世紀(jì)90年代，占整個(gè)私募股權(quán)資本來源的比重一直保持在50％左右或以上，由此可見，養(yǎng)老金投資對(duì)私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展具有極為重大的意義。

二、國內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究

(一)關(guān)于影響私募股權(quán)資本籌集因素的研究劉健鈞(1998)認(rèn)為，企業(yè)、富有個(gè)人、外資和政府資本是中國私募股權(quán)資本來源的四種現(xiàn)實(shí)選擇[10]。范柏乃、沈榮芳和馬慶國通過規(guī)范研究指出，中國必須建立以機(jī)構(gòu)投資者為主要供給主體的私募股權(quán)資本供給體系，以消除中國私募股權(quán)資本不足、投資規(guī)模較小的短缺狀況[11]。他們認(rèn)為，影響我國私募股權(quán)資本有效供給的最大障礙包括社會(huì)信用體系不健全、收益率偏低、缺少稅收優(yōu)惠政策、法律禁止銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)投資、相關(guān)法律制度不健全等。他們還提出通過重點(diǎn)培育上市公司為主導(dǎo)的私募股權(quán)資本供給機(jī)制、鼓勵(lì)證券公司參與私募股權(quán)投資、適當(dāng)放寬對(duì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行投資的法律限制來發(fā)展私募股權(quán)投資。徐緒松(2002)分析了私募股權(quán)投資家這一私募股權(quán)投資價(jià)值鏈的核心，認(rèn)為中國急需造就一支投資家的隊(duì)伍[12]。王守仁(2004)指出，應(yīng)逐步放寬私募股權(quán)投資業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入，允許保險(xiǎn)、社保等資本的進(jìn)入，吸引社會(huì)民間資本和外資投入私募股權(quán)領(lǐng)域[13]。陳崢嶸(2004)認(rèn)為，企業(yè)融資創(chuàng)新活動(dòng)的活躍程度和有效性與一國的法律限制和政策管制程度密切相關(guān)。一國的法律限制和政策管制越嚴(yán)格，則該國企業(yè)融資創(chuàng)新活動(dòng)的活躍程度就越低，有效性也就越差；反之亦然。

(二)關(guān)于私募股權(quán)投資組織形式、私募股權(quán)投資委托代理關(guān)系的研究

對(duì)于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組織形式的研究，文獻(xiàn)主要集中于公司制和有限合伙制之間進(jìn)行比較。凌秀麗、陳浩、陳鈾(2002)研究和探討了私募股權(quán)的設(shè)立模式及制度安排。建議在《信托法》的基礎(chǔ)上，修改《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《證券法》等法律法規(guī)，還提出了在《投資基金法》中從五個(gè)方面對(duì)私募股權(quán)的設(shè)立、各當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系等做出框架性的制度安排。劉健鈞認(rèn)為，選擇公司制的原因主要有五點(diǎn)：第一，公司制是獨(dú)立的納稅主體，能夠建立明確的自律結(jié)構(gòu)；第二，稅收方面，出于種種考慮，我國以鼓勵(lì)按創(chuàng)投公司形式成立，對(duì)于信托、合伙來說，優(yōu)惠攻策很難操作；第三，公司制可以建立非常有效的激勵(lì)機(jī)制，特別是按照現(xiàn)行的稅收管理辦法，那是合伙制不可能有的；第四，相對(duì)公司制來講，合伙制在合伙人退股或轉(zhuǎn)讓時(shí)，需要重新簽訂合伙協(xié)議，重新申報(bào)、重新登記，程序上比較麻煩；第五，公司制的設(shè)立能夠享有充分的法律保護(hù)。粱欣然(2000)指出，美國私募股權(quán)投資的有限合伙制這一組織形式較好解決了激勵(lì)約束問題，有限合伙制是最理想的組織形式[14]。鮑志效(2003a)認(rèn)為，相對(duì)于公司制和普通合伙制而言，有限合伙制在出資制度、責(zé)任制度、管理制度、分配制度、存續(xù)制度等方面都是一種創(chuàng)新，適應(yīng)私募股權(quán)投資的運(yùn)行特點(diǎn)和實(shí)際需要，我國應(yīng)采取漸進(jìn)的方式過渡到以有限合伙制為主要組織形式[15]。

郭建鸞指出，早期階段的私募股權(quán)投資和高科技類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)更適合采用有限合伙制，公司制則更適合于晚期階段及傳統(tǒng)行業(yè)；而且創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段信息特征影響著私募股權(quán)投資基金的組織形式選擇[16]。田增瑞系統(tǒng)地研究了私募股權(quán)投資激勵(lì)約束機(jī)制，構(gòu)建了投資者和投資家之間、投資家和企業(yè)家之間的報(bào)酬機(jī)制模型，以及投資家和企業(yè)家之間的控制權(quán)機(jī)制模型，同時(shí)還將KMRW信譽(yù)模型引入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，建立私募股權(quán)投資家的信譽(yù)模型來說明“隱性激勵(lì)機(jī)制”，證明只有重復(fù)博弈才能建立聲譽(yù)機(jī)制[17]。她提出有限責(zé)任公司應(yīng)逐漸過渡到有限合伙制。

談毅在私募股權(quán)投資不對(duì)稱信息及激勵(lì)約束機(jī)

制的設(shè)計(jì)方面，分析了私募股權(quán)投資家的報(bào)酬結(jié)構(gòu)，指出業(yè)績報(bào)酬應(yīng)大于管理費(fèi)。談毅還指出了聲譽(yù)效應(yīng)對(duì)私募股權(quán)投資家的激勵(lì)約束作用，認(rèn)為建立聲譽(yù)機(jī)制的關(guān)鍵是固定存續(xù)期[18]。田增瑞(2002a)運(yùn)用委托代理模型研究了私募股權(quán)投資，從理論上證明對(duì)私募股權(quán)投資家的報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制中，除了固定報(bào)酬之外，必須設(shè)計(jì)有與業(yè)績相關(guān)的期權(quán)性收入，這樣才能對(duì)私募股權(quán)投資家起到有效的激勵(lì)約束作用。徐永前分析了有限合伙的契約設(shè)計(jì)，指出有限合伙制是解決私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)中代理問題、績效評(píng)估和激勵(lì)問題的最佳機(jī)制[19]。

談毅認(rèn)為有限合伙制成功的關(guān)鍵，是由于其治理結(jié)構(gòu)上的法律設(shè)計(jì)與制度創(chuàng)新，而不在于其法律和稅收方面因素[20]。他很獨(dú)特地認(rèn)為，固定存續(xù)期是有限合伙制的核心，稅收和報(bào)酬機(jī)制都不起決定性作用。

陳業(yè)宏質(zhì)疑我國建立私募股權(quán)投資有限合伙制，他認(rèn)為現(xiàn)階段還無法克服有限合伙制本身固有的缺陷，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：難以防范私募股權(quán)投資家濫用權(quán)力、有限合伙的壽命期短及穩(wěn)定性差、不利于資本籌集、市場(chǎng)信用水平低等；另外，中國目前缺乏實(shí)現(xiàn)有限合伙制的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)基礎(chǔ)，具體表現(xiàn)是缺乏成熟而富裕的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，缺乏合格的私募股權(quán)投資家，缺乏冒險(xiǎn)精神和創(chuàng)業(yè)文化環(huán)境[21]。

(三)關(guān)于私募股權(quán)投資制度演進(jìn)、養(yǎng)老金投資于私募股權(quán)投資領(lǐng)域的研究

國內(nèi)目前專門研究養(yǎng)老金投資于私募股權(quán)投資領(lǐng)域的文獻(xiàn)非常少，余筱箭、李松濤、俞自由(2003)的《養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資策略分析》，《養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資策略分析》這篇文章具有代表性，文章首先分析了養(yǎng)老金作為機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)投資的安全性和收益性要求是不同于其他機(jī)構(gòu)投資者的。然后還分析了養(yǎng)老金對(duì)債券、股票的投資狀況，提出其他的投資方式，并前瞻性地提出養(yǎng)老金投資于私募股權(quán)投資領(lǐng)域，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資需要長期投資，而養(yǎng)老金正適合于長期投資，所以這一點(diǎn)正適應(yīng)了私募股權(quán)投資的需要；同時(shí)，私募股權(quán)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資，這一點(diǎn)也符合養(yǎng)老金對(duì)收益性的要求，因此，投資私募股權(quán)投資領(lǐng)域有利于養(yǎng)老金的保值增值[22]。

三、結(jié)語

綜合國內(nèi)外的研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，美國和歐洲大陸等發(fā)達(dá)國家對(duì)私募股權(quán)投資理論和實(shí)踐已經(jīng)進(jìn)行了比較充分的研究，并獲得了許多重要的研究成果，但還沒有達(dá)到成熟與完善。從目前查閱到的文獻(xiàn)資料看，美國是私募股權(quán)投資業(yè)發(fā)展得比較完善的國家，但該領(lǐng)域的實(shí)踐性比較強(qiáng)，學(xué)術(shù)研究主要對(duì)私募股權(quán)資本的投資方法，投資過程和經(jīng)驗(yàn)總結(jié)等方面的闡述比較多。在實(shí)踐研究方面，學(xué)者目前多是著眼于某一個(gè)國家進(jìn)行研究，從而總結(jié)出某個(gè)國家的發(fā)展歷程及經(jīng)驗(yàn)。而截至目前，還沒有學(xué)者對(duì)歐洲主要發(fā)達(dá)國家私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、發(fā)展階段、發(fā)展特點(diǎn)進(jìn)行綜合研究和總結(jié)；也沒有將歐洲、亞洲和美國私募股權(quán)資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行全面研究，所以還無法為其他私募權(quán)資本市場(chǎng)的發(fā)展提供足夠的經(jīng)驗(yàn)和參考。我國處于經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，國際資本紛紛搶灘中國，國內(nèi)資本市場(chǎng)日益活躍，投資環(huán)境日漸改善；尤為重要的是對(duì)私募股權(quán)資本的需求不斷增加，眾多的因素都說明中國的私募股權(quán)投資業(yè)具有非常廣闊的發(fā)展前景。但是，目前國內(nèi)對(duì)基礎(chǔ)性問題的研究占多數(shù)，對(duì)于國內(nèi)金融業(yè)以及掌握巨額資本的機(jī)構(gòu)以何種方式參與私募股權(quán)投資等方面的研究還不夠全面深入，而我國目前正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和私募股權(quán)投資的理性調(diào)整時(shí)期，如何借鑒國外私募股權(quán)投資的成功經(jīng)驗(yàn)以促進(jìn)我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定和繁榮是非常重要的，所以繼續(xù)對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行深入全面的研究是具有重大意義的。

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