全球金融危機下經(jīng)濟發(fā)展的問題探析和趨勢展望

肖元真　　汪寶平　　劉婷婷

一、美國金融危機的產(chǎn)生原因及其地全球的影響

(一)政府長期松動的貨幣政策刺激消費者的過度透支。美國的貨幣政策長期以來一直傾向于松動狀態(tài)，低利率既刺激了美國民眾的消費欲望又導(dǎo)致了儲蓄下降和股價上漲。股市的財富效應(yīng)反過來再度刺激消費，導(dǎo)致樓市的上漲。而持續(xù)走高的房價刺激了貸款公司放貨的欲望和各類投資者欲分享房產(chǎn)增值收益的沖動。于是，一個以股價和房價互相推動的泡沫逐漸蔓延和擴大，并形成了一大批以房產(chǎn)和股票為資產(chǎn)的中產(chǎn)階層。這個龐大的中產(chǎn)階層的消費模式又直接導(dǎo)致了更多美國民眾以透支的方式消費。于是，美國民眾從金融機構(gòu)借錢，金融機構(gòu)從金融市場借錢，整個美國從全世界借錢。美國逐漸進入一個債務(wù)的泡沫之中，主要的責(zé)任還在于那些被世界“過剩的流動性”養(yǎng)壞了的華爾街精英們，因為他們掩蓋了風(fēng)險的事實真相，貪婪地運用金融創(chuàng)新的能力，吸納任何來自世界各地的流動性，來完成他們高收入的目標(biāo)，造成了嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫及目前的大災(zāi)難。

(二)過度的金融創(chuàng)新和監(jiān)管失控使風(fēng)險集聚。20世紀(jì)90年代中期開始，全球金融市場大量的流動性需要尋找投資回報，美國的金融機構(gòu)因而設(shè)計出各種金融衍生工具，但推出速度太快，超過了政府監(jiān)管的能力和范圍。有的甚至是在衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)上再衍生出來的，呈現(xiàn)無序和越發(fā)復(fù)雜化的狀態(tài)，以致有些衍生工具甚至連金融機構(gòu)高管都未必理解，進行風(fēng)險控制就相當(dāng)困難了。美國政府對金融市場的監(jiān)管態(tài)度又一向是認(rèn)為市場有其糾錯機制。尤其是在市場處于“上升”時期，更是本著順其自然的放縱態(tài)度，對股市泡沫不管：對樓市泡沫不管；金融衍生品推波助瀾，為資產(chǎn)泡沫提供源源不絕的金融杠桿。直至泡沫大到無法再吹時，政府才出面。實際上許多金融機構(gòu)的“創(chuàng)新產(chǎn)品”都超出了他們的核心業(yè)務(wù)。在沒有經(jīng)驗和風(fēng)險失控的情況下，極易釀成風(fēng)險。

(三)經(jīng)濟過度虛擬使泡沫破裂時風(fēng)險放大。當(dāng)前的美國金融危機是經(jīng)濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。從二十世紀(jì)80年代開始，美國進行大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，把大量實體制造業(yè)轉(zhuǎn)移到拉美和東南亞，而把美國本土打造成貿(mào)易、航運和金融等服務(wù)業(yè)中心；同時，在里根及其后續(xù)繼任者的極力推動下，以私有化、市場化和自由化為目標(biāo)的“華盛頓共識”在拉美和西方國家迅速推行。1999年，美國政府正式廢除執(zhí)行了半個多世紀(jì)的金融管制法“格拉斯一斯蒂格爾法”，取而代之的是“Gratom-Leach-Bliley金融服務(wù)現(xiàn)代化法案”，從而徹底結(jié)束了銀行、證券、保險分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管，開辟了世界金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的局面。隨著信息技術(shù)的迅速進步、金融自由化程度的提高，以及經(jīng)濟全球化的發(fā)展，虛擬資本的流動速度越來越快。信息高速公路概念一度迅速轉(zhuǎn)化為Nasdaq網(wǎng)絡(luò)泡沫的推動力量，網(wǎng)絡(luò)概念股均被爆炒至上百甚至數(shù)百美元的離奇價格。2002年Nasdaq網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，正式宣告美國虛擬經(jīng)濟進入了危機動蕩期。美國原本可以借助信息技術(shù)實現(xiàn)生產(chǎn)力的飛躍，但由于美國本土缺少實體制造經(jīng)濟，所以信息科學(xué)技術(shù)并沒有與生產(chǎn)勞動緊密結(jié)合，而成了虛擬資本投機的工具。

(四)信用評級失職導(dǎo)致信息失準(zhǔn)和投資者逆向選擇。金融創(chuàng)新使金融交易的鏈條越來越長，金融交易信息扭曲的程度也越來越大。信息的不對稱使投資者或債權(quán)人無法作出正確的判斷，此時唯有依靠權(quán)威的評級公司提供的信息作為決策的依據(jù)。因此，信用評級機構(gòu)是否履行了公正的評級職責(zé)，直接影響了金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)乃至整個信用體系的安全。美國安然、世通公司的丑聞恰恰暴露了包括標(biāo)準(zhǔn)普爾及穆迪公司在內(nèi)的權(quán)威評級公司的漏洞，造成金融風(fēng)險大大增加。必須指出，美國監(jiān)管部門和美國決策部門為了追求經(jīng)濟向上的政績，或滿足于標(biāo)準(zhǔn)化的監(jiān)管模式(比如，資本監(jiān)管和風(fēng)險監(jiān)管)，默認(rèn)或忽視華爾街不惜代價地透支美國經(jīng)濟基本面所能支撐的市場規(guī)模這一不負(fù)責(zé)任的行為。造成了華爾街的創(chuàng)新業(yè)務(wù)越來越在滋長“道德風(fēng)險”的毒瘤。

(五)金融危機通過金融機構(gòu)向全球擴散。美國金融危機呈現(xiàn)出兩個顯著特點：一是國內(nèi)投行的證券業(yè)務(wù)、商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)和保險公司的保險業(yè)務(wù)相互交織、風(fēng)險交叉?zhèn)鬟f，一旦第一塊骨牌倒下，就會不斷出現(xiàn)逐級放大的連鎖危機；二是由于各國金融的不斷開放，美國把大量的房地產(chǎn)抵押債券出售給了其他國家，美國五大投資銀行及其他各類金融機構(gòu)在世界各國均有其相關(guān)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，全球資本市場一體化致使這些投行的不良資產(chǎn)通過各種方式早已變成了其他國家金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)。凡是購買美國各類金融資產(chǎn)的個人或機構(gòu)投資者，都會因購入資產(chǎn)的價值縮水甚至歸零而損失慘重。所以此次金融危機對全球的資本市場造成了強烈沖擊。這些事實再次證明了放任市場自由發(fā)展最終將導(dǎo)致市場危機，金融自由化必須慎之又慎。因此對內(nèi)我們要嚴(yán)格控制金融混業(yè)經(jīng)營帶來的連鎖風(fēng)險，對外更要控制金融開放的業(yè)務(wù)范圍和節(jié)奏，設(shè)置適當(dāng)?shù)摹胺阑饓Α?，防止國外金融危機對本國金融體系的傳染。

(六)金融危機通過現(xiàn)行貨幣體系向全球滲透。美國政府在美國次貸危機爆發(fā)后，就以降息、注資、收購和退稅等方式向市場注入了大量的流動資金。這次為了拯救金融體系，又先后向金融機構(gòu)注入了近萬億美元的流動資金。這其中既有為使AlG國有化而注資的850億美元，也有為接管“二房”而投入的2000億美元，2008年9月20日美國政府又宣布計劃用7000億美元購買壞賬，并將其國債上限從目前的10.6萬億美元上升到11.3萬億美元。這些由美國政府投入的資金表面上看來自于美國納稅人的口袋，但由于大量美元進入流通領(lǐng)域造成的美元貶值，不僅降低了美國人手中美元的購買力，也同時使躺在各國央行中的巨量美元縮水嚴(yán)重。據(jù)統(tǒng)計，美元自2000年以來已貶值40％。而截止2008年末，全球各央行的外匯儲備中，美元比重仍高達約60％。美國用紙幣向全世界購買大量的真實資產(chǎn)和投資后，又用濫發(fā)美元并稀釋其幣值的方式轉(zhuǎn)嫁了極度消費形成的債務(wù)負(fù)擔(dān)，主要是依仗了現(xiàn)行國際貨幣體系中美元集儲備貨幣、結(jié)算貨幣和干預(yù)貨幣三個功能于一身的霸權(quán)，這也是美國轉(zhuǎn)嫁其損失的最重要的渠道。

(七)金融危機的產(chǎn)生可能引發(fā)經(jīng)濟危機的產(chǎn)生。為什么一場美國次級住房抵押貸款市場的危機會有這樣猛烈的效果，讓全球金融體系乃至經(jīng)濟增長搖搖欲墜7對此，一種觀點是，過度依賴美國金融市場的海外資金，一旦出現(xiàn)恐慌性的大逃亡，那么，美國負(fù)債的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)就一定會解體，會給對外依存度較高的其他國家和地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展帶來更加沉重的打擊。另一種觀點是，外國資金的撤離一定會促發(fā)世界經(jīng)濟體系的重建進程，這有利于約束美國透支消費文化的惡性發(fā)展，有利于其他地區(qū)擴大內(nèi)需政策的強化，有利于緩解世界經(jīng)濟失衡的格局，從而從根本上防范今后全球性“金融大海嘯”悲劇的重演。筆者認(rèn)為這兩種觀點都有它合理的根據(jù)，這就是目前各國迷茫無措、陷入兩難選擇的根本原因1應(yīng)該看到：在華爾街的“安排”下，大眾的資金參與規(guī)模和

群體范圍變得越來越大，直接威脅到整個社會經(jīng)濟和金融體系的穩(wěn)定。事實上，華爾街綁架了監(jiān)管部門，尤其是金融全球化的環(huán)境下，華爾街也綁架了各國央行!全球救市就是這一“道德風(fēng)險”行為的最好佐證。

二、我國積極應(yīng)對金融危機和經(jīng)濟衰退的戰(zhàn)略

(一)適度調(diào)整我國的對外經(jīng)濟政策。為了應(yīng)對當(dāng)前嚴(yán)峻、復(fù)雜、多變的國際形勢，我國對外經(jīng)濟政策應(yīng)根據(jù)需要作適度調(diào)整。中國必須采取措施降低已有美元資產(chǎn)的損失。為避免持有美國國債貶值的可能，包括中國在內(nèi)的美國國債的主要投資者和債權(quán)國需要采取聯(lián)合行動，在確保投資風(fēng)險可控的情況下，分享被救援企業(yè)的成長性。這并不是倡導(dǎo)所謂反向操作，通過主權(quán)基金入主華爾街的機會主義行為，主權(quán)基金的投資效率是很令人擔(dān)憂的。機會主義行為的結(jié)果可能是同時擁有“兩個世界中最壞的東西”，一方面是華爾街沒有儲蓄支持的信用衍生工具，一方面是沒有制約和監(jiān)督的中國國民儲蓄，結(jié)果只能是更加深陷次貸危機。中國應(yīng)當(dāng)利用美國國債的第二大債權(quán)人和全球最大的外匯儲備國地位，積極督促美國采取更負(fù)責(zé)和面向更長期的經(jīng)濟政策，并形成新的穩(wěn)定的國際金融格局。中國能否成為全球經(jīng)濟的希望，不在于其能否舍身解救疲弱的美國金融體系，根本原因是中國不應(yīng)也沒有能力完成這一艱巨的任務(wù)。而在于其國內(nèi)政策能否平衡國際收支，緩沖外需下降，穩(wěn)定貨幣政策和提高國內(nèi)經(jīng)濟增長效率和內(nèi)需。

(二)努力保持我國國際收支的基本平衡。國際收支平衡，應(yīng)當(dāng)先短期內(nèi)解決進口限制問題，加速放開商品進口管制，以恢復(fù)進出口貿(mào)易的平衡。相對出口，中國進口一直增長緩慢(2008年有所加快)。造成這種局面的原因很多，如國內(nèi)部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩，為保護國內(nèi)某些行業(yè)的政府進口設(shè)限。在限制進口增長的情況下，保持的巨額經(jīng)常項目順差，即商品和勞務(wù)的凈輸出，將停留在中央銀行的國外美元資產(chǎn)賬戶上而并未真正流入國內(nèi)，只是增加了國內(nèi)的貨幣供給量而已，最終造成通貨膨脹的壓力。如果這些政策不改變，中國將永遠(yuǎn)不能容納真實資本的輸入。目前中國的人均資本很低，應(yīng)當(dāng)利用外匯盈余去獲得發(fā)展所需的資源、技術(shù)和產(chǎn)品。為此，應(yīng)當(dāng)盡快實行商品自由進口，這樣外匯資金的流入才能即刻化為真實商品的輸入，降低通貨膨脹壓力，也加速有效的資本形成。如果中國下一步要實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，轉(zhuǎn)向發(fā)展資本密集型工業(yè)，這也是一個必然的要求。如果開放進口之后，順差仍然太大，那么再考慮升值，進一步來解決國際收支不平衡的問題，解決進口限制問題之前。應(yīng)放緩人民幣升值。

(三)實現(xiàn)適度放松的貨幣政策和彈性的匯率政策。隨著全球金融危機的到來和經(jīng)濟危機的顯現(xiàn)，我國的貨幣政策已開始從宏觀調(diào)控下的“從緊”步入全方位的“寬松”時代，具體的政策舉措包括降息、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和全面解除我國原有的信貸規(guī)模管制等。眾所周知，貨幣政策的主要目的是降低全社會經(jīng)營成本，對沖因行業(yè)利潤下滑帶來的企業(yè)再投資持續(xù)低水平風(fēng)險。其中，不對稱利率調(diào)整仍是主要調(diào)節(jié)方向，貸款利率將步入下行通過，而存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)下調(diào)或是結(jié)構(gòu)調(diào)整的可能性均不大；最近一段時間，監(jiān)管部門高頻率召集銀行相關(guān)管理人召開會議，繼續(xù)從行政層面推動銀行擴大對企業(yè)貸款力度，尤其是對中小企業(yè)。放松信貸幾乎成為政治政務(wù)，匯率方面，考慮到外部金融環(huán)境動蕩與大宗商品價格大幅回落，未來仍以穩(wěn)定為主，沒有必要繼續(xù)通過快速升值換取進口方面的好處，而匯率穩(wěn)定也有利于對沖客觀環(huán)境惡化帶來的出口增長被動大幅回落的風(fēng)險。因此，認(rèn)清我國的貨幣政策形勢和如何抉擇成為當(dāng)前的緊迫問題。貨幣理論和經(jīng)驗表明，一個國家的穩(wěn)定目標(biāo)或“名義錨”有如下幾種可能選擇：價格水平、貨幣供應(yīng)量、匯率、黃金價格或工資率。換一種說法，一個國家可以選擇商品本位制、貨幣本位制、外匯本位制、金本位制或工資本位制。我國經(jīng)濟的“名義錨”實際上是匯率。關(guān)于匯率制度問題曾經(jīng)有過很多的討論，這些爭論的影響一直持續(xù)至今。巴拉薩一薩繆爾森效應(yīng)表明：堅持匯率不動，以工資調(diào)整的辦法達到升值的效果。但是從我國實踐來看，堅持匯率不動的效果并不好。巴拉薩一薩繆爾森效應(yīng)所指工資水平上升應(yīng)當(dāng)是相對于貿(mào)易對手上升，即對進口商品有較強的購買力，是物價調(diào)整并非通貨膨脹。但如前面所說，我國進口增長一直受阻。進口不增長，以我國巨額的貿(mào)易順差，即商品輸往國外，最后國內(nèi)可購商品反倒越來越少，工資水平上升并不明顯。結(jié)果只能以通貨膨脹消除其購買力，同時也消除貿(mào)易順差使之下降或轉(zhuǎn)變?yōu)槟娌顬橹?。而通貨膨脹的壓力即來自沒有轉(zhuǎn)化成對外購買力的外匯占款。所以，巴拉薩一薩繆爾森效應(yīng)會存在，但很可能被抵消了。

(四)實行擴張的財政政策和轉(zhuǎn)型的稅收政策。積極的財政政策將再次扮演需求管理的主角。相比于貨幣政策、財政政策刺激需求的作用更為直接和有效，反周期的效應(yīng)更大。從可能性來看，我國近年來良好的財政收支狀況和政府較輕的債務(wù)負(fù)擔(dān)，都為實施積極的財政政策提供了空間和物資基礎(chǔ)。目前來看，我國的財政政策結(jié)構(gòu)性擴張空間仍很大，但需要小步前行。擴張深度、結(jié)構(gòu)調(diào)整需與節(jié)能減排、區(qū)域投資調(diào)整相聯(lián)系。為了緩解投資增速下滑局勢，財政支出已在結(jié)構(gòu)方面做出較大努力，如在中小企業(yè)集中的江浙地區(qū)、災(zāi)區(qū)重建等地區(qū)財政專項資金安排。另外，國務(wù)院提出擴張性的積極財政政策以后，固定資產(chǎn)投資中的中央項目投資增速明顯擴大。中央項目一般都是較大項目，包括基礎(chǔ)設(shè)施項目需要財政資金的地方比較多?？梢钥闯?，中央已在投資資金方面開始有所作為，預(yù)計這樣的動作仍會繼續(xù)下去。按照國務(wù)院提出的拉動內(nèi)需和保持經(jīng)濟發(fā)展的4萬億投資和中央政府目前公布的我國基礎(chǔ)設(shè)施投資方案看，我國新一輪財政投資的重點領(lǐng)域?qū)⑹牵F路、公路和機場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、電力設(shè)施和輸變電設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城鄉(xiāng)保障性安居工程建設(shè)、生態(tài)環(huán)境建設(shè)、地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建、企業(yè)自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級、并且通過對文化教育、醫(yī)療衛(wèi)生和幫困優(yōu)扶改善民生。

(五)加快我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級調(diào)整是我國經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的根本出路之一，也是回應(yīng)國際金融危機對我國經(jīng)濟挑戰(zhàn)的重要途徑。改革開放30年來，我國始終將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級調(diào)整作為實現(xiàn)經(jīng)濟高速增長和持續(xù)發(fā)展的一條主線。在當(dāng)今國際金融危機背景下，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)應(yīng)明確逐步將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代服務(wù)業(yè)驅(qū)動型，逐步形成以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為主軸、以先進制造業(yè)和現(xiàn)代都市農(nóng)業(yè)為兩翼的三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)形態(tài)：應(yīng)明確將生活性驅(qū)動型的服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)性和生活性雙輪驅(qū)動型的服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)，特別是立足于產(chǎn)業(yè)融合，從契合先進制造業(yè)和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的角度發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，應(yīng)明確將資本和勞動要素密集投入的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槿厣a(chǎn)率不斷提高的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式，逐步化解金融危機對我國經(jīng)濟的負(fù)面影響，改變與提升我國在國際產(chǎn)業(yè)分工格局中的地位，實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展從速度型向效益型、從粗放型向集約型的順利轉(zhuǎn)變。無論是從長期經(jīng)濟發(fā)展來看，還是從短期危機應(yīng)對來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級調(diào)整都應(yīng)是我國保持經(jīng)濟又好又快發(fā)展的必然選擇。在市場化改革不斷加深的背景下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的本質(zhì)是企業(yè)基于市場變化為實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)而作出的適應(yīng)性調(diào)整，企業(yè)是推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的真正主體