上市公司股利分配影響因素分析

[摘 要]股利政策是指公司股利決策機(jī)構(gòu)對(duì)與股利有關(guān)的事項(xiàng)所采取的方針策略。本文結(jié)合我國(guó)股利政策分配的特點(diǎn),分析了影響我國(guó)上市公司股利分配的相關(guān)因素。

[關(guān)鍵詞]上市公司股利 政策

作者簡(jiǎn)介:郭繼秋(1965.12-),女,吉林長(zhǎng)春市。

股利政策作為公司財(cái)務(wù)管理的三大核心內(nèi)容之一,既是公司籌資、投資活動(dòng)的邏輯延續(xù),又對(duì)公司的籌資、投資活動(dòng)有著深遠(yuǎn)的影響,恰當(dāng)而又穩(wěn)定的股利政策是樹立公司良好形象和激勵(lì)投資者持續(xù)投資熱情的關(guān)鍵所在。

一、我國(guó)上市公司的股利分配的特點(diǎn)

(一)股利支付形式多樣化

我國(guó)上市公司股利分配采取派現(xiàn)和送股兩種形式。但是上市公司在實(shí)際制定股利分配方案過(guò)程中,創(chuàng)造性地推出了多種形式的分配方案,除了現(xiàn)金股利外,主要還有送紅股、轉(zhuǎn)增股本以及將派現(xiàn)、送股與轉(zhuǎn)增相結(jié)合等形式。而且只送股或只轉(zhuǎn)增的公司數(shù)量較少,大多數(shù)公司在送股或轉(zhuǎn)增的同時(shí)伴有派現(xiàn)行為。

(二)不分配比例居高不下

股票作為一種風(fēng)險(xiǎn)較高的金融資產(chǎn),作為對(duì)投資者承受高投資風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償,給投資者超過(guò)儲(chǔ)蓄收益率的投資者回報(bào)便是上市公司應(yīng)盡的責(zé)任。但是,我國(guó)的上市公司卻大多數(shù)缺乏這種應(yīng)有的責(zé)任感。在滬深股票市場(chǎng)早期發(fā)展階段,不分配還只是少量上市公司所為,上市公司不分配的比例1994年為7.82%,在隨后的幾年中扶搖直上,1999年達(dá)到60.13%。2006年雖然不分配股利的公司的數(shù)量在絕對(duì)數(shù)上下降到了,但是所占比重仍然達(dá)到34.56%,2007年不分配股利的公司為48.28%。即便是在分配的公司中,也有很大一部分屬于微利分配,每股只派幾分錢,扣除20%的紅利稅,對(duì)投資者而言,這種派現(xiàn)基本沒任何意義。

(三)股利政策與股票價(jià)格和股本大小有關(guān)系

目前我國(guó)的證券市場(chǎng)總的說(shuō)來(lái),上市公司股本越小,股票就越容易被炒作,股票的價(jià)位也相對(duì)較高。但是我國(guó)證券交易費(fèi)用較高,一旦股價(jià)處于高位,投資者放棄該股票,為了保住市場(chǎng)形象,求取生存,讓更多的投資者偏好其股票,上市公司往往采取送紅股、轉(zhuǎn)增股本的股利政策。

(四)股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性,變動(dòng)較大

較為成熟的股票市場(chǎng),上市公司應(yīng)盡量保持現(xiàn)金股利的穩(wěn)定性,使其前后的股利政策保持一致,以便企業(yè)有一個(gè)良好的市場(chǎng)形象。只有在管理層確信在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),企業(yè)的盈利會(huì)發(fā)生變動(dòng)時(shí),才改變股利政策。而我國(guó)上市公司的股利政策變化較大,不僅現(xiàn)金股利沒有穩(wěn)定性,而且缺乏政策的連續(xù)性,投資者很難根據(jù)公司現(xiàn)有的股利政策來(lái)判斷未來(lái)股利的變化。

(五)現(xiàn)金股利支付率偏低

雖然上市公司上市分紅數(shù)量和比重都有所提高,但是從單個(gè)公司的分紅情況來(lái)看,存在現(xiàn)金股利支付率偏低的現(xiàn)象,大多數(shù)公司的現(xiàn)金分紅僅具有象征意義。

二、影響上市公司股利分配的因素

(一)缺乏完善的證券市場(chǎng)體制

1.股權(quán)融資成本過(guò)低由于負(fù)債融資必須承擔(dān)定期支付利息和到期償還本金的壓力,并且需要繁瑣的資信調(diào)查,通常還要出具抵押和擔(dān)保,企業(yè)債券或銀行借款的最低單位成本均大于股權(quán)融資成本,致使企業(yè)主觀上對(duì)負(fù)債融資積極性不高。

2.股權(quán)融資的“軟約束”偏強(qiáng) 在我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)情況下,由于我國(guó)相關(guān)部門對(duì)于股利的政策和規(guī)定的缺陷及不合理,相對(duì)于債務(wù)融資而言,股權(quán)融資的約束是一種軟約束,股權(quán)融資的成本是一種軟成本。不同的約束強(qiáng)度會(huì)形成不同的偏好,股權(quán)融資偏好就是低融資成本驅(qū)動(dòng)的股權(quán)對(duì)債權(quán)的替代。

3.監(jiān)管因素證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管效果不理想,市場(chǎng)違法亂紀(jì)的現(xiàn)象比較普遍。證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)監(jiān)管的復(fù)雜性對(duì)監(jiān)管能力和監(jiān)管效率提出了更高的要求,但是對(duì)于新興的中國(guó)證券市場(chǎng),監(jiān)管能力和監(jiān)管效率與市場(chǎng)發(fā)展的要求還存在明顯的差距。證券市場(chǎng)的違法主體范圍廣泛,違法手段多種多樣,既有法律明確禁止的內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、欺詐客戶等行為,又有場(chǎng)外交易、改變募集資金的用途、轉(zhuǎn)配股提前上市流通等行為。

(二)政策因素

在我國(guó)股市,政策因素對(duì)股利分配的影響尤為明顯。在對(duì)股利政策的影響方面,尤其體現(xiàn)在對(duì)上市公司配股政策的限制和現(xiàn)金分紅的規(guī)定。2001年,中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》,規(guī)定了上市公司申請(qǐng)配股,除應(yīng)當(dāng)符合上述管理辦法的規(guī)定外,還應(yīng)該符合“經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師核驗(yàn),公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%;扣除非正常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比,以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù);設(shè)立不滿3個(gè)會(huì)計(jì)年度的,按設(shè)立后的會(huì)計(jì)年度計(jì)算”。

(三)中小股東投資理念缺乏理性

我國(guó)股市投資者中,中小散戶所占比例較大,投資者整體素質(zhì)較差。無(wú)論是個(gè)人投資者還是目前尚不夠規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者,都很少以投資具有長(zhǎng)期升值潛力的公司以獲取公司價(jià)值升值帶來(lái)的長(zhǎng)期收益為目的,往往追求的都是股票價(jià)差收益。因此,投資者在總體上輕視股利,而比較看重股票資本利得收入,期望從股票價(jià)格的大幅度上漲中獲取豐厚的價(jià)差收益,發(fā)放股票股利、轉(zhuǎn)增股本在我國(guó)一般認(rèn)為是利好消息,投資者一般偏好這種類型的股票,而對(duì)現(xiàn)金股利看的不是很重要,上市公司為了迎合投資者需要進(jìn)而少發(fā)或者不發(fā)現(xiàn)金股利,轉(zhuǎn)而進(jìn)行送、轉(zhuǎn)以及配股。

(四)公司治理結(jié)構(gòu)不完善

長(zhǎng)期以來(lái)一直存在由于以股權(quán)高度集中于國(guó)家的特征。這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)形成了由于國(guó)家股、國(guó)有法人股比重過(guò)大而導(dǎo)致的內(nèi)部人控制現(xiàn)象這種現(xiàn)象表現(xiàn)為企業(yè)權(quán)利制衡機(jī)制的缺乏,使得企業(yè)籌資計(jì)劃完全能夠按照內(nèi)部控制人的意愿得以執(zhí)行,這是造成企業(yè)股權(quán)融資偏好的制度原因,也是企業(yè)少發(fā)貨不發(fā)現(xiàn)金股利,惡意上市圈錢行為的內(nèi)在根源。

(五)股本規(guī)模結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響存在明顯差異

從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看,上市公司的股本規(guī)模結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司制定股利政策會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響,主要表現(xiàn)在:股本規(guī)模在很大程度上制約著股利分配形式,并與股利支付率呈正相關(guān)關(guān)系。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看,股權(quán)高度集中的公司傾向于低現(xiàn)金股利支付,而股權(quán)分散的公司則傾向于較高現(xiàn)金股利支付。

(六)公司的籌資能力

對(duì)我國(guó)上市公司來(lái)說(shuō),其籌資來(lái)源一般有凈利潤(rùn)、權(quán)益融資和債務(wù)融資三種方式。債務(wù)融資和權(quán)益融資相對(duì)于公司直接留置利潤(rùn)成本較高。而新設(shè)立的公司,由于融資渠道比較狹小,如果長(zhǎng)期舉借債務(wù)不僅代價(jià)高昂,而且往往附有較多的限制性條款,其新發(fā)行的證券有時(shí)難以銷售。因此,這類上市公司一般都選擇不發(fā)放現(xiàn)金將凈利潤(rùn)留置于企業(yè),作為企業(yè)內(nèi)部籌資的一種手段。

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[5]上市公司資料,東方財(cái)富網(wǎng)http://stock.eastmo ney.com