基于ＶａＲ的證券投資基金風(fēng)險研究

楊奇志

摘要：從四個部分對證券投資基金風(fēng)險分析與對策進(jìn)行了研究。首先介紹了VaR的產(chǎn)生與特點。然后對證券投資基金面臨的主要風(fēng)險進(jìn)行了描述，第三部分是VaR方法在證券投資基金風(fēng)險管理中的運(yùn)用，最后對我國證券投資基金風(fēng)險管理提出了一些建議。

關(guān)鍵詞：VaR證券投資基金風(fēng)險分析

中圖分類號：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號；1672-3198(2009)07-0158-02

1VaR的產(chǎn)生與特點

1．1VaR的產(chǎn)生

隨著金融全球化趨勢以及金融市場波動性的增強(qiáng)，傳統(tǒng)風(fēng)險分析的方法受到越來越多的約束，金融工具中包含的風(fēng)險因素越來越復(fù)雜和難以估量，決策者們也越來越難以正確評估各種投資組合頭寸的風(fēng)險以作出正確的決策，在此背景下一種新的全面的風(fēng)險測量方法VaR(Value atRisk)應(yīng)運(yùn)而生。

JP摩根公司最早提出這種方法，當(dāng)時的總裁Weather-stone要求下屬于每日交易結(jié)束后交一份風(fēng)險評估報告以揭示公司所有部門在未來24小時內(nèi)的最大可能損失，即著名的4·15報告，1994年JP·摩根公司公布了Riakmetric標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險管理系統(tǒng)，使得VaR方法得到了認(rèn)可和普及。VaR方法可以將其所面臨的幾乎所有的風(fēng)險，諸如信用風(fēng)險、匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險等都包括進(jìn)去，并且得出一個有實際意義的數(shù)字供決策者參考。目前，全球許多大型金融機(jī)構(gòu)都以VaR為核心建立自己的風(fēng)險管理體系。

1．2VaR的特點

相對于傳統(tǒng)的風(fēng)險測量方法，VaR具有以下四個鮮明特點：

1．2．1全面性

作為一種科學(xué)的風(fēng)險測量方法，VaR通過采用統(tǒng)計學(xué)的原理，能夠全面把握復(fù)雜的金融風(fēng)險，并通過簡單直觀的數(shù)字將其量化，通過采用VaR方法，各種不同部門的風(fēng)險也可以有效地結(jié)合起來，綜合考量，使得管理者在作出決策時有更加保險和充分的依據(jù)可以參考。

1．2．2直觀性

與傳統(tǒng)的風(fēng)險測量方式不同，VaR給出的風(fēng)險值是一個可以計量并且有實際意義的數(shù)值，并且在計算過程中的各個參數(shù)也能準(zhǔn)確地衡量，同時通過置信水平和持有期的選取，還可以根據(jù)使用者的需要來對結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。

1．2．3預(yù)期性

VaR提供的結(jié)果只是一個預(yù)測值。這個值可能是在考察歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上用一定的數(shù)學(xué)方法計算而來的，含有預(yù)期的性質(zhì)。通過預(yù)期損失可能發(fā)生的規(guī)模促使管理者對風(fēng)險頭寸進(jìn)行相應(yīng)的保值或控制，以達(dá)到預(yù)期的投資目標(biāo)。

1．2．4多樣性

多樣性的含義有兩個方面：其一是指VaR方法可以在廣泛的領(lǐng)域中進(jìn)行運(yùn)用；其二是指VaR方法計算方法多樣，可以依據(jù)對預(yù)測對象和預(yù)測結(jié)果的不同要求相應(yīng)采取適當(dāng)?shù)姆椒ā?/p>

2證券投資基金面臨的主要風(fēng)險

根據(jù)對證券投資基金經(jīng)營管理的影響因素不同，可以把證券投資基金面臨的風(fēng)險分為四類：

2．1市場風(fēng)險

市場風(fēng)險主要指引起市場上大多數(shù)證券價格發(fā)生不利變化的風(fēng)險，這種風(fēng)險通常歸結(jié)為系統(tǒng)性風(fēng)險，很難通過投資組合進(jìn)行分散。它通常由宏觀經(jīng)濟(jì)、政策、以及投資心理因素造成。是證券投資基金面臨的最難以管理的風(fēng)險，通?？蛇M(jìn)一步細(xì)分為五種風(fēng)險：①政局風(fēng)險；②政策風(fēng)險；③經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險‘④利率風(fēng)險；⑤通貨膨脹風(fēng)險。

2．2流動性風(fēng)險

這種風(fēng)險較多的發(fā)生于開放式基金。因為開放式基金的持有人可以選擇贖回所持有的基金份額，如果市場發(fā)生了大幅度波動，基金市場可能出現(xiàn)贖回潮，基金所持有的現(xiàn)金準(zhǔn)備往往不足以滿足需求，只能選擇拋售手中的股票或債券來應(yīng)付贖回，而此時由于市場波動而處于較低的水平，基金資產(chǎn)就會蒙受損失。

2．3經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營風(fēng)險通常是對于股票型基金的投資對象來說的。一旦基金所持股的上市公司出現(xiàn)重大人士變動、原材料價格上漲、財務(wù)緊張、市場份額下降或市場前景看淡，這類上市公司的股票價格常常會伴隨著公司盈利狀況的惡化而發(fā)生大幅下跌，導(dǎo)致持股基金蒙受損失。

2．4管理風(fēng)險

管理風(fēng)險通常是指在證券投資基金的投資運(yùn)作過程中由于某個環(huán)節(jié)的錯誤導(dǎo)致的損失，這種錯誤包括基金經(jīng)理投資決策上所犯的錯誤以及運(yùn)作過程中由于工作人員的違規(guī)或疏漏產(chǎn)生的錯誤。

3VaR方法在證券投資基金風(fēng)險管理中的運(yùn)用

3．1內(nèi)部運(yùn)用

對于證券投資基金的內(nèi)部管理者和決策者來說，VaR方法可以從風(fēng)險的度量和控制以及投資組合的合理建立兩方面來輔助管理和決策。

3．1．1風(fēng)險的度量和控制

由于VaR模型可以很好的測量不同類型和不同部門風(fēng)險的總的暴露，便于橫向比較，并可以通過置信水平和持續(xù)期間的設(shè)定得出符合使用者不同要求的風(fēng)險，因此大大方便了管理者和決策者識別和控制風(fēng)險。

3．1．2投資組合的合理建立

VaR方法可以計算出不同證券品種的風(fēng)險大小以及組合的風(fēng)險大小使得基金管理人能夠通過定量的風(fēng)險控制來建立證券投資組合，提高資源配置的有效性，合理地建立在VaR約束下最優(yōu)的投資組合。

3．2外部運(yùn)用

對于證券投資基金的外部投資者和監(jiān)管者來說，使用VaR方法可以對基金進(jìn)行績效評估與排名以及有效的金融監(jiān)管。

3．2．1績效評估與排名

由于風(fēng)險與收益是同步增加的，高收益往往面臨著高風(fēng)險，如果以收益的高低來評判基金業(yè)績的好壞，勢必會使基金經(jīng)理為了追求高收益而不惜投資于高風(fēng)險的券種，因此，出于穩(wěn)健經(jīng)營的考慮，防止過度投機(jī)行為的發(fā)生，有必要在對基金績效進(jìn)行評估時引入風(fēng)險因素。

3．2．2有效的金融監(jiān)管

巴塞爾委員會規(guī)定其成員銀行從1997年底開始在設(shè)置風(fēng)險準(zhǔn)備金時要同時考慮信用風(fēng)險和根據(jù)巴塞爾委員會標(biāo)準(zhǔn)方法或銀行內(nèi)部VaR模型方法計算出的市場風(fēng)險，而銀行內(nèi)部的VaR模型必須滿足置信水平為99％，持有期為lo天的要求每日計算VaR值，由此可見將VaR方法納入金融監(jiān)管框架是一種行之有效的風(fēng)險管理手段。

4對我國證券投資基金風(fēng)險管理的建議

綜合以上的研究結(jié)果，筆者提出以下四點建議，希望對完善基金風(fēng)險管理制度、保護(hù)基金持有人利益、引導(dǎo)投資者理性投資、提高市場有效性方面有所幫助。

4．1在基金管理公司內(nèi)部建立以VaR為核心的內(nèi)控體系

基金公司可以通過設(shè)立風(fēng)險控制與管理委員會，在下屬的各個職能部門中設(shè)立相應(yīng)的以VaR測度的風(fēng)險限額，讓各個部門的投資管理活動的風(fēng)險控制在風(fēng)險限額內(nèi)。而各個部門又可以把風(fēng)險分配到操作的各個具體環(huán)節(jié)，從而從源頭有效地將基金運(yùn)作中的總風(fēng)險控制在目標(biāo)范圍內(nèi)。

4．2建立動態(tài)、客觀的基金業(yè)績評價體系

建立以VaR為基準(zhǔn)的基金業(yè)績評價體系不僅可以彌補(bǔ)國內(nèi)現(xiàn)存基金評價方式的不足，而且對于基金市場的優(yōu)勝劣汰會有非常重要的作用。

4．3加強(qiáng)基金持有人利益的保護(hù)，培育理性的個人投資者

一方面國家應(yīng)該通過立法建立配套的政策措施保護(hù)投資者的利益，基金公司的內(nèi)部控制體系的建立也應(yīng)該以保護(hù)持有人的利益為中心，另一方面，要加強(qiáng)投資者風(fēng)險教育。培育理性的投資者，從而使委托一代理風(fēng)險更好得到分散。

4．4完善資本市場，加快金融創(chuàng)新

隨著資本市場在國民經(jīng)濟(jì)中影響的范圍越來越廣，一個穩(wěn)定繁榮的資本市場已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重中之重。因此，完善市場交易制度、發(fā)展固定收益?zhèn)袌龊徒鹑谘苌肥袌?、加?qiáng)上市公司治理、規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的投資行為、加快金融創(chuàng)新，應(yīng)該作為我們發(fā)展資本市場的重點方向。