從證券公司發(fā)展看期貨公司走出困境的路徑

姜卓青

證券市場和期貨市場都是資本市場的重要組成部分,證券公司和期貨公司都是資本市場中重要的服務(wù)提供商。證券公司和期貨公司的發(fā)展和經(jīng)營水平會影響到我國資本市場發(fā)展的質(zhì)量和水平。

一、和證券公司相比,目前我國期貨公司的經(jīng)營管理水平明顯處于劣勢

由于受到各種因素的影響,我國期貨市場的發(fā)展嚴(yán)重滯后于證券市場的發(fā)展。僅從期貨業(yè)與證券業(yè)的成交金額對比看,2004～2006年兩行業(yè)的差距在15%以內(nèi),而在2007年前5個月,證券業(yè)的大牛市使得期貨業(yè)相形見絀。前5個月證券業(yè)總成交金額高達(dá)18.31萬億元,是期貨行業(yè)的163%。

造成我國期貨市場發(fā)展嚴(yán)重滯后于資本市場和證券市場發(fā)展的原因也是多方面的:首先,市場容量和客戶群體相對狹小,特別是在期貨市場中缺乏以風(fēng)險管理為目的的機(jī)構(gòu)投資者。到目前為止,期貨基金還是一個禁區(qū)。全國期貨的開戶數(shù)不到20萬,機(jī)構(gòu)投資者比重較低。這也是在全球商品市場當(dāng)中,中國缺乏機(jī)構(gòu)投資力量、沒有定價權(quán)、中國企業(yè)屢被國際基金狩獵的主要原因之一;其次,我國的期貨行業(yè)在金融創(chuàng)新方面由于種種原因行進(jìn)艱難,投資品種相當(dāng)長的時間內(nèi)比較貧乏。至今為止,期貨品種僅限于十幾個商品類別,金融期貨尚未出臺。相對而言,證券業(yè)投資品種豐富,包括上市公司股票、國債、企業(yè)債、基金、權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券,等等。至2007年5月末,境內(nèi)上市公司已達(dá)1,474家,市價總值17.74萬億元;第三,期貨公司的行業(yè)集中度相對較低,期貨公司間在低水平上存在著以“傭金戰(zhàn)”為主的惡性競爭。至2006年末,證券公司數(shù)量為104家;而期貨公司為183家,期貨公司僧多粥少。從行業(yè)集中度看,證券業(yè)行業(yè)集中度要明顯高于期貨行業(yè),特別是在2005～2006年證券行業(yè)優(yōu)勝劣汰出現(xiàn)眾多托管兼并后,證券業(yè)的集中度在2007年出現(xiàn)明顯提高;第四,期貨公司的抗風(fēng)險能力較差。一方面注冊資本金低;另一方面市場競爭過于激烈使得期貨公司成為風(fēng)險的集中點,風(fēng)險壓力大,風(fēng)險管理水平低而風(fēng)險管理的成本較高。

二、證券公司步出困境的成功經(jīng)驗

一是為了解決行業(yè)集中度過低、證券公司良莠不齊的問題,有關(guān)方面采取了鼓勵做大一批證券公司,同時關(guān)閉一批風(fēng)險度較高的證券公司,鼓勵優(yōu)質(zhì)證券公司對劣質(zhì)證券公司的收購和兼并,并對證券公司按風(fēng)險度的大小和凈資本規(guī)模采取創(chuàng)新類、規(guī)范類、風(fēng)險類和高風(fēng)險類的分級管理制度,鼓勵證券公司增資擴(kuò)股,鼓勵證券公司直接上市和借殼上市;二是在分類監(jiān)管的基礎(chǔ)上,鼓勵創(chuàng)新證券公司發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù),創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為創(chuàng)新類證券公司的主要利潤來源之一;三是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。與此同時,推動了大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在內(nèi)地證券市場上市。同時,注重金融創(chuàng)新,推出了基金和權(quán)證等創(chuàng)新品種。證券市場的市場容量突飛猛進(jìn)。

三、推動期貨公司走出困境

證券公司近年來的變局為期貨公司的發(fā)展提供了有益的啟示。我們可以總結(jié)推動證券公司走出困境的經(jīng)驗、綜合治理、多管齊下,推動期貨公司走出困境。

(一)樹立良好的投資環(huán)境。在期貨市場,由于是保證金交易,對期貨公司的資信水平和風(fēng)險控制能力要求比股票市場更高,但是由于信息不對稱,投資者并不熟悉。如果股指期貨推出后,再放任一些劣質(zhì)期貨公司重走老路,不僅其自身無法發(fā)展壯大,而且會拖累行業(yè),更有甚者,可能重新引發(fā)證券行業(yè)的惡性傭金競爭。鑒于證券期貨市場的歷史教訓(xùn),建議監(jiān)管層應(yīng)盡可能從制度上安排引導(dǎo)投資者選擇資信高、風(fēng)險控制好的期貨公司,抵制惡性競爭,鼓勵期貨公司從設(shè)備、研發(fā)、風(fēng)險控制等方面為投資者提供更好的服務(wù),以使行業(yè)借股指期貨的契機(jī)走上良性發(fā)展道路。

(二)建立以凈資本為核心的分級管理體系,提高行業(yè)集中度。惡性傭金戰(zhàn)是困擾期貨行業(yè)發(fā)展壯大的根源之一,許多小型期貨公司投資小、實力弱,唯一的途徑就是進(jìn)行惡性傭金戰(zhàn),不賺錢就只有減小投入,投入小就無法提高服務(wù)水平,只能打傭金戰(zhàn),形成打不破的怪圈。這些小型期貨公司造成的后果就是劣幣驅(qū)良幣,一個經(jīng)濟(jì)學(xué)上典型的次品問題。這些小型期貨公司不僅拖累了整個行業(yè)的發(fā)展壯大,而且在社會上造成對整個行業(yè)的不良印象。這個問題如果僅靠市場本身是無法解決的。因為沒有一種出局機(jī)制,行業(yè)集中度無法提高,期貨公司發(fā)展壯大也就無從談起。因此,要對期貨公司建立以凈資本為核心的考核體系和風(fēng)險監(jiān)管體系,并在此基礎(chǔ)上,對期貨公司進(jìn)行分類管理,推進(jìn)期貨公司的優(yōu)勝劣汰,提高行業(yè)的集中度。

(三)推進(jìn)期貨公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,建立以為客戶提供市場風(fēng)險管理服務(wù)為核心的業(yè)務(wù)服務(wù)體系。建立以為客戶提供市場風(fēng)險管理服務(wù)為核心的業(yè)務(wù)服務(wù)體系是我國經(jīng)濟(jì)體制改革的需要,隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化,越來越多的企業(yè)被推向了市場,商品價格的波動通過影響企業(yè)的生產(chǎn)成本和銷售額影響著企業(yè)的現(xiàn)金流,影響著企業(yè)的經(jīng)營狀況,這為期貨公司在幫助企業(yè)提供風(fēng)險管理方面提出了要求和機(jī)會,期貨公司的業(yè)務(wù)因此面臨著不斷延伸和深化的機(jī)會。建立以為客戶提供市場風(fēng)險管理服務(wù)為核心的業(yè)務(wù)服務(wù)體系是我國經(jīng)濟(jì)體制改革的需要,期貨公司要走出目前低水平的無序競爭,要優(yōu)化目前以散戶為主的客戶結(jié)構(gòu),發(fā)展機(jī)構(gòu)客戶,要優(yōu)化和擺脫目前以傭金為主的收入模式,建立以為客戶提供市場風(fēng)險管理服務(wù)為核心的業(yè)務(wù)服務(wù)體系是必由之路。

(四)適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,豐富商品期貨品種。中國期貨市場上市交易品種數(shù)量一直較少。從1995年期貨業(yè)清理整頓以來,到2003年交易品種只有6個。2004年,在國家“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”政策的指引下,恢復(fù)及新上市了棉花、玉米、燃料油、黃大豆二號4個交易品種,總上市品種數(shù)量達(dá)到10個。截止到目前為止,三家交易所品種合計也只有22個。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深入,越來越多的企業(yè)存在著不同品種的風(fēng)險管理要求,因此不斷開拓新的期貨品種,才能滿足我國企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

(五)加強法制建設(shè),為期貨公司發(fā)展提供良好的包括法制環(huán)境在內(nèi)的外部環(huán)境。證券公司近年來的發(fā)展還得益于《證券法》的出臺,《證券法》出臺明確了證券公司的法律地位。而期貨市場到目前為止還沒有一部完整的《期貨法》,期貨公司的法律地位不明,在經(jīng)營活動中,對期貨公司缺少必要的法律保護(hù)。因此,為了更好地加強投資者的風(fēng)險管理,保證期貨市場平穩(wěn)、有序地發(fā)展,維護(hù)社會穩(wěn)定,減少不必要糾紛,監(jiān)管部門應(yīng)該明確強行平倉這一重要風(fēng)險控制手段是期貨公司當(dāng)然權(quán)力,期貨公司在執(zhí)行這一手段時,只要滿足審慎原則,應(yīng)該是無其他任何附加條件的。對于投資者,監(jiān)管部門應(yīng)明確其主動查詢交易、資金狀況的義務(wù),而不應(yīng)將投資者知曉交易、資金狀況作為強行平倉的前提。

(作者單位:東北財經(jīng)大學(xué))