李振寧　資本市場“李老師”

郇　麗　張建峰

年輕有為

上世紀(jì)80年代初，時值中國計劃經(jīng)濟改革進行中，一本叫《短缺經(jīng)濟學(xué)》的書影響了整整一代中國經(jīng)濟學(xué)人。書中的“父愛主義”、“投資饑餓癥”等經(jīng)濟學(xué)語言流行一時，那時的中國經(jīng)濟學(xué)人大有“開口不言‘短缺論，縱讀詩書也枉然”的架勢。

《短缺經(jīng)濟學(xué)》是匈牙利計量經(jīng)濟學(xué)家亞諾什·科爾內(nèi)的經(jīng)典之作，將此書翻譯成中文的正是后來創(chuàng)立上海睿信投資管理公司的李振寧，當(dāng)時他正在人民大學(xué)攻讀博士研究生。

“我善于發(fā)現(xiàn)機會，也很會賺錢?！崩钫駥幭矚g這樣表白自己，淡淡的笑容浮現(xiàn)在臉上。

李振寧沒有吹牛。和許多人不一樣，讀研究生的時候，別人埋頭苦讀，他卻一口氣翻譯了4本外文書?！抖倘苯?jīng)濟學(xué)》多次再版，印刷量達i00多萬冊。那個年代，翻譯稿費是千字7-25元的標(biāo)準(zhǔn)，出版商卻大方地付給李振寧千字24元的稿費。當(dāng)時有報道稱，市場上《短缺經(jīng)濟學(xué)》真正“短缺”了。

《短缺經(jīng)濟學(xué)》讓李振寧聲名鵲起，一些大的經(jīng)濟刊物開始頻頻向他約稿，一些單位、機構(gòu)也紛紛請他去講課。學(xué)生時期的赫赫戰(zhàn)績，不僅讓他的年收入超過許多在職教授，更令人艷羨的是幾人能有這樣的學(xué)生時代!

1978年，也就是恢復(fù)高考的第二年，李振寧考上了中國人民大學(xué)政治經(jīng)濟學(xué)專業(yè)。1981年，作為研究生，他在中國人民大學(xué)繼續(xù)自己的學(xué)業(yè)，攻讀西方經(jīng)濟學(xué)。研究生期間，他有幸結(jié)識了當(dāng)時的中央書記處農(nóng)村政策研究室主任杜潤生，自此他一邊讀書，一邊做農(nóng)村改革的調(diào)研。

其實，李振寧從小就是個很有理想的人，愛好廣泛，是乒乓球隊隊長、文藝隊隊長，踢足球、游泳、唱歌樣樣少不了他。至今，他依然自豪地說，業(yè)余乒乓球選手中難尋對手。

天生此材必有用!1982年，李振寧大學(xué)畢業(yè)。在當(dāng)時的20000名畢業(yè)生中，李振寧的畢業(yè)論文《科爾內(nèi)思想研究》同樣引起了很大反響。李振寧的研究和分析能力很強，又是個敢想、敢說、敢做的人。朋友說：“他很敏銳，總能抓住社會關(guān)心的重要問題去分析、研究，且都能有所成就?！?/p>

支招股改的神秘人

如果從1980年中國股票一級市場啟動開始算起，中國資本市場已經(jīng)風(fēng)雨兼程28個春秋。28年里總有些標(biāo)志性的事件，譬如中國第一股的出現(xiàn)、滬深證券交易所成立、上世紀(jì)90年代初的股瘋、1999年的“5·19”行情、吳敬璉股市賭場論、股改。

就算在老股民中，李振寧的名字也非盡人皆知，但他卻是推動股權(quán)分置改革的重要角色，或者說是股指從1000點之下飆升到6000點的背后推動力之一。

2001年6月14日，《國有股減持辦法》出臺，股市開始暴跌。同年10月，李振寧和好友李青原聯(lián)名上書給當(dāng)時的證監(jiān)會主席周小川，建議股份改革借鑒其他改革的經(jīng)驗，先試點，然后以點帶面。

2002年夏天，李振寧再次給周小川寫信，題目為《股市暴跌誰之過》。信中他提到，通過股權(quán)分置改革，應(yīng)該讓更廣大的投資者分享經(jīng)濟增長的果實。因為，中國股市曾經(jīng)讓一些不好的企業(yè)包裝上了市，這是對投資者的一種虧欠，應(yīng)該進行補償，中國股市也應(yīng)該全流通與國際接軌。

2003年1月，在規(guī)劃委主任李青原極力舉薦下，李振寧以上海睿信投資管理有限公司董事長的身份，與剛剛就任證監(jiān)會主席的尚福林會面，提交了《中國股市治市方略》。文章的基本思路是股權(quán)分置改革怎么做，B股應(yīng)該怎么改革，怎么健康發(fā)展機構(gòu)投資者，等等，這些內(nèi)容在后來的國九條中都體現(xiàn)了出來。2003年11月份，上證報連續(xù)刊發(fā)這一股改方案。

這一年，證監(jiān)會規(guī)劃委成立全流通改制研究小組，共有3名成員，分別是李青原、薄濤和李振寧。李振寧參與的身份是市場人士代表。

但那兩年，股改的腳步始終躑躅不前，很多人將股份制改造視為洪水猛獸。一直到2005年，當(dāng)股市奔向千點的時候，改革的思路再次占了上風(fēng)。4月29日，中國證監(jiān)會宣布正式啟動股權(quán)分置改革，A股市場終于邁開了全流通的步伐。李振寧回憶說，當(dāng)時的擔(dān)心是可以想象的。證監(jiān)會曾作了最壞打算，假如市場不接受股改試點，就推出包括平準(zhǔn)基金、融資融券、T+0交易和提高保險公司入市規(guī)模等措施來穩(wěn)定市場。

是的，每一個老股民都不會忘記這一天——2005年6月6日，上證指數(shù)下破千點，股改的洪水似乎要將股市淹沒。幸運的是，陰云密布的時間并不久，跌跌不休的市場終于在這一年的6月8日轉(zhuǎn)向，一輪波瀾壯闊的牛市自此展開。

第一批4家上市公司股改試點結(jié)束后，李振寧建議，如果繼續(xù)保持4家的改革節(jié)奏，那投資者會覺得股改lO年也做不完。不如“快刀斬亂麻”，最多兩三年都做完。

之后，第二批股改試點達到40多家上市公司……而以股改基本完成為標(biāo)志，中國股市實現(xiàn)了牛熊轉(zhuǎn)換。之后的兩年多時間內(nèi)，上證綜指從998點一路沖到了6124點，令人目眩神迷。

堅定的多頭

1997年，李振寧創(chuàng)立上海睿信投資管理公司，主營業(yè)務(wù)為私人或大企業(yè)理財。

2008年，A股市場單邊下跌，睿信產(chǎn)品的倉位卻始終保持在80％左右，這一年睿信產(chǎn)品在年度私募收益排行榜上名列后位。

李振寧不減倉的理由是，睿信挑選的股票，平均市盈率只有大盤一半，分紅率都達到5％，除非股票基本面有變化，否則不需要擔(dān)心什么。

李振寧沒有想到，A股市場2008年的跌幅卻遠遠超過發(fā)生金融危機的美國，跌得那么慘烈!原本覺得股權(quán)分置改革了，機構(gòu)投資者越多，股市越穩(wěn)定，沒想到中國的機構(gòu)如此熱衷于博弈，市場上幾百只基金在博殺，每個星期都在評分，機構(gòu)投資者都疲于做趨勢。他慨嘆：“巴非特在中國也會變成索羅斯?！?/p>

“我就是別人眼中那堅定的多頭?！崩钫駥幷f這話的神情，就好像在說他這件白色的夾克是他自己買的一樣自然。是的，他是個價值投資者，選股嚴(yán)格堅持3條標(biāo)準(zhǔn)，即價值低估、溝通順暢、市場共識，沒有見過公司董事長的股票不投資，多家機構(gòu)重倉的股票不買。

大道至簡，很多人覺得巴菲特和索羅斯風(fēng)馬牛不相及，但在李振寧看來，他們是一樣的。索羅斯做多的時候，選的是價值低估的股票，高估的不買。做空英鎊的時候也是價值投資，正因為當(dāng)年英鎊價值高估，政策需要調(diào)整，索羅斯才有機可乘，才能一根稻草壓垮一峰駱駝。否則，多少個索羅斯都無法與英、法、德3國央行對抗。

但這樣的道理，在現(xiàn)在的中國資本市場是不被認可的。學(xué)者出身而后下海的李振寧，有時書生意氣改不了。去年，他甚至寫過文章，批評不能把藍籌股的泡沫炒出來，藍籌股盤子太大和經(jīng)濟靠的更緊密，惡炒藍籌股肯定會有問題，云云。

一年跌70％出乎所有人的意料，堅持不減倉策略，李振寧深深感受到了客戶的壓力，他說：“2001-2005年的大熊市，由于

國有股減持和很多政策不明朗，4年多跌了50％，現(xiàn)在世界金融危機的情況下，若也調(diào)整到50％倒是可以理解的?！?/p>

1664點見底后，睿信的業(yè)績越來越好，旗下產(chǎn)品收益開始大幅度反彈，遠遠好于私募基金產(chǎn)品平均水平?！?009年的行情很簡單，跌過頭的東西會糾偏，會漲回來，這說明我們的股票價值重新被市場認可了?！苯?jīng)歷壓力之后，李振寧的語氣還是那么平靜與坦然。

但是，總結(jié)2008年，李振寧依然感慨萬千，他說：“這就像你明明看到的是鹿，大家都說是馬，最后股票就按馬炒了，而客戶注重的是中短期利益，沒有咱們經(jīng)歷的多，沒有咱們承受能力強。”經(jīng)歷2008，李振寧不斷告誡自己，操作的時候一定銘記自己是一名基金經(jīng)理，不僅僅是個學(xué)者，不能過于堅持價值投資的理念?；仡?008，李振寧說，單一發(fā)展公募基金的模式一定會犯大錯誤，若沒有公募基金，股市不會這么暴漲暴跌。

股權(quán)分置改革后，滬指還在1000點的時候，李振寧預(yù)言，中國將迎來10年大牛市，不少人提出質(zhì)疑。但李振寧說，2005年之前中國沒有牛市，從1992年1500點，到2005年最高點2200點，13年的時間，中國cDP翻了兩番了，指數(shù)才漲了這么一點點，這不算牛市。

他說自己所言的牛市，跟索羅斯說美國60年牛市是一個邏輯，因為中國有好的成長率，中國的城市化過程沒有完成，人民幣升值還在繼續(xù)，要開始一個歷史性的行情。目前，A股3000點至4000點是價值中樞，30倍市盈率很正常，這些理由沒有因為金融危機而改變。當(dāng)然中間會有波折，會有熊，但那只是個波動，跌掉的還可以加倍漲回來。

李振寧堅持10年牛市論。他說：“當(dāng)年這樣講，現(xiàn)在還這樣講。”作為學(xué)者，他始終很自信?；蛘撸绺郀柣?，鷹有的時候比雞飛得還低，但雞永遠飛不了鷹那么高。

膽識、豪氣與追求

人們眼中的李振寧喜歡自己開車，甚至喜歡飚車，喜歡攝影，精力充沛，親和灑脫，完全不像已經(jīng)56歲的人。

他對自己的評價是：“凡是別人所有的我都有，既有人的真情，也有人的缺點和優(yōu)點。但做事要對得起自己的良心?！?/p>

1994年，一個以他的名義開戶的機構(gòu)，不僅虧光了1000萬元的本金，連向券商借來的2000萬元，也虧得所剩無幾，同時還背負著50％的年息。這樣的事情原本就是開戶機構(gòu)與券商之間的債務(wù)關(guān)系，與李振寧無關(guān)。但當(dāng)這家機構(gòu)以及虧錢的券商請他出來挽救時，李振寧接手了這件事。因為這筆錢是用他的名字借的，事關(guān)名譽，與金錢相比，李振寧認為名聲更重要。

1995年，李振寧來到了上海。他利用剩余的700萬元投資基金、股票等多種證券產(chǎn)品，僅用了半年多的時間，不僅還清了券商的2000萬元借款，還多賺了300萬元。

更神奇的是，這多賺的300萬元在半年內(nèi)變成了4000萬元。原本來“救火”的李振寧，竟然創(chuàng)造了半年賺13倍的神話。

“我相信，我想做的事情一定可以做到?！边@看似血氣方剛的話語，也一再出自李振寧之口，但他說得如此平靜，像是在對面前的人說，又像是向世間展示，那份自信、堅定、膽識與豪氣，沒有天長日久的積累不會如此濃郁。

1992年lO月，李振寧感覺到中國股市蠢蠢欲動，要起來了。當(dāng)時，新中國第一張中長期認股權(quán)證——寶安權(quán)證發(fā)行，他居然借了20萬元利息為30％的高利貸做投資，當(dāng)深證綜指跌到100點時，李振寧以3 75元的價格買了5萬股寶安權(quán)證。寶安權(quán)證真是爭氣，最高漲到了每股23元，李振寧初始的20萬元變成了500萬元，賺了25倍。算起來，這20萬元的高利貸則是李振寧的創(chuàng)業(yè)啟動資金了。

李振寧就是這樣，從讀研究生時放棄留學(xué)獎學(xué)金，選擇留在國內(nèi)為改革做調(diào)研，到后來毅然決然下海，想好了，就這么辦，他不會優(yōu)柔寡斷，想來想去。

對睿信的未來，李振寧有明確的思路，睿代表智慧通達，信代表誠信，做金融的一要智慧，二要誠信，目標(biāo)是做中國最好的私募基金之一，而且未來無論是規(guī)模和效益上都應(yīng)該成為世界一流的基金。

做世界一流的基金，這是李振寧的理想。按照他的設(shè)計，睿信兩條腿走路，一塊是股權(quán)投資基金，另一塊是證券投資基金。股權(quán)投資基金包括成熟期PE和前期的Vc。

基金圈里，新人輩出，相當(dāng)大一部分基金經(jīng)理都是70年代生人，與他們相比，李振寧是從“老八股”時代就投身于股市的老資格職業(yè)投資人，是國內(nèi)最早做私募的人。

李振寧的自信有充分的底氣，從理論到實踐他哪樣都不缺。1985年，李振寧研究生畢業(yè)，分配到中國經(jīng)濟體制改革研究所，研究的就是股份制的國際比較與借鑒，期間，曾經(jīng)訪問日本，跟日本的東京證券交易所、野村證券有過深入的交流。1987年，又被派往香港任客座研究員，研究的是香港股市制度。這也正是李青原極力舉薦李振寧參與股改方案起草的原因。

曾經(jīng)的學(xué)者，下海以后亦難以放下學(xué)者的情懷。李振寧樂于給政府提建議。他說：“這就跟賺錢一樣，無論是幫自己賺錢，還是幫別人賺錢，都是自我價值的實現(xiàn)，幫市場變得更好也是價值的實現(xiàn)。錢再多，生不帶來死不帶去，最后也是捐給社會。”

除了自信、豪氣，李振寧身上這種難得的平等觀同樣令人慨嘆，用他的話說，就是要做一個全面的人。無論與誰交流，他都一樣的和藹、可親，即便是面對一個實習(xí)生，他都會耐心平和地講解。在公司里，員工們稱呼他李老師；走出公司，在資本市場這個圈子里，人們稱呼他李老師……這是他最樂意聽到的稱呼。