１．１萬億保險資金投向分析

崔啟斌

1.1萬億元，接近保險資產(chǎn)存量的30%，與央行上半年月均放貸量相當(dāng)。面對如此寵大的資金量，如何合理配置資產(chǎn)是保險業(yè)亟待解決的難題。

“今年全年有1.1萬億保險資金需要配置?！边@是7月末，保監(jiān)會主席吳定富在保險監(jiān)管工作會議上披露的信息，這也道出了保險機(jī)構(gòu)面臨較大投資壓力的現(xiàn)狀。

依據(jù)保監(jiān)會對保險資金規(guī)定的各項投資上限，保險資金在股市、無擔(dān)保債、債權(quán)投資等方面尚存有較大投資空間。若投資不動產(chǎn)、未上市公司股權(quán)等新政推出，可進(jìn)一步分散保險投資風(fēng)險并優(yōu)化保險資產(chǎn)配置。

債券投資仍是重頭戲

截至6月末，保險資金投資債券達(dá)16923.8億元，占全部保險投資金額的50.2％。眾多研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今后中長期債券依然是保險資金投資的重頭戲。

東北證券發(fā)布報告指出，通脹預(yù)期到來，利率可能提前回升，債券收益率逐漸上升，尤其是長債收益率上升速度會較快。

目前，短期債券與長期債券收益率進(jìn)一步拉大。與年初相比，今年6月份1年期國債與10年期國債的利差已從163個基點擴(kuò)大到216個基點。在短期債券收益下跌的同時，10年期、30年期國債分別比年初收益率提高44個基點和34個基點?！伴L期債券的收益率上升，有利于保險資金的配置?！睎|北證券分析師趙新安指出。

目前，保險資金在3-4月階段性流出債市4740億元之后，5月后又明顯有大量資金回流債市，增持的品種以收益率較高的中長期企業(yè)債為主，反映出保險公司固定收益類產(chǎn)品總體配置策略仍在延續(xù)。

在保險資金重倉固定收益的長期債時，無擔(dān)保債也對其開啟“綠燈”。4月7日，保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于增加保險機(jī)構(gòu)債券投資品種的通知》，允許保險機(jī)構(gòu)投資無擔(dān)保債，不過投資無擔(dān)保債的余額不得超過其上季末總資產(chǎn)的15%。以二季度保險業(yè)總資產(chǎn)3.71萬億元計算，保險資金有可能流入無擔(dān)保債市達(dá)5500億元。

權(quán)益類投資尚可容2800億元

債券投資收益率決定保險機(jī)構(gòu)的長期盈利水平，權(quán)益類投資可明顯推動短期業(yè)績。

有人認(rèn)為，股市風(fēng)險高，債券收益低，面對有限的投資渠道，保險資金面臨兩難選擇。不過，中國國際金融有限公司（以下簡稱”中金公司”）日前發(fā)布研究報告表示，股票和債券投資呈現(xiàn)雙重利好，保險公司的投資環(huán)境繼續(xù)改善，保險資金投資前景樂觀。

在股市上，此前保險資金已獲利不菲。

上半年股市明顯回暖，漲幅達(dá)60.9%，保險資金不失時機(jī)地大幅加倉，權(quán)益類投資占比16.6%，較年初提高3.3個百分點，并實現(xiàn)投資收益525.7億元。若以保險資金權(quán)益類投資上限25%計，股市還可為保險資金放量占總資產(chǎn)8.6%的資金，高達(dá)2830.8億元。不過，業(yè)內(nèi)人士表示，由于股市風(fēng)險大，保險公司投資時不敢輕易大幅加倉。

在投資股市上，保險資金購大盤藍(lán)籌股定向增發(fā)股，不失為分流資金尋求獲利機(jī)會的好方法。中金公司披露，今年已公布預(yù)案但尚未完成定向增發(fā)的大盤藍(lán)籌股中，面向機(jī)構(gòu)投資者的定向增發(fā)共有66筆，涉及資金達(dá)1083億元（剔除大股東或已確定認(rèn)購對象部分）。多數(shù)藍(lán)籌股增發(fā)價格相對當(dāng)前價格的折扣大都在20%以上，對保險資金具有比較明顯的吸引力。

此外，IPO重啟也可吸納部分保險資金。如在新股網(wǎng)下配售時，保險資金僅中國建筑一只股票就成功實現(xiàn)配額119.2億元。

基礎(chǔ)設(shè)施投資能分流1106億元

投資基礎(chǔ)設(shè)施是保險資金分流的新渠道。截至6月底，保險機(jī)構(gòu)投資基礎(chǔ)設(shè)施達(dá)749.5億元，較年初增加210億元。基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資收益普遍被市場看好。申銀萬國預(yù)策，基礎(chǔ)設(shè)施計劃的預(yù)期投資收益為6%-8%，且投資周期較長，可與保險公司15-20年期的保單負(fù)債相匹配。

如此新興的投資渠道，還能容納多少保險資金？

從保監(jiān)會于4月初下發(fā)《關(guān)于保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃的通知》獲悉，保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)的余額，壽險公司與財險公司一般不超過上季末總資產(chǎn)的6%和4%。若以平均上限5%計，基金設(shè)施債權(quán)投資上限為1855億元。

依此計算，仍有1106億元保險資金可進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域。

保監(jiān)會也表態(tài)，基礎(chǔ)設(shè)施投資對目前金融產(chǎn)品不足、投資渠道狹窄、投資收益率較低的保險投資資金發(fā)揮了積極作用，并預(yù)計將有更多資金流入基礎(chǔ)設(shè)施投資中。

不動產(chǎn)及PE投資新政亟待推出

與國際保險機(jī)構(gòu)相比，國內(nèi)保險機(jī)構(gòu)的投資收益率波動會更大。申銀萬國分析師孫婷指出，這主要是因為國內(nèi)保險公司投資渠道有限，不能有效分散風(fēng)險。更多風(fēng)險可控的投資渠道亟待開拓。

據(jù)悉，保險資金關(guān)于未上市公司股權(quán)（PE）投資及不動產(chǎn)投資的新政有望年內(nèi)出臺。中信證券認(rèn)為這些新政推出不一定能在短期內(nèi)增加保險公司的利潤，但從長遠(yuǎn)來看對行業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)化配置、投資風(fēng)險的分散等均具有積極意義。

“與市場其他資金相比，保險公司開展PE投資的優(yōu)勢更為明顯?！敝型蹲C券指出，保險公司的企業(yè)客戶資源豐富，一旦這些客戶有PE需求，保險公司可先入為主，還可能節(jié)約不少調(diào)查成本。此外，PE投資單一項目的資金規(guī)模不大，保險公司可憑借雄厚的資金實力控制單一項目，并做大項目數(shù)量，從而達(dá)到分散風(fēng)險的目的。

10月1日即將開始實施的新《保險法》將為保險資金投資不動產(chǎn)和未上市公司股權(quán)“開閘放水”，但保監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，對這兩個新渠道的放開，仍秉承審慎有序的原則。

業(yè)內(nèi)人士分析，保險資金投資商業(yè)地產(chǎn)的回報率預(yù)期可達(dá)5%至10%，投資未上市公司股權(quán)的預(yù)期年均回報率有望達(dá)到15%至20%。同時，商業(yè)地產(chǎn)以及股權(quán)投資的超長投資期限，還可以改善保險公司資產(chǎn)負(fù)債的匹配情況。據(jù)了解，目前已有中國人壽、中國平安等公司遞交了成立私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的申請。

保險資金對股市的投入仍給業(yè)界較大“想象”空間。

保監(jiān)會新聞發(fā)言人袁力表示，根據(jù)規(guī)定，保險機(jī)構(gòu)投資股票所動用資金占比上限為10%；投資證券基金，資金占比上限為15%?！澳壳案鞅ｋU公司對資本市場投資留有很大余地，保險公司仍可根據(jù)市場形勢調(diào)整股票配置，保監(jiān)會不會對此過多干預(yù)?！?/p>