國際化因素對中國農(nóng)產(chǎn)品期貨效率的影響

熊文華　高志杰

摘要：為了進(jìn)一步促進(jìn)中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的完善和發(fā)展，推動中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場國際化，并在國際農(nóng)產(chǎn)品期貨市場中具有世界影響力，對影響中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場效率的國際化因素進(jìn)行了具體分析。指出當(dāng)前中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場在國際化、開展跨境業(yè)務(wù)等方面存在的一些問題。提出逐步允許更多的國內(nèi)公司直接參與國際期貨交易，逐步拓展國內(nèi)期貨公司代理國外期貨交易以及探索國外投資者參與國內(nèi)期貨交易的途徑等具體政策建議。

關(guān)鍵詞：農(nóng)產(chǎn)品；期貨市場；效率

中圖分類號：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Ａ文章編號：1673-291X(2009)09-09－０095－02

一、國際化因素對中國農(nóng)產(chǎn)品期貨效率影響成因的分析

中國已經(jīng)加入WTO六年了，國內(nèi)市場同國際市場之間的聯(lián)系越來越緊密，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場也同樣如此。在新的歷史條件下，國際市場因素對于中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場效率的影響越來越顯著。

1.農(nóng)產(chǎn)品期貨市場國際化與市場效率

農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的國際化與市場效率之間有著緊密地聯(lián)系。市場效率理論認(rèn)為，有效率的期貨價格是反映當(dāng)前所有已知信息的價格，市場的參與者越多，所帶來的有效信息就越多，所產(chǎn)生的價格就越能反映真實的價格。市場價格是期貨參與者的價格，如果一個市場的參與者僅限于一個地區(qū)，那么市場價格往往就是這個地區(qū)的價格，即使受到其他地區(qū)價格的影響，二者之間往往不會完全相同。

目前，中國的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場基本上是一個國內(nèi)市場。從交易所層次上來看，鄭州商品交易所、大連商品交易所和上海期貨交易所的會員都是國內(nèi)會員，吸收國外會員的問題基本上沒有進(jìn)入交易所的議事日程。從期貨公司層面上來看，現(xiàn)有的農(nóng)產(chǎn)品期貨公司基本上都是國內(nèi)的經(jīng)紀(jì)公司。2006年5月成立了第一家中外合資期貨公司，即銀荷期貨經(jīng)紀(jì)有限公司，但其雙方業(yè)務(wù)的焦點是金融期貨業(yè)務(wù)，尤其是股指期貨[1]。對于傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易，國外投資者則可以在芝加哥期貨交易所這樣的市場上進(jìn)行交易。中國國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的國際化是一個相對緩慢的進(jìn)程。從投資者的角度來看，國有糧油公司、農(nóng)場等是目前國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的主力機構(gòu)，主要通過明顯帶有行業(yè)背景的期貨公司進(jìn)入市場。從規(guī)避風(fēng)險的角度看，對中國進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的公司需要在國內(nèi)的期貨市場上進(jìn)行套期保值等期貨業(yè)務(wù)操作，據(jù)估計有20%～30%的資金帶有外資背景，但由于中國沒有開放期貨市場，外資參與交易只是業(yè)內(nèi)人士的一種合理估計，缺乏具體數(shù)據(jù)支撐?？梢钥隙ǖ氖牵瑖鴥?nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場以國內(nèi)投資者為主，國內(nèi)期貨市場價格反映了中國國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格的走勢。

2.農(nóng)產(chǎn)品期貨市場國際化與國家的宏觀調(diào)控

農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的國際化與國家對農(nóng)業(yè)的宏觀調(diào)控有著非常密切的關(guān)系。在一個相對封閉的市場中，國家進(jìn)行宏觀調(diào)控的難度比較小，行政命令比較容易得到貫徹落實。而在一個充分國際化的市場中，政府進(jìn)行調(diào)控的難度就比較大，市場的力量往往起到了決定作用。

在世界貿(mào)易組織《農(nóng)業(yè)協(xié)定》中，將農(nóng)業(yè)政策分為農(nóng)業(yè)支持（Agricultural Support）政策和農(nóng)業(yè)保護(hù)（Agricultural Protection）政策兩大類[2]。農(nóng)業(yè)支持政策是在不扭曲市場機制的條件下促進(jìn)農(nóng)業(yè)持續(xù)發(fā)展的政策，又稱為“綠箱”政策。農(nóng)業(yè)保護(hù)政策的結(jié)果是替代和扭曲了市場機制，又稱為“黃箱”政策。與農(nóng)業(yè)保護(hù)相比，農(nóng)業(yè)支持往往側(cè)重于政府部門用于改善農(nóng)業(yè)的基本生產(chǎn)條件和基礎(chǔ)設(shè)施的預(yù)算支出，主要目的是在長期內(nèi)提高農(nóng)業(yè)的綜合生產(chǎn)能力。世界貿(mào)易組織鼓勵農(nóng)業(yè)支持，反對農(nóng)業(yè)保護(hù)，試圖通過多邊貿(mào)易協(xié)議加以限制甚至消除農(nóng)業(yè)保護(hù)。

農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的發(fā)展，尤其是期貨市場的國際化，會削弱政府在農(nóng)產(chǎn)品價格上的調(diào)控能力，會促使政府更多的使用農(nóng)業(yè)支持政策。當(dāng)然，期貨市場總是和現(xiàn)貨市場聯(lián)系在一起的[3]，如果政府管制嚴(yán)重分割了國內(nèi)和國外兩個現(xiàn)貨市場，使得國內(nèi)外市場間的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易極其困難，國內(nèi)外兩個期貨市場上的農(nóng)產(chǎn)品價格走勢也會出現(xiàn)差異。

3.當(dāng)前中國農(nóng)產(chǎn)品期貨跨境業(yè)務(wù)的開展

在農(nóng)產(chǎn)品期貨跨境業(yè)務(wù)方面，中國為了加強風(fēng)險控制，僅僅特批部分國有大型企業(yè)利用境外期貨市場進(jìn)行套期保值，如中糧集團(tuán)。對于普通投資者參與境外業(yè)務(wù)和境外投資者參與國內(nèi)業(yè)務(wù)，在2007年隨著新的《期貨管理條例》的頒布而有所松動。最近的進(jìn)展是允許國內(nèi)期貨公司在香港開設(shè)分公司，以及在香港注冊的期貨公司在內(nèi)地開立分公司，但是業(yè)務(wù)開展還有待新政策進(jìn)一步明確。

2006年12月28日，中國國際期貨（香港）有限公司（“中期香港”）正式宣布開業(yè)。這次中國國際期貨重返國際期貨市場，標(biāo)志著中國期貨業(yè)發(fā)展史上的一個新的里程碑[4]。內(nèi)地期貨公司走向國際這并非首次。在中國期貨市場剛剛起步的頭幾年，期貨公司代理外盤和設(shè)立海外辦事處就曾風(fēng)靡一時[5]。以中期集團(tuán)為例，各地中期期貨公司籌建后不久便獲得迅速發(fā)展，從最初的6人發(fā)展到最高峰的1 800人[6]，當(dāng)時就曾在芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所、紐約商業(yè)交易所取得電子交易席位。后因政策原因期貨公司停止了國際期貨交易業(yè)務(wù)。如今，在中國證監(jiān)會和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會（SFC）的批準(zhǔn)下，中期香港掛牌成立，建立起全球近20家期貨交易所的交易通道，交易品種達(dá)70余個，結(jié)算貨幣遍及日元、美元、澳元、馬來西亞元和英鎊，可以為客戶提供24小時交易服務(wù)。

根據(jù)目前的有關(guān)法規(guī)規(guī)定，內(nèi)地期貨公司在香港的分公司，還不能夠代理境外資金開展境內(nèi)期貨業(yè)務(wù)，也不能代理內(nèi)地人民幣資產(chǎn)直接參與外盤交易，而是主要為國內(nèi)投資者及香港、海外投資者（尤其是海外華人）提供全球通道服務(wù)。這種業(yè)務(wù)的定位主要取決于兩個方面：一是國內(nèi)交易者從事境外套保、套利的投資需求巨大，構(gòu)建通道服務(wù)客戶的市場很大；二是香港商品期貨發(fā)展緩慢，但也有很多公司需要通過商品期貨來套保、套利。

二、推進(jìn)中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場國際化的發(fā)展對策

期貨強國，離不開國際化。農(nóng)產(chǎn)品期貨同樣如此。只有把中國的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展為國際性的期貨市場，接納來自全球的投資者，隨之形成的期貨價格才能反映全球范圍的供需狀況和全球投資者對價格的預(yù)期等因素，從而具有國際權(quán)威性，表現(xiàn)為中國的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場具有了國際意義上的“定價權(quán)”。歷史上，農(nóng)業(yè)從來沒有像今天這樣成為各國政治家進(jìn)行國際談判的焦點。期貨市場的良好發(fā)展，能夠為本國農(nóng)業(yè)提供服務(wù)，增加在世界農(nóng)業(yè)中的地位，增強適應(yīng)能力。

1.逐步允許更多的國內(nèi)公司直接參與國際期貨交易

現(xiàn)在，能夠通過正式渠道參與國際期貨交易的國內(nèi)公司非常少。一些私人公司往往通過地下渠道參與國際期貨交易，而國有大型公司通常僅僅參與國內(nèi)的期貨市場。在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，具有自主參與外盤交易的只有中糧集團(tuán)一家。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足相關(guān)企業(yè)進(jìn)行套期保值的客觀需求。

農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、流通企業(yè)參與外盤期貨交易的原因基本上有兩條。第一，國內(nèi)期貨市場上還沒有相應(yīng)的品種，參與外盤期貨交易成為唯一的選擇。外盤期貨品種相當(dāng)豐富，不僅糧食期貨種類繁多，而且畜產(chǎn)品、林產(chǎn)品、經(jīng)濟作物等都有相應(yīng)的期貨和期權(quán)交易。隨著中國期貨市場的發(fā)展，上市品種會越來越多，將會從品種上逐步滿足國內(nèi)企業(yè)的需求。第二，選擇外盤交易，是為了規(guī)避特定的風(fēng)險。有些生產(chǎn)商、尤其是貿(mào)易商，其商品要出口到國外，那么此種商品的國外價格對于企業(yè)利潤的影響就大于國內(nèi)價格的影響，這時就需要參與相關(guān)外盤的期貨交易。在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，各國都對國內(nèi)市場進(jìn)行了不同程度的保護(hù)，影響期貨價格的因素不盡相同，農(nóng)產(chǎn)品的期貨價格運行軌跡在整體趨勢上是一致的，但在波動頻率上、波動幅度上往往有很大的不同。如2006年下半年，國內(nèi)國外的糧食期貨價格都上漲了，但是國內(nèi)期價漲幅遠(yuǎn)小于芝加哥期貨交易所的漲幅。這種情況下，進(jìn)出口企業(yè)僅僅參與國內(nèi)期貨市場交易是不夠的。

2.逐步拓展國內(nèi)期貨公司代理國外期貨交易

中國已經(jīng)批準(zhǔn)了6家期貨公司到香港設(shè)立分公司。其中，中國國際期貨公司香港分公司已經(jīng)在2006年底掛牌，其余幾家分公司也會先后開業(yè)。

隨著這些公司的發(fā)展，再次放開外盤代理業(yè)務(wù)，允許國內(nèi)投資者通過這些香港機構(gòu)參與外盤期貨交易，就成為順理成章的事情。對比1993年、1994年的時候，通過香港分公司代理外盤業(yè)務(wù)要規(guī)范的多?！镀谪浗灰坠芾項l例》允許開展境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但是開展業(yè)務(wù)前要通過國家期貨監(jiān)管管理機關(guān)的許可。這就為國內(nèi)期貨公司代理國外期貨交易提供了法律基礎(chǔ)。對于農(nóng)產(chǎn)品期貨業(yè)務(wù)而言，這一點顯得更有意義，因為目前中國農(nóng)產(chǎn)品合約種類非常少，而大批從事農(nóng)產(chǎn)品國際貿(mào)易的公司只能在國外市場上尋求相關(guān)套期保值的工具。

3.探索國外投資者參與國內(nèi)期貨交易的途徑

隨著國內(nèi)期貨市場的發(fā)展，國外投資者的參與意愿越來越強。在證券市場上，合格境外投資者（QFII）制度取得了良好的效果。隨著股指期貨交易的展開，證券市場的合格境外投資者就有機會參與股指期貨交易。對于農(nóng)產(chǎn)品期貨來說，有必要設(shè)立類似的合格境外投資者制度，開辟合適的交易通道。

不論是國內(nèi)投資者參與外盤期貨交易，還是國外投資者參與國內(nèi)期貨交易，都面臨一個人民幣兌換的問題。人民幣沒有自由兌換以前，跨境交易需要提供特殊的通道，如QFII、QDII等。人民幣能夠自由兌換以后，期貨市場也要逐步全部放開，使國外投資者享有國民待遇，促進(jìn)期貨市場的國際化，進(jìn)而使得中國的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場享有世界影響力。

參考文獻(xiàn)：

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