我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)證研究

王秋純

摘要：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制近年來一直是眾多學(xué)者研究的問題，他們運(yùn)用各種分析方法為我國選擇合適的貨幣政策工具提供實(shí)證和理論依據(jù)。通過收集1997年到2007年的數(shù)據(jù)，對四種傳導(dǎo)渠道進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系的檢驗(yàn)，得出信貸傳導(dǎo)機(jī)制最顯著，并提出完善我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、選擇適當(dāng)?shù)呢泿耪吖ぞ叩慕ㄗh。

關(guān)鍵詞：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制；利率機(jī)制；信貸機(jī)制；格蘭杰因果關(guān)系

中圖分類號：F82

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1672-3198(2009)08-0067-01

1引言

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)際上就是中央銀行貨幣政策的變化如何影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)，是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中最復(fù)雜的問題之一，許多學(xué)者都對此進(jìn)行了研究。王振山、王志強(qiáng)運(yùn)用協(xié)整和格蘭杰因果檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明信用渠道是我國貨幣政策的主要傳導(dǎo)途徑。而貨幣渠道的傳導(dǎo)作用則不明顯；王雪標(biāo)、王志強(qiáng)使用協(xié)整及相應(yīng)的誤差修正模型進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為貨幣政策是通過貨幣和信用兩個(gè)渠道同時(shí)影響經(jīng)濟(jì)的，但無法區(qū)分哪一個(gè)更重要。本文通過基于向量自回歸模型的格蘭杰因果檢驗(yàn)對我國1997年－2007年的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，為我國選擇合適的貨幣政策工具提供實(shí)證依據(jù)。

2變量和數(shù)據(jù)的處理

本文所選取的數(shù)據(jù)時(shí)間為：1997年－2007年。根據(jù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，我們選取國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量，也是最終目標(biāo)變量。同時(shí)兩者都采用季度數(shù)據(jù)。而中間變量則選取全國銀行間同業(yè)拆借市場隔夜加權(quán)平均利率作為衡量市場利率的變量(R)，上海證券交易所的月末收盤價(jià)作為衡量金融市場上資本價(jià)格的變量(P)，以各項(xiàng)貸款總額作為衡量金融機(jī)構(gòu)貸款總額的變量(CR)，以M1和M2代表貨幣供應(yīng)量，我們選取的也是季度數(shù)據(jù)。

3實(shí)證檢驗(yàn)

時(shí)間序列易出現(xiàn)偽相關(guān)問題，故需要運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)來分析兩個(gè)變量有無關(guān)系。以下數(shù)據(jù)實(shí)證分析所使用的軟件是EVIEWS4.0軟件。

(1)貨幣渠道或利率傳導(dǎo)機(jī)制。

檢驗(yàn)利率和產(chǎn)出、物價(jià)之間的因果關(guān)系，我們得出以下結(jié)論：在5％的水平下，產(chǎn)出變動(dòng)不是利率變化的格蘭杰原因，而利率變化是產(chǎn)出變動(dòng)的格蘭杰原因，這表明利率的傳導(dǎo)機(jī)制是起作用的；而利率和物價(jià)之間沒有格蘭杰因果關(guān)系，這說明我國的利率變動(dòng)對物價(jià)沒有影響，說明利率的傳導(dǎo)機(jī)制不是十分顯著。

(2)資產(chǎn)價(jià)格渠道。

檢驗(yàn)資產(chǎn)價(jià)格和產(chǎn)出、物價(jià)的因果關(guān)系，我們得出以下結(jié)論：在5％的水平下，資產(chǎn)價(jià)格和產(chǎn)出沒有格蘭杰因果關(guān)系，因此，我們認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不顯著；然而，資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)是物價(jià)變動(dòng)的格蘭杰原因，但是物價(jià)變動(dòng)不是價(jià)格變動(dòng)的格蘭杰原因，我國采取貨幣政策，不會引起產(chǎn)出的變化，反而引起物價(jià)的變動(dòng)，這種貨幣政策的實(shí)行，對于刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不利的，所以財(cái)富效應(yīng)在我國不起作用。

(3)信貸渠道。

檢驗(yàn)貸款總額和產(chǎn)出、物價(jià)的因果關(guān)系，我們得出以下結(jié)論：在5％的水平下，貸款總額變化既是產(chǎn)出變化的格蘭杰原因，又是物價(jià)變化的格蘭杰原因，這證明了貨幣政策通過信貸渠道的傳導(dǎo)既對產(chǎn)出發(fā)生作用，又對物價(jià)發(fā)生作用，這將大大提高貨幣政策的實(shí)施效果，所以信貸傳導(dǎo)機(jī)制在我國是十分顯著的。

(4)貨幣供應(yīng)量的傳導(dǎo)機(jī)制。

貨幣供應(yīng)量分別選擇M1和M2來代表，對產(chǎn)出和物價(jià)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，我們得出結(jié)論：在5％的水平下，無論是廣義貨幣變化還是狹義貨幣變化都和產(chǎn)出的變化互為因果，其中狹義貨幣變動(dòng)是物價(jià)變動(dòng)的格蘭杰原因，而物價(jià)變動(dòng)不是狹義貨幣變動(dòng)的格蘭杰原因，廣義貨幣的變動(dòng)和物價(jià)變動(dòng)互為因果關(guān)系，這表明貨幣供應(yīng)量的變化不但引起產(chǎn)出和物價(jià)的變化，而產(chǎn)出和物價(jià)的變化還會反過來引起貨幣供應(yīng)量的變化，這將使得貨幣政策的中間變量的量很難度量，貨幣政策的執(zhí)行力度不易控制，貨幣政策效果不佳，所以貨幣政策無論是選擇廣義貨幣還是狹義貨幣作為貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)，它們對產(chǎn)出和物價(jià)的影響都是相似的，貨幣政策的實(shí)行都不如信貸傳導(dǎo)機(jī)制來的顯著。

4結(jié)論

通過以上分析我們看出，在我國信貸傳導(dǎo)機(jī)制最暢通，效果最顯著，這是由我國的現(xiàn)實(shí)環(huán)境造成的。由于自身金融體系不完善，資本市場不發(fā)達(dá)，所以無論是大企業(yè)還是中小企業(yè)，都依賴銀行貸款獲取資金，銀行貸款成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、提升競爭力進(jìn)而促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)增長的主要因素，故我國一般利用信貸的變化來實(shí)施貨幣政策，這與我們的實(shí)證結(jié)果吻合。但是隨著我國金融市場的發(fā)展、金融工具的健全，我國的企業(yè)不再只是依靠信貸來融資，它可能通過各種金融工具融資，那么信貸的變動(dòng)對產(chǎn)出和物價(jià)變動(dòng)的影響就不那么顯著，而且信貸傳導(dǎo)機(jī)制作用會越來越被削弱，這是一種趨勢。所以我們必須逐步建立一個(gè)完善的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，這就需要繼續(xù)深化商業(yè)銀行改革，形成符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的靈活經(jīng)營體制，進(jìn)一步發(fā)揮信用傳導(dǎo)機(jī)制的作用。同時(shí)也需要深化金融改革，加快利率市場化，形成比較合理的利率體系結(jié)構(gòu)，促進(jìn)利率傳導(dǎo)機(jī)制的暢通，這樣通過貨幣政策傳導(dǎo)的多渠道，貨幣政策的實(shí)施才能更加有效。