當(dāng)前金融危機(jī)下美國(guó)救市政策效果的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

張　偉　樸明根

摘 要：金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的危害日益加深，全球金融體系面臨的重重壓力將加深全球增長(zhǎng)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。為了防止危機(jī)的進(jìn)一步惡化，美國(guó)政府采取了包括擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策在內(nèi)的救市措施來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)。本文在對(duì)美國(guó)救市措施進(jìn)行簡(jiǎn)要概覽的基礎(chǔ)上，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)其效果進(jìn)行了分析，得出當(dāng)前情況下財(cái)政政策更為有效的結(jié)論，并對(duì)美國(guó)未來(lái)救市政策的走勢(shì)進(jìn)行了展望。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；救市政策；經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

中圖分類號(hào)：F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000-176X(2009)06-0057-05

一、引 言

隨著危機(jī)的影響從金融領(lǐng)域延伸到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，次貸危機(jī)已經(jīng)演化成了全球規(guī)模的金融危機(jī)。各大國(guó)際金融機(jī)構(gòu)紛紛出現(xiàn)股價(jià)暴跌、資產(chǎn)縮水、資本充足率跌破8％最低要求的情況，華爾街五大投行悉數(shù)覆沒——貝爾斯登、雷曼倒閉，美林被收購(gòu)，高盛、摩根—斯坦利被批準(zhǔn)轉(zhuǎn)型成銀行控股公司。昔日的金融巨鱷花旗集團(tuán)連續(xù)5個(gè)季度虧損，股票市值甚至一度縮水至不足其最高值的1/10，不得不實(shí)施瘦身計(jì)劃，將花旗集團(tuán)拆分為花旗公司和花旗控股公司。其他國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)也難逃劫難，呈現(xiàn)出了全球性的金融恐慌。汽車業(yè)、房產(chǎn)建筑業(yè)、能源業(yè)、零售業(yè)等行業(yè)也難逃危機(jī)的魔爪，通用、福特等大型實(shí)體企業(yè)也先后出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，請(qǐng)求政府援助。

為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)將損失降到最低，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家政府幾乎盡其所能采取拯救措施，但是這些救市措施所發(fā)揮的效果并不明顯。IMF2008年10月期《世界經(jīng)濟(jì)展望》指出，預(yù)計(jì)全球金融體系面臨的重重壓力將加深全球增長(zhǎng)下滑的程度，并拖經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的后腿。此外，金融體系與更廣泛經(jīng)濟(jì)之間發(fā)生更嚴(yán)重負(fù)面反饋鏈的風(fēng)險(xiǎn)成為重大威脅。由于損失上升、資產(chǎn)價(jià)格下降和經(jīng)濟(jì)減速加劇，各方面對(duì)金融體系中日益擴(kuò)大的一部分是否可持續(xù)表示嚴(yán)重懷疑。

2009年2月20日，道瓊斯指數(shù)在毫無(wú)抵抗的情況下，跌破到了7 449.86點(diǎn)（2008年11月21日創(chuàng)下的危機(jī)以來(lái)的最低點(diǎn)），又一次踏上了尋底的歷程。伴隨著道瓊斯指數(shù)的再度破位，海嘯第二波也將正式拉開序幕。與第一波不同的是，這次將從歐洲開始，反過(guò)來(lái)去危及美國(guó)。更值得注意的是，如果歐洲和美國(guó)之間形成相互打壓、相互強(qiáng)化的惡性循環(huán)過(guò)程，那么這場(chǎng)危機(jī)的裂度將大大超過(guò)1929年。

20世紀(jì)末的東南亞金融危機(jī)并沒有導(dǎo)致全球規(guī)模的危機(jī)，是因?yàn)槟谴挝C(jī)并沒有大幅削弱歐美等強(qiáng)國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。但是這一次情況完全不同，危機(jī)起源于世界第一經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)美國(guó)，在發(fā)展的過(guò)程中形成了歐美輪番互相沖擊的局面?？梢哉f(shuō)什么時(shí)候美國(guó)的經(jīng)濟(jì)見底，然后開始復(fù)蘇，那么也就意味著全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇。因此，利用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)美國(guó)政府采用的救市政策效果進(jìn)行分析，進(jìn)而得出什么樣的救市政策更為有效，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

二、美國(guó)救市政策概覽

（一）傳統(tǒng)貨幣政策工具

美聯(lián)儲(chǔ)多次下調(diào)基準(zhǔn)利率，美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率甚至已調(diào)整到0—0.25%的區(qū)間，自次貸危機(jī)以來(lái)美國(guó)的基準(zhǔn)利率已經(jīng)下調(diào)達(dá)500個(gè)基點(diǎn)。

美國(guó)政府還對(duì)貼現(xiàn)利率進(jìn)行了調(diào)整，自次貸危機(jī)爆發(fā)至2008年12月，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)下調(diào)貼現(xiàn)利率575個(gè)基點(diǎn)，并將基準(zhǔn)利率與貼現(xiàn)利率的差距由100個(gè)基點(diǎn)降至25個(gè)基點(diǎn)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)惡化之前還曾多次放寬可接受貼現(xiàn)票據(jù)的范圍，以幫助受困的金融機(jī)構(gòu)以更低的成本獲得流動(dòng)性。（表1）。

為增加受困金融機(jī)構(gòu)收入并減小公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)于2008年10月15日宣布向存款準(zhǔn)備金支付利息，將法定存款準(zhǔn)備金利率與同期聯(lián)邦基金平均利率水平的利差始終維持在10個(gè)基點(diǎn)，向超額存款準(zhǔn)備金支付的利率為0.75%，與同期基準(zhǔn)利率的利差為75個(gè)基點(diǎn)。12月16日，調(diào)降基準(zhǔn)利率至0.25%之后，美聯(lián)儲(chǔ)將法定存款準(zhǔn)備金利率調(diào)降至0.79%，將超額存款準(zhǔn)備金利率調(diào)降至0.25%。經(jīng)過(guò)對(duì)存款準(zhǔn)備金的調(diào)整，美國(guó)銀行業(yè)的存款準(zhǔn)備金直線增長(zhǎng)，達(dá)到歷史最高值。

應(yīng)該說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)在傳統(tǒng)貨幣政策工具上幾乎已經(jīng)沒有了可操作空間，利率、存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)利率在2009年已經(jīng)不太可能有什么變化，會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持現(xiàn)有水平。

（二）創(chuàng)新貨幣政策工具

由于傳統(tǒng)貨幣政策工具已經(jīng)基本沒有了操作空間，而金融危機(jī)的影響仍日益加劇，美聯(lián)儲(chǔ)不得不創(chuàng)新出一些非傳統(tǒng)貨幣政策工具來(lái)增加市場(chǎng)流動(dòng)性。

1.定期拍賣便利（Term Auction Facility，TAF）

TAF是美聯(lián)儲(chǔ)向商業(yè)銀行拍賣定期資金的極致，所有可以向央行借入優(yōu)惠貸款的銀行都有資格參與。要求所有的貸款都必須被充分擔(dān)保，每次拍賣固定金額，利率為拍賣過(guò)程中的最低報(bào)價(jià)率。通過(guò) TAF美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性。

2.一級(jí)交易商信貸便利(Primary Dealer Credit Facility，PDCF)

2008年3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)推出PDCF，向一級(jí)交易商提供隔夜貸款，交換其合格擔(dān)保品，以便增加金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。2008年9月中旬次貸危機(jī)惡化升級(jí)之后，美聯(lián)儲(chǔ)于9月14日宣布擴(kuò)大PDCF適用的抵押品范圍。在9月15日之后，每周更新的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上PDCF項(xiàng)下數(shù)值由之前接近于零的低水平上升至800億美元左右，表明PDCF力度有所加大。

3.美聯(lián)儲(chǔ)推出其他創(chuàng)新性貨幣政策工具，增加金融市場(chǎng)的流動(dòng)性

具體包括TSLF(Term Securities Lending Facility，定期證券借貸便利)、AMLF(Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金融資便利)、CPFF(Commercial Paper Funding Facility，商業(yè)票據(jù)融資便利)、MMIFF(Money Market Investor Funding Facility，貨幣市場(chǎng)投資者融資便利)等。通過(guò)這些創(chuàng)新工具，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性超過(guò)21 232億美元。

這些貨幣政策創(chuàng)新工具雖然是在傳統(tǒng)工具枯竭下的無(wú)奈之舉，但其確實(shí)能為市場(chǎng)提供大量的流動(dòng)性，總體上來(lái)看這些創(chuàng)新工具在未來(lái)還有較大的施展空間。

（三）財(cái)政政策

1.布什政府7 000億救助計(jì)劃

2008年10月3日，在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的爭(zhēng)論后，美國(guó)財(cái)政部會(huì)同美聯(lián)儲(chǔ)制定的7 000億美元的救助法案獲得通過(guò)。該法案的核心是問題資產(chǎn)救助計(jì)劃，這一計(jì)劃的關(guān)鍵是購(gòu)買受困機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，其他還包括提供不良資產(chǎn)保險(xiǎn)，確定財(cái)政部接受此授權(quán)所應(yīng)考慮的各項(xiàng)因素，增強(qiáng)金融穩(wěn)定性監(jiān)管機(jī)構(gòu)能力，幫助住房所有者擺脫困境，規(guī)范受困機(jī)構(gòu)公司治理等36個(gè)方面的具體內(nèi)容。2008年11月12日，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森宣布，救助法案實(shí)施進(jìn)入第二階段，將不按照原計(jì)劃全盤收購(gòu)銀行的不良資產(chǎn)。而是轉(zhuǎn)為促進(jìn)消費(fèi)為主，保持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)力。

2.挽救受困機(jī)構(gòu)

次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)大批金融機(jī)構(gòu)陷入困境，為了避免金融市場(chǎng)大幅震蕩會(huì)影響經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)轉(zhuǎn)，美國(guó)財(cái)政部展開一系列的緊急注資計(jì)劃，具體包括：美國(guó)財(cái)政部向美國(guó)兩大住房抵押貸款公司房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)提供多達(dá)2 000億美元的資金，并提高其信貸額度；美聯(lián)儲(chǔ)向陷入困境的AIG提供850億美元緊急救助；財(cái)政部與9家主要銀行簽訂協(xié)議，陸續(xù)注資1 250億美元等。

同時(shí)，由于美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也受到了危機(jī)的極大沖擊，為了挽救這些機(jī)構(gòu)，美國(guó)政府也出臺(tái)了大量的救助措施。2008年2月19日，美國(guó)政府表示，白宮將通過(guò)財(cái)政部問題資產(chǎn)救助計(jì)劃向困境中掙扎的美國(guó)汽車制造商提供174億美元緊急貸款，這些貸款將分兩個(gè)階段發(fā)放，首批貸款總額為134億美元，第二批40億美元貸款將于2009年2月與TARP第二批救助資金一同發(fā)放，通用汽車和克萊斯勒首先獲得貸款，福特汽車已表示目前不需要現(xiàn)金救急。2009年2月18日，為了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬18日公布了一整套住房救援計(jì)劃，以幫助陷入困境的約700—900萬(wàn)戶美國(guó)家庭。據(jù)估計(jì)，計(jì)劃最高耗資將達(dá)到2 750億美元。根據(jù)當(dāng)天公布的計(jì)劃，美國(guó)政府通過(guò)降低房貸月供、允許再融資，使400—500萬(wàn)戶陷入困境的房主緩解房貸壓力；并通過(guò)設(shè)立750億美元的房主穩(wěn)定基金，幫助約300—400萬(wàn)戶房貸嚴(yán)重違約者保住即將失去的住房。

3.奧巴馬政府7 870億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃

2009年2月18日，奧巴馬正式簽署了7 870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。而具體實(shí)施起來(lái)刺激計(jì)劃總額將達(dá)到7 980億美元，包括2 820億美元的減稅計(jì)劃，以及5 070億美元的直接開支計(jì)劃。減稅計(jì)劃具體包括對(duì)低收入以及中高收入群體的減稅額度，同時(shí)，2009年的購(gòu)車者可以減免購(gòu)置稅等條款。直接開支計(jì)劃具體包括成立州穩(wěn)定基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資、醫(yī)療體系改革、節(jié)能、改造學(xué)校以及增加就業(yè)等措施。該法案的另一個(gè)特殊支出在于，美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，“購(gòu)買美國(guó)貨”獲得通過(guò)，這對(duì)世界公平自由貿(mào)易守則是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。

三、美國(guó)救市政策效果的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

次貸危機(jī)以來(lái)美國(guó)采取了大量的救市措施，但其效果卻不盡如人意，銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑速度加快，其ROE直線下跌（如圖1所示），城市人口失業(yè)率也快速增長(zhǎng)（如圖2所示）。在這樣的背景下，利用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)美國(guó)的救市政策效應(yīng)進(jìn)行分析具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

（一）馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

馬克思認(rèn)為，信用制度在促進(jìn)資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也顯示了它的消極作用。在《資本論》中馬克思指出：“信用使買和賣的行為可以互相分離較長(zhǎng)的時(shí)間,因而成為投機(jī)的基礎(chǔ)”。而且“在再生產(chǎn)過(guò)程的全部聯(lián)系都是以信用為基礎(chǔ)的生產(chǎn)制度中，只要信用突然停止，只有現(xiàn)金支付才有效。危機(jī)顯然就會(huì)發(fā)生。”不僅如此，信用制度使很大一部分社會(huì)資本為社會(huì)資本的非所有者所有，他們辦起事來(lái)和那種親自執(zhí)行職能、小心謹(jǐn)慎地權(quán)衡其私人資本界限的所有者完全不同，社會(huì)資本的所有者敢于突破資本和消費(fèi)的束縛和限制，不斷擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售規(guī)模，將資本主義可以伸縮的再生產(chǎn)過(guò)程強(qiáng)化到了極限，從而導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩和商業(yè)過(guò)度投機(jī)。馬克思認(rèn)為，1847 年的嚴(yán)重危機(jī)就是由于市場(chǎng)商品的驚人過(guò)剩和東印度貿(mào)易上的瘋狂投機(jī)造成的。

由此可見，運(yùn)用馬克思主義來(lái)解釋這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的成因的話可以概括為：各類金融機(jī)構(gòu)掌握客戶的大量資金后，為了追逐高額回報(bào)，創(chuàng)造出形形色色的高回報(bào)金融衍生品，信用規(guī)模急劇膨脹。遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，導(dǎo)致實(shí)際需求的明顯不足，信用鏈條突然斷裂，引致金融危機(jī)的最終爆發(fā)。

而通過(guò)貨幣政策向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，只能暫時(shí)緩解危機(jī)，不能從根本上解決危機(jī)。解決金融危機(jī)的根本辦法，馬克思主義認(rèn)為關(guān)鍵是改變收入分配制度，實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富的公平分配，增加普通大眾的收入，刺激其消費(fèi)，形成社會(huì)有效需求，吸收市場(chǎng)上的過(guò)剩商品，消滅過(guò)剩的生產(chǎn)能力。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，奧巴馬政府的減稅政策有利于提高中低收入者的收入，刺激民眾的消費(fèi)，有利于消化社會(huì)的過(guò)剩產(chǎn)品，正是這一主張的體現(xiàn)。但奧巴馬政府的政策只是在一定程度上的平均分配，并不能實(shí)現(xiàn)馬克思主義所要求的完全平均分配，所以它對(duì)金融危機(jī)的作用也是有限的。

（二）凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

凱恩斯認(rèn)為人民的貨幣的需求，起因于三個(gè)動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。其中交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)貨幣需求和收入正相關(guān)，投機(jī)動(dòng)機(jī)貨幣需求和利率負(fù)相關(guān)。具體可表示為：

M_d=L₁(Y)+L₂(r)

其中，M_d表示貨幣需求，Y表示收入，r表示利率，L₁(Y)表示預(yù)防動(dòng)機(jī)和交易動(dòng)機(jī)貨幣需求，L₂(r)表示投機(jī)貨幣需求。

凱恩斯還指出，當(dāng)利率降至某一很低水平時(shí)，所有人預(yù)期未來(lái)的利率將上升，人們的投機(jī)性貨幣需求動(dòng)機(jī)會(huì)無(wú)限大，任何人都會(huì)持有貨幣而不會(huì)進(jìn)行投資和消費(fèi),這就是“流動(dòng)性陷阱”（如圖3所示）。在當(dāng)今的美國(guó)就存在這種“流動(dòng)性陷阱”問題，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已經(jīng)降到了0—0.25%區(qū)間。在這樣的利率水平下，投資者的貨幣需求將無(wú)限大，無(wú)論政府采用什么樣的擴(kuò)充流動(dòng)性的方法，投資者都會(huì)持有手中的現(xiàn)金，不會(huì)用來(lái)消費(fèi)和投資于金融產(chǎn)品。

我們可以用IS-LM曲線來(lái)分析當(dāng)今美國(guó)政府貨幣政策和財(cái)政政策的作用。

在利率水平極低的情況下，LM曲線將成為一條水平的直線，初始的IS曲線為IS1,其與LM曲線交點(diǎn)處的國(guó)民收入水平為Y₀,低于均衡的國(guó)民收入Y_f。此時(shí)政府采用擴(kuò)張性的貨幣政策，擴(kuò)大貨幣供給量，由于廣大投資者的貨幣需求無(wú)限大，增加的貨幣需求都會(huì)被投資者所消化，LM曲線不會(huì)發(fā)生任何移動(dòng)，國(guó)民收入也不會(huì)增加，貨幣政策無(wú)效。而如果此時(shí)政府采取擴(kuò)張性的貨幣政策，IS₁曲線會(huì)右移，如果擴(kuò)張的力度足夠大，IS₁曲線會(huì)右移到IS₂,實(shí)現(xiàn)均衡的國(guó)民收入Y_f，財(cái)政政策是有效的。

當(dāng)然在現(xiàn)實(shí)中，也不能說(shuō)貨幣政策就完全無(wú)效，流動(dòng)性的注入會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格的下降，受實(shí)際貨幣余額效應(yīng)的影響，人們認(rèn)為自己持有的財(cái)富增加，進(jìn)而增加消費(fèi)和投資。因此，隨著流動(dòng)性的不斷注入和商品價(jià)格的不斷下降，消費(fèi)和投資都會(huì)開始增加，IS曲線會(huì)向右移動(dòng)，國(guó)民收入增加。

（三）新奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

新奧地利學(xué)派認(rèn)為，資本主義經(jīng)濟(jì)中貨幣因素是促使生產(chǎn)結(jié)構(gòu)失調(diào)的決定性原因。以沒有閑置的生產(chǎn)資源為前提，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段，資本市場(chǎng)上對(duì)于投資資金的需求將超過(guò)儲(chǔ)蓄，生產(chǎn)者將會(huì)利用銀行膨脹的信用，擴(kuò)大資本物的生產(chǎn)，這導(dǎo)致部分先用于制造消費(fèi)品的土地和勞動(dòng)要素轉(zhuǎn)用于資本物的生產(chǎn)，但是，當(dāng)銀行擴(kuò)大的信貸經(jīng)過(guò)生產(chǎn)者轉(zhuǎn)手變成人們的貨幣收入后，按哈耶克的假定，人們將把他們的消費(fèi)恢復(fù)到正常比例，這就引起消費(fèi)品價(jià)格上漲，導(dǎo)致生產(chǎn)要素又轉(zhuǎn)用于生產(chǎn)消費(fèi)品。一旦信用擴(kuò)張被迫停止，危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。這時(shí)或表現(xiàn)為高漲階段利用銀行信用正在進(jìn)行的投資（新建廠房設(shè)備等），由于資本缺乏而萎縮或中止；或者表現(xiàn)為已生產(chǎn)出來(lái)的機(jī)器原材料等，由于其他資本家缺乏資本而銷路不好，價(jià)格猛跌。

應(yīng)該說(shuō)新奧地利學(xué)派的理論在一定意義上解釋了這次金融危機(jī)爆發(fā)的原因，信用的急劇膨脹，消費(fèi)的相對(duì)不足是導(dǎo)致這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要原因。

在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的方法上，新奧地利學(xué)派的代表人物哈耶克并不完全反對(duì)政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)，但貨幣政策要真正發(fā)揮作用只能是在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系處在非常態(tài)的情況下。他指出，只要存在著普遍的失業(yè)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，存在各種類型的閑置資源，貨幣擴(kuò)張就有助于就業(yè)。而在發(fā)生危機(jī)的情況下，政府的干預(yù)更多的應(yīng)該集中于通過(guò)產(chǎn)權(quán)制度和激勵(lì)制度的改革來(lái)促進(jìn)生產(chǎn)，而不是促進(jìn)需求。政府應(yīng)該努力提高社會(huì)保障體系的建設(shè)，提高低收入者的生活水平及他們的消費(fèi)能力，支持“某些實(shí)驗(yàn)性的開發(fā)工作”，即基礎(chǔ)性科學(xué)研究。同時(shí)政府應(yīng)對(duì)教育系統(tǒng)進(jìn)行政策支持，應(yīng)利用公共財(cái)政提高全社會(huì)的受教育水平。為了阻止消費(fèi)需求的實(shí)質(zhì)性下降，可以在比較低的工資水平上安排一些公共投資。這些公共投資應(yīng)有助于改善現(xiàn)實(shí)中存在的投資結(jié)構(gòu)扭曲，利用社會(huì)的閑置資源，同時(shí)必須把工資定得比較低，這是為了激勵(lì)這些人到私人部門去尋找就業(yè)崗位。

在新奧地利學(xué)派的分析框架下，美國(guó)救市政策中通過(guò)擴(kuò)張性貨幣政策注入金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，如果能夠刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)中存在閑置房屋的銷售，提高廣大消費(fèi)者的購(gòu)買力，將在一定程度上緩解金融危機(jī)的影響。而在奧巴馬的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中，退稅將提高中低收入者的消費(fèi)能力，對(duì)教育和公共基礎(chǔ)設(shè)施的投資也將對(duì)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇發(fā)揮作用。

四、主要結(jié)論和政策預(yù)期

第一，在利率水平極低，有可能存在“流動(dòng)性陷阱”的情況下，擴(kuò)張性貨幣政策注入市場(chǎng)的流動(dòng)性，大部分都會(huì)被人們無(wú)限大的貨幣需求欲望所吸收，貨幣政策的效果將被極大削弱。而擴(kuò)張性的財(cái)政政策主要包括減稅和增加政府直接支出，減稅可以提高人們的收入水平，起到擴(kuò)大內(nèi)需，消化過(guò)剩生產(chǎn)力的作用。政府直接支出可以有選擇地重點(diǎn)扶持某些行業(yè)，比如對(duì)教育業(yè)投入的增加可以在提高國(guó)民素質(zhì)的同時(shí)，帶動(dòng)和教育相關(guān)的其他行業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更快的回到正軌。在私人投資和消費(fèi)由于金融危機(jī)急劇萎縮的情況下，政府直接支出可以在很大程度上填補(bǔ)其留下的空白，并提升廣大投資者的信心，有利于經(jīng)濟(jì)的更快恢復(fù)。

第二，信用體系的發(fā)展在給世界帶來(lái)大量流動(dòng)性的同時(shí)，也蘊(yùn)藏著危機(jī)。金融衍生品市場(chǎng)的過(guò)快發(fā)展，使虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體泡沫嚴(yán)重，一旦信用鏈條斷裂，金融危機(jī)必然爆發(fā)。這就要求各個(gè)國(guó)家要建立金融市場(chǎng)的預(yù)警機(jī)制，提前預(yù)判危機(jī)。同時(shí)加強(qiáng)金融監(jiān)管力度，特別是金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管，要對(duì)其可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識(shí)，做到防患于未然。

第三，現(xiàn)在金融危機(jī)已經(jīng)開始了對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的第二波沖擊，東歐的新興經(jīng)濟(jì)體首當(dāng)其沖，陷入了債務(wù)的惡性循環(huán)，這對(duì)其余的新興國(guó)家包括中國(guó)有較強(qiáng)的警示作用。歐美經(jīng)濟(jì)陷入蕭條，其購(gòu)買力下降，這將導(dǎo)致我國(guó)的出口規(guī)模的較大縮減，出口企業(yè)的效益受到較大影響，失業(yè)率提高。同時(shí)美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，必然從新興國(guó)家大量撤資，而資金的忽然抽離對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是巨大的。從2008年9月份開始，熱錢已經(jīng)開始有撤離中國(guó)的跡象。為了應(yīng)對(duì)這些問題，避免經(jīng)濟(jì)的下滑，我國(guó)出臺(tái)了4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。這一擴(kuò)張性的財(cái)政政策像我們上面分析的一樣，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)必將發(fā)揮較大的推動(dòng)作用，確保實(shí)現(xiàn)2009年GDP增長(zhǎng)8%的目標(biāo)。

第四，隨著金融危機(jī)的日益發(fā)展，美國(guó)政府還會(huì)出臺(tái)更多的救市政策來(lái)對(duì)抗危機(jī)。PDCF、TSLF、ASLF等擴(kuò)張性貨幣政策工具還會(huì)被繼續(xù)使用，以增加市場(chǎng)流動(dòng)性。而奧巴馬的7 870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃如果不能發(fā)揮預(yù)期作用，美國(guó)政府必將出臺(tái)更多的擴(kuò)張性財(cái)政政策。而這些政策除了繼續(xù)擴(kuò)大退稅和直接支出規(guī)模以外，貿(mào)易保護(hù)主義可能抬頭。在此次通過(guò)的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃中規(guī)定，所有接受振興計(jì)劃大量資金援助的公共工程只能使用美國(guó)制造的鋼鐵和制成品，但附件條件是，該條款在具體實(shí)施時(shí)需遵守國(guó)際協(xié)議安排下的美國(guó)義務(wù)?？梢灶A(yù)料，如果美國(guó)的經(jīng)濟(jì)在近期內(nèi)沒有好轉(zhuǎn)，更多的貿(mào)易保護(hù)政策會(huì)被提出并獲得通過(guò)，這對(duì)自由貿(mào)易的理念將形成重大挑戰(zhàn)。

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（責(zé)任編輯：于振榮）