大宗商品“牛市”：資本的直覺(jué)

劉　滿

作為經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，大宗商品部分品種能夠敏銳地、超前地反映經(jīng)濟(jì)狀況變化的細(xì)微征兆。

除了股市的紅五月之外，國(guó)際原油期貨市場(chǎng)也不期然出現(xiàn)一個(gè)紅五月，而且是“10年最大”：截至上月最后一個(gè)交易日，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)原油期貨主力合約在連續(xù)五個(gè)交易日上漲后，報(bào)收于66.31美元/桶，5月份單月漲幅高達(dá)29.7%，創(chuàng)下1999年3月以來(lái)單月漲幅新紀(jì)錄。

而國(guó)際原油價(jià)格的此番暴漲，只不過(guò)是大宗商品避險(xiǎn)功能發(fā)揮后，整體上漲隊(duì)伍中的一個(gè)“后起之秀”：

通過(guò)對(duì)比各種大宗商品價(jià)格走勢(shì)后發(fā)現(xiàn)，自美國(guó)3月18日宣布開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)以來(lái)，無(wú)論是當(dāng)天，還是次日就出現(xiàn)大漲行情，其共同點(diǎn)都是，商品價(jià)格都出現(xiàn)了主升浪和強(qiáng)勁的多頭行情。到記者截稿時(shí)，NYMEX原油漲至67美元，LME銅漲至4921美元，較前期最低點(diǎn)分別上漲了86%和74%，農(nóng)產(chǎn)品的漲幅亦多逾10%——但與此輪上漲行情相背離的是，大宗商品市場(chǎng)的基本面依然不容樂(lè)觀，產(chǎn)能過(guò)剩、下游需求不足、經(jīng)濟(jì)前景未明等等利空因素依然存在。

如果說(shuō)出現(xiàn)脫離基本面的“義無(wú)反顧”的上漲行情，總是需要一個(gè)理由，那么只可能是美國(guó)“印鈔機(jī)政策”啟動(dòng)之后，各路資金基于寬松貨幣政策而引發(fā)通脹壓力下的避險(xiǎn)需求。

強(qiáng)迫性博傻

應(yīng)先生是某商業(yè)銀行杭州分行的個(gè)人銀行部經(jīng)理，對(duì)個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)上的風(fēng)向轉(zhuǎn)換，有著第一線的了解。

“自從美國(guó)開(kāi)啟印鈔機(jī)以來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品中，穩(wěn)健盈利投資風(fēng)格的產(chǎn)品非常難銷售，很多客戶都去投資股票，甚至是去買大宗商品了!”這位經(jīng)常在電視財(cái)經(jīng)節(jié)目上拋頭露面的經(jīng)理表示：“去年四季度到今年國(guó)外春節(jié)前后，債券型、貨幣型理財(cái)產(chǎn)品非常暢銷，但就在美國(guó)宣布開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)之后，理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，整個(gè)行業(yè)的理財(cái)產(chǎn)品銷量都下降了三四成，我們單位還算是比較好的!現(xiàn)在，推銷理財(cái)產(chǎn)品是我們以及其他同類商業(yè)銀行的理財(cái)部門需要抓的頭等大事?！?/p>

陳柏是一個(gè)40多歲的專業(yè)投資者，也是一個(gè)在江浙地區(qū)亦算得上是“大客戶”的投資者，對(duì)多種金融投資產(chǎn)品具有足夠的了解，具備專業(yè)知識(shí)去甄別和挑選適合自己的投資品種，同時(shí)也是應(yīng)經(jīng)理的“忠誠(chéng)客戶”。

在降低應(yīng)經(jīng)理推薦的銀行穩(wěn)健理財(cái)產(chǎn)品在自己資產(chǎn)配置中的比例之后，陳柏向應(yīng)經(jīng)理坦承了自己投資思路的變化：“美元印鈔機(jī)政策導(dǎo)致了美元貶值預(yù)期，全球的量化寬松貨幣政策帶來(lái)了流動(dòng)性的泛濫。在各種風(fēng)險(xiǎn)大量積聚的時(shí)候，我們要不去博傻，要不就去尋找更為安全、或者說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)更為可控的市場(chǎng)——撤出來(lái)的資金，有一部分進(jìn)了股市，更多的還是進(jìn)了有避險(xiǎn)功能的市場(chǎng)中，比如黃金，比如大宗商品市場(chǎng)?！?/p>

陳柏的觀點(diǎn)，與應(yīng)經(jīng)理所在銀行對(duì)所有理財(cái)產(chǎn)品客戶的回訪調(diào)查統(tǒng)計(jì)如出一轍：相當(dāng)大比例的客戶認(rèn)為，美元貶值、通貨膨脹勢(shì)在必行，購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品已不一定能發(fā)揮保值增值作用，大家都需要一個(gè)新的避險(xiǎn)選擇。

弱市下的“大宗商品牛市”

如同個(gè)人的直覺(jué)反應(yīng)通常是一種最能保護(hù)自己的反應(yīng)一樣，在金融投資市場(chǎng)上，足夠規(guī)模的資金流的“直覺(jué)反應(yīng)”，通常就是市場(chǎng)最優(yōu)方向。

回顧美國(guó)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)當(dāng)天各種金融工具的不同表現(xiàn)，我們能夠清楚地看到避險(xiǎn)資金在極端情況下的“直覺(jué)選擇”：美元指數(shù)當(dāng)天大跌2.97%至84.26，一舉刷新美元指數(shù)五年來(lái)最大單日跌幅紀(jì)錄!而與之形成鮮明對(duì)比的是，貴金屬和大宗商品市場(chǎng)卻做出了強(qiáng)烈的升值反應(yīng)!

就在當(dāng)天，黃金現(xiàn)貨先跌后漲，大漲69.7美元/盎司至948.75美元/盎司，漲幅7.84%；原油期貨漲3.47美元/桶至51.61美元/桶，漲幅7.21%。有色金屬市場(chǎng)，也出現(xiàn)了“狂飆”的單日行情，LME銅漲65美元/噸至3845美元/噸，漲幅1.71%。而被羅杰斯高度看好并受其連續(xù)吹捧的農(nóng)產(chǎn)品也有較好的表現(xiàn)，印鈔機(jī)政策的次日，美大豆?jié)q25.4美分至940.4美分/蒲式耳，漲幅2.78%!

這些暴漲的品種，在隨后全球?qū)捤韶泿耪咭l(fā)的通脹預(yù)期的不斷推動(dòng)下，展開(kāi)了一波又一波的連續(xù)上漲行情。即便以國(guó)內(nèi)品種而言，無(wú)論是滬銅、燃料油，還是一些大商所的化工類期貨品種，均出現(xiàn)驚人漲幅。6月1日，滬銅主力合約甚至出現(xiàn)了漲停。即便是行情較為獨(dú)立的國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品，都出現(xiàn)了不小幅度的上升行情。

記者所采訪到的幾位期貨公司研究人員均認(rèn)為，這樣的行情顯然缺乏基本面的支持，“如果嚴(yán)格按照一般基本面、供需關(guān)系來(lái)操作，那肯定都是做空策略。但是就目前市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，做空方向顯然已經(jīng)是大幅虧損。避險(xiǎn)前提下的做多，才是一段時(shí)期內(nèi)的正確方向!”

浙江大學(xué)管理學(xué)院專門做金融衍生品研究的陳近認(rèn)為，未來(lái)兩年將會(huì)出現(xiàn)全球性的大通脹，這才是大宗商品市場(chǎng)最大的基本面!“開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)后，通脹預(yù)期大增，不僅股市可能出現(xiàn)好的表現(xiàn)，商品市場(chǎng)也必然大漲。”

在他看來(lái)，如果投資者認(rèn)為歐洲央行真的會(huì)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，美國(guó)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)可能就不再是簡(jiǎn)單的博弈策略。因?yàn)闅W洲央行開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)將直接導(dǎo)致美元升值——“這顯然不是美國(guó)政府現(xiàn)在愿意看到的。如果美國(guó)政府真的開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)來(lái)應(yīng)對(duì)，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)將不再是夢(mèng)!”

“貴金、色金和黑金”

“對(duì)普通居民而言，投資黃金避險(xiǎn)是最恰當(dāng)?shù)倪x擇。而對(duì)于政府而言，‘黑金原油才是它們的首選。雖然各國(guó)都在推行新能源政策，但目前新能源的廣泛使用還不具備成本優(yōu)勢(shì)，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇儲(chǔ)備足夠的能源、資源，才是政府所應(yīng)該考慮的。

“最近原油價(jià)格的大漲，恰恰也證明了這一點(diǎn)。經(jīng)過(guò)從140多美元高位暴跌的洗禮后，原油的投資價(jià)值在創(chuàng)下了反彈新高之后，現(xiàn)在市場(chǎng)仍然普遍對(duì)原油看高至80美元/桶。同時(shí)，因?yàn)樵褪袌?chǎng)規(guī)模很大，單個(gè)經(jīng)濟(jì)體要控制原油市場(chǎng)已非易事。原油價(jià)格的反應(yīng)，已經(jīng)較為接近真實(shí)市場(chǎng)的供需?！标惤劦?。

大宗商品市場(chǎng)中，除了原油有條件成為避險(xiǎn)功能的主要工具之外，同時(shí)具備金融屬性和商品屬性的有色金屬也成為公募基金和金融炒家的喜好——對(duì)于這一點(diǎn)，無(wú)論是大宗商品市場(chǎng)的參與者，還是股市的參與者，都會(huì)有深刻感受：證券市場(chǎng)中的有色金屬板塊上市公司，一直都是本輪反彈以來(lái)最熱門的行業(yè)板塊，被各種性質(zhì)的資金所追逐，炒作概念常翻常新。而大宗商品市場(chǎng)，越是兼具金融屬性和商品屬性的品種，無(wú)論是整體漲幅和波段利潤(rùn)，都是“油水多多”!

“有色金屬儲(chǔ)藏條件簡(jiǎn)單，儲(chǔ)藏成本低，而且市場(chǎng)供應(yīng)量非常有限，單體生產(chǎn)企業(yè)對(duì)有色金屬價(jià)格的影響非常顯著，換句話說(shuō)，就是有色金屬同時(shí)具備投資和投機(jī)的雙重屬性。”陳近分析認(rèn)為。

而對(duì)于同樣占據(jù)國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)“半壁江山”的農(nóng)產(chǎn)品而言，期貨行業(yè)研究者們對(duì)這一板塊可能的表現(xiàn)預(yù)期，則出現(xiàn)了分歧。申銀萬(wàn)國(guó)期貨北京營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理閆淦智認(rèn)為：“農(nóng)產(chǎn)品也會(huì)有表現(xiàn)機(jī)會(huì)，但是投機(jī)空間不會(huì)太大，這主要是因?yàn)閲?guó)外農(nóng)產(chǎn)品和國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品集結(jié)存在較大差異，品種規(guī)格差異也很明顯，有較強(qiáng)的儲(chǔ)藏期限要求，且儲(chǔ)藏成本也比較高，這些因素都是制約農(nóng)產(chǎn)品充當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)中有效避險(xiǎn)工具的阻礙!”

也有從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度的分析觀點(diǎn)認(rèn)為，“農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格是由供應(yīng)因素來(lái)決定的，而不是由需求因素來(lái)決定的——供應(yīng)因素對(duì)價(jià)格影響較大的商品，缺乏與經(jīng)濟(jì)周期密切吻合的性質(zhì)，無(wú)法準(zhǔn)確反映出經(jīng)濟(jì)變化的細(xì)微征兆，所以農(nóng)產(chǎn)品在大宗商品市場(chǎng)中的避險(xiǎn)作用，要遜色于其他有色金屬品種?！?/p>

狩獵復(fù)蘇

江蘇弘業(yè)期貨金融衍生品研究所所長(zhǎng)助理王丹則認(rèn)為，除了避險(xiǎn)功能，大宗商品市場(chǎng)顯然還具備另外一個(gè)讓投資者“進(jìn)可攻，退可守”的投資(投機(jī))屬性——“對(duì)賭經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”。

王丹表示，作為經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，大宗商品部分品種能夠敏銳地、超前地反映經(jīng)濟(jì)狀況變化的細(xì)微征兆。在資金投入到該市場(chǎng)中尋求避險(xiǎn)的時(shí)候，一旦經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)好，大宗商品市場(chǎng)必然成為最先反映這一信號(hào)的市場(chǎng)，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好后的生產(chǎn)需求，則必定促使大宗商品原材料價(jià)格再次飆升!

“這個(gè)時(shí)候，避險(xiǎn)的功能發(fā)揮了，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)而導(dǎo)致需求放大，大宗原材料價(jià)格快速上漲的所帶來(lái)的差價(jià)利潤(rùn)，顯然將是另一塊豐厚的‘風(fēng)險(xiǎn)饋贈(zèng)!”

她認(rèn)為當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)的連續(xù)反彈，主要基于以下兩個(gè)條件：第一是在去年10月份爆發(fā)金融危機(jī)，大宗商品價(jià)格斷崖式下跌后，各國(guó)救市政策開(kāi)始不斷出臺(tái)，萬(wàn)億的救世資金逐步到位，大量注入的流動(dòng)性使得人們?cè)菊J(rèn)為的從2001年開(kāi)始的商品牛市已宣告終結(jié)的觀點(diǎn)得到扭轉(zhuǎn)，原本因經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)枯竭的流動(dòng)性得到扭轉(zhuǎn)，加之宏觀經(jīng)濟(jì)一直被宣稱觸底反彈，投資者的信心正在逐步得以恢復(fù)——“要知道，這原本就是一個(gè)依靠信心堆積起來(lái)的市場(chǎng)，恢復(fù)信心，將是至關(guān)重要的!”

而美國(guó)的印鈔機(jī)救市政策，顯然是在火上“潑了一瓢油”。信心和恐慌情緒，交織出一種難以言明其中況味的投資潮出現(xiàn)。在這部分“投資潮”的推動(dòng)下，不過(guò)數(shù)十個(gè)交易日，大宗商品市場(chǎng)最具避險(xiǎn)功能的兩大品種——原油和銅的價(jià)格均接近翻番：NYMEX原油漲至67美元，LME銅漲至4921美元，較前期最低點(diǎn)分別上漲了86%和74%!

由于目前國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品價(jià)格主要采用美元計(jì)價(jià)，因此大宗商品的價(jià)格和美元走勢(shì)息息相關(guān)。隨著通貨膨脹預(yù)期的增強(qiáng)，美元由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，持有美元資產(chǎn)的投資者轉(zhuǎn)而投向其他資產(chǎn)上，國(guó)際市場(chǎng)資源類等大宗商品的價(jià)格開(kāi)始走強(qiáng)。

“從歷史上來(lái)看，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的政府大規(guī)模地印鈔票的時(shí)候，通脹是不可避免的，物價(jià)上漲也是不可避免的。而且現(xiàn)在全球各國(guó)都在大量印制鈔票，這種情況前所未有。所以在今后一段時(shí)間將會(huì)有非常嚴(yán)重的通貨膨脹，而且這個(gè)情況會(huì)更加的惡化。其實(shí)像鋅、棉花、石油這些商品的供應(yīng)目前已經(jīng)非常緊張，加上通貨膨脹的因素，這些商品的價(jià)格會(huì)大幅度上漲。因此，在今后10年內(nèi)會(huì)有非常嚴(yán)重的通貨膨脹。

“雖然黃金是抵御通貨膨脹極佳的投資品種，但就目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，大宗商品的漲勢(shì)既有通貨膨脹的預(yù)期，又包含了經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)好從而導(dǎo)致需求增加的預(yù)期，并且與前期商品高點(diǎn)相比，商品現(xiàn)在的價(jià)格處于10年來(lái)較低的位置，而黃金的價(jià)格自金融危機(jī)開(kāi)始后并未下跌多少，所以反過(guò)來(lái)看，黃金可上漲的空間也沒(méi)有像原油、銅那樣大。換句話說(shuō)，黃金的避險(xiǎn)、保值功能是得到認(rèn)可的，但是對(duì)于經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)后的增值功能，黃金市場(chǎng)則要略遜于大宗商品市場(chǎng)!”王丹如是說(shuō)。

在具體的大宗商品可避險(xiǎn)品種上，王丹認(rèn)為，無(wú)論是從躲避通脹風(fēng)險(xiǎn)角度，還是“對(duì)賭經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇(或反彈)”角度，“黑金”和有色金屬中的銅，才是“進(jìn)可攻，退可守”的“最優(yōu)之選”。

因?yàn)樵褪谴笞谏唐?、期貨品種。在經(jīng)濟(jì)中油價(jià)占非常大的比重，原油的下游產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈非常強(qiáng)，影響面非常廣。原油的需求、原油的價(jià)格、原油的供應(yīng)，某種形式上是資源類商品供求關(guān)系的縮影。

其次是銅。銅的價(jià)格的波動(dòng)，是在很大程度上由需求決定的，這也是為什么銅是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向的最敏感指標(biāo)之一的原因。而從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度講，價(jià)格波動(dòng)因素是由需求決定的商品，才與經(jīng)濟(jì)周期結(jié)合得最為密切，而與之相反，供應(yīng)因素對(duì)價(jià)格影響較大的商品，缺乏與經(jīng)濟(jì)周期密切吻合的性質(zhì)，無(wú)法準(zhǔn)確反映出經(jīng)濟(jì)變化的細(xì)微征兆?！?/p>

“很顯然，基本金屬中，銅才是將上述特征表現(xiàn)得最明顯的品種，在所有期貨品種中，銅是反映經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)非常好的指標(biāo)!”■