如何看待當前我國股市

宋延高

我國股市上證綜合指數(shù)從2007年10月16日的6124.04點降到2008年10月28日的1771.82點，短短的一年多時間跌幅超過70%，令許多投資者損失巨大。一年內(nèi)，我國股市并沒有出現(xiàn)以前媒體所宣傳的“奧運行情”，也沒有出現(xiàn)“牛市萬點”。為什么我國股市出現(xiàn)如此大的跌幅？中國股市以后將如何發(fā)展？我們應(yīng)當看待我國股市？

（一）

股票市場的建立和發(fā)展，對搞活資金融通，提高資金使用效率，籌措建設(shè)資金，促進企業(yè)的改革和發(fā)展有重要作用，股票市場對整個國民經(jīng)濟的發(fā)展都有重要影響。股市是虛擬經(jīng)濟而非實體經(jīng)濟，但股市卻與實體經(jīng)濟有著密切關(guān)系，股市是宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”。股市的漲跌是一個非常復雜的現(xiàn)象，與國民經(jīng)濟的基本情況與走勢，上市公司本身的業(yè)績及資本市場本身的制度建設(shè)都有著密切關(guān)系。一般說來，當一個國家（或地區(qū)）宏觀經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定快速發(fā)展，居民收入大量增加，本幣升值速度預(yù)期加快，有大量外資涌入時，該國家（或地區(qū)）的股市便開始上漲；當一個國家（或地區(qū)）要舉辦大型國際活動時（如奧運會），該國家（或地區(qū)）的股市也會有不同程度的上漲。例如，二戰(zhàn)后日本經(jīng)濟高速發(fā)展，股市發(fā)展速度非?？?，到1989年12月日經(jīng)指數(shù)達到38912點（截止2008年10月28日為7621點）。二戰(zhàn)后香港地區(qū)經(jīng)濟高速發(fā)展，香港地區(qū)股市1965年恒生指數(shù)只有100點，到目前為止最高點為32000點（截止2008年10月28為12596點）。20世紀70年代后我國臺灣地區(qū)經(jīng)濟高速發(fā)展，臺北加權(quán)指數(shù)從1986年的1000點上升到1990年的12685點（截止2008年10月28日為4399點）。

股市的發(fā)展不僅與整個宏觀經(jīng)濟有關(guān)，而且有自身的規(guī)律，受到客觀規(guī)律的制約。當一個國家（或地區(qū)）國民經(jīng)濟出現(xiàn)較大波動，宏觀經(jīng)濟需要進行深層調(diào)整時，股市會提前作出反映，出現(xiàn)下跌；當股市上漲過快不符合自身的條件，違背了股票市場的客觀規(guī)律，股市出現(xiàn)“泡沫”時，股市也必然會下跌。一般來說，成熟股市的市盈率（PE）應(yīng)該維持在30倍以下，股市中市盈率（PE）超過30倍時，便開始形成“股市泡沫”，當股市中市盈率（PE）較長時間超過70倍時股市必然面臨深度調(diào)整。

股市調(diào)整又會影響整個宏觀經(jīng)濟包括實體經(jīng)濟，使宏觀經(jīng)濟發(fā)展受阻。20世紀全球幾次嚴重的股災(zāi)對經(jīng)濟的影響便是最好的明證。1929年的美國經(jīng)濟危機首先從股市開始，1987年美國爆發(fā)股災(zāi)，美國在極短時間內(nèi)損失近2萬億美元。20世紀90年代日本爆發(fā)股災(zāi)，日本經(jīng)濟遭受巨大打擊，國家財富損失將近一半。1997年的亞洲金融危機使亞洲許多國家和地區(qū)的經(jīng)濟倒退好多年。

（二）

我國股市（這里主要指大陸股市，下同）起步較晚，但發(fā)展迅速。改革開放以來，隨著工業(yè)化的推進，城市化步伐的不斷加快，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的不斷完善，我國國民經(jīng)濟保持持續(xù)穩(wěn)定快速增長， 2006~2007年我國經(jīng)濟甚至保持了兩位數(shù)以上的快速增長。隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展，我國人均GDP增速加快，居民收入不斷增加，居民的投資欲望加強，居民有大量的資金進入資本市場。與此同時，我國企業(yè)的贏利水平不斷提高，每年以近30％的速度遞增，企業(yè)資本不斷增加，供應(yīng)充裕。改革開放以來我國吸引外資一直居世界前列，成為“世界工廠”。2005年7月以來我國實行人民幣匯率制度改革，人民幣升值速度加快。2005年以來我國實行股權(quán)分置改革，我國資本市場發(fā)展速度大大加快。正是在這個大背景下，我國股市迅速發(fā)展，上證綜合指數(shù)從2005年6月6日的998.23點上升到2007年10月16日的6124.04點。中國證券化率（一國證券價值總值與該國GDP比重）速度創(chuàng)造世界奇跡，引起世界關(guān)注。

但我們應(yīng)該看到，經(jīng)過三十年的高速發(fā)展后，我國宏觀經(jīng)濟面臨著巨大挑戰(zhàn)。(1)我國經(jīng)濟發(fā)展對投資的依賴程度較高，投資擴展在較高的增長水平上，稍有不慎就有可能引發(fā)投資高位攀升，引起總需求加快擴展，價格上漲，誘發(fā)經(jīng)濟過熱，CPI上漲較大，形成結(jié)構(gòu)性通脹。(2)農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)地位仍然比較薄弱，有些農(nóng)產(chǎn)品還要大量進口，一旦國際市場上這些農(nóng)產(chǎn)品的價格有較大的波動，就會對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生一定程度的影響，有時還會直接對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，進而影響到整個國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展。(3)我國在經(jīng)濟發(fā)展中能源、資源消耗量較大，對環(huán)境造成巨大影響，節(jié)能減排任務(wù)較重，部分地區(qū)、部分行業(yè)環(huán)境污染較為嚴重，長期發(fā)展下去，環(huán)境將無法承受。(4)經(jīng)濟對外依賴程度較大，國際市場的經(jīng)濟波動會對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生影響，2007年以來，美國爆發(fā)了次貸危機，美國經(jīng)濟放緩，我國經(jīng)濟也受到影響。(5)城市化速度加快，房地產(chǎn)行業(yè)越來越受到重視，房地產(chǎn)行業(yè)在經(jīng)濟中的影響越來越大。這對金融、消費、產(chǎn)業(yè)升級、資金的有效配置都有不利影響。這也表明我國經(jīng)濟中產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力還要大力加強，要提高整個國民經(jīng)濟的競爭力還有一段較長的路要走。要實現(xiàn)全面建設(shè)小康社會的目標，我國國民經(jīng)濟必須進行戰(zhàn)略性調(diào)整。國民經(jīng)濟進行戰(zhàn)略性調(diào)整股市也要進行調(diào)整。

另外，從股市本身來看。(1)我國股市經(jīng)歷2006年到2007年的大發(fā)展以后，股市市值從原來的3萬億元上升到最高時39萬億元（2008年10月份股市市值為10萬億元左右），股市容量大大增加，政府對股市宏觀調(diào)控的難度進一步加大，政府出臺了一系列宏觀調(diào)控政策后，難以收到 “立竿見影”的效果。2008年以來，政府出臺了一系列有利于股市發(fā)展的政策，但難以阻止股市下跌的趨勢。(2)2007年上半年以來，我國股市市盈率不斷提高，2007年10月股市市盈率最高時已超過70多倍，出現(xiàn)了明顯泡沫，必須進行調(diào)整。(3)中國股市還有一個極為特殊的“大小非”問題，按中國證監(jiān)會2005年9月份的相關(guān)規(guī)定，持股5%以下的非流通股份在股改方案實施后12個月即可分批上市流通。2008年以來“大小非”解禁股開始集中上市，“大小非”成本低、數(shù)量比較多，上市后增加了股市擴容的壓力和資金方面的緊張。特別是有些“大小非”在解禁后急于出售獲利，進而影響投資者的信心，這也會造成股市的下跌。目前“大小非”對我國股市影響比較大。(4)目前我國股市對外關(guān)聯(lián)度加大，受國際市場的影響較大。2005年以前我國股市較為封閉，“獨善其身”。2005年以后我國股市與國際市場上股市的關(guān)聯(lián)度加大，國際市場上股市的波動對我國股市也會產(chǎn)生影響， 2007年下半年以來美國爆發(fā)了次貸危機，到2008年下半年事實上演變?yōu)榻鹑谖C，美國經(jīng)濟放緩，股市下跌，我國股市也受到影響。我國股市正是在這個大背景下進行戰(zhàn)略性調(diào)整的，我國股市進行戰(zhàn)略性調(diào)整也是我國資本市場貫徹落實科學發(fā)展觀的體現(xiàn)。

（三）

我國股市在經(jīng)歷大幅調(diào)整后將如何發(fā)展，如何使我國股市又好又快地發(fā)展呢？

(1)要全面貫徹落實科學發(fā)展觀，對經(jīng)濟進行戰(zhàn)略性調(diào)整。科學發(fā)展觀是我國經(jīng)濟社會發(fā)展的重要指導方針，是發(fā)展中國特色社會主義必須堅持和貫徹的重大戰(zhàn)略思想?？茖W發(fā)展觀的第一要義是發(fā)展，核心是以人為本，基本要求是全面協(xié)調(diào)可持續(xù)，根本方法是統(tǒng)籌兼顧?？茖W發(fā)展觀的第一要義是發(fā)展，要全面貫徹落實科學發(fā)展觀必須堅持把發(fā)展作為黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)，著力把握發(fā)展規(guī)律、創(chuàng)新發(fā)展理念、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、破解發(fā)展難題，提高發(fā)展質(zhì)量和效益，實現(xiàn)又好又快發(fā)展，為發(fā)展中國特色社會主義打下堅實基礎(chǔ)。對經(jīng)濟進行戰(zhàn)略性調(diào)整，必須把發(fā)展作為第一要務(wù)，只有發(fā)展才能解決前進中的問題?？茖W發(fā)展觀的基本要求是全面協(xié)調(diào)可持續(xù)，要按照中國特色社會主義事業(yè)總體布局，全面推進經(jīng)濟建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)、社會建設(shè)，促進現(xiàn)代化建設(shè)各個環(huán)節(jié)、各個方面相協(xié)調(diào)，促進生產(chǎn)關(guān)系與生產(chǎn)力、上層建筑與經(jīng)濟基礎(chǔ)相協(xié)調(diào)。堅持生產(chǎn)發(fā)展、生活富裕、生態(tài)良好的文明發(fā)展道路，實現(xiàn)經(jīng)濟社會永續(xù)發(fā)展。只有實現(xiàn)經(jīng)濟社會永續(xù)發(fā)展，國民經(jīng)濟發(fā)展的基本面保持良好，股市才能永續(xù)發(fā)展。

(2)只有實現(xiàn)國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展，才能促進股市的又好又快發(fā)展。要實現(xiàn)國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展，第一必須提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國家。這是我國發(fā)展戰(zhàn)略的核心，是提高我國綜合國力的關(guān)鍵。經(jīng)濟發(fā)展要緊緊依靠科技進步和自主創(chuàng)新。要堅持走中國特色自主創(chuàng)新道路，把增強自主創(chuàng)新能力貫徹到現(xiàn)代化建設(shè)各個方面。只有提高自主創(chuàng)新能力，國民經(jīng)濟才能真正具有創(chuàng)新能力和競爭力，股市才具有更大發(fā)展?jié)摿Α５诙仨毤涌燹D(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。這是關(guān)系到國民經(jīng)濟全局緊迫而重大的戰(zhàn)略任務(wù)。要堅持走中國特色新型工業(yè)化道路，堅持擴大國內(nèi)需求特別是消費需求的方針，促進經(jīng)濟增長主要依靠投資、出口拉動向依靠消費、投資、出口協(xié)調(diào)拉動轉(zhuǎn)變，由主要依靠第二產(chǎn)業(yè)帶動向依靠第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)協(xié)同帶動轉(zhuǎn)變，由主要依靠物質(zhì)資源消耗向主要依靠科技進步、勞動者素質(zhì)提高、管理創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。第三必須統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展，推動社會主義新農(nóng)村建設(shè)。解決好“三農(nóng)”問題，事關(guān)全面建設(shè)小康社會大局，必須始終作為全黨工作的重中之重。要加強農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)地位，走中國特色農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化道路。農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)地位鞏固了，整個國民經(jīng)濟才能更好應(yīng)對國際經(jīng)濟的挑戰(zhàn)，才能實現(xiàn)又好又快發(fā)展，股市也會因此而不斷發(fā)展。第四必須加強能源資源節(jié)約和生態(tài)環(huán)境保護，增強可持續(xù)發(fā)展能力。堅持節(jié)約資源和保護環(huán)境的基本國策，關(guān)系到人民群眾的切身利益和中華民族的生存發(fā)展。整個國民經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展能力增強了，股市的可持續(xù)發(fā)展能力必然會增強，股市一定會不斷向前發(fā)展。

(3)加強資本市場建設(shè)。與發(fā)達國家的資本市場相比，我國的資本市場是“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場。近幾年來，我國從各個方面加大了資本市場的建設(shè)力度，但是還有不完善的地方。隨著我國資本市場的進一步發(fā)展，一些深層問題也不斷暴露出來，如“大小非”減持與股票市場穩(wěn)定問題、上市公司再融資問題和海外藍籌股（包括紅籌股）的回歸問題，股指期貨及創(chuàng)業(yè)板塊的推出時間問題等。面對這些問題，我們必須用創(chuàng)新的理念、方法加以解決。

另外，上市公司還要不斷提高自身的實力，增強投資者的信心。

相信，隨著我國國民經(jīng)濟戰(zhàn)略性調(diào)整的完成，國民經(jīng)濟實現(xiàn)又好又快發(fā)展，資本市場建設(shè)進一步完善，上市公司不斷提高自身的實力以及國際經(jīng)濟的恢復與進一步發(fā)展，我國股市也一定會發(fā)展起來，有一天會達到“牛市萬點”。

（責編 袁 妮）