可資借鑒的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式

曹慶穗

為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與可持續(xù)增長(zhǎng)，世界及中國(guó)正在展開(kāi)一系列金融及資本市場(chǎng)的深化改革。作為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)助推器的風(fēng)險(xiǎn)投資，在此番變革中必將扮演重要角色。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展過(guò)程中政府與民間經(jīng)濟(jì)主體之間的相互關(guān)系可以把國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式分為三種基本類型，即“官助民營(yíng)”的美國(guó)模式、“大企業(yè)聯(lián)合、政府參與”的歐洲模式和“官民結(jié)合”的日本模式。

“官助民營(yíng)”的美國(guó)模式。1946年美國(guó)研究與發(fā)展公司的誕生揭開(kāi)了現(xiàn)代意義風(fēng)險(xiǎn)投資的歷史篇章。美周是現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地，在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展過(guò)程中民間經(jīng)濟(jì)主體居于主導(dǎo)地位，政府的基本職能在于創(chuàng)造良好的制度環(huán)境為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)。在美國(guó)政府主導(dǎo)的小食業(yè)投資公司制度的推動(dòng)下，1958-1963年問(wèn)，美同成立了692個(gè)小企業(yè)投資公司，籌集了4.64億美元的私人權(quán)益資本，累計(jì)向近10萬(wàn)個(gè)小企業(yè)投資130多億美元。以“官助民營(yíng)”為基本定位的美國(guó)模式的具體特征可以歸結(jié)為如下幾個(gè)方面：在風(fēng)險(xiǎn)資本供給結(jié)構(gòu)方面，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本供給主體的多元化，可以保證風(fēng)險(xiǎn)資本長(zhǎng)期充足地供給，風(fēng)險(xiǎn)資本供給結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)構(gòu)成岡子是民間資本，政府資本所占比例甚少，并且作為一種激勵(lì)措施而存在；在風(fēng)險(xiǎn)資本組織方面，不僅以公司制、契約制和有限合伙制等多種組織形式滿足風(fēng)險(xiǎn)資本的多樣化需求，而且依靠發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，將有效解決風(fēng)險(xiǎn)投資利益相關(guān)者之間治理關(guān)系的有限合伙制作為基本組織形式，為風(fēng)險(xiǎn)投資高效運(yùn)作提供組織保障；在投資運(yùn)作方面，綜合英雄主義和理性主義兩種理念，既勇于冒風(fēng)險(xiǎn)又崇尚科學(xué)理性決策，信奉經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)投資，在具體的投資領(lǐng)域上偏重于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，在投資階段上偏重于早期風(fēng)險(xiǎn)投資，在投資管理過(guò)程中管理增值服務(wù)與資本供給同步進(jìn)行；在收益實(shí)現(xiàn)方面，借助多層次的退出體系相機(jī)選擇退出方式，在權(quán)益轉(zhuǎn)讓中追求超額收益：政府將自身職能明確定位于間接支持服務(wù)，通過(guò)稅收、法律、金融政策為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境，并協(xié)調(diào)民間經(jīng)濟(jì)行為的利潤(rùn)訴求與社會(huì)整體福利之間的矛盾沖突，

“大企業(yè)聯(lián)合、政府參與”的歐洲模式。雖然以英國(guó)為代表的歐洲較早地出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的萌芽，但是相對(duì)保守的歐洲陸地文化加上工業(yè)化傳統(tǒng)的束縛，使歐洲國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資真正起步比較晚。歐洲同家的工業(yè)基礎(chǔ)比較雄厚，風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)負(fù)著比較重的改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的任務(wù)，因而風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)業(yè)分布比較分散，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的集中化程度也比較低。歐洲發(fā)達(dá)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)造就了大量的實(shí)力雄厚的大企業(yè)集團(tuán)，這些大企業(yè)集團(tuán)為了開(kāi)拓新的利潤(rùn)空間尤其是為了滿足企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移或競(jìng)爭(zhēng)的需要，紛紛參與風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，希望通過(guò)參與孵化創(chuàng)新技術(shù)保持和加強(qiáng)企業(yè)業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并擴(kuò)大企業(yè)的利潤(rùn)源泉。大企業(yè)集團(tuán)參與風(fēng)險(xiǎn)投資的基本方式有如下幾種：一是建立自己的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，通過(guò)附屬的或獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)；二是向其他專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織投資，間接地參與風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)；j是直接向有價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性投資；四是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部資本運(yùn)營(yíng)制度的創(chuàng)新，由企業(yè)附屬機(jī)構(gòu)或部門(mén)進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。眾多大企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)是歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資的突出特點(diǎn)，而且大企業(yè)在參與風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)通常不是單槍匹馬地進(jìn)行，而是多家企業(yè)聯(lián)合起來(lái)共同進(jìn)行，既分散了風(fēng)險(xiǎn)又提高了成功率。雖然歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資是在其肥沃的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)土壤中自然生長(zhǎng)出來(lái)的，但是在具體的發(fā)展模式方面更多的是借鑒了美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，因而政府在歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域保持著較高的參與程度。歐洲投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)遠(yuǎn)低于美國(guó)投資者，通常不愿意向高風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域投資，并且投資方式上更愿意選擇“止損機(jī)制”較好的債權(quán)方式，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的參與通常是在國(guó)家計(jì)劃的支持和推動(dòng)下進(jìn)行的。政府在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的廣泛參與構(gòu)成了歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資模式的又一基本特點(diǎn)。

“官民結(jié)合”的日本模式。日本風(fēng)險(xiǎn)投資在20世紀(jì)50年代較早地起步，以及其后來(lái)的發(fā)展模式都與美國(guó)有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展對(duì)日本產(chǎn)生了巨大的示范推動(dòng)作用，朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)為日本風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展提供了良好的契機(jī)。日本風(fēng)險(xiǎn)投資從啟動(dòng)資金到發(fā)展制度都體現(xiàn)著舶入特征，日本政府在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展過(guò)程中扮演著極為重要的角色。日本政府將“技術(shù)立國(guó)”確定為日本的根本發(fā)展戰(zhàn)略，鼓勵(lì)高新技術(shù)成果商品化、產(chǎn)業(yè)化，為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了廣闊的市場(chǎng)需求。為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，日本政府采取了一系列參與程度較高的扶持措施：通過(guò)中小型企業(yè)金融公庫(kù)、國(guó)民金融公庫(kù)、工商會(huì)中央公庫(kù)等為中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供優(yōu)惠貸款；通產(chǎn)省設(shè)立附屬的風(fēng)險(xiǎn)投資公司為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的銀行貸款提供擔(dān)保，科學(xué)技術(shù)廳下設(shè)新技術(shù)開(kāi)發(fā)事業(yè)團(tuán)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高、商品化難度較大的新技術(shù)項(xiàng)目提供五年期無(wú)息貸款；出資設(shè)立中小企業(yè)事業(yè)團(tuán)，向地方政府提供無(wú)息融資，支援其設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)財(cái)團(tuán)，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供低息貸款和債務(wù)擔(dān)保：設(shè)立了許多非盈利性的科技振興財(cái)團(tuán)，如電子科學(xué)振興財(cái)團(tuán)、札幌生物科學(xué)振興財(cái)團(tuán)等，促進(jìn)創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化。在政府有關(guān)政策的激勵(lì)下，日本的產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)大舉進(jìn)軍風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，日本民間風(fēng)險(xiǎn)投資蓬勃發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了“官”與“民”之間的有效結(jié)合。日本風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的金融化色彩非常濃厚，70％以上的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是銀行和證券公司的附屬機(jī)構(gòu)，即便是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)附設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也由于母公司與金融機(jī)構(gòu)的緊密關(guān)系而染上金融化色彩。

國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展模式提供了豐富的借鑒素材，但是，“橘生淮南為橘，生于淮北則為枳”。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展模式是風(fēng)險(xiǎn)投資制度與本地區(qū)具體實(shí)際相結(jié)合的產(chǎn)物，評(píng)價(jià)其優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)關(guān)鍵在于其區(qū)域適應(yīng)性。在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展過(guò)程中，盲目照搬照抄別國(guó)模式是行不通的，必須結(jié)合本地區(qū)的具體實(shí)際理性地借鑒，形成有自己特色的發(fā)展模式，并以發(fā)展的眼光不斷修正與完善自身的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式。