醫(yī)藥化工行業(yè)出口退稅調(diào)整影響分析

楊國興

摘要：出口退稅率的調(diào)整是國家宏觀調(diào)控和財政政策的一個主要組成部分，對國家的產(chǎn)業(yè)結構和企業(yè)的盈利能力影響都比較大，本文就自己熟悉的醫(yī)藥化工行業(yè)的出口退稅率歷次調(diào)整的政策出發(fā)點、傳導機制、調(diào)整前后出口增速的變化以及對盈利的影響做出分析。

關鍵詞：出口退稅；醫(yī)藥化工

2009年4月1日起，國家將部分醫(yī)藥化工產(chǎn)品的出口退稅率由9%提高到13%。本文論述中，我們就出口退稅率歷次調(diào)整的政策出發(fā)點、傳導機制、調(diào)整前后出口增速的變化以及對盈利的影響做出了實證分析。需要指出的是：本文論述主要是在行業(yè)層面就該專題做出深入的分析、為市場提供更加系統(tǒng)的參考，由于全球金融危機的影響，出口的宏觀環(huán)境形勢并不容樂觀，我們并不立足于個股的推薦。

出口退稅制度作為一項財政激勵機制已被世貿(mào)組織諸多成員國廣泛應用，以增強該國家和地區(qū)對外出口商品的競爭力。作為一種國際慣例，同時根據(jù)WTO規(guī)則，各成員國可以對本國出口產(chǎn)品實行退稅，但退稅的最大限度不能超過出口產(chǎn)品在國內(nèi)已征的稅款。在此范圍內(nèi)，各成員國可以根據(jù)自身的經(jīng)濟發(fā)展需要和國家財政承受能力，確定恰當?shù)某隹谕硕愃健Ｎ覈鴱?985年開始實施出口退稅政策，很大程度上刺激了國內(nèi)出口企業(yè)的積極性和對外貿(mào)易額的增長。1994年，國家稅務總局頒布了《出口貨物退（免）稅管理辦法》，此后又多次對出口退稅率、管理辦法進行補充、修改、調(diào)整。國家將出口退稅率的調(diào)整作為宏觀調(diào)控和財政政策的一個主要組成部分，并非單純的針對某個行業(yè)出口的調(diào)控，由于在不同的時期里宏觀環(huán)境有所不同，醫(yī)藥化工行業(yè)出口退稅率的區(qū)間主要集中在5-17%之間。在歷史上對醫(yī)藥化工行業(yè)的部分產(chǎn)品退稅率調(diào)整中主要有八個階段，出口退稅率下調(diào)往往發(fā)生在出口表現(xiàn)良好、而國家采取緊縮政策的時候，調(diào)控出發(fā)點主要包括為國家財政減負、減少貿(mào)易摩擦等，最低調(diào)整至5%。出口退稅率上調(diào)往往發(fā)生在出口環(huán)境惡化、出口企業(yè)遇到困難的階段，調(diào)控出發(fā)點主要包括應對亞洲金融危機爆發(fā)、促進出口和扶持織工業(yè)、維護社會穩(wěn)定等，最高調(diào)整至17%。

出口退稅率通過影響出口企業(yè)成本作用于產(chǎn)品銷售價格，短期內(nèi)通過影響銷售價格對出口量有較為直接的影響；而中長期來看，出口單價的變化更取決于當時的出口貿(mào)易環(huán)境以及市場的競爭態(tài)勢。

1 短期內(nèi)，退稅率下調(diào)會推高出口企業(yè)的成本，對出口量增長帶來負面影響。根據(jù)計算,出口退稅率每下調(diào)1個百分點,就相當于一般貿(mào)易出口成本增加約1個百分點；若下調(diào)兩個百分點的話,將使一般貿(mào)易出口成本增加2%。對于像青霉素工業(yè)鹽等大宗原料藥價格持續(xù)走低的現(xiàn)實面前，如果企業(yè)增加2％的成本后仍要保住國際市場的話，無疑必須壓縮自己的利潤空間。事實上，從國內(nèi)幾大原料藥生產(chǎn)巨頭半年來的行蹤看，我們也能隱隱感受到這方面的壓力；中長期來看，在外部市場需求較好的情況下，企業(yè)可通過出口單價提升進行成本轉嫁；若貿(mào)易環(huán)境不好，則難以通過提價來實現(xiàn)成本上升向客戶的轉移。

2 短期內(nèi)，退稅率上調(diào)會降低出口企業(yè)的成本，對出口量增長帶來正面影響；中長期來看，出口環(huán)境惡化的情況下，企業(yè)可能會降低出口價格來換取市場空間。

大部分調(diào)控都能起到一定作用，但是出口增速更多取決于進口國經(jīng)濟以及貿(mào)易環(huán)境的變化。從調(diào)控效果來看，在歷史上的有關出口退稅率的下調(diào)中，除了1996年12月的下調(diào)未帶來出口增速下滑之外，其余幾次都帶來了不同程度的下滑，其中1995年和2007年的兩次調(diào)整帶來的下滑較為明顯，而2007下半年的下滑美國次債危機爆發(fā)有很大關系；在歷史上的有關出口退稅率的上調(diào)中，1998年的上調(diào)未能阻止出口下降的趨勢，2008年12月和2009年4月的上調(diào)退稅率，由于全球金融危機的影響，出口增幅明顯回落，1999和2001年的幾次上調(diào)后出口增速均有所加快，當然亞洲金融危機影響的消退是出口增速提升的根本原因。

短期來看，出口退稅率上調(diào)的一次性補貼作用和下調(diào)時對企業(yè)盈利的抽回作用是明顯的；但中長期來看，出口退稅率調(diào)整與企業(yè)盈利變化的關聯(lián)度相對有限，出口企業(yè)的盈利多取決于出口環(huán)境的變化。實證研究方面，對收入、毛利率、稅前利潤等指標的短期負面影響均較為明顯，例如本人比較關注的東北制藥因相關產(chǎn)品出口退稅率由13％下調(diào)至5％導致銷售成本上升，2007年利潤將減少923萬元；還有像本人所在的浙江啟明藥業(yè)公司，5%的出口退稅率從07年7月1日開始生效，所得稅率33%，影響07年下半年和08年全年的盈利，出口退稅從13%下調(diào)至5%將使得公司07年凈利潤下降205.48萬元，08年凈利潤下降915.29萬元，但經(jīng)過一段時間的消化，企業(yè)的總體盈利能力又會逐漸恢復到稅率調(diào)整前的水平。仍以浙江啟明藥業(yè)公司為例，由于市場是動態(tài)的，退稅率下降使得行業(yè)門檻的提高，將拖延價格的上漲周期，從而提高公司中間體藥物的售價。而公司盈利狀況對平均售價十分敏感。價格微幅上調(diào)，盈利就能看到明顯提升。因此，出口退稅的調(diào)整不會極大改變公司的盈利前景，維持著該公司07～08年增長強勁的勢頭。最近2次退稅率上調(diào)的總體背景是2007年下半年開始的次級債危機并延伸到全球的金融危機和人民幣升值影響削弱相關產(chǎn)品的出口競爭力，導致我國醫(yī)藥化工行業(yè)出口環(huán)境惡化。我們預計，此次出口退稅率的上調(diào)對企業(yè)盈利的短期補貼作用會比較明顯，但此后出口收入和盈利是否增長要取決于出口環(huán)境的變化、企業(yè)產(chǎn)品的比較優(yōu)勢、主要進口國和地區(qū)的采購政策。

如果類比歷史最高退稅水平，醫(yī)藥化工行業(yè)出口退稅率可能還有一定提升空間，但政策抉擇會更為審慎。醫(yī)藥化工行業(yè)由于對環(huán)境的污染較嚴重，國家對行業(yè)的準入門檻和監(jiān)督檢查都非常嚴格，目前一些企業(yè)的醫(yī)藥初級產(chǎn)品已逐漸轉移到第三世界國家去生產(chǎn)，直接出口的總量增速上回落明顯，因此退稅率調(diào)整對財政收入的影響日益下降，當然由于該行業(yè)屬于勞動密集性，涉及到數(shù)千萬勞動力就業(yè)和社會穩(wěn)定，社會效應也不容忽視。但另一方面，目前給予各行業(yè)的出口退稅占我國財政收入的比例已達到10.7%，面臨災后重建的巨大支出及通貨膨脹高企帶來的政府對低收入群體補貼的不斷高漲，估計國家在進一步調(diào)升退稅率方面會比較審慎。

投資建議。歷史股價變動情況表明：醫(yī)藥化工板塊指數(shù)和出口公司的股價表現(xiàn)與出口退稅調(diào)整的關聯(lián)度并不大，主要原因是出口退稅調(diào)整對上市公司盈利的影響有限，出口環(huán)境和企業(yè)綜合競爭力的提升才是最主要的因素。在人民幣升值和美國等主要進口國經(jīng)濟衰退的背景下，我們總體看淡出口相關行業(yè)。然后擁有核心技術，重視新產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新的出口龍頭上市企業(yè)，憑借較好的規(guī)模經(jīng)濟和更為優(yōu)化的產(chǎn)品結構比同類型企業(yè)擁有更高的議價能力，能夠在一定程度上受益于退稅率的上調(diào)，在行業(yè)低谷時體現(xiàn)出一定的抗風險能力，為更健康的成長奠定基礎。