為什么要增持美國國債

張嗣興

中國經(jīng)濟(jì)向內(nèi)需消費(fèi)拉動(dòng)型轉(zhuǎn)變尚需時(shí)日，目前不得不拿錢幫助自己需要的海外消費(fèi)市場盡快恢復(fù)起來。增持美N國債既是被動(dòng)無奈的，也是主動(dòng)負(fù)責(zé)的。

中國對(duì)美元暴跌的憂慮日益加劇，對(duì)自己的美元資產(chǎn)的安全性日益擔(dān)憂的同時(shí)，卻仍在購買美國國債。據(jù)美國初步統(tǒng)計(jì)，僅3月份一個(gè)月，中國直接持有的美國國債增加了237億美元，至創(chuàng)紀(jì)錄的7679億美元，繼續(xù)保持美國政府最大債權(quán)人的地位。這是為什么?引起了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界人士的普遍關(guān)注與猜測。

中國貿(mào)易與資金的“雙盈余”導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備多年來日益增加。為了給這些外匯儲(chǔ)備尋找安全的投資回報(bào)，中國開始購買越來越多的美國債券，彌合了美國貿(mào)易與預(yù)算的“雙赤字”，在這一過程中成了美國最大的債權(quán)人。中國在2005年實(shí)行重大改革，停止讓人民幣盯住美元，轉(zhuǎn)而采取浮動(dòng)匯率機(jī)制，使中國貨幣盯住整籃子貨幣而離開了美元，這既是迫于美國要求人民幣升值的壓力，也是由于擔(dān)心將所有雞蛋放在一個(gè)籃子里會(huì)有危險(xiǎn)。盡管人民幣對(duì)美元匯率上升了20％，中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的基礎(chǔ)并未改變。

但是，當(dāng)前美國深陷經(jīng)濟(jì)危機(jī)，奧巴馬政府為迎戰(zhàn)危機(jī)采取巨額開銷方案，這使中國擔(dān)心手中持有的美元的價(jià)值。也就是說，美國現(xiàn)在的巨額外債(可能會(huì)是日后的巨額預(yù)算赤字)和新印出的美元大量注入市場會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，因此美元最終會(huì)貶值。中國一直懼怕的夢魘可能成為現(xiàn)實(shí)：所有以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)——那是數(shù)億中國人數(shù)十年用“血汗”掙來的——價(jià)值將驟然下跌。許多中國學(xué)者和歐美經(jīng)濟(jì)界人士說中國掉進(jìn)了“美元陷阱”，幾乎別無選擇，只能將大部分日益增加的外匯儲(chǔ)備不斷注入美國國債市場。美國國債在規(guī)模和流動(dòng)性上是唯一能支撐中國巨額購買的市場。

所以，中國正嘗試采取兩大措施來自救。首先是設(shè)法完全改變游戲規(guī)則。在倫敦舉行20國集團(tuán)峰會(huì)的前幾天，中國央行行長周小川撰寫了一篇文章，批評(píng)美元的地位是導(dǎo)致金融危機(jī)的結(jié)構(gòu)性誘因，并呼吁把國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)作為取代美元的全球超級(jí)貨幣。為了使全球金融秩序?qū)崿F(xiàn)上述根本變革，中國采取的第一步行動(dòng)是強(qiáng)化人民幣的地位。自2008年下半年起，中國和全球多個(gè)國家商定并開展貨幣互換，總價(jià)值超過1200億美元，這意味著中國的貿(mào)易活動(dòng)將用人民幣而非美元作為結(jié)算貨幣。中國國務(wù)院總理溫家寶和其他領(lǐng)導(dǎo)人最近呼吁亞洲各國通過增加互換貨幣和建立新機(jī)構(gòu)來更加緊密的合作。人民幣的“走出去”戰(zhàn)略意味著美元占全世界官方儲(chǔ)備貨幣2／3的支配地位將開始改變。

中國做出的另一項(xiàng)努力是全球投資多元化，以低收益的美國債券和波動(dòng)性大的證券轉(zhuǎn)向世界范圍內(nèi)的能源和資源資產(chǎn)。沒有哪個(gè)中央政府部門主管這一戰(zhàn)略，但是新近公布的政策措施鼓勵(lì)中國企業(yè)進(jìn)行海外并購，并簡化了相關(guān)程序。事實(shí)上，中國現(xiàn)在比以往任何時(shí)候都要堅(jiān)決地避免掉進(jìn)“美元陷阱”，變成硬資產(chǎn)持有國。所面臨的挑戰(zhàn)是，既要采取足夠措施離開美元，又不能動(dòng)作過快和幅度過大，導(dǎo)致傷害中國持有的美元的價(jià)值。

最新數(shù)據(jù)顯示，中國4月出口同比下降22.6％，3月下降17.1％。已經(jīng)出口的商品的銷售下降也令人擔(dān)憂。在這種背景下，中國實(shí)際使用外資金額連續(xù)第7個(gè)月減少，4月同比減少22.5％。盡管奉行擴(kuò)大內(nèi)需的方針，但在近期內(nèi)需仍無法替代出口。由于中國的消費(fèi)結(jié)構(gòu)不同，國內(nèi)多數(shù)工業(yè)行業(yè)的生產(chǎn)無法轉(zhuǎn)向內(nèi)需。與廉價(jià)服裝以及日用品不同的是，高科技產(chǎn)品未必能夠在國內(nèi)農(nóng)村市場找到需求。

危機(jī)使世界各國的需求都在縮減，在競爭急劇升溫的情況下，中國不得不守住自己過去占領(lǐng)的市場陣地。中國關(guān)心美國經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上是在試圖支持下滑的美國進(jìn)口。最近的事件證明，20世紀(jì)后半期的工業(yè)經(jīng)濟(jì)不會(huì)有奇跡，在后工業(yè)世界里奇跡也不會(huì)占主導(dǎo)地位。而且近年來，中國也從沒有過要為自己的世界經(jīng)濟(jì)和政治領(lǐng)袖地位奠定基礎(chǔ)的想法。中國堅(jiān)持這一點(diǎn)，一方面大力刺激內(nèi)需，另一方面仍繼續(xù)指望美國的需求恢復(fù)。這意味著，目前中國還感受不到自身有改變世界的力量，只準(zhǔn)備在現(xiàn)有的發(fā)展階段上發(fā)展自己。

中國對(duì)美國的投資既是政治決定，也是經(jīng)濟(jì)決定。它代表著20年來電國政府和許多美國公司緊密聯(lián)系兩國經(jīng)濟(jì)的辛勤努力的頂峰。在某種程度上，中國持有美國資產(chǎn)證明了一個(gè)西方格言：如果銀行借給你100萬美元，那么你就有麻煩了；如果銀行借給你1000萬美元，那么銀行就有麻煩了。由于中國在美國有這么多的投資，因此中國比美國人更難容忍美國發(fā)生嚴(yán)重內(nèi)爆。中國采取任何有損美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的行為都將是相互毀滅的行為。事實(shí)是，如果沒有中國的貸款，美國的金融危機(jī)將更加嚴(yán)重。如果沒有美國公司的技術(shù)和美國所提供的龐大市場，中國也不可能像現(xiàn)在這樣經(jīng)受這場風(fēng)暴的考驗(yàn)。未來的挑戰(zhàn)是雙方發(fā)展美中關(guān)系的利益而非威脅，認(rèn)識(shí)到通向21世紀(jì)的持續(xù)繁榮之路將與20世紀(jì)有所不同，這條路將建立在中國和美國經(jīng)濟(jì)體制的融合的基礎(chǔ)之上，而不是一方對(duì)另一方的支配。

至此可看出，中國增持美國國債既是被動(dòng)無奈的，也是主動(dòng)負(fù)責(zé)的。被動(dòng)主要在于中國經(jīng)濟(jì)增長方式由外貿(mào)出口拉動(dòng)型向內(nèi)需消費(fèi)拉動(dòng)型轉(zhuǎn)變尚需時(shí)日，目前甚至今后相當(dāng)長一段時(shí)間還不得不對(duì)外貿(mào)出口寄于期望，即對(duì)美國的進(jìn)口寄于期望。盡管抗危機(jī)、擴(kuò)內(nèi)需、保增長，自己也需要大量的投入，但還是不得不拿錢幫助自己需要的海外消費(fèi)市場盡快恢復(fù)起來。主動(dòng)負(fù)責(zé)在于中國把自己的發(fā)展之路確定為和平崛起，在國際大家庭中雖不能受人蠱惑去做力所不及的“救美、救世”的狂人之舉，卻真實(shí)的盡力的為世界經(jīng)濟(jì)秩序的恢復(fù)與新建在努力著。中國的努力已經(jīng)贏得了世界的普遍贊許。

中國若想長久贏得世界的支持，最根本的還是要首先辦好自己的事，最重要的是經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，特別是出口經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)亟須調(diào)整。眾所周知，中國經(jīng)濟(jì)的高速增長依賴出口。但似乎很多人并沒注意到，支撐中國出口的其實(shí)是進(jìn)入中國的外資企業(yè)。

1995年，外資企業(yè)在中國的出口總額中所占比例首次突破30％，達(dá)到31.5％。此后這一比例不斷被刷新。中國在改革的同時(shí)實(shí)行對(duì)外全面開放的政策，通過吸引外資來吸納剩余勞動(dòng)力，并將外資企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品出口到國外，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長。這就是所謂的世界工廠的格局。這一格局從投資和出口兩方面帶動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)的增長，但中國的出口貿(mào)易方式正在逐步發(fā)生變化。加工貿(mào)易在中國出口總額中的比例正在下降，同時(shí)出口增長的勢頭也明顯放緩。造成這種變化的主要原因是人民幣的升值、工資的上漲、外資優(yōu)惠政策的調(diào)整以及資源價(jià)格的上漲等。今后這些因素將會(huì)繼續(xù)起作用。僅以中國經(jīng)濟(jì)過去的強(qiáng)項(xiàng)——?jiǎng)趧?dòng)力價(jià)格低廉為例，2006年中國制造業(yè)的平均工資水平是1980年的23.9倍。而從橫向比較，2006年日本制造業(yè)的人均年工資水平僅比1980年增加了0.7倍。由此可見，低勞動(dòng)力成本這一中國吸引外資的最大優(yōu)勢正在減退。這不僅是指工資的上漲。人口年齡構(gòu)成的變化正在對(duì)中國的勞動(dòng)力成本產(chǎn)生直接的影響，隨著老齡化的到來，中國廉價(jià)勞動(dòng)力的絕對(duì)數(shù)量也將開始減少。由此可見，無論是從企業(yè)競爭力的微觀方面，還是國際經(jīng)濟(jì)的宏觀方面來看，依賴出口的增長戰(zhàn)略已經(jīng)到了不得不調(diào)整的階段。如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的任務(wù)不能完成，我們只能依然迫不得已將自己的“雞蛋”放在別人的籃子里，過心里并不踏實(shí)的日子。