中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)及防范

吳吉芳

擔(dān)保問題一向是制約中小企業(yè)融資的瓶頸，而股權(quán)質(zhì)押不失為拓展中小企業(yè)擔(dān)保途徑的一種有效方式。在目前全球性金融危機(jī)的形勢下，股權(quán)質(zhì)押對中小企業(yè)融資及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展都有著極其重要的作用。但是，由于股權(quán)這種資產(chǎn)的特殊性，較固定資產(chǎn)抵押和質(zhì)押、第三方擔(dān)保等方式而言，債權(quán)人往往面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，這制約著這種融資方式的進(jìn)一步發(fā)展。因此，如何合理控制和防范這些風(fēng)險(xiǎn)，成為股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵。

現(xiàn)狀

國家及地方相繼出臺(tái)的法律、法規(guī)、規(guī)章、辦法以及市場主體的積極參與使得股權(quán)質(zhì)押融資成為中小企業(yè)融資的一種理想選擇。此種情況下，中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資迅速發(fā)展起來。

國家及地方相繼出臺(tái)法律、法規(guī)、規(guī)章、辦法引導(dǎo)股權(quán)質(zhì)押融資發(fā)展。股權(quán)質(zhì)押并不是一種新的擔(dān)保方式，1995年出臺(tái)的《擔(dān)保法》對此已有明確的規(guī)定。但直到2007年《物權(quán)法》對中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押公示方式有了新的規(guī)定后，以中小企業(yè)股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的的融資方式才盛行起來。這其中的主要原因是《物權(quán)法》改變了不在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股權(quán)質(zhì)押公示方式。對于該類公司的股權(quán)質(zhì)押，1995年《擔(dān)保法》規(guī)定的公示方式為記載于公司股東名冊，由于質(zhì)押登記僅在公司內(nèi)部完成，公示性不足，債權(quán)人難以對所質(zhì)押的股權(quán)進(jìn)行有效的監(jiān)控；2007年《物權(quán)法》將其修改為在公司登記的工商行政管理部門登記。由于工商行政管理部門是國家機(jī)關(guān)，股權(quán)出質(zhì)在工商行政管理部門登記的公示效應(yīng)和公信力都遠(yuǎn)高于在企業(yè)股東名冊上記載。同時(shí)工商行政管理部門也是股權(quán)變更的登記機(jī)關(guān)，出質(zhì)和變更在同一登記機(jī)關(guān)辦理，使債權(quán)人在實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)時(shí)更為便利，減少了可能遇到的阻力。

《物權(quán)法》頒布實(shí)施后，各地對股權(quán)質(zhì)押熱情高漲，地方政府、工商行政管理部門及銀監(jiān)會(huì)等相繼出臺(tái)相關(guān)辦法。在國家工商行政總局出臺(tái)《工商行政管理機(jī)關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》前，上海、武漢、重慶、江西、浙江、江蘇、山東等省市就已經(jīng)出臺(tái)了具體的股權(quán)質(zhì)押指導(dǎo)意見，以進(jìn)一步促進(jìn)股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展。2008年9月1日，國家工商行政管理總局頒布了《212商行政管理機(jī)關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》，對非上市公司股權(quán)出質(zhì)登記進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定，該辦法已于2008年10月1日起施行。此后，全國范圍內(nèi)的中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展起來。

金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)交易所積極參與股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)市場三者相互合作，將推動(dòng)股權(quán)質(zhì)押融資向前發(fā)展。2009年2月24日山東省在濟(jì)南舉辦“助企解困進(jìn)萬家”座談會(huì)上，中國銀行濟(jì)南分行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示將先期拿出50億元開展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)；華夏銀行濟(jì)南分行的計(jì)劃是今年給符合條件的企業(yè)準(zhǔn)備30億元的授信，爭取三年內(nèi)達(dá)到50億元，滿足企業(yè)多樣化的融資需求。在中小企業(yè)發(fā)達(dá)的浙江省，目前多數(shù)銀行都愿意把錢貸給擁有優(yōu)質(zhì)股權(quán)的企業(yè)。正如浙江省工商局局長鄭宇民所言，“在國家相關(guān)政策的推動(dòng)下，金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)融資的力度正不斷加大，只要風(fēng)險(xiǎn)可控，不論什么行業(yè)、什么規(guī)模的企業(yè)都能夠通過股權(quán)出質(zhì)成功融資?！苯鹑跈C(jī)構(gòu)對股權(quán)質(zhì)押的“看好”，是該種融資方式能夠盛行的一個(gè)重要保障。

產(chǎn)權(quán)交易所的參與是股權(quán)質(zhì)押融資中重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。綜觀全國產(chǎn)權(quán)市場，中小企業(yè)股權(quán)融資正逐漸打破地域界限。全國多個(gè)地市產(chǎn)權(quán)交易所已經(jīng)先后作出相關(guān)股權(quán)出質(zhì)的嘗試。《中國證券報(bào)》2009年3月30日引述權(quán)威人士信息稱，工業(yè)和信息化部擬在北京、上海、廣州等五個(gè)城市建立針對中小企業(yè)股權(quán)融資的產(chǎn)權(quán)交易市場平臺(tái)作為試點(diǎn)。幾天后，廣州產(chǎn)權(quán)交易所公布了《股權(quán)質(zhì)押融資服務(wù)操作規(guī)則》，廣交所將在股權(quán)質(zhì)押融資活動(dòng)中依法為有關(guān)參與方提供融資信息、股權(quán)質(zhì)押登記、股權(quán)托管、企業(yè)托管等各項(xiàng)服務(wù)。產(chǎn)權(quán)交易所的積極參與將極大地促進(jìn)了中小企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)市場融資。

對于資金缺乏的中小企業(yè)來說，股權(quán)質(zhì)押融資解決了其融資過程中擔(dān)保難的問題。同時(shí)企業(yè)將股權(quán)質(zhì)押后，出質(zhì)股權(quán)被登記鎖定，無法轉(zhuǎn)讓，提高金融機(jī)構(gòu)貸款的信心和企業(yè)貸款成功率。對于金融機(jī)構(gòu)來說，股權(quán)質(zhì)押融資也支持了其發(fā)展貸款業(yè)務(wù)，成為其新的利潤增長點(diǎn)。因此，這種融資方式近年來在資本市場上表現(xiàn)極為活躍。根據(jù)相關(guān)報(bào)道，2008年6月到2009年3月的短短九個(gè)月的時(shí)間，僅浙江省就辦理股權(quán)出質(zhì)登記536戶，出質(zhì)額達(dá)131.7億元(股)，融資金額241.8億元。盡管如此，相對于中小企業(yè)的融資需求和巨額的股權(quán)資產(chǎn)來說，目前中小企業(yè)通過股權(quán)質(zhì)押獲得的資金量仍然過小，其未來發(fā)展前景依然廣闊。

風(fēng)險(xiǎn)因素

近年來，許多金融機(jī)構(gòu)開始受理中小企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押的貸款業(yè)務(wù)。盡管這種融資方式受到中小企業(yè)和部分金融機(jī)構(gòu)的推崇，但是對于債權(quán)人(質(zhì)權(quán)人)來說，股權(quán)質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)依然大于傳統(tǒng)資產(chǎn)擔(dān)保的融資。這些風(fēng)險(xiǎn)制約著股權(quán)質(zhì)押融資的進(jìn)一步發(fā)展?；谶@些問題，許多審批嚴(yán)格的銀行及其他金融機(jī)構(gòu)對于股權(quán)質(zhì)押貸款仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。股權(quán)質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)包括股權(quán)價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)質(zhì)押的道德風(fēng)險(xiǎn)和股權(quán)處置風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)設(shè)質(zhì)如同股權(quán)轉(zhuǎn)讓，質(zhì)權(quán)人接受股權(quán)設(shè)質(zhì)就意味著從出質(zhì)人手里接過了股權(quán)的市場風(fēng)險(xiǎn)。而股權(quán)價(jià)格波動(dòng)的頻率和幅度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)用于擔(dān)保的實(shí)物資產(chǎn)。無論是股權(quán)被質(zhì)押企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，還是其他的外部因素，其最終結(jié)果都轉(zhuǎn)嫁在股權(quán)的價(jià)格上。當(dāng)股權(quán)價(jià)格下跌，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得的價(jià)款極有可能不足以清償債務(wù)。雖然法律規(guī)定質(zhì)物變價(jià)后的價(jià)款不足以償還債務(wù)的，不足部分仍由債務(wù)人繼續(xù)清償。但是，由于中小企業(yè)規(guī)模等因素的限制，有的債務(wù)人除了已經(jīng)質(zhì)押的股權(quán)之外，沒有其他財(cái)產(chǎn)可供償債，貸款人繼續(xù)追討的成本和收益往往不成正比。

所謂股權(quán)質(zhì)押的道德風(fēng)險(xiǎn)，是指股權(quán)質(zhì)押可能導(dǎo)致公司股東“二次圈錢”，甚至出現(xiàn)掏空公司的現(xiàn)象。比如，出質(zhì)人利用現(xiàn)有法律的漏洞，違背誠信原則，通過關(guān)聯(lián)交易或者其他方式抽逃資金掏空股權(quán)被質(zhì)押公司。債務(wù)到期后，債務(wù)人無力清償債務(wù)，而被掏空的公司資不抵債，其質(zhì)押的股權(quán)價(jià)值極低，質(zhì)權(quán)人利益得不到有效保障。這種現(xiàn)象在現(xiàn)實(shí)中時(shí)有發(fā)生，影響金融機(jī)構(gòu)受理股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的熱情。

在股權(quán)質(zhì)押融資中，如果企業(yè)無法正常歸還融資款項(xiàng)，處置出質(zhì)股權(quán)的所得將成為債權(quán)人不受損失的保障。上市公司的股權(quán)處置較為簡單，在證券市場上進(jìn)行交易即可，但非上市公司股權(quán)的處置就較為復(fù)雜。目前，雖然各地區(qū)設(shè)置的產(chǎn)權(quán)交易所可以進(jìn)行非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但其受制于《關(guān)于清理整頓場外非法股票交易方案的通知》(國辦發(fā)[1998]10號文)中對于非上市公司的股權(quán)交易“不得拆細(xì)、不得連續(xù)、不得標(biāo)準(zhǔn)

化”的相關(guān)規(guī)定，一直無法形成統(tǒng)一的非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場。沒有這個(gè)市場作依托，絕大部分非上市公司的股權(quán)難以自由轉(zhuǎn)讓，造成非上市公司股權(quán)處置上的困難。轉(zhuǎn)讓困難大大影響了中小企業(yè)股權(quán)的變現(xiàn)價(jià)值，制約著股權(quán)質(zhì)押融資的發(fā)展。

股權(quán)處置風(fēng)險(xiǎn)還造成股權(quán)價(jià)值評估困難。因?yàn)槿狈τ行У姆巧鲜泄竟蓹?quán)交易市場，股權(quán)定價(jià)機(jī)制難以形成，這使得股權(quán)質(zhì)押時(shí)質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)人難以對股權(quán)價(jià)值進(jìn)行合理的評估。價(jià)值評估過低，會(huì)導(dǎo)致出質(zhì)人無法獲得更多的融資；價(jià)值評估過高，出質(zhì)人質(zhì)權(quán)將難以得到有效保障。這在一定程度上也限制了中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資的規(guī)模。

風(fēng)險(xiǎn)防范措施

首先得加強(qiáng)貸款中對質(zhì)押股權(quán)的審查。在辦理股權(quán)質(zhì)押貸款前，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分調(diào)查分析借款人和被質(zhì)押股權(quán)所在公司的管理水平、財(cái)務(wù)狀況、市場競爭力、發(fā)展前景和產(chǎn)權(quán)是否明晰等，對融資目的和投資項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)論證，預(yù)測借款人未來償債能力和股權(quán)質(zhì)押的實(shí)力。通過有效審查，鑒別出有實(shí)力的企業(yè)和有價(jià)值的股權(quán)，為其進(jìn)行融資服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)金融企業(yè)和中小企業(yè)的雙贏。

其次得加強(qiáng)對股權(quán)出質(zhì)公司的監(jiān)督。一般的貸款，為了保障企業(yè)能夠按期償還借款，出借人一般會(huì)對借款單位的投資、再借款等行為做一定限制，以保障貸款單位的清償能力。但是，對于股權(quán)質(zhì)押貸款來說，僅僅是監(jiān)督和限制貸款單位的來控制風(fēng)險(xiǎn)是不夠的。要保證出質(zhì)股權(quán)的保值和增值，防范股權(quán)出質(zhì)的道德風(fēng)險(xiǎn)，對股權(quán)被質(zhì)押單位的經(jīng)營行為進(jìn)行適當(dāng)監(jiān)督和限制是必要的。當(dāng)然，這需要股權(quán)出質(zhì)的時(shí)金融機(jī)構(gòu)、出質(zhì)人以及被出質(zhì)股權(quán)的企業(yè)共同協(xié)商簽訂相關(guān)的合同。盡管這種做法，會(huì)對中小企業(yè)的經(jīng)營管理有一定的限制，但這更能加強(qiáng)金融單位放貸的信心，提高金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的放貸金額，進(jìn)一步解決中小企業(yè)融資難的問題。

同時(shí)還得建立和完善非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓體系。股權(quán)質(zhì)權(quán)的實(shí)現(xiàn)，依賴于健全、完善的股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場。目前，各地已經(jīng)設(shè)置的產(chǎn)權(quán)交易場所可以進(jìn)行有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易，但如上文所言，該系統(tǒng)難以滿足股權(quán)轉(zhuǎn)讓的需求。因此，完善的非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓機(jī)制有利于促進(jìn)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的開展。目前，各地為解決非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓難題都做了有益的嘗試和創(chuàng)新。以有些地區(qū)正在探索的股權(quán)托管為例，各地區(qū)對托管股權(quán)的范圍和托管的具體方式等規(guī)定不一，要形成全國性的機(jī)制尚需一定時(shí)日。國家有關(guān)部門在地方實(shí)踐的基礎(chǔ)上，如能盡快出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，構(gòu)建和完善非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的體系，將對增加企業(yè)股權(quán)的流動(dòng)性和變現(xiàn)渠道起到重要作用。全國性的中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓體系一旦形成，中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押轉(zhuǎn)讓難題也將解決，相應(yīng)的股權(quán)定價(jià)機(jī)制和價(jià)格評估機(jī)制也將相繼形成，質(zhì)押股權(quán)的定價(jià)和評估將更為合理，中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資外部環(huán)境將更加健全。