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    券商中期投資策略精選

    2009-08-22 07:35:42
    市場(chǎng)瞭望·投資者 2009年8期
    關(guān)鍵詞:行情流動(dòng)性預(yù)期

    若 寒

    眼睛一眨,一年的行情又快過(guò)半了。2009年上半年,市場(chǎng)帶給投資者的絕對(duì)是驚喜。超過(guò)80%的反彈(還在繼續(xù)),層出不窮的機(jī)會(huì),都讓不少投資者恢復(fù)了身家,甚至又賺了個(gè)盆滿缽滿。那么2009年下半年行情是否還會(huì)這么好呢?我們對(duì)此表示謹(jǐn)慎。原因不是市場(chǎng)情緒普遍看空,而恰恰相反,正是因?yàn)槭袌?chǎng)看多情緒要遠(yuǎn)遠(yuǎn)濃于看空情緒。鑒于這個(gè)市場(chǎng)從來(lái)就是跟著少數(shù)人走的。我們也不得不對(duì)下半年的行情打一個(gè)疑問(wèn)了。

    看多

    中信證券

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“u”型回升階段。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未得到有效確認(rèn)之前,低利率環(huán)境以及今年新增的7~8萬(wàn)億貸款,將使經(jīng)濟(jì)處于流動(dòng)性充裕狀態(tài)。預(yù)計(jì)上市公司業(yè)績(jī)將在7~8月份觸底回升,市場(chǎng)估值基本合理。研究表明,市場(chǎng)的二次探底一般源于經(jīng)濟(jì)的二次探底,因此A股市場(chǎng)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)較小。根據(jù)海外經(jīng)濟(jì)和中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期以及流動(dòng)性的判斷,A股市場(chǎng)下半年仍將震蕩線上。

    國(guó)泰君安

    國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯,在可預(yù)見(jiàn)的1年內(nèi),經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)都將延續(xù),甚至出現(xiàn)局部過(guò)熱(如房地產(chǎn)和基建投資),現(xiàn)在擔(dān)心、“類(lèi)滯脹”顯得太早,這有利于下半年股市。未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)“2009年前低后高,2010年前高后低”的“類(lèi)w型”走勢(shì)。按照我們的邏輯演繹,下半年股市總體仍然向好,但漲幅有限,更多地是震蕩中的機(jī)會(huì)。三季度可能出現(xiàn)一波調(diào)整,原因在于:1、本輪流動(dòng)性過(guò)剩催生的海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資產(chǎn)泡沫很可能隨著美聯(lián)儲(chǔ)收縮貨幣,從正反饋轉(zhuǎn)向負(fù)反饋,對(duì)金融市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)和中國(guó)的出口造成打擊,外盤(pán)股市會(huì)先行反映,釀成一波通脹預(yù)期收縮下的中級(jí)調(diào)整;2、中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)圆焕硐?,預(yù)計(jì)同比下跌超過(guò)10%;3、IPO重啟;4、累計(jì)漲幅偏大,局部估值偏高。但中期調(diào)整后是買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

    安信證券

    對(duì)于全球資產(chǎn)價(jià)格特別是股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)價(jià)格而言,依據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的順序,我們可以將其行情劃分為四個(gè)階段:“補(bǔ)種”行情階段(對(duì)應(yīng)的基本面是:各國(guó)政府在危機(jī)發(fā)生后采取了前所未有的寬松的貨幣、財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行補(bǔ)救,期望重新啟動(dòng)幾乎已經(jīng)停滯的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng));“綠芽”行情階段(對(duì)應(yīng)的基本面是:一些重要的經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)顯示出經(jīng)濟(jì)觸底復(fù)蘇的跡象,但另一些重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍然指向衰退);“小樹(shù)”行情階段(對(duì)應(yīng)的基本面是:所有重要經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)均顯示經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇,但重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如GDP增速、產(chǎn)能利用率、企業(yè)盈利能力仍低于歷史均值);“森林行情”階段(對(duì)應(yīng)的基本面是:所有重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均恢復(fù)到歷史均值水平)。A股市場(chǎng)目前正與香港、印度、印度尼西亞、巴西、俄羅斯這樣一些新興市場(chǎng)由“綠芽”行情階段轉(zhuǎn)向“小樹(shù)”行情階段,領(lǐng)先于全球其它經(jīng)濟(jì)體。因此,我們繼續(xù)看好A股市場(chǎng)下半年行情。

    湘財(cái)證券

    宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升、流動(dòng)性持續(xù)擴(kuò)張、投資者信心恢復(fù)、估值處于合理區(qū)間,共同支撐下半年A股市場(chǎng)震蕩走高。中期風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自10年經(jīng)濟(jì)可能二次探底,股指提前反應(yīng);短期風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自技術(shù)調(diào)整壓力,3000點(diǎn)附近有可能成為重要阻力。

    渤海證券下半年市場(chǎng)的走勢(shì)就是首先在樂(lè)觀預(yù)期的支持下強(qiáng)勢(shì)上行,然后等待預(yù)期的驗(yàn)證,當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期的發(fā)展,市場(chǎng)會(huì)在尋頂后下跌。所以驗(yàn)證預(yù)期成為下半年影響市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵,但是在任何壞的預(yù)期出現(xiàn)之前,我們相信市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)上行。渤海證券研究所金融創(chuàng)新部根據(jù)股利貼現(xiàn)模型(DDM),結(jié)合前文中對(duì)未來(lái)一段時(shí)間流動(dòng)性影響估值趨勢(shì)的判斷,測(cè)算2009年下半年市場(chǎng)估值定位將主要在24~33倍靜態(tài)市盈率區(qū)間,對(duì)應(yīng)市凈率區(qū)間在28~38倍。如果用2009年20%的增長(zhǎng)預(yù)期來(lái)計(jì)算,那么對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率區(qū)間為20~27.5倍(注:Wind一致預(yù)期統(tǒng)計(jì)中的2009年A股上市公司盈利增長(zhǎng)大約在29%,滬深300的盈利增長(zhǎng)預(yù)期約為16%,而B(niǎo)loornbeig對(duì)A股的2009年盈利增長(zhǎng)預(yù)期大約為28%)。根據(jù)24~33倍靜態(tài)市盈率區(qū)間以及2.8~3.8倍的靜態(tài)市凈率區(qū)間,測(cè)算對(duì)應(yīng)的上證指數(shù)區(qū)間為2400—3300點(diǎn)。

    看空

    中金公司

    基于對(duì)政策推動(dòng)下經(jīng)濟(jì)反彈走勢(shì)的預(yù)期,我們年初對(duì)全年走勢(shì)做出“前高后低”的判斷。目前來(lái)看,經(jīng)濟(jì)反彈幅度超出我們此前預(yù)期,具有上行風(fēng)險(xiǎn),但下半年政策則可能有下行風(fēng)險(xiǎn)。全年實(shí)現(xiàn)“前高后低”依然是大概率事件。反彈延續(xù),但估值高企將制約反彈的高度。對(duì)比2003~2004年的反彈高點(diǎn)估值,目前的市場(chǎng)估值有進(jìn)一步擴(kuò)充的可能。中期調(diào)整的可能誘發(fā)因素及時(shí)間點(diǎn)可能為:投資的高增長(zhǎng)超出預(yù)期,帶來(lái)政策進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的隱憂,時(shí)間點(diǎn)三季度/四季度;中國(guó)通脹上升幅度和時(shí)間點(diǎn)超出預(yù)期,時(shí)間點(diǎn)四季度到明年年初;外圍市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn):外圍復(fù)蘇尚不穩(wěn)固;政策調(diào)整,時(shí)間點(diǎn)下半年。

    申銀萬(wàn)國(guó)

    在流動(dòng)性層面,種種跡象表明,下半年A股市場(chǎng)的資金供求存在一定缺口,需要尋找新的資金來(lái)源。我們認(rèn)為海外資本流入有望對(duì)沖國(guó)內(nèi)股市的資金壓力,直到外匯管理政策發(fā)生轉(zhuǎn)向的預(yù)期升溫?;久骖I(lǐng)域,投資高增長(zhǎng)是引領(lǐng)宏觀預(yù)期不斷上調(diào)的關(guān)鍵因素。目前,賣(mài)方對(duì)投資的預(yù)測(cè)存在進(jìn)一步上調(diào)的空間,這將帶動(dòng)其他宏觀指標(biāo)的相應(yīng)調(diào)升,以及自上而下盈利預(yù)測(cè)的上調(diào)。情景分析結(jié)果顯示,到三季度的后期,再進(jìn)一步上調(diào)基本面預(yù)期的空間不大,而且政策預(yù)期將發(fā)生轉(zhuǎn)向。預(yù)計(jì)上市公司的毛利率在下半年的改善空間有限,盈利改善對(duì)股指的正面激勵(lì)作用正在遞減。

    海通證券

    我們對(duì)今年下半年A股運(yùn)行趨勢(shì)持偏悲觀的觀點(diǎn),預(yù)計(jì)市場(chǎng)將進(jìn)入中期調(diào)整格局。一旦市場(chǎng)對(duì)2010年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速可能二次探底形成預(yù)期共識(shí),則A股市場(chǎng)展開(kāi)中級(jí)調(diào)整行情的趨勢(shì)將難以避免。市場(chǎng)下跌動(dòng)力主要來(lái)自以下三個(gè)方面:1、市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速的二次探底預(yù)期;2、市場(chǎng)已存在的較顯著結(jié)構(gòu)性“泡沫”;3、本輪流動(dòng)性過(guò)于充裕的高峰已經(jīng)過(guò)去,限售股解禁高峰的到來(lái)與新股IPO的重啟可能導(dǎo)致市場(chǎng)供求關(guān)系再度趨于緊張。

    光大證券

    看好既受益需求復(fù)蘇也受益流動(dòng)性寬裕的資源和資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì),這些行業(yè)也是利潤(rùn)超預(yù)期行業(yè)超配資產(chǎn)資源類(lèi)行業(yè):房地產(chǎn)、石油石化、有色金屬、采掘超配受益A股市場(chǎng)上漲的券商、保險(xiǎn)行業(yè)看好高端消費(fèi)啟動(dòng)的白酒行業(yè),以及收益超預(yù)期的銀行業(yè)繼續(xù)看好新能源板塊和重組題材類(lèi)股票。

    招商證券

    下半年多數(shù)時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)仍處于流動(dòng)性推動(dòng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期共同推動(dòng)的過(guò)程中。四季度之后經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性環(huán)境不確定性會(huì)有所增加,如果經(jīng)濟(jì)向高增長(zhǎng)高通脹格局邁進(jìn),市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)點(diǎn)會(huì)推遲到明年上半年通脹顯性化的時(shí)候;反之,如果經(jīng)濟(jì)有轉(zhuǎn)向低增長(zhǎng)低通脹苗頭的話,市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能會(huì)被提前到今年末期。如前所述,我們傾向于認(rèn)為第一種情景的可能性較大。

    平安證券

    我們認(rèn)為目前處于復(fù)脹預(yù)期下半場(chǎng)。從目前的情況來(lái)看,我們還沒(méi)有看到任何收縮流動(dòng)性的跡象,政府認(rèn)為目前的信貸投放水平是合理的。銀行間債券市場(chǎng)長(zhǎng)短期利差也沒(méi)有縮小的跡象,顯示投資者對(duì)通脹的憂慮情緒仍然沒(méi)有得到有效緩解。因此短期而言,行情的動(dòng)力仍在,還將會(huì)繼續(xù)發(fā)展和延伸。但未來(lái)流動(dòng)性與腹脹預(yù)期難以推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步大幅上升,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身將在一定程度上抑制行情的繼續(xù)發(fā)展。

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