金融危機(jī)下連續(xù)降息的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

劉培培 張淑芳

[摘 要]在美國(guó)金融危機(jī)蔓延、全球金融動(dòng)蕩的背景下,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩,國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇,國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中不確定不穩(wěn)定因素增多。各國(guó)央行相繼采取了降息等諸多舉措提高市場(chǎng)流動(dòng)性予以應(yīng)對(duì),以此來有效提振金融市場(chǎng)信心,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展。而我國(guó)央行更是在08年積極運(yùn)用利率政策,連續(xù)五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率,四次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。本文從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā),從此次降息政策的背景及動(dòng)因入手,簡(jiǎn)單介紹了利率政策,研究了降息和投資、儲(chǔ)蓄及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系,并分析降息可能存在的負(fù)面效應(yīng),據(jù)此得出相關(guān)的結(jié)論及政策意見。

[關(guān)鍵詞]次貸危機(jī)利率降息經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

作者簡(jiǎn)介:劉培培(1986-),女,山東菏澤,單位:華南師范大學(xué),學(xué)位:碩士研究生;張淑芳(1983-),女,籍貫:福建尤溪,單位:華南師范大學(xué),學(xué)位:碩士研究生。

一、研究背景

為應(yīng)對(duì)危機(jī),全球主要經(jīng)濟(jì)體相繼降息,多渠道向市場(chǎng)注入流動(dòng)性,通過多種方式救助問題金融機(jī)構(gòu),還推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。進(jìn)入08年9月份以后,國(guó)際金融危機(jī)急劇惡化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊明顯加大,我國(guó)央行也連續(xù)五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率,四次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

對(duì)于利率的調(diào)整與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系,國(guó)內(nèi)外學(xué)者做過許多相關(guān)研究性討論。國(guó)外研究傳統(tǒng)理論認(rèn)為,降息是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有效手段。根據(jù)凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)模型,利率的降低會(huì)影響人們的投資決策、消費(fèi)、儲(chǔ)蓄決策,會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加,這些變化最終會(huì)影響GNP的變動(dòng),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者研究方面,曾憲久(2000)用我國(guó)1978-1998年的數(shù)據(jù)對(duì)GDP增長(zhǎng)率于名義利率與實(shí)際利率分別進(jìn)行了分析,研究表明利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響雖然不可否認(rèn),但其影響很小[26]。戰(zhàn)明華(2004)對(duì)我國(guó)1980-1999年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證估計(jì),指出實(shí)際利率變化對(duì)投資效率的影響不明顯,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響有限[27]。黃正新對(duì)我國(guó)1998年內(nèi)的四次降息的研究中也指出降息雖對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生促進(jìn)作用,但其帶來的負(fù)面效應(yīng)也不容忽視[28]。

本文將從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā),從此次降息政策的背景及動(dòng)因入手,簡(jiǎn)單介紹了利率政策,研究了降息和投資、儲(chǔ)蓄及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系,并分析降息可能存在的負(fù)面效應(yīng),據(jù)此得出相關(guān)的結(jié)論及政策意見。

二、降息的正面效應(yīng)

(一)利率下調(diào)對(duì)投資的影響

利率是影響投資的重要因素。許多國(guó)家的貨幣當(dāng)局都把利率作為調(diào)控投資的重要手段。由于利率是企業(yè)投資的重要成本因素,所以應(yīng)該說無論何時(shí)利率對(duì)投資的增長(zhǎng)都是起反向作用的。因?yàn)槔噬仙龑?dǎo)致投資的機(jī)會(huì)成本增加,必然使那些收益較低的投資退出投資領(lǐng)域,相反利率下調(diào),則意味著投資成本下降,從而刺激投資,使社會(huì)總投資增加。

受金融危機(jī)影響,今年企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況與企業(yè)業(yè)務(wù)的外向程度密切相關(guān),對(duì)出口依賴程度相對(duì)較高的東部地區(qū)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)所受影響首當(dāng)其沖,尤其是中小企業(yè)面臨的困難相對(duì)較多。而央行此次的連續(xù)降低貸款基準(zhǔn)利率將大大降低企業(yè)的投資成本,對(duì)緩解中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力尤其是融資壓力的作用不言而喻,同時(shí)也給企業(yè)帶來了投資信心,這無疑給受金融危機(jī)影響的企業(yè)帶來福音。

(二)利率下調(diào)對(duì)儲(chǔ)蓄的影響

一般來講,儲(chǔ)蓄與利率水平正相關(guān)。即利率水平上升,儲(chǔ)蓄增長(zhǎng);利率水平下降,則儲(chǔ)蓄下降。因?yàn)樵谝粋€(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的情況下,利率的上升確實(shí)能夠增加人們的收益,在趨利動(dòng)機(jī)下人們是愿意增加儲(chǔ)蓄的;相反,若利率下降,儲(chǔ)蓄的利息收益減少,消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本下降,或者說人們會(huì)認(rèn)為無利可生,從而刺激人們減少儲(chǔ)蓄和增加消費(fèi),并以此促進(jìn)社會(huì)再生產(chǎn)的增加。

降息以來,人們用于住房、私人汽車、家電等的消費(fèi)大幅增加;而在證券市場(chǎng)上,降低利率,無疑會(huì)使人們對(duì)股票、債券、基金等金融產(chǎn)品更感興趣,這其中主要部分從居民儲(chǔ)蓄存款分流出來,流入了股票一級(jí)市場(chǎng),用于申購(gòu)新股,其次也有部分將會(huì)注入二級(jí)市場(chǎng),進(jìn)行股票的買賣。以上幾方面實(shí)際上都間接增加了人們的消費(fèi),擴(kuò)大了內(nèi)需,緩解和減輕了通貨緊縮的局面。因此,降低利率在擴(kuò)大內(nèi)需、拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面還是會(huì)起到一定的積極作用。

(三)降息對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

根據(jù)凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)模型,利率的降低會(huì)影響人們的投資決策、消費(fèi)、儲(chǔ)蓄決策,由于投資與消費(fèi)需求是社會(huì)總需求的主要組成部分,二者增加,使社會(huì)總需求擴(kuò)大,而總需求的增加會(huì)有效地增加高出,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

而如今面對(duì)此次金融危機(jī),我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)也是非常明顯的。央行此次的連續(xù)降息有助于拉動(dòng)內(nèi)需,刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。一方面利率下調(diào)減弱了居民儲(chǔ)蓄傾向而加強(qiáng)了其消費(fèi)傾向,增加了居民對(duì)消費(fèi)的需求。另一方面利率下調(diào)也增加了私人和企業(yè)的投資。此外,利率下調(diào)還有助于減輕人民幣升值的壓力和減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)等作用。應(yīng)該說,此階段降息將會(huì)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)起到推動(dòng)作用,這是不容置疑的。

三、降息的負(fù)面效應(yīng)

(一)利率下調(diào)可能難以刺激消費(fèi)需求

降息是有風(fēng)險(xiǎn)的,降息的預(yù)期目標(biāo)是要擴(kuò)大內(nèi)需、刺激消費(fèi),但結(jié)果可能會(huì)是進(jìn)一步抑制消費(fèi)。原因在于,當(dāng)人們對(duì)未來收入預(yù)期持悲觀態(tài)度時(shí),存款利率下降,利息收入降低,可能會(huì)進(jìn)一步加重人們的悲觀心理,從而進(jìn)一步抑制消費(fèi)。我國(guó)在1996-2001年間的連續(xù)8次下調(diào)存貸款利率,但其對(duì)刺激消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的作用微乎其微就是一個(gè)活生生的例子。那么這就需要政府在降息的同時(shí),實(shí)行一系列促進(jìn)措施,包括:更好地運(yùn)用國(guó)債、基金等金融工具;增加居民的收入,特別是低收入人群的收入等。

(二)利率下調(diào)可能難以拉動(dòng)投資需求

目前,雖然通過降息可以降低企業(yè)的融資成本,減輕其資金匱乏的問題,但在金融危機(jī)下的困難企業(yè),其面臨的困難主要是全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不景氣帶來的全球性的消費(fèi)萎縮、全球金融業(yè)的動(dòng)蕩及流動(dòng)性收縮造成的企業(yè)資金的難以回收,美元的長(zhǎng)期疲軟也在一定程度上降低了其出口產(chǎn)品在價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)力,而這些問題單單靠降息是不可能解決的。

(三)利率下調(diào)可能導(dǎo)致通貨膨脹

降息在促進(jìn)社會(huì)總需求增加的同時(shí),將會(huì)刺激物價(jià)水平的緩慢回升,由于貨幣擴(kuò)張的滯后效應(yīng),通貨膨脹的能量有可能將在數(shù)月后逐漸釋放出來。因此,在連續(xù)降息的前提下,實(shí)現(xiàn)物價(jià)指數(shù)的控制絕非易事。在宏觀經(jīng)濟(jì)的決策中我們還特別要提防“泡沫經(jīng)濟(jì)”再次產(chǎn)生,始終保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、健康、持續(xù)地發(fā)展。

(四)利率下調(diào)可能給銀行帶來運(yùn)作負(fù)擔(dān)

利率下調(diào)將給銀行等金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作帶來更多的難點(diǎn)。例如,此次降息使得存貸利差縮小,這將直接影響銀行的利潤(rùn),因?yàn)榇尜J利差是銀行利潤(rùn)的主要來源之一;又如,存款利率的下調(diào),使商業(yè)銀行存款的難度加大,而貸款利率的下調(diào)又刺激了企業(yè)對(duì)銀行貸款的需求。因此,在全球金融危機(jī)籠罩之下的金融機(jī)構(gòu),如果降息幅度不當(dāng),將進(jìn)一步增加這些機(jī)構(gòu)的運(yùn)作難度,甚至可能引起其他問題的發(fā)生。

四、結(jié)論及意見

(一)建議利率政策的運(yùn)用重點(diǎn)要從降低利率總水平轉(zhuǎn)向利率的結(jié)構(gòu)水平調(diào)整,如下調(diào)央行基準(zhǔn)利率,提高金融機(jī)構(gòu)的利率浮動(dòng)幅度等相關(guān)的放松管制。因?yàn)槿娼迪⒉⒉挥欣隗w現(xiàn)資源的合理配置和效率的提高,央行從1996年開始連續(xù)七次的降息效果之所以不明顯,不在于降息的幅度不夠大、下降面不夠廣,而是在于利率結(jié)構(gòu)上做的文章比較少。

(二)避免被動(dòng)調(diào)整利率政策。由于貨幣政策有較長(zhǎng)的時(shí)滯,利率政策要發(fā)揮良好的作用應(yīng)使利率反周期運(yùn)動(dòng),即經(jīng)濟(jì)處于高漲時(shí),應(yīng)先期提高利率,防止破壞性的通貨膨脹;經(jīng)濟(jì)處于低潮時(shí),應(yīng)前瞻性地適時(shí)降低利率,防止衰退性的“通貨萎縮”。在我國(guó)的利率實(shí)踐中,大多數(shù)情況下利率政策是順周期的、滯后的。利率政策滯后,被動(dòng)地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)狀況,不能發(fā)揮利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向作用。在運(yùn)行中又遇到多重的制約因素,使利率的刺激效應(yīng)遭到多重的抑制。因此,毫無疑問,短期刺激需求的作用大大降低了。

(三)我國(guó)企業(yè)在面對(duì)金融危機(jī)時(shí)除了把握降息帶來的投資成本降低的機(jī)會(huì)外還應(yīng)積極采取以下措施:1.出口企業(yè)應(yīng)積極實(shí)施市場(chǎng)多元化。雖然此次次貸危機(jī)已演化成全球性的金融危機(jī),而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放慢會(huì)拖累其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但是中國(guó)企業(yè)通過實(shí)施市場(chǎng)多元化,仍有可能擴(kuò)大出口。2.以內(nèi)需市場(chǎng)為導(dǎo)向,主動(dòng)升級(jí)轉(zhuǎn)型。由于中國(guó)的金融體系與外部基本上隔離的,中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持健康增長(zhǎng),雖然出現(xiàn)了下行趨勢(shì),但增長(zhǎng)速度仍將高于其他國(guó)家和地區(qū)。

(四)同時(shí),對(duì)于中小企業(yè)而言,此次降息針對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)釋放流動(dòng)性,但這并不意味著中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境與擴(kuò)張信心能夠得到實(shí)質(zhì)性改變。貸款利率根據(jù)期限進(jìn)行的差異性調(diào)整,對(duì)于短期缺少流動(dòng)性資金的企業(yè)有利,但是對(duì)于長(zhǎng)期資金的需求者并無更多幫助。因此,保增長(zhǎng)需要更大力度的組合型政策的出臺(tái),才能對(duì)目前的信心起到根本的支撐作用。

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