下半年行情值得期待

葉　輝

3000點上方，本刊采訪了華夏基金、博時基金、易方達基金、銀華基金、友邦華泰基金、中海基金、國投瑞銀基金、海富通基金、華富基金和新世紀基金等10家基金公司，他們認為——

3000點被輕易突破之后，有人歡呼著要上4000點，有人驚恐“太高了”……在這個相當(dāng)敏感的時期，本刊采訪了10家公募基金公司，他們幾乎保持100％樂觀，認為盡管A殷下半年不排除震蕩的可能，但A股行情逆轉(zhuǎn)的可能性很小。相比之下，私募基金依然保持謹慎態(tài)度，表示看不清市場，不會追高。

“投資時鐘已經(jīng)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇”

對于“經(jīng)濟是否已經(jīng)見底”的問題，基金公司的答案比較一致：中國經(jīng)濟已經(jīng)開始復(fù)蘇。為了解釋這一問題，博時基金、中?；鸷陀寻钊A泰基金等多家基金公司在下半年策略報告中，不約而同地使用了“投資時鐘”來進行說明。

“投資時鐘”(InvestmentClock)是一個很實用的指導(dǎo)投資周期的工具，最早表述可以追溯到1937年。投資時鐘形象地把經(jīng)濟周期各階段(景氣、衰退、蕭條、復(fù)蘇)濃縮進一個時鐘模型，通常的周期7-9年，也會遇到8-11年的。近70多年(除了二戰(zhàn))的歷史經(jīng)驗表明，投資時鐘大體符合每次經(jīng)濟周期變動情況。

中海基金認為，目前“投資時鐘”已經(jīng)運行到復(fù)蘇和通脹階段，A股市場“投資時鐘”正經(jīng)歷象限過渡。出于對企業(yè)盈利轉(zhuǎn)好和估值水平的判斷，中?；鹫J為下半年市場將維持震蕩上行格局，經(jīng)過了流動性推動估值修復(fù)的行情后，企業(yè)盈利轉(zhuǎn)好程度將決定指數(shù)上行空間。在震蕩上行的同時，震蕩加劇也是市場運行重要特征，震蕩擠出部分標(biāo)的估值泡沫，帶來買人良機。

友邦華泰基金也認為，A股市場前期表現(xiàn)與經(jīng)濟復(fù)蘇階段的“投資時鐘”相吻合。在經(jīng)濟周期的不同階段，隨著經(jīng)濟增長、通貨膨脹與利率的周期波動，不同類別的資產(chǎn)、不同產(chǎn)業(yè)與風(fēng)格的股票呈現(xiàn)周期性波動的特征。目前“投資時鐘”已經(jīng)進入“經(jīng)濟復(fù)蘇”階段，股票是最好的投資工具。

“A股行情逆轉(zhuǎn)的可能性很小”

對于后市的看法，各家基金公司普遍對長期市場表示樂觀，他們認為“A股行情逆轉(zhuǎn)的可能性很小”。

華夏基金就認為，中國經(jīng)濟正處于復(fù)蘇的趨勢中，一季度上市公司盈利已經(jīng)開始環(huán)比上升，二季度更為明顯。在依然充裕的流動性支撐下，A股行情逆轉(zhuǎn)的可能性很小，下半年行情依然值得期待。

銀華基金在下半年投資策略中稱，A股上半年的行情以估值抬升為主，下半年將過渡到業(yè)績驅(qū)動，銀華基金看好A股市場長期投資價值。由原基金天華“封轉(zhuǎn)開”的銀華內(nèi)需精選(LOF)基金經(jīng)理齊海滔表示，從流動性到企業(yè)盈利，影響市場上漲的幾個決定性因素都沒有發(fā)生根本性改變。今年下半年，企業(yè)利潤會出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，市場整體估值水平將進一步降低，這使得A股仍有繼續(xù)上漲動力。

國投瑞銀瑞福分級基金經(jīng)理康曉云認為，下半年A股市場仍將延續(xù)上行趨勢。去年以來，以4萬億投資計劃為核心的一系列經(jīng)濟刺激政策產(chǎn)生了強大的累積效應(yīng)，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟走向全面復(fù)蘇的趨勢已經(jīng)明確，股市的底部將隨著下半年經(jīng)濟形勢的進一步好轉(zhuǎn)而逐步抬高并愈加穩(wěn)健。同時，隨著2008年底開始的中國經(jīng)濟增長驅(qū)動因素內(nèi)向化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型所致的技術(shù)提升的進展，中國經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性將獲得更可靠的保障，這一因素也將導(dǎo)致下半年股市投資價值的成長將是穩(wěn)健的，可長期持續(xù)的。

“謹慎樂觀”的基金也不少

不過，盡管基金公司基本看好長期市場，也有多家公司對短期市場保持謹慎，認為部分股票已經(jīng)出現(xiàn)估值泡沫。在回應(yīng)采訪中，包括華夏基金在內(nèi)的多家基金公司都提到了“謹慎樂觀”。

海富通基金表示，他們看好今年下半年的宏觀經(jīng)濟基本面，有望保持一個“高增長、低通脹”的極佳局面。不過，A股的走勢并不會完全符合宏觀經(jīng)濟基本面的變化，因為股市的表現(xiàn)總是會先于實體經(jīng)濟。下半年市場將有喜有憂。首先，在經(jīng)過一段較長時間的上漲后，目前估值風(fēng)險不斷積聚，平均市盈率已達到30倍左右；其次，上市公司的盈利表現(xiàn)是否完全吻合經(jīng)濟回暖趨勢尚未明確；第三，在IPO重啟后，不排除供給大量增加給市場帶來更多下行壓力；第四，目前流動性較為寬松，但這一政策在何種情況下會調(diào)整尚未可知。

友邦華泰投資部總監(jiān)梁豐認為，經(jīng)濟已經(jīng)開始復(fù)蘇，通脹將是一個大的投資主題。從貨幣和流動性環(huán)境看，中國經(jīng)濟未來的通脹概率很大，考慮到這個前景，未來消費需求可能會逐步好轉(zhuǎn)，另外由于利率等因素，投資需求也會上升。所以房產(chǎn)、資源品都會是一個比較好的投資方向。

華富基金是本刊所采訪的基金公司中是最為“悲觀”的，但他們也認為中國經(jīng)濟已經(jīng)見底回升。華富基金認為，目前，不同行業(yè)之間、不同板塊之間的業(yè)績與估值嚴重分化，在經(jīng)濟見底回升、但多數(shù)股票面臨估值壓力等因素影響下，預(yù)計三季度A股市場仍較為活躍，但與2008年11月以來的單邊上漲行情相比，更多的表現(xiàn)為市場震蕩。

“金融和地產(chǎn)業(yè)最被看好”

既然基金公司看好下半年市場，那它們傾向于投資哪些行業(yè)呢?金融和地產(chǎn)業(yè)，是基金比較公認的下半年的投資熱點。

易方達深證100ETF基金經(jīng)理林飛表示，投資仍然是推動這一輪經(jīng)濟前半階段復(fù)蘇最重要的推動力，圍繞投資相關(guān)板塊仍然有機會，通脹預(yù)期變化仍是主導(dǎo)結(jié)構(gòu)分化的重要主線。同時，隨著微觀實體經(jīng)濟的盈利能力逐步恢復(fù)，圍繞基本面的結(jié)構(gòu)分化對市場影響有可能要大于上半年。地產(chǎn)行業(yè)，作為拉動內(nèi)需、應(yīng)對經(jīng)濟減速的重要一環(huán)，值得進一步期待。銀行整體的估值仍是所有板塊中最低的，盈利環(huán)比改善的趨勢及經(jīng)濟進一步轉(zhuǎn)好的預(yù)期可能帶來板塊的機會。

博時裕陽封閉基金經(jīng)理周力認為，目前大盤股的估值在23倍左右，而從2000年以來，大盤股的平均PE在25倍左右，他最看好的是地產(chǎn)行業(yè)和大金融。他認為，回顧上一輪經(jīng)濟周期(2002-2007年)，有兩個重要的增長引擎，一個是房地產(chǎn)投資，一個是外需。而在接下來的一輪經(jīng)濟周期中，房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)該被看好。中國人對不動產(chǎn)的偏好，加上去庫存周期不斷縮短帶來的樓市失重的風(fēng)險等因素，顯示地產(chǎn)引擎正“重裝上陣”，毫無疑問地會成為未來數(shù)年一個重要的增長點。周力還表示，看好穩(wěn)定增長的大金融(銀行+保險+地產(chǎn)+券商)，以及包括汽車、百貨、白酒等以內(nèi)需為主的內(nèi)需消費行業(yè)。

新世紀基金投資總監(jiān)王衛(wèi)東則認為，未來投資將步入“資源為王”時代。在經(jīng)濟復(fù)蘇初期，地產(chǎn)、汽車、消費等先導(dǎo)行業(yè)往往反彈最快，不過隨著通脹預(yù)期的升溫，產(chǎn)業(yè)鏈條最上端的石油、煤炭、有色、金屬、黃金等資源類行業(yè)將成為行業(yè)受益最大的群體，這些具備資源優(yōu)勢的企業(yè)將成為經(jīng)濟復(fù)蘇和通脹預(yù)期下的大贏家。

私募依然偏向謹慎

相比公募基金的樂觀，記者采訪的多家私募基金均對市場保持謹慎態(tài)度。

深圳一位私募基金經(jīng)理在接受記者采訪時認為，盡管指數(shù)短期內(nèi)可能還會上沖，但他們依然會保持謹慎。私募基金自二季度以來業(yè)績普遍不是太好，因為私募是做絕對收益的，在市場不是特別明確的情況下，投資不會太激進。

北京的一位私募基金經(jīng)理坦言，最近他看不清楚行情，導(dǎo)致基金沒能抓住地產(chǎn)和金融股上漲的機會。對于后市，他認為在充沛的流動性下，三季度應(yīng)該問題不大，以后走勢則不太好說，他的股票保持了低倉位。

上海鑫地投資管理公司總經(jīng)理蔡杰表示，中國經(jīng)濟并未真正復(fù)蘇，最近的行情完全是由流動性過剩推動的。上漲行情也許還會持續(xù)，但什么時候終結(jié)不好說，市場風(fēng)險很大。他們最近主要在觀望，先看看再說。

公募基金確實在加倉

基金公司對市場怎么這么樂觀?是不是最近新基金發(fā)行得多，他們出于銷售的需要故意釋放樂觀信息?前幾天在一家基金公司的策略會上，記者一提出這個問題，幾位同行馬上表示有同感。

針對這一問題，記者采訪了多位基金經(jīng)理，他們同時否認。他們認為，基金公司出于新基金發(fā)行的需要，可能會保留對市場的真實態(tài)度，但是最近基金公司一致看多，應(yīng)該與發(fā)行新基金沒什么關(guān)系。因為下半年的策略報告都是嚴謹?shù)?，由投研部門制作，他們不可能為了新基金宣傳的需要，專門炮制策略報告。

那么，基金是否真的“心口如一”呢?還是來看看他們的實際行動吧。德圣基金研究中心的倉位測算數(shù)據(jù)顯示，在接近3000,電的敏感位置時，市場上漲動力削弱，基金觀望氣氛較濃。當(dāng)股市強勢上攻，輕松突破3000點關(guān)口后，部分基金改觀望態(tài)度重新加倉以跟隨市場。7月2日倉位測算數(shù)據(jù)顯示，各類以股票為主要投資方向的基金平均倉位均小幅攀升，股票型基金平均倉位達到82.05％，偏股混合型基金平均倉位為73.63％，配置混合型基金平均倉位62.46％?；鹩眉觽}的實際行動，明確了自己對股市后期走勢的態(tài)度。