企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)探討

劉 磊

摘 要: 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)進(jìn)行籌資決策的中心問題。因此不論企業(yè)采取何種方式籌資,首先都要根據(jù)一定的理財(cái)目標(biāo)來確定一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)。指出國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題,并提出了解決這一問題的建議。

關(guān)鍵詞: 資本結(jié)構(gòu);最佳資本結(jié)構(gòu)

中圖分類號(hào): F0

1 資本結(jié)構(gòu)概念探討

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系,它不僅包括企業(yè)的長(zhǎng)期資本,而且還包括各種短期資本,即包括流動(dòng)負(fù)債在內(nèi)的全部負(fù)債與所有者權(quán)益之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。其實(shí)質(zhì)是反映企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方所有項(xiàng)目之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。因此,廣義的資本結(jié)構(gòu)也被稱為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。而狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系,例如長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股、資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)之間的比例關(guān)系。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采用不同的籌資方式而形成的。盡管企業(yè)的籌資方式很多,但從性質(zhì)上來說只有兩大類:(1)權(quán)益資本;(2)債務(wù)資本。通常情況下,企業(yè)都采用二者組合的資本結(jié)構(gòu)。因此,從一定意義上說,資本結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)就是研究債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例構(gòu)成,或債務(wù)資本在全部資本中的比例構(gòu)成問題。

與資本結(jié)構(gòu)相對(duì)應(yīng)的另一個(gè)概念是資產(chǎn)結(jié)構(gòu),二者既相互區(qū)別又相互聯(lián)系。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指資產(chǎn)負(fù)債表左方各項(xiàng)目之間以及它們同企業(yè)總資產(chǎn)之間的比例關(guān)系。資產(chǎn)結(jié)構(gòu),一方面是籌資活動(dòng)的結(jié)果,如所有者投入企業(yè)的資本可以表現(xiàn)為貨幣資金、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等等;另一方面又是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)的結(jié)果,如固定資產(chǎn)、存貨、證券投資和無形資產(chǎn)等。而資本結(jié)構(gòu)所反映的主要是籌資活動(dòng)。資產(chǎn)是資本的表現(xiàn)形式,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)直接影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),一定程度上也影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

最佳資本結(jié)構(gòu),是指企業(yè)為取得最佳的資本運(yùn)用效果而對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)和所有者權(quán)益構(gòu)成比例進(jìn)行最佳的組合。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和發(fā)展,以證券市場(chǎng)為中心,反映不同投資主體權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)的股票、債券籌資己成為企業(yè)籌資的主要內(nèi)容,是我國(guó)建立現(xiàn)代企業(yè) 制度的基本要求。通過證券市場(chǎng)進(jìn)行債券和股票融資是現(xiàn)代企業(yè)籌資的兩大途徑,它們均以付出相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)代價(jià),承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)為前提。如何確定資本結(jié)構(gòu),不僅決定著企業(yè)所付出代價(jià)的多少,更重要的是它直接決定著企業(yè)的資本預(yù)算和融資決策,影響企業(yè)價(jià)值的大小。因此,確定最佳資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)更好進(jìn)行資本籌集和運(yùn)用的關(guān)鍵,是企業(yè)是否具有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前途的決定性因素,是現(xiàn)代籌資管理的核心內(nèi)容。

2 國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題及根源

2.1 國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在的問題

目前我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在的問題,主要有三個(gè)方面:(1)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資本比例過高、負(fù)債嚴(yán)重;(2)經(jīng)股份制改造后的上市公司重股輕債,偏愛采用單一的權(quán)益資本融資,造成了企業(yè)的效率損失;(3)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)單一,缺乏彈性。這些問題已成為制約我國(guó)企業(yè)進(jìn)一步深化改革的重要因素,嚴(yán)重制約了我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

首先國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比例過高,負(fù)債嚴(yán)重。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

①債務(wù)資本數(shù)量大,負(fù)債比率高。

②債務(wù)資本增長(zhǎng)速度快,分布不平衡。

③資產(chǎn)盈利率低,不良債務(wù)多。

其次企業(yè)資本結(jié)構(gòu)來源單一,資本結(jié)構(gòu)缺乏靈活性。

最后企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債過多,權(quán)益資本過低,使企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過大。

2.2 國(guó)有企業(yè)過渡負(fù)債的根源

我國(guó)國(guó)有企業(yè)的過渡負(fù)債,就開始形成的時(shí)間來說,基本上是80年代后期,90年代后期,是在清產(chǎn)核資中發(fā)現(xiàn)并引起廣泛關(guān)注的。造成國(guó)有企業(yè)過渡負(fù)債的直接原因主要有以下幾個(gè)方面:

①改革措施不規(guī)范。②企業(yè)預(yù)算軟約束。③銀行貸款軟約束。④企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率低,盈利水平差、缺乏自我積累能力。⑤融資體制改革滯后。

3 解決我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在問題的途徑

通過以上分析我們可以看到,國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題是由多方面原因造成的。即有企業(yè)自身的原因,也有國(guó)有經(jīng)濟(jì)體制制約的原因,因此要想從根本上解決問題,并杜絕此類問題的重復(fù)發(fā)生,必須從國(guó)有經(jīng)濟(jì)體制到國(guó)有企業(yè)進(jìn)行全面的改革。這是一個(gè)巨大的社會(huì)系統(tǒng)工程,需要社會(huì)各界的支持和配合。總的思路是:客觀上,改革不適應(yīng)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)體制,完善和發(fā)展資本市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng);主觀上要深化企業(yè)改革,使企業(yè)成為符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求的真正的企業(yè),建立和完善資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制,以硬化預(yù)算約束,杜絕企業(yè)過度負(fù)債和害怕負(fù)債的體制條件。區(qū)別不同情況,分層次、多途徑、多方式、循序漸近、積極穩(wěn)妥地解決國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在的問題。

3.1 從總體上改革國(guó)有經(jīng)濟(jì)管理體制

國(guó)有經(jīng)濟(jì)體制改革,從根本上說,主要是解決兩個(gè)問題:一是政府從盈利性、競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域退出來,從非公共產(chǎn)品的生產(chǎn)領(lǐng)域退出來;二是在全民所有制內(nèi)部創(chuàng)造出分散的、獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)主體。我國(guó)原有不合理的經(jīng)濟(jì)體制之所以能夠形成,從根本上講,就是因全民所有制采取了國(guó)家所有制的形式。要使政府從非公共產(chǎn)品領(lǐng)域中退出來,只要全民所有制不再采取國(guó)有制形式就行了。全民所有制不采取國(guó)有形式,首先意味著現(xiàn)有的國(guó)有經(jīng)濟(jì)必須一分為二:把所有現(xiàn)代國(guó)家共有的本來意義的國(guó)有制和社會(huì)主義國(guó)家特有的全民所有制分離開來;把以賦稅為基礎(chǔ)的財(cái)政性資產(chǎn)和以資本增殖為基礎(chǔ)的資本性資產(chǎn)分離開來;把非盈利性、非競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)和盈利性、競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)分離開來。

3.2 建立企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制

建立起一種企業(yè)能夠?qū)ψ陨碣Y本結(jié)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)常性地不斷優(yōu)化的機(jī)制,以硬化國(guó)有企業(yè)的預(yù)算約束,使企業(yè)形成有效的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。通過建立起企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制,可以硬化預(yù)算約束,杜絕企業(yè)過度負(fù)債或害怕負(fù)債的體制條件。從分配上解決企業(yè)普遍存在的效率低,不適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的困難局面。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化機(jī)制是硬約束機(jī)制,是現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的本質(zhì)內(nèi)容。

3.3 完善和發(fā)展資本市場(chǎng),拓寬企業(yè)的融資渠道

解決國(guó)有企業(yè)債務(wù)的過程,實(shí)際上就是資本市場(chǎng) (首先是初級(jí)市場(chǎng))的形成和完善過程。什么是資本市揚(yáng)?所謂資本市場(chǎng)就是把貨幣作為資本來讓渡的交易關(guān)系。在資本市場(chǎng)上交易的對(duì)象是作為資本的貨幣,而不是一般商品。要形成資本市場(chǎng),一方面,必須有資本所有者,而且他們?cè)敢庾尪?另一方面,必須有資本的需求者,而且必須有使資本增殖的動(dòng)機(jī)和能力。必須適當(dāng)減少間接融資,增加直接融資,從現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)來說,很可能要從間接融資為主過渡到直接融資為主,利息率或資本的購(gòu)買價(jià)格就必須由市場(chǎng)來調(diào)節(jié)。

應(yīng)當(dāng)指出的是:資本市場(chǎng)的培育不能只追求形式,不能在不合理的國(guó)有經(jīng)濟(jì)體制的框架內(nèi)培育資本市場(chǎng)。不少人主張通過增加居民對(duì)國(guó)有企業(yè)的直接融資(包括發(fā)行股票和企業(yè)債券)、培育機(jī)構(gòu)投資者、擴(kuò)大二級(jí)市場(chǎng)等措施培育資本市場(chǎng),并把資本市場(chǎng)的培育和解決企業(yè)負(fù)債問題結(jié)合起來。這個(gè)思路本身是完全合乎邏輯的,但前提是國(guó)有經(jīng)濟(jì)體制必須進(jìn)行根本性的改革。

3.4 對(duì)嚴(yán)重資不抵債的企業(yè),堅(jiān)決實(shí)行破產(chǎn)

銀行應(yīng)參與企業(yè)破產(chǎn)的全過程,把破產(chǎn)所帶來的損失減少到最低限度。關(guān)于破產(chǎn)的步驟可以借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn),允許其有一段“自動(dòng)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)”的期限。企業(yè)在這一期限內(nèi)可以享受不付利息的優(yōu)惠,這一辦法對(duì)于以“穩(wěn)定是壓倒一切”的中國(guó)來說,是應(yīng)當(dāng)積極采納的。

通過這些方式和途徑來改善我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),同時(shí)采取一定的技術(shù)分析方法,爭(zhēng)取使我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳。