基于分拆組合的貿(mào)易融資創(chuàng)新研究

原毅軍　董曉煒　呂萃婕

摘要:貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新的實質(zhì)是對現(xiàn)有產(chǎn)品的屬性進(jìn)行“分拆”,并重新“組合”以產(chǎn)生新的功能。以德塞和洛的特征空間模型的擴(kuò)展形式為基礎(chǔ),探討貿(mào)易融資創(chuàng)新的理論空間,通過現(xiàn)有貿(mào)易融資產(chǎn)品、外匯產(chǎn)品和保險類產(chǎn)品的屬性界定,對貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行設(shè)計,并以實例說明具體的操作流程。

關(guān)鍵詞:貿(mào)易融資;產(chǎn)品創(chuàng)新;分拆組合

中圖分類號:F272.3文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

Trade Financing Innovation Study Based on Division and Recombination

YUAN Yi-jun,DONG Xiao-wei,LV Cui-jie

(Department of Economics, Dalian University of Technology, Dalian 116024,China)

Abstract:The essence of trade financing product innovation is to divide and recombinate the characteristics of existing products to compose new function. This paper based on mainly Desai and Low′s characteristics model and its extension, finds the trade financing innovation theoretic space. After analyzing the characteristics of existing trade financing products, foreign exchange products and insurance products, cases are given to explain how to design new products within the innovation theoretic space .

Key words:trade financing; product innovation; division and recombination

貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新是指商業(yè)銀行在傳統(tǒng)貿(mào)易融資工具其基礎(chǔ)上,通過組合與重新設(shè)計而推出的新型貿(mào)易融資產(chǎn)品。從某種意義上講,貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新不是創(chuàng)造全新的融資產(chǎn)品,而是改變了原有融資工具的某種特征,創(chuàng)新的過程就是將單個融資工具的特征“分拆”,然后重新“組合”[1]。本文從理論上擴(kuò)展德塞和洛的特征空間模型[2],進(jìn)而研究貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新的理論空間,在分析現(xiàn)有貿(mào)易融資產(chǎn)品及外匯、保險產(chǎn)品基本屬性的基礎(chǔ)上,利用“分

拆”與“組合”進(jìn)行貿(mào)易融資創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計。

一、貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新空間

德塞和洛的特征空間模型是將金融產(chǎn)品視為不同特征的組合,根據(jù)這些特征取值所占的比重在特征空間中進(jìn)行定位,以此測量金融市場中的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會,進(jìn)而創(chuàng)造出新的產(chǎn)品組合以滿足特定市場需求。原始模型僅考慮了兩種金融產(chǎn)品的兩種特征,并且假設(shè)邊際替代率曲線邊界不變,但在國際貿(mào)易融資實踐中,由于產(chǎn)品種類繁多,每一種產(chǎn)品具有多種特征,依靠德塞和洛特征空間模型無法從理論上充分解釋貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新的空間,需要對其進(jìn)行擴(kuò)展以尋找更多的貿(mào)易融資創(chuàng)新機(jī)會。

(一)兩種以上融資產(chǎn)品的特征空間模型

在二維特征空間模型中,流動性(L)和收益性(R)代表了金融產(chǎn)品的基本屬性,X₁,X₂為現(xiàn)有金融產(chǎn)品,分別對應(yīng)著不同的流動性和收益性。假設(shè)金融市場又引入了一種新的融資產(chǎn)品X₃,且三類產(chǎn)品同時落在邊際替代率曲線的邊界上(如圖1),此時產(chǎn)品間最大夾角θ₁₂代表著所有創(chuàng)新機(jī)會。如果繼續(xù)引入不同的融資產(chǎn)品,情況依然如此:任意兩種產(chǎn)品間的最大夾角θ均意味著創(chuàng)新機(jī)會,夾角越大,說明產(chǎn)品創(chuàng)新的空間越大,待開發(fā)的新產(chǎn)品越多;夾角越小,說明創(chuàng)新空間越小,待開發(fā)的新產(chǎn)品越少。

(二)邊際替代率邊界曲線變化的特征空間模型

受資源限制,金融產(chǎn)品投資只能選擇邊際替代率邊界曲線之上或之內(nèi)的產(chǎn)品。在德塞和洛的特征空間模型中,創(chuàng)造和發(fā)起新產(chǎn)品的潛在機(jī)會并不是沿著兩種產(chǎn)品之間空白部分無限延展,而要受到兩種特征間邊際替代率的約束。當(dāng)所有可開發(fā)空間已被填滿時,可以通過改變邊際替代率邊界曲線來進(jìn)行金融創(chuàng)新[3]。圖2中市場環(huán)境的變化使得邊際替代率邊界曲線向外擴(kuò)展,由OC移至OC′,產(chǎn)品創(chuàng)新空間也向隨之外擴(kuò)展(陰影部分所示)。若市場存在需求,可在新的擴(kuò)展空間內(nèi)挖掘新的產(chǎn)品組合。

在貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新過程中,由邊際替代率邊界曲線的變化導(dǎo)致創(chuàng)新空間擴(kuò)大的因素主要包括三方面:第一,政府放松對貿(mào)易融資的管制,融資門檻降低使大量資金在市面上流通,市場對于融資的需求增加使得貿(mào)易融資創(chuàng)新空間擴(kuò)大;第二,融資利率的降低刺激了貿(mào)易融資需求,促進(jìn)了產(chǎn)品創(chuàng)新;第三,科技進(jìn)步(銀行業(yè)務(wù)電子化、信息化)和融資流程的科學(xué)化降低了交易成本,增加融資需求的同時促進(jìn)了創(chuàng)新空間的擴(kuò)展。

(三)多屬性產(chǎn)品的特征空間模型

當(dāng)雙特征空間被所有的貿(mào)易融資創(chuàng)新產(chǎn)品填滿時,還可以通過“分拆”新的產(chǎn)品屬性來擴(kuò)大創(chuàng)新空間。假設(shè)產(chǎn)品X除具有流動性和收益性外,可以“分拆”出了另外一種特征——風(fēng)險性(如圖3),這樣X₁和X₂就變成了三維空間中的點(diǎn)。為分析方便,再假定X₁和X₂在三個平面中的映射分別落在各自邊際替代率邊界曲線上,則每個平面內(nèi)兩個映射點(diǎn)之間的空白就是二維特征下的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會(用陰影表示)。若空間內(nèi)某點(diǎn)在三個平面上的映射同時落在三個陰影區(qū)域內(nèi),那么該點(diǎn)就可以看作是一個三維特征下的創(chuàng)新機(jī)會。也就是說可以對流動性、收益性和風(fēng)險性進(jìn)行重新“組合”,以設(shè)計出新的融資產(chǎn)品,而所有滿足條件的創(chuàng)新點(diǎn)集合就構(gòu)成了三維貿(mào)易融資創(chuàng)新空間。

二、融資類與非融資類產(chǎn)品的屬性界定

隨著商業(yè)銀行國際業(yè)務(wù)的發(fā)展,貿(mào)易融資的產(chǎn)品種類越來越豐富,除了傳統(tǒng)的融資工具和服務(wù)外,商業(yè)銀行會根據(jù)實際情況和客戶需求開發(fā)新的業(yè)務(wù)品種,并將外匯、保險等非融資類金融產(chǎn)品引入到創(chuàng)新環(huán)節(jié)中。目前,被廣泛使用的融資類產(chǎn)品主要包括進(jìn)口項下的授信開證、提貨擔(dān)保、進(jìn)口押匯、進(jìn)口托收押匯等;出口項下的打包放款、出口押匯、出口保理、福費(fèi)廷等[4]。非融資類外匯產(chǎn)品包括遠(yuǎn)期合約、貨幣期貨合約、貨幣互換、貨幣期權(quán)合約、遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)等;保險產(chǎn)品包括運(yùn)前信用保險、短期出口信用保險、延長期出口信用保險等。在進(jìn)行產(chǎn)品的分拆與組合之前,有必要對現(xiàn)有融資類與非融資類產(chǎn)品的收益性、風(fēng)險性和流動性加以界定,為創(chuàng)新實踐做準(zhǔn)備。

(一)融資類產(chǎn)品的屬性界定

1.收益性。商業(yè)銀行的貿(mào)易融資收益主要來自于三方面:一是貿(mào)易融資的直接收益,即利息凈收入,利率的制定一般是以某種基準(zhǔn)利率作為“基價”,再針對不同信用等級或風(fēng)險程度的顧客確定不同水平的利差;二是中間業(yè)務(wù)收益,即國際結(jié)算業(yè)務(wù)、結(jié)售匯業(yè)務(wù)而獲得的手續(xù)費(fèi)收入,進(jìn)口開證、開立保函業(yè)務(wù)而帶來的保證金存款等;三是其他隱性收益,如國際貿(mào)易融資通過提高企業(yè)對外貿(mào)易量,帶來的該企業(yè)利潤增量[5]。對于不同貿(mào)易融資產(chǎn)品的特性,商業(yè)銀行會制定不同的利率及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),這里通過利息率和其他費(fèi)用所得對現(xiàn)有貿(mào)易融資類產(chǎn)品的綜合收益進(jìn)行模糊評價,結(jié)合比較法衡量相對收益高低,如提貨擔(dān)保高于授信額度,進(jìn)口押匯低于進(jìn)口托收押匯。

2.風(fēng)險性。商業(yè)銀行從貿(mào)易融資業(yè)務(wù)中獲得收益的同時,相應(yīng)地要承擔(dān)一定風(fēng)險,而且二者存在一定的正相關(guān)性。貿(mào)易融資產(chǎn)品的風(fēng)險主要包括:銀行客戶的信用風(fēng)險;利率、匯率、價格波動引起的市場風(fēng)險;銀行流動資產(chǎn)無法滿足支付需要產(chǎn)生的流動性風(fēng)險;銀行因人為失誤和意外事故引發(fā)的操作風(fēng)險;銀行正常經(jīng)營的業(yè)務(wù)與法律法規(guī)不適應(yīng)產(chǎn)生的法律風(fēng)險;國家貿(mào)易政策的可能變動使銀行面臨的政策和行業(yè)風(fēng)險等[6]。不同貿(mào)易融資產(chǎn)品面臨的風(fēng)險點(diǎn)有所差異,為商業(yè)銀行產(chǎn)品創(chuàng)新過程中權(quán)衡風(fēng)險提供了可靠依據(jù)。本文利用風(fēng)險系數(shù)來衡量貿(mào)易融資產(chǎn)品的風(fēng)險,即占用工商客戶授信額度時使用的風(fēng)險折算系數(shù),具體指相對于向同一(或資信相同)客戶發(fā)放直接信貸產(chǎn)品的風(fēng)險比較程度,主要參照某商業(yè)銀行《貿(mào)易融資及保函授信管理辦法》。

3.流動性。貿(mào)易融資產(chǎn)品的流動性指產(chǎn)品的變現(xiàn)能力,即貸款轉(zhuǎn)化成實際擁有的現(xiàn)金資產(chǎn)的能力。除與風(fēng)險有關(guān)外(風(fēng)險越大,融資產(chǎn)品的變現(xiàn)償還能力就越弱),其主要的衡量標(biāo)準(zhǔn)就是融資產(chǎn)品的期限,不同貿(mào)易融資產(chǎn)品的期限不同,同一融資產(chǎn)品的期限長短也會根據(jù)商業(yè)銀行實際情況和客戶需要有所區(qū)別。因此,本文以期限長短代表貿(mào)易融資產(chǎn)品的流動性,融資期限長,代表產(chǎn)品流動性較弱;反之則流動性強(qiáng)。

(二)非融資類產(chǎn)品的屬性界定

某些情況下,貿(mào)易融資創(chuàng)新并不僅僅發(fā)生在貿(mào)易融資類產(chǎn)品之間,非融資類產(chǎn)品因其特有屬性也可以與融資類產(chǎn)品組合在一起,以滿足市場需求。常用的非融資類金融產(chǎn)品主要有外匯資金產(chǎn)品和保險產(chǎn)品,其中外匯資金產(chǎn)品能夠在很大程度上幫助客戶規(guī)避匯率風(fēng)險,以差價獲利;貿(mào)易融資產(chǎn)品與保險產(chǎn)品的有效結(jié)合則可以有效防范風(fēng)險。

1.外匯資金產(chǎn)品。遠(yuǎn)期合約是指交易雙方簽訂合約約定在未來某一特定日期,按成交時確定的特定匯率買進(jìn)或賣出一定數(shù)量外幣的交易方式。遠(yuǎn)期合約不是標(biāo)準(zhǔn)化的合約,其交易數(shù)量、期限、價格由雙方自由商定,比外匯期貨更加靈活,其流動性也遠(yuǎn)低于期貨交易,但同時也增加了違約風(fēng)險。在國際貿(mào)易結(jié)算中利用遠(yuǎn)期合約可以鎖定匯率,從而有效規(guī)避匯率風(fēng)險。

貨幣期貨合約是指約定在特定日期以特定匯率交易一定數(shù)量貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約,它不僅為廣大投資者和金融機(jī)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)主體提供了有效的套期保值工具,也為套利者和投機(jī)者提供了新的獲利手段。與遠(yuǎn)期合約相比,貨幣期貨交易具有交易更為靈活,流動性更好,信用風(fēng)險更低等特點(diǎn)。

貨幣互換是指交易雙方約定在未來某一時期以特定匯率相互交換其認(rèn)為具有等價經(jīng)濟(jì)價值的兩種貨幣資產(chǎn)的協(xié)議。貨幣互換主要用于控制中長期匯率風(fēng)險,使交易雙方的融資成本下降,并簡化雙方外匯現(xiàn)金流動。

貨幣期權(quán)合約是指買方在支付了期權(quán)費(fèi)后即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以約定的匯率購買或出售一定數(shù)額某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利,到期時買方可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行該合約。與遠(yuǎn)期合約和貨幣期貨相比,貨幣期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)就在于它給予了買方一項權(quán)力,而不是要求買方履行某種義務(wù),具有規(guī)避風(fēng)險的作用。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是指客戶與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議,約定未來結(jié)匯或售匯的外幣幣種、金額、期限及匯率,到期時按照該協(xié)議訂明的幣種、金額、匯率辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的匯率取決于即期匯率、外幣與人民幣的利率以及交割期限的長短等因素,可以有效防范國際貿(mào)易的匯率風(fēng)險。

2.保險。在貿(mào)易融資過程中,出口信用保險較為普遍,即為出口商提供收匯風(fēng)險保障的保險,凡通過信用證、付款交單、賒賬等方式結(jié)匯的出口貨物均可投保出口信用保險。出口信用保險主要分為以下五類:一是出運(yùn)前信用保險,即保險人承保從合同訂立日起到貨物出運(yùn)日止進(jìn)口商因國際市場變化和產(chǎn)品價格上升下降等原因提出終止合同的信用風(fēng)險;二是短期出口信用保險,指支付貨款信用期不超過180天,適用于初級產(chǎn)品和消費(fèi)品的出口保險;三是延長期出口信用保險,是一般承保180天到兩年之間的出口貿(mào)易風(fēng)險,適用于汽車、機(jī)械、生產(chǎn)線等資本、半資本品性貨物的出口;四是中長期出口信用保險,承保兩年以上、金額巨大、付款期長的信用保險;五是特約出口信用保險,指承保某些特定合同項下的信用保險,其承保對象一般為復(fù)雜的、大型的項目[7]。

三、貿(mào)易融資創(chuàng)新設(shè)計:產(chǎn)品組合與操作流程

在商業(yè)銀行貿(mào)易融資創(chuàng)新的過程中,不是任何兩種或幾種產(chǎn)品都能通過“分拆”而“組合”到一起,實踐時首先要考慮進(jìn)出口商的融資需求,即創(chuàng)新產(chǎn)品是否為市場上亟待彌補(bǔ)的空白,然后考察可由哪兩種或幾種產(chǎn)品通過“分拆”“組合”而成,并探討創(chuàng)新產(chǎn)品的流程及功能。下面以融資類產(chǎn)品之間、以及融資與非融資類產(chǎn)品之間的分拆組合為例說明貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新的具體方式和操作流程。

(一)貿(mào)易融資類產(chǎn)品之間的分拆組合

以進(jìn)口押匯與背對背信用證的組合為例。進(jìn)口商要想申請開立信用證,須向開證行繳納保證金并提供一定的抵質(zhì)押擔(dān)保,但在實際操作中很多進(jìn)口商因自身資金周轉(zhuǎn)問題不想繳納全額保證金,或者缺乏其它有效的抵質(zhì)押擔(dān)保而無法獲得銀行的授信額度。對于此種市場需求,將背對背信用證與進(jìn)口押匯進(jìn)行分拆組合,就能夠滿足進(jìn)出口商的融資需求。

(二)融資類產(chǎn)品與外匯資金產(chǎn)品的分拆組合

在人民幣升值的普遍預(yù)期下,如果出口商在未來有美元應(yīng)收賬款,而到期收匯時人民幣按預(yù)期升值,出口商將面臨巨大的匯率風(fēng)險。對于進(jìn)口商來說,如果未來有歐元應(yīng)付賬款,到期付款時人民幣對歐元貶值,則進(jìn)口商也會遭受匯兌損失。將貿(mào)易融資產(chǎn)品與外匯資金產(chǎn)品進(jìn)行適當(dāng)組合,不僅能夠有效規(guī)避融資過程中可能遇到的匯率風(fēng)險,還可以在條件允許的情況下利用外匯產(chǎn)品造成的價差獲利[8]。

以進(jìn)口押匯和遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)組合為例。進(jìn)口押匯可以有效解決進(jìn)口商因資金周轉(zhuǎn)困難無法及時付款的問題,而遠(yuǎn)期結(jié)售匯具有匯率風(fēng)險規(guī)避和價差收益的屬性,二者結(jié)合可以達(dá)到融通資金和規(guī)避風(fēng)險的目的。具體操作辦法如下:企業(yè)在進(jìn)口付匯時,以全額人民幣保證金或人民幣存單質(zhì)押,向銀行申請進(jìn)口押匯,同時敘做同等期限的遠(yuǎn)期美元售匯業(yè)務(wù),融資到期后企業(yè)用質(zhì)押在該行的人民幣資金購匯償還融資款項,無論到期人民幣升值還是貶值,由于提前鎖定了匯率,進(jìn)口商有效規(guī)避了匯率風(fēng)險。

(三)融資類產(chǎn)品與保險產(chǎn)品的分拆組合

隨著國際貿(mào)易的蓬勃發(fā)展,企業(yè)對信用保險項下融資業(yè)務(wù)的需求日益增加,越來越多的企業(yè)希望銀行能夠?qū)ζ湓谛庞帽ｋU項下的應(yīng)收賬款提供融資,以達(dá)到加速資金周轉(zhuǎn)、優(yōu)化財務(wù)報表以及規(guī)避匯率風(fēng)險的目的。以出口貿(mào)易融資和出口信用保險的組合為例,出口商向保險公司投保出口信用保險,保險公司向出口商出具保險單,且出口商已在保險公司規(guī)定的時限內(nèi)做了出口申報并繳納保費(fèi),簽訂了賠款轉(zhuǎn)讓協(xié)議或已向保險公司出具賠款轉(zhuǎn)讓授權(quán)書,保險公司就賠款轉(zhuǎn)讓事宜向出口商和融資銀行進(jìn)行書面確認(rèn)。商業(yè)銀行對已投保出口信用保險的出口業(yè)務(wù),憑出口商提供的出口單據(jù)、投保出口信用險的有關(guān)憑證和賠款轉(zhuǎn)讓協(xié)議等,向出口商提供出口貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。出口商投保后,即將保單賠償受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給了融資行,有效規(guī)避風(fēng)險的同時獲得了銀行的融資支持,從而滿足了降低客戶融資門檻,減少授信額度占用的需求。

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(責(zé)任編輯:石樹文)