中國建筑：Ａ股變壓計火爆路演

林　源

作為2009年主板新股第二單的中國建筑股份有限公司(下稱中國建筑)已于7月13日發(fā)布招股說明書，其融資規(guī)模很有可能高居2009年亞洲市場中IPO的榜首。

市場人士普遍認(rèn)為，作為中國最大的建筑地產(chǎn)綜合集團(tuán)，中國建筑直接受益于本輪積極的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，行業(yè)面向好，同時，又正值新股發(fā)行制度改革的試點(diǎn)時期，公司的發(fā)行符合市場的期望，將為資本市場再添優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股。

中國建筑是中國最大的建筑房地產(chǎn)綜合企業(yè)集團(tuán)、發(fā)展中國家和地區(qū)最大的跨國建筑公司，是全球最大的住宅工程建造商。依托房屋建筑工程、國際工程承包、房地產(chǎn)開發(fā)與投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資及設(shè)計勘察五大業(yè)務(wù)板塊的有效互動，中國建筑致力于為境內(nèi)外客戶設(shè)計并實施各種特大型與大型復(fù)雜工程項目的一站式綜合服務(wù)，在各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域都取得令人矚目的優(yōu)秀業(yè)績。如“中國第一高樓”上海環(huán)球金融中心；被譽(yù)為2007年世界建筑奇跡的中央電視臺新址；以“水立方”為標(biāo)志性項目的二十個奧運(yùn)場館及配套設(shè)施；被譽(yù)為歐洲第一高樓的俄羅斯聯(lián)邦大廈；被評為二十世紀(jì)十大建筑的香港新機(jī)場；建國以來東北地區(qū)投資最大的鐵路項目哈大高鐵；亞洲最大的交通綜合樞細(xì)——京滬高鐵南京南站；榮獲中國房地產(chǎn)界最高榮譽(yù)“詹天佑大獎優(yōu)秀住宅小區(qū)金獎”的“香蜜湖1號”；結(jié)構(gòu)設(shè)計獲得國家科技進(jìn)步獎、體現(xiàn)現(xiàn)代技術(shù)和傳統(tǒng)文化完美結(jié)合的黃帝陵等。

中國建筑經(jīng)營業(yè)績多年來在同行業(yè)中名列前茅。截至2008年12月31日，中國建筑總資產(chǎn)2,041.68億元，歸屬于母公司股東的所有者權(quán)益約153.8億元。2008年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約2,020.97億元，其中房屋建筑工程業(yè)務(wù)收入1606.2億元，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資業(yè)務(wù)收入177億元，房地產(chǎn)開發(fā)與投資業(yè)務(wù)收入188.2億元。

依托優(yōu)秀業(yè)績，中國建筑成為我國建筑類僅有的一家連續(xù)四年被國務(wù)院國資委評為中央企業(yè)年度經(jīng)營業(yè)績考核A級的企業(yè)，也是唯一一家首批進(jìn)入國資委確定主業(yè)的中央企業(yè)名單中的建筑房地產(chǎn)企業(yè)。在7月9日公布的財富500強(qiáng)中中國建筑榮列第292位，提前完成進(jìn)入世界前三百強(qiáng)的目標(biāo)。

招股書顯示，中國建筑本次A股發(fā)行采用網(wǎng)下向詢價對象詢價配售和網(wǎng)上資金申購發(fā)行定價相結(jié)合的方式，發(fā)行數(shù)量不超過120億股。募集資金主要應(yīng)用于重大工程承包項目的流動資金、基礎(chǔ)設(shè)施投資項目、普通住宅類房地產(chǎn)開發(fā)項目、購置施工機(jī)械設(shè)備、鋼結(jié)構(gòu)加工基地項目等，同時剩余資金將補(bǔ)充公司流動資金。

中信證券指出，中國建筑與各地政府的良好合作關(guān)系及通過工程施工置換低成本土地的優(yōu)勢非一般地產(chǎn)企業(yè)可及，而出身工程項目管理的地產(chǎn)項目經(jīng)理在質(zhì)量及成本控制方面具獨(dú)特優(yōu)勢。此外，作為大型建筑企業(yè)其施工業(yè)務(wù)穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流、良好的融資渠道和較低的融資成本可為公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)提供強(qiáng)大的資金支持。

由于發(fā)行價格還未確定，中國建筑總?cè)谫Y規(guī)模的確切數(shù)值還不得而知，發(fā)行價格高低將直接影響此次巨無霸的融資規(guī)模，目前多家研究機(jī)構(gòu)都預(yù)計此次IPO規(guī)模將在400億元以上，部分機(jī)構(gòu)給出的價格區(qū)間則在3.4～4.4元之間。

北京某券商的投行部主管指出：“中國建筑定價或?qū)蔀榇蟊P的一個風(fēng)向標(biāo)。首先，定價高低勢必影響后市的走向，同時對監(jiān)管層而言很可能也被視為—個市場信息的重要反饋，當(dāng)然也是投行市場影響力的一次檢閱。”

上海某大型券商研究所的建筑行業(yè)分析師則稱：“保薦人按照發(fā)行120億股測算的中國建筑2009年EPS為0.15元。我們估計z009年EPS為0.18元。其市盈率定在30倍以上，價格下限為3.8元?！?/p>

而深圳某基金公司的一位行業(yè)研究員對中國建筑的估值則趨向保守，他認(rèn)為PE不應(yīng)該超過28倍，估值下限約為3.39元。

據(jù)接近該IPO保薦人的人士對外透露：由于中國建筑早在2008年6月就已經(jīng)過會，但一直未拿到證監(jiān)會的批文，0.15元的2009年EPS(每股盈利)是在2008年給出的判斷。該人士表示正式的研究報告將對EPS有所調(diào)整，原因是2009年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境尤其是房地產(chǎn)市場已經(jīng)觸底反彈?！爸袊ㄖ臉I(yè)務(wù)可以分為兩部分來進(jìn)行估值，建筑業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)開發(fā)均可以參考已上市的行業(yè)龍頭?！彼硎?，“而且今年房地產(chǎn)市場回暖趨勢明確，公司盈利肯定好于2008年預(yù)期?！?/p>

上述分析師認(rèn)為：中國建筑的最大亮點(diǎn)在于房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，目前在國內(nèi)市場的占有率僅次于萬科。不過，一位規(guī)模位列前十大的北京某基金公司基金經(jīng)理卻對公司的成長性有所擔(dān)院，他認(rèn)為：“中國建筑的長期增長可能受到旗下建筑業(yè)務(wù)的局限。而且無論是建筑業(yè)務(wù)還是房地產(chǎn)開發(fā)，和宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)度都很大?！?/p>

因此，如果參考上述基金研究員的估算——最低估值3.39元，而按照中國建筑最多發(fā)行120億股計算融資規(guī)模約為406.8億元。

除了市場能否迅速消化此次巨額IPO所帶來的融資壓力，諸多機(jī)構(gòu)投資者對中國建筑本身還有一大顧慮——國外基建項目的風(fēng)險。

“從公司過去情況來看，海外業(yè)務(wù)是一大優(yōu)勢，不過目前全球金融危機(jī)的大環(huán)境下，海外業(yè)務(wù)未來增長如何不得而知，至少今年以來考慮到付款等因素，幾家上市公司都主動放棄了海外的新項目。”上述基金研究員表示。同時，海外業(yè)務(wù)面臨的人民幣匯率風(fēng)險也不可回避。、