別對(duì)通脹太恐慌

馬紅漫

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是通縮還是通脹？調(diào)控政策是擴(kuò)張還是收縮？這兩大問(wèn)題擺在全球調(diào)控當(dāng)局的面前，而兩個(gè)問(wèn)題間又互有牽連作用，讓人感覺(jué)好似一團(tuán)亂麻。

對(duì)于前者的矛盾，人們似乎已經(jīng)形成了一個(gè)共性的判斷，即盡管當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)仍然處于衰退之中，但是從長(zhǎng)期看，由于各經(jīng)濟(jì)體開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)“救市”，貨幣濫發(fā)導(dǎo)致的通貨膨脹已經(jīng)難以避免，如果早的話今年年底通脹就將來(lái)臨。由此，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)由通縮到通脹成為了一個(gè)必然過(guò)程，調(diào)控部門(mén)必須逆轉(zhuǎn)宏觀政策導(dǎo)向，以防止寬松貨幣政策遇上通貨膨脹，最終是火上澆油。

這樣的議論并不僅僅止于民間。就在不久前舉行的G8財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，有關(guān)轉(zhuǎn)變寬松貨幣政策的議題同樣是焦點(diǎn)。但會(huì)議的結(jié)論或許會(huì)讓“通脹恐慌”患者們有點(diǎn)失望，因?yàn)橛⒚镭?cái)長(zhǎng)都認(rèn)為現(xiàn)在讓“積極政策退出”“為時(shí)尚早”。

筆者能夠理解對(duì)于通脹恐慌的市場(chǎng)情緒。去年上半年，國(guó)際大宗商品價(jià)格達(dá)到歷史頂點(diǎn)，國(guó)內(nèi)的豬肉蛋禽價(jià)格也是高得嚇人。但需要提出的是，去年上半年沒(méi)有人能夠預(yù)測(cè)到下半年惡化的金融市場(chǎng)，更沒(méi)有人提出要“恐慌通縮”。包括調(diào)控部門(mén)和市場(chǎng)在內(nèi)，當(dāng)時(shí)都還在關(guān)注著通脹何時(shí)能夠被抑制。與之完全不同，當(dāng)下在宏觀經(jīng)濟(jì)還處于衰退陰影之中，物價(jià)指數(shù)連續(xù)數(shù)月負(fù)增長(zhǎng)之際，有關(guān)通縮至通脹的轉(zhuǎn)折預(yù)期就已經(jīng)大行其道了。而恰恰因?yàn)檫@個(gè)不同之處，就注定了人們對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂就根本成不了什么大氣候，通脹恐慌論者過(guò)慮了。

筆者對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷一貫屬于樂(lè)觀論者，這樣的樂(lè)觀不僅僅源于先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的支持，同樣也源自于對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律。按照理性預(yù)期的基本觀點(diǎn)，一個(gè)被公眾所共同預(yù)測(cè)到的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)往往會(huì)出現(xiàn)預(yù)料之外的變化，或者即便趨勢(shì)能夠依舊，但達(dá)不到之前預(yù)測(cè)的幅度，或者該趨勢(shì)根本就消弭不見(jiàn)。究其原因就在于，一旦經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)被準(zhǔn)確預(yù)期，那么市場(chǎng)的對(duì)沖行為就會(huì)大量出現(xiàn)，由此會(huì)遏制趨勢(shì)的運(yùn)行。舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，如果人們都預(yù)期到上證指數(shù)會(huì)在6124點(diǎn)見(jiàn)頂，那么當(dāng)指數(shù)達(dá)到5000點(diǎn)時(shí)，就會(huì)不斷地有人拋售兌現(xiàn)，最終指數(shù)根本就不可能達(dá)到6124點(diǎn)高位。

同樣的道理反過(guò)來(lái)也成立，本輪通貨緊縮與經(jīng)濟(jì)衰退形勢(shì)之所以會(huì)如此嚴(yán)峻，就是因?yàn)橹叭藗儧](méi)有能夠預(yù)測(cè)到次貸危機(jī)的沖擊會(huì)如此巨大。以此邏輯推理，再來(lái)看所謂的通脹恐慌，我們不難得出基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的結(jié)論，那就是既然“未來(lái)的通貨膨脹”已經(jīng)為市場(chǎng)各方所充分預(yù)期到，那么通貨膨脹即便真的來(lái)了，也不可能產(chǎn)生非常巨大的經(jīng)濟(jì)影響，甚至不排除極端情況出現(xiàn)，即喊得很響的通貨膨脹到最后根本就沒(méi)有出現(xiàn)。

從經(jīng)濟(jì)政策和市場(chǎng)效應(yīng)看，出現(xiàn)這一意料之外結(jié)果的概率其實(shí)很大。事實(shí)上，盡管全球各大經(jīng)濟(jì)體仍然維持著刺激性政策，但是政策力度的緩解與觀望情緒已經(jīng)不乏見(jiàn)。就以中國(guó)為例，盡管積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策，被鄭重的冠以“毫不動(dòng)搖”四個(gè)字，但是在現(xiàn)實(shí)的操作上，降息與存準(zhǔn)率調(diào)降等典型的寬松政策措施已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有被動(dòng)用，現(xiàn)實(shí)的貨幣政策其實(shí)是處于“觀望”之中。美國(guó)也是如此，濫發(fā)貨幣固然能夠緩解并轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，但對(duì)于美元霸權(quán)地位的沖擊美聯(lián)儲(chǔ)不可能毫無(wú)忌憚。因此可以預(yù)計(jì)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)隨著貨幣濫發(fā)逐步走出困境后，美聯(lián)儲(chǔ)最終還是會(huì)采取戰(zhàn)略性的收縮。市場(chǎng)上也是如此，大宗商品價(jià)格在通脹預(yù)期之下在5月份出現(xiàn)暴漲。但是試問(wèn)，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)緊縮的背景下，這樣的炒作如何能夠持久？借預(yù)期來(lái)炒作價(jià)格，恰恰表明炒家自身沒(méi)有底氣去持續(xù)推升價(jià)格。換言之，即便通脹真的來(lái)了，只怕也就是大宗商品價(jià)格見(jiàn)頂之時(shí)了?！ㄗ髡呤巧虾５谝回?cái)經(jīng)頻道評(píng)論員）