把民間資本引入風(fēng)險投資領(lǐng)域

吳春浩

風(fēng)險投資，是科技與金融有機(jī)結(jié)合的現(xiàn)代資本運(yùn)作方式，也是投融資制度的重大創(chuàng)新。世界范圍的風(fēng)險投資經(jīng)過半個多世紀(jì)的發(fā)展已呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭，近年來，風(fēng)險投資在我國也引起人們越來越多的關(guān)注。我國的現(xiàn)實(shí)情況是，一方面，大量的民間資本沒有投入到最具活力的產(chǎn)業(yè)中，另一方面，許多高科技企業(yè)又苦于得不到資金支持。如何把民間資本引入高新技術(shù)風(fēng)險投資領(lǐng)域，通過資本與技術(shù)的結(jié)合，讓資本最大增值，讓技術(shù)變成生產(chǎn)力，已成為當(dāng)前迫切需要解決的一個難題。

民間資本參與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資意義重大

多項研究表明，在進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的時間、速度和規(guī)模上，民間資本都大大領(lǐng)先于政府資本，以往的實(shí)踐表明，民間資本在風(fēng)險投資中占據(jù)重要地位。

首先，民間資本為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資提供最雄厚的資金來源。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有高投入、高收益、高風(fēng)險、低現(xiàn)金流量的特點(diǎn)。風(fēng)險企業(yè)從產(chǎn)品的研究開發(fā)到早期成長階段都需要大量的資金投入，而微薄的銷售收入和負(fù)的凈現(xiàn)金流根本無法實(shí)現(xiàn)自給循環(huán)，而且這種狀況一直要到成熟期才可能根本改變。為了獲得大規(guī)模的風(fēng)險資本必須有多元化的融資渠道，很顯然，在這一領(lǐng)域，民間資本較之規(guī)模有限且運(yùn)作目標(biāo)多元的政府資本更能滿足風(fēng)險投資高風(fēng)險高收益的市場本質(zhì)要求，成為高新技術(shù)風(fēng)險投資最雄厚的資金支撐。民間資本在風(fēng)險資本供給中的重要地位，在美歐等風(fēng)險投資發(fā)達(dá)的國家得到了最好的體現(xiàn)。在美國，民間資本始終占據(jù)了美國風(fēng)險資本來源的90％左右，而包括政府資金在內(nèi)的其他資金來源所占比例則呈下降趨勢。

其次，民間資本參與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資有利于在全社會形成高水準(zhǔn)的投資理念。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的投資理念主要包括以下幾方面內(nèi)容：在投資目標(biāo)上，在長期的經(jīng)營過程中使投資對象增值并從股權(quán)轉(zhuǎn)讓中獲取豐厚的資本收益；在投資決策上，堅持專家團(tuán)隊的科學(xué)決策程序；在投資原則上，通過構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的投資組合分散風(fēng)險；在投資周期上，充分展現(xiàn)風(fēng)險資本的耐性，容許較長的投資回報期：在投資階段上，權(quán)衡風(fēng)險偏好和收益要求，合理安排階段結(jié)構(gòu)；在投資方式上，分階段股權(quán)投資為主，結(jié)合管理要素投入；在投資成敗上，鼓勵和贊許成功，同時容忍寬待失敗，以綜合業(yè)績論英雄。民間資本對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的廣泛參與必然會將其先進(jìn)的投資理念在社會范圍內(nèi)推廣，從而優(yōu)化社會整體的投資理念，這一點(diǎn)對市場投資理念落后的我國有著突出意義。

第三，民間資本參與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資有利于健全風(fēng)險投資體系，促進(jìn)資本市場成熟。風(fēng)險投資是一個系統(tǒng)過程，從融資、投資到退出依次涉及三類市場，即資金市場、項目市場和股權(quán)交易市場。風(fēng)險投資以新興企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)為基本投資對象，使投資者和投資對象依風(fēng)險偏好和收益率差異進(jìn)行匹配。構(gòu)成了“現(xiàn)有股票市場和信貸市場之外的場外市場”。民間資本對風(fēng)險投資的廣泛參與進(jìn)一步擴(kuò)大了場外市場規(guī)模，客觀上豐富了我國資本市場體系，從深度和廣度兩個層面促進(jìn)了資本市場的成熟。

引導(dǎo)民間資本參與風(fēng)險投資的主要路徑

民間資本轉(zhuǎn)化為風(fēng)險資本的路徑有多種，既可以通過參股風(fēng)險企業(yè)直接轉(zhuǎn)化為風(fēng)險資本，又可以借助風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)間接參與風(fēng)險投資。不同參與方式都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)并且在生存條件方面都有不同的要求，現(xiàn)從多個角度對民間資本參與風(fēng)險投資的基本可選方式進(jìn)行評介。

路徑之一——民間資本直接參股高新技術(shù)企業(yè)。直接參股高新技術(shù)企業(yè)指民間資本通過各種合法方式取得高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)，直接為高新技術(shù)企業(yè)提供資金支持。民間資本直接進(jìn)入高新技術(shù)企業(yè)，節(jié)省了各種中介管理費(fèi)，交易成本比較低。通過直接參股高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險投資，對投資主體的綜合素質(zhì)要求比較高，既要有雄厚的資金實(shí)力，又要有一定的經(jīng)營管理才能，而且對專業(yè)技術(shù)也要有相當(dāng)?shù)牧私?，兩方面的耦合要求增加了民間資本的進(jìn)入難度。

路徑之二——設(shè)立私募民間風(fēng)險投資基金。風(fēng)險投資基金也稱創(chuàng)業(yè)投資基金，是產(chǎn)業(yè)投資基金的一種，按照經(jīng)合組織的定義，它是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)或創(chuàng)新型中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資基金，具有“投資周期長、高風(fēng)險、高收益”的特征。風(fēng)險投資基金通過發(fā)行基金憑證籌集資金，通過組合投資方式分散風(fēng)險，通過上市、并購等方式實(shí)現(xiàn)收益。風(fēng)險投資基金的運(yùn)作過程包括融資、投資與退出三個基本階段，按照不同階段的運(yùn)作方式又可以劃分為幾種基本模式，按照發(fā)起設(shè)立方式不同可以分為公募和私募兩種基本模式；按照基金的組織制度可以分為公司型、契約型以及有限合伙型；按照資金供給結(jié)構(gòu)可以分為民間模式和政府模式。根據(jù)不同模式的優(yōu)缺點(diǎn)，綜合我國民間資本與風(fēng)險投資的具體情況，筆者認(rèn)為私募民間風(fēng)險投資基金是當(dāng)前引導(dǎo)民間資本進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域的重要可選方式。

路徑之三——設(shè)立民營風(fēng)險投資公司。風(fēng)險投資公司是以風(fēng)險投資為主要經(jīng)營活動的非金融性企業(yè)，是風(fēng)險投資最主要的直接運(yùn)作主體，其主營業(yè)務(wù)是從外部籌集資金，對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資，并提供管理咨詢，參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理活動，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中實(shí)現(xiàn)投資收益。民營風(fēng)險投資公司與官營風(fēng)險投資公司相對，其資金來源主要是民間資本，以資本增殖為基本目標(biāo)，采取市場化運(yùn)作方式，以公司利潤最大化或利益相關(guān)者利益最大化為決策的基本原則，資金籌集、項目選擇、投資管理以及投資退出的各環(huán)節(jié)都按照市場化原則進(jìn)行。民營風(fēng)險投資公司內(nèi)部的激勵機(jī)制比較靈活，經(jīng)營管理者具有較高的積極性，同時比較嚴(yán)格的約束懲罰機(jī)制使經(jīng)營管理者面臨較大的直接壓力，使公司內(nèi)部具有充足的發(fā)展動力。

引導(dǎo)民間資本參與風(fēng)險投資的對策建議

從目前情況看，我國風(fēng)險投資與國外相比在環(huán)境和機(jī)制方面還有一定的差距，因此，要培育我國的風(fēng)險投資市場，把民間資本引入風(fēng)險投資領(lǐng)域，必須建立相應(yīng)的風(fēng)險投資運(yùn)行機(jī)制和信用工具，發(fā)揮市場調(diào)節(jié)在資源配置方面的作用，構(gòu)建多元化的高新技術(shù)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，這樣才能吸引更多的資金，并保證投資機(jī)制的正常運(yùn)行。為此，建議采取如下策略：

盡快完善我國風(fēng)險投資的相關(guān)法律法規(guī)。風(fēng)險投資是一種法制化的市場行為，必須有完善的法律法規(guī)與之相適應(yīng)。為了保護(hù)投資者利益，吸引更多民間資本參與風(fēng)險投資，促進(jìn)風(fēng)險投資行業(yè)健康發(fā)展，必須從多角度完善我國風(fēng)險投資法律制度。首先，加快《風(fēng)險投資法》的立法進(jìn)程；其次，加強(qiáng)風(fēng)險投資組織制度法律建設(shè)；第三，進(jìn)一步完善知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)法。

加快培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才。風(fēng)險投資對人才的依賴是全方位的，高新技術(shù)項目的研發(fā)離不開人才，投資運(yùn)作也離不開高素質(zhì)的投資管理人才。我國有著豐厚的文化底蘊(yùn)，人才資源非常豐富，但是結(jié)構(gòu)性失衡問題非常突出，既懂技術(shù)又懂管理的綜合性人才匱乏，適應(yīng)風(fēng)險投資需要的人才更加缺乏。因此，要加大人力資本開發(fā)投入，改進(jìn)人才培養(yǎng)體制，結(jié)合風(fēng)險投資發(fā)展需要制訂人才開發(fā)計劃；建立合理的人才流動機(jī)制，優(yōu)化人才配置，探索風(fēng)險投資人才功能性使用機(jī)制；建立高效的激勵約束機(jī)制，吸引人才，留住人才，調(diào)動人才的積極性。

完善風(fēng)險投資的退出渠道。退出是風(fēng)險投資系統(tǒng)過程的重要組成部分，是所有者權(quán)益變現(xiàn)和風(fēng)險投資收益實(shí)現(xiàn)的必經(jīng)過程，是風(fēng)險投資體系的重要環(huán)節(jié)。有效的退出機(jī)制為風(fēng)險企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展提供了堅實(shí)的后盾。使風(fēng)險資本保持形態(tài)上的連續(xù)性，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。應(yīng)從以下四個方面著手來完善風(fēng)險投資的退出渠道：首先，規(guī)范發(fā)展柜臺交易，建設(shè)完善的區(qū)域性股權(quán)交易中心；其次，完善企業(yè)并購交易制度：第三，加快我國創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)步伐；第四，放寬風(fēng)險資本通過現(xiàn)有國內(nèi)國外證券市場退出的限制。此外，還應(yīng)以完善破產(chǎn)法為契機(jī)，改善風(fēng)險企業(yè)破產(chǎn)清算條件，使各利益相關(guān)者享受平等的待遇，簡化各種清算手續(xù)，提高清算機(jī)關(guān)的辦事能力，加快破產(chǎn)清算的速度，降低風(fēng)險資本的損失。

責(zé)任編輯：金雯