金融危機對我國金融創(chuàng)新風(fēng)險管理的警示

黃 瓊 王 萍 張麗華

摘要:金融危機是金融創(chuàng)新主體對金融創(chuàng)新風(fēng)險管理失控的結(jié)果。文章結(jié)合危機的教訓(xùn)和我國的具體現(xiàn)實,提出我國金融創(chuàng)新主體應(yīng)明確風(fēng)險管理的戰(zhàn)略地位,遵守“四步原則”;建立權(quán)責(zé)利相互匹配的風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)和智能風(fēng)險甄別體系,落實審慎經(jīng)營原則,加強國際合作。同時,監(jiān)管部門應(yīng)推進監(jiān)管創(chuàng)新,提高金融監(jiān)管能力,深化交易機制改革,并加強對評級機構(gòu)的管理。

關(guān)鍵詞:金融危機;創(chuàng)新風(fēng)險;戰(zhàn)略;金融監(jiān)管

一、引言

距2007年美國新世紀(jì)金融公司破產(chǎn)已兩年有余,次貸危機以及由此衍生的金融風(fēng)暴,卻仍難覓見底的跡象。為走出危機,全球理論和實務(wù)界掀起了對金融業(yè)發(fā)展的深刻反思。而擺在我國相關(guān)機構(gòu)面前的,是兩個至關(guān)重要的命題:還要鼓勵金融創(chuàng)新嗎?如何管理金融創(chuàng)新帶來的風(fēng)險?如今各種聲音在第一個問題上已達(dá)成共識,即創(chuàng)新是現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展的動力,是提高我國金融業(yè)服務(wù)水平和競爭力的關(guān)鍵,不能因危機而停止我國金融創(chuàng)新的步伐。因此,第二個問題,即以金融危機為前車之鑒,探索對金融創(chuàng)新風(fēng)險的有效管理,成為中國金融業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。

二、金融危機:對金融創(chuàng)新的風(fēng)險管理失控

有關(guān)金融創(chuàng)新的風(fēng)險早在1995年巴林銀行倒閉甚至更早就已引起人們的注意。對于這些風(fēng)險,有人將其細(xì)分為:不可分散的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、監(jiān)管風(fēng)險、法律風(fēng)險和制度風(fēng)險。也有人將其歸納為:表外業(yè)務(wù)風(fēng)險、伙伴風(fēng)險、創(chuàng)新工具風(fēng)險、操作風(fēng)險、泡沫風(fēng)險、信息化風(fēng)險、清償力風(fēng)險和法律風(fēng)險。隨著危機的縱深發(fā)展,人們對創(chuàng)新風(fēng)險的認(rèn)識也日漸清晰。有關(guān)危機的成因,低儲蓄高消費發(fā)展模式、金融機構(gòu)過度擴張、金融及評級機構(gòu)喪失自律以及金融監(jiān)管缺失等因素受到普遍認(rèn)同。從金融創(chuàng)新的角度,金融危機實是一場在特定宏觀經(jīng)濟背景下的金融創(chuàng)新之殤,是金融創(chuàng)新失控,也即對金融創(chuàng)新的風(fēng)險管理失控的結(jié)果。不良基礎(chǔ)資產(chǎn)(次級房屋貸款)從一開始即埋下信用風(fēng)險的伏筆;金融機構(gòu)拋棄審慎經(jīng)營原則,大肆制造和購買復(fù)雜的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,形成以流動性為聯(lián)接的次貸價值鏈“SB-MBS-CDO-CDS-合成式CDO”,隨著信用鏈條拉長、產(chǎn)品供應(yīng)過度,市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、監(jiān)管風(fēng)險等不斷累積;政府監(jiān)管的主動不作為和評級機構(gòu)的不公正作為又助長了創(chuàng)新的泛濫,引起風(fēng)險以更大規(guī)模集聚。以上合力造成經(jīng)濟金融體系的高度虛擬化,形成連鎖反應(yīng)。當(dāng)利率上升,次貸違約率陡增,多米諾骨牌效應(yīng)最終導(dǎo)致整個體系坍塌。

三、金融危機對我國金融創(chuàng)新風(fēng)險管理的警示

前車之鑒,后事之師。盡管無論是金融市場的發(fā)達(dá)程度,還是金融創(chuàng)新的提出、批準(zhǔn)和管制,我國國情都與美國大相徑庭,但對美國經(jīng)驗和教訓(xùn)的學(xué)習(xí),無疑將有助于我國揚長避短,少走彎路。本文立足于我國的現(xiàn)實,從金融創(chuàng)新主體的內(nèi)部和外部兩大方面總結(jié)了危機對我國金融創(chuàng)新風(fēng)險管理的警示,并提出了基于我國實情的策略選擇。

(一)金融創(chuàng)新主體要明確風(fēng)險管理的地位,建立嚴(yán)格、全面的風(fēng)險管理體系

金融創(chuàng)新主體必須首先在思想上明確風(fēng)險管理能力建設(shè)的戰(zhàn)略地位,在全機構(gòu)、全員范圍內(nèi)牢固樹立風(fēng)險意識,使得存在一個完整的風(fēng)險管理思想框架,為金融創(chuàng)新的全過程保駕護航。為此,本文提出了風(fēng)險管理“四步原則”。第一步,在任何金融創(chuàng)新啟動之前,創(chuàng)新主體應(yīng)全面考量與此創(chuàng)新相關(guān)的宏、微觀經(jīng)濟環(huán)境,以及所有可能導(dǎo)致經(jīng)濟環(huán)境變化的政治、文化、技術(shù)因素,從而對自身將要面臨的風(fēng)險做到全面了解。第二步是正確確定自己的風(fēng)險承受能力和意愿,即通過科學(xué)的風(fēng)險采集和測算方法準(zhǔn)確評估自己的風(fēng)險容量,并在此容量范圍內(nèi),進行風(fēng)險和收益的權(quán)衡,持有能夠掌控且相對回報高的創(chuàng)新;放棄或“外包”無力掌控或掌控成本過高的創(chuàng)新。第三步是制定具體的風(fēng)險管理策略,并與實施此策略的組織結(jié)構(gòu)雙向調(diào)整,直至二者完全匹配,從而避免風(fēng)險暴露。第四步,因環(huán)境的變化或之前決策的失誤等都可能導(dǎo)致新的風(fēng)險出現(xiàn),因此在金融創(chuàng)新的推進過程中,仍應(yīng)將風(fēng)險考慮納入每一個無論大小的決策的制定和執(zhí)行過程。為落實這一原則,金融創(chuàng)新主體具體可從以下方面著力:

1、賦予風(fēng)險管理部門以實際權(quán)力,建立一個清晰、完整的權(quán)責(zé)利相互匹配的風(fēng)險管理組織體系。要實現(xiàn)以上“四步原則”,風(fēng)險管理部門必須握有足以影響高層決策和其他部門行為的權(quán)力,承擔(dān)與權(quán)利相應(yīng)的責(zé)任,同時獲得適度的利益激勵。高盛首席執(zhí)行官勞埃德·布蘭克費恩(Lloyd Blankfein)呼吁“給予風(fēng)險管理部門更大權(quán)力”。另外,麥肯錫公司的研究表明,若沒有清晰的風(fēng)險管控結(jié)構(gòu),間斷的、片段的管理將導(dǎo)致風(fēng)險管理者無法從機構(gòu)的整體層面上準(zhǔn)確獲知和控制風(fēng)險。因此,風(fēng)險管理部門或各級組織結(jié)構(gòu)中的風(fēng)險管理人員形成的風(fēng)險管理框架,應(yīng)具有完整性和自上而下的連貫性,從而保證管理沒有漏洞且能落到實處。對高管的權(quán)責(zé)力匹配尤為重要。蔣定之(2008)的研究發(fā)現(xiàn),離開合理邊界的高薪激勵,是金融危機的罪魁禍?zhǔn)字?2007年在美國主要金融企業(yè)中,高管薪水是員工的275倍,而30年前這一數(shù)據(jù)為35倍。正是高薪驅(qū)動下,華爾街精英為了追求巨額回報,大膽冒險,造成各種“有毒證券”瘋狂擴張。以業(yè)務(wù)量(往往與短期證券交易收益掛鉤)為標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)績考核和激勵方式,會極大助長短期投機行為,導(dǎo)致市場價格失真和風(fēng)險累加,這也是危機成因之一。因而在激勵制度中,要增強對長期業(yè)績的考核,同時還可增加對風(fēng)險管理績效的考評。

2、改變唯模型化的風(fēng)險辨別方式,提高信息系統(tǒng)采集風(fēng)險的能力和靈敏度,應(yīng)用主觀智慧,提高風(fēng)險量化的準(zhǔn)確度。準(zhǔn)確量化風(fēng)險是金融創(chuàng)新啟動之前的必經(jīng)之路,這在金融深化、全球聯(lián)動的今天尤為重要。金融危機證明了唯模型化的風(fēng)險辨別方式的失敗。如被廣泛才用的在險價值模型(VaR)認(rèn)為95%和99%的時間里發(fā)生的不重要的損失,事后被證明是巨大損失。因此,盲從數(shù)學(xué)模型的方式亟待改變。一方面,金融創(chuàng)新機構(gòu)要從硬件條件上提高信息系統(tǒng)采集風(fēng)險的能力,使其能靈敏的采集到各種變化因素及其帶來的風(fēng)險。另一方面,金融機構(gòu)在應(yīng)用風(fēng)險管理模型和方法時,除全面考慮信息系統(tǒng)采集的各種信息外,還要適度應(yīng)用主觀的判斷智慧,因為各種因素瞬息萬變,信息技術(shù)畢竟有不及人腦的局限性?？傊?通過一個結(jié)合了高端信息采集技術(shù)和人類主觀智慧的“智能風(fēng)險識別體系”來盡可能準(zhǔn)確地識別和量化風(fēng)險,是金融機構(gòu)在金融創(chuàng)新時的必然選擇。

3、將審慎經(jīng)營原則落到實處,在基礎(chǔ)工作中防范風(fēng)險于未然。發(fā)放給“三無人員”的次級抵押貸款,與早期邁克爾·米爾肯的垃圾債券相似,都是基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量存在問題。小規(guī)模地以此類資產(chǎn)展開創(chuàng)新,可以滿足少數(shù)高風(fēng)險偏好者的需求,規(guī)模過大則會導(dǎo)致信用風(fēng)險失控,因此任何時候都不能背棄了金融業(yè)最基本的審慎經(jīng)營原則。這些原則包括,要確定貸款發(fā)放對象的目的及風(fēng)險程度;評估貸款額度對銀行和借款者的合理程度;評估風(fēng)險和報酬;考察是否有多種退出途徑等等。與危機發(fā)生前的美國類似,我國商業(yè)銀行面臨的最大信用風(fēng)險也是房地產(chǎn)按揭貸款風(fēng)險。2008年2月22日央行發(fā)布的《2007年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》顯示,2007年在居民戶貸款中,消費性貸款比年初增加8686億元,其中80%以上是住房消費貸款。與美國銀行機構(gòu)相比,我國房地產(chǎn)信貸沒有信用分級和風(fēng)險定價,假按揭和假收入資產(chǎn)證明不少。如果我國將此貸款證券化進而開發(fā)衍生工具,必是隱患重重。因此,堅持審慎原則,確?；A(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量,是為金融創(chuàng)新打下牢固的根基。

(二)監(jiān)管部門提高金融監(jiān)管能力,為金融創(chuàng)新創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

1、推進金融監(jiān)管創(chuàng)新,逐步建立統(tǒng)一、高效、全方位的金融監(jiān)管體制。從經(jīng)濟學(xué)的角度,在存在外部性、信息不完全、不完全競爭、公共物品等領(lǐng)域內(nèi),僅通過市場無法保證資源配置符合帕累托效率。因而,考慮到金融創(chuàng)新風(fēng)險可能導(dǎo)致金融危機,而金融危機所造成的直接和間接的社會成本又十分巨大,許多經(jīng)濟學(xué)家主張政府介入進行監(jiān)管,以降低有其可能產(chǎn)生的社會成本。此次危機中,我國金融業(yè)受到的影響較小,一方面是由于我國金融市場尚不發(fā)達(dá)、對外開放程度較小,另一方面也得益于相對嚴(yán)格的金融監(jiān)管。另外,作為金融監(jiān)管的重要輔助力量,行業(yè)自律組織的作用不容忽視,政府應(yīng)規(guī)范行業(yè)自律組織建設(shè),充分發(fā)揮其督促會員機構(gòu)履行國家金融法律法規(guī)、協(xié)調(diào)同業(yè)競爭等作用。

2、積極建設(shè)場內(nèi)交易市場,深化交易機制市場化改革。金融危機中,場外交易市場(OTC)扮演了危機催化劑和放大器的角色,而場內(nèi)交易市場成為危機中的避難所。場外交易信息不透明,隱藏著巨大的對手方風(fēng)險,而場內(nèi)交易市場建有包括價格限制制度、保證金制度、逐日盯市、強行平倉、持倉限額及大戶制度等在內(nèi)的規(guī)范、完備的風(fēng)險管理體系,加上在場內(nèi)交易的衍生品為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單,集中報價,競價交易,公允價值較容易確定,流動性好,信息披露嚴(yán)格,因此可以有效地掌控風(fēng)險。在金融市場強烈的動蕩中,美國幾大期貨交易所的金融期貨交易仍能順利進行,并且危機惡化后,大批投資者都積極采用股指期貨等場內(nèi)衍生品進行避險和資產(chǎn)配置調(diào)整。于我國而言,市場主體有待成熟,法律體系不夠健全的現(xiàn)實更決定了我國不能貿(mào)然發(fā)展場外交易市場。相較而言,我國場內(nèi)市場如期貨市場經(jīng)驗豐富、技術(shù)設(shè)施基礎(chǔ)良好,因此應(yīng)該堅持場內(nèi)優(yōu)先發(fā)展、進而實現(xiàn)場外集中統(tǒng)一。

3、加強對評級機構(gòu)的管理。據(jù)Bloomberg有關(guān)資料顯示,標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等評級機構(gòu)從美國按揭貸款評級中獲得的收益累計超過30億美元。鑒于這種天然而密切的經(jīng)營聯(lián)系,在次貸市場,評級公司與金融機構(gòu)幾乎“協(xié)同作業(yè)”,炮制出的大量AAA證書使客戶降低了對風(fēng)險的敏感性,無形中推動了市場規(guī)模的膨脹,也埋下了危機的隱患。

我國的評級業(yè)發(fā)展晚于其他國家,相較而言,國內(nèi)的評級機構(gòu)有著明顯不足。如相關(guān)法律法規(guī)不完善、缺少統(tǒng)一的行業(yè)規(guī)范、評級結(jié)果的社會影響力較小等。隨著金融創(chuàng)新風(fēng)險的防范和承擔(dān)機制的完善,評級機構(gòu)的市場需求將不斷增加。因此,政府應(yīng)大力支持信用評級行業(yè)的發(fā)展,建立有效的信用評級業(yè)監(jiān)管體制和認(rèn)可制度,積極培育信用評級市場。評級機構(gòu)也應(yīng)加強自身建設(shè),加強評級方法的研究,建立統(tǒng)一科學(xué)的信用評級指標(biāo)體系,由金融監(jiān)管部門推進其在證券市場上的運用。

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(作者單位:南開大學(xué)商學(xué)院)