華爾街薪酬考

朱偉一

吃光、用光、分光是資本市場的特點(diǎn)?！拔矣忻曰暾胁坏?，一唱雄雞天下白?！?因?yàn)樗麄冏约阂膊恢滥切┌褢蚝螘r(shí)會穿幫，所以分起錢來有一種只爭朝夕的感覺。

“最可恨那些毒蛇猛獸，吃盡了我們的血肉。” 金融危機(jī)之后，《國際歌》的旋律又開始回蕩。說到底，資本市場的問題是如何分配社會財(cái)富。資本市場高薪酬到底憑什么？華爾街高管是吃盡我們血肉的毒蛇猛獸，還是一批由特殊材料制成的特別有戰(zhàn)斗力的人？這是一個(gè)大是大非的問題。

猴子與Alpha

華爾街高管有個(gè)說法，金融機(jī)構(gòu)20%的人創(chuàng)造了其80%的業(yè)務(wù)。有人不服，說是金融機(jī)構(gòu)的頭幾把交椅很重要，只要坐上這幾把交椅，即便是只猴子也能拉到很多業(yè)務(wù)。這話也對也不對。坐上頭幾把交椅之后自然有呼風(fēng)喚雨的便利，但要想爬上這把交椅，非有過人的本事不行。再有，即便寶座上坐的都是些猴子，猴子與猴子之間也是有差別的。對此資本市場有一個(gè)術(shù)語，叫作“Alpha回報(bào)”。

資本市場是個(gè)裝神弄鬼的地方，常會出現(xiàn)一些貌似高深的術(shù)語，有時(shí)還會出現(xiàn)數(shù)學(xué)符號和希臘語字母，Alpha就是希臘語，指某項(xiàng)工作的一流標(biāo)志。其實(shí)，阿爾法（Alpha）的意思很簡單，指投資組合回報(bào)高于同類標(biāo)準(zhǔn)而獲取的溢價(jià)。用常人的話說，就是資本市場這個(gè)地方誰是高手，誰可以多分錢，不是看他有沒有賺錢，而是要看他有沒有比同行多賺錢。

多好的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)啊！但真正做到卻不容易。首先，可比性就不好確定。資本市場是一個(gè)打亂仗的地方，八仙過海、各顯神通。武松與林沖怎么比？一個(gè)是八十萬禁軍教頭，上梁山后出陣騎馬使長槍，一個(gè)是打虎英雄舞兩把戒刀。即便同為步軍統(tǒng)領(lǐng)，武松與魯智深也難分高低。類比只能產(chǎn)生一個(gè)不差上下的群體。比如，清華大學(xué)和北京大學(xué)，這兩所大學(xué)在國際上排名很后，但在國內(nèi)都是老子天下第一。但要在清華北大之間再分高低，他們就不答應(yīng)了。資本市場能有Alpha回報(bào)的人才群體，就是金融機(jī)構(gòu)的高管和他們麾下的各路英雄。要想對他們再做分化瓦解比較困難。所以，在資本市場這個(gè)地方，金融機(jī)構(gòu)的人薪酬都比較高。

Alpha回報(bào)這條規(guī)則還有一個(gè)結(jié)論，就是即便銀行虧損，但只要虧損小于其他同類銀行的虧損，那么銀行的高管也是勞苦功高，也應(yīng)該對他們重獎(jiǎng)。2008年年底，美林前老總?cè)饕蟀l(fā)給他一人獎(jiǎng)金數(shù)千萬美元，而且非常理直氣壯，那也是有理論基礎(chǔ)的，并非完全是無理取鬧。理由是：經(jīng)過他的努力，美林雖然虧損很大，但還是大大降低了。如果不是他成功地把美林及時(shí)賣給了美國銀行，很可能也是雷曼兄弟的下場。但誰是“同比”呢？是其他銀行的高管，還是可能擔(dān)任塞恩的美林高管位子的其他人？說不清?？梢?，所謂Alpha只是猴子的Alpha，常人很難理解。

資本市場的高管生活在另一個(gè)世界里，與普通人是兩股道上跑的車，走的不是一條道。他們與中國古代先哲孔子倒有一點(diǎn)共同之處：也相信“當(dāng)今欲治理天下，舍我其誰也”。資本市場高管以及那些為他們搖旗吶喊的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融學(xué)家感覺都非常好，談起金融、經(jīng)濟(jì)時(shí)總是信心百倍，總有萬全之策——盡管其建議總是失敗。當(dāng)然，塞恩就更是這樣。塞恩被免去其美林CEO的職務(wù)之后氣得在辦公室內(nèi)直打轉(zhuǎn)，反復(fù)自言自語道：“美林沒有我看他們怎么管理？”

保爾森當(dāng)過高盛的首席執(zhí)行官，接著又擔(dān)任美國財(cái)政部長，應(yīng)該算得上是資本市場中的宇宙流的人才。但他領(lǐng)導(dǎo)下的高盛大肆炮制和兜售金融有毒產(chǎn)品。當(dāng)上財(cái)政部長之后，他在金融危機(jī)中的救災(zāi)工作中又一錯(cuò)再錯(cuò)。開始時(shí)是遲遲沒有認(rèn)識到問題的嚴(yán)重性，后來是讓雷曼公司無序破產(chǎn)，再后來是他的救災(zāi)計(jì)劃成了為華爾街送錢的計(jì)劃。

資本市場還有一個(gè)理論，就是高薪是為了延攬人才。塞恩事后表白，他大發(fā)獎(jiǎng)金是為了留住美林的人才?？墒牵鲾?shù)千萬美元的年終獎(jiǎng)沒有拿到，但并沒有像條血性漢子一樣掛冠而去，而是直到被人逼下臺才悻悻離場?；ㄆ煦y行的首席執(zhí)行官潘迪表示，在花旗銀行度過難關(guān)之前，他將只拿一美元的薪酬。即便是一分錢不拿，金融高管們也還會干下去，因?yàn)樗麄兛梢韵硎芨鞣N高額補(bǔ)貼和待遇，可以在自己的地盤內(nèi)享受獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的猴王感覺，這些已經(jīng)足以吸引華爾街所認(rèn)可的最優(yōu)秀的人才。全世界都是人才過剩?！叭龡l腿的蛤蟆不好找，兩條腿的人有的是?！边^去資本家侮辱勞動(dòng)人民的話，也完全適用于華爾街高管。

當(dāng)然，如果說華爾街的人完全沒有才能也不對。比如，他們賣出了不少有毒的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。投資者本來不想購買那些有毒的產(chǎn)品，但金融精英們說服他們買下了這些有毒產(chǎn)品，社會本來沒有需要，但金融精英們制造了需要。難道這不是一種很大的才能嗎？

金融劫匪

2008年美林虧損約270億美元，美林當(dāng)年的年終獎(jiǎng)金卻發(fā)了36億美元。不過，我們必須將美林下面的普通工作人員與上面決定政策的人區(qū)別開來。美林共有91000人，36億美元平分，每人可拿到91000美元。美林沒有平分，700人平均各拿100萬美元，其中四人共拿了1.21億美元，四人中又有一人拿了3900萬。20個(gè)人拿了800萬美元，53人拿了500萬美元。

美林的行為不是孤立的，吃光、用光、分光是資本市場的特點(diǎn)?！拔矣忻曰暾胁坏?，一唱雄雞天下白?！?因?yàn)樗麄冏约阂膊恢滥切┌褢蚝螘r(shí)會穿幫，所以分起錢來有一種只爭朝夕的感覺。華爾街的許多金融機(jī)構(gòu)50%的收入都是當(dāng)年分給員工和高管，當(dāng)然主要是分給高管。

華爾街的金融高管形同金融劫匪——不，應(yīng)該說就是金融劫匪，索馬里海盜搶錢也沒有這樣快。金融劫匪之惡，勝過索馬里海盜。海盜固然可惡，但各國可以派軍艦去給商船護(hù)航；可華爾街的問題，別的國家的人都幫不上忙，美國拒絕外援！英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》是公司高管自己的雜志，通常對他們比較友好。但在塞恩亂發(fā)獎(jiǎng)金之后，也向華爾街高管開炮了，稱他們?yōu)椤按蚪倜餍恰薄?/p>

利令智昏是人的通病，金融高管也不例外，而且將其更加發(fā)揚(yáng)光大。摩根士丹利與花旗銀行旗下的史密斯·巴尼設(shè)立合資機(jī)構(gòu)，給員工中經(jīng)紀(jì)人發(fā)了一筆數(shù)目不小的錢，理由是為了留住人才，結(jié)果引起了公憤。摩根士丹利已經(jīng)從政府處拿了100億美元，而花旗銀行從政府處拿的錢還要多得多，高達(dá)500億美元。摩根士丹利的發(fā)言人表示，他們沒有拿政府的錢給經(jīng)紀(jì)人，非說獎(jiǎng)金是來自運(yùn)營收入，簡直是一派胡言。如果不發(fā)錢或少發(fā)錢，就可以有更多的錢來還摩根士丹利欠政府的錢，怎么能說與政府的資金無關(guān)呢？或許，資本市場是一個(gè)不講常理的地方。

美國政府的錢都敢黑，那股東的錢金融機(jī)構(gòu)就更敢黑了。有些國家的主權(quán)投資基金在摩根士丹利投了許多錢。摩根士丹利的高管不思如何扭虧轉(zhuǎn)盈，增加股息，卻忙著先給自己分錢，實(shí)在是非常卑劣。

是誰創(chuàng)造了

人類財(cái)富？

華爾街有句名言，叫“貪婪是個(gè)好東西”。就像小說《圍城》里說的那樣，“梅毒在遺傳上產(chǎn)生白癡，瘋狂和殘疾，但據(jù)說也能刺激天才”。但即便貪婪有助于創(chuàng)造財(cái)富，并不等于貪婪是創(chuàng)造財(cái)富的唯一因素或主要因素。即便某些情況下貪婪有助于創(chuàng)造財(cái)富，并不意味著其他情況下貪婪不會阻撓財(cái)富的創(chuàng)造。即便貪婪是個(gè)好東西，并不等于華爾街是個(gè)好東西。即便華爾街有時(shí)候是個(gè)好東西，并不等于華爾街多數(shù)時(shí)候是個(gè)好東西。即便華爾街創(chuàng)造了財(cái)富，可這些財(cái)富大多落入金融高管兜中，而創(chuàng)造財(cái)富的社會成本卻由其他人承擔(dān)。

到2008年年底，壞賬和有毒資產(chǎn)在全球所造成的減記高達(dá)1萬億美元。但金融高管沒有創(chuàng)造財(cái)富也依然貪婪。

2007年，雷曼兄弟公司首席執(zhí)行官里查德·福爾德的薪酬是3340萬美元，貝爾斯登倒閉前其首席執(zhí)行官杰米·凱恩的薪酬是3210萬美元，AIG的前首席執(zhí)行官馬丁·索利文下臺前的薪酬是1430萬美元。最可恨的是美林首席執(zhí)行官斯坦·奧尼爾，被趕下臺的時(shí)候還拿到了1.62億美元。

上表顯示了2007年美國五家銀行高管的收入，公司的損失以及聯(lián)邦政府所撥的救助資金額。表中的減記（write-down）指降低資產(chǎn)的賬面價(jià)值。減記與銷記不同。銷記（write-off）指將一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值金額記入開支或損失項(xiàng)下。金融機(jī)構(gòu)所炮制的金融創(chuàng)新產(chǎn)品經(jīng)常有價(jià)無市?？擅髅髻u不出去的產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)卻不肯降價(jià)出售或銷記，至多是減記，以減少銀行的虧損，等待政府的最后收購這些金融產(chǎn)品。與此同時(shí)，金融高管仍然給自己大發(fā)獎(jiǎng)金。

上面的高管是這樣，下面的操盤手也一樣。35歲的博爾茲·溫斯坦是德意志銀行的明星操盤手。此兄是位奇才，16歲便成為國際象棋“終身大師”。2006年和2007年溫斯坦分別為德意志銀行賺得9億美元和6億美元，但2008年便賠了18億美元。2008年德意志銀行共虧損50億美元，溫斯坦一人所造成的損失就占了其中的三分之一。正如德意志銀行首席執(zhí)行官約瑟夫·阿克曼先生時(shí)候痛定思痛：如果靠豪賭掙得15億美元的利潤，必須以數(shù)倍于15億美元的資金承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

溫斯坦這樣的人并沒有為銀行創(chuàng)造財(cái)富，也沒有給社會創(chuàng)造財(cái)富，至少是創(chuàng)造的財(cái)富有限，但銀行卻又是社會所必不可少的，也正是基于這一原因，一旦銀行出現(xiàn)危機(jī)，政府一定會全力援手。公司高管正是利用了這一點(diǎn)，雇用溫斯坦這樣的人豪賭，贏了錢他們自己分，輸了則通過政府將納稅人的錢輸入銀行。簡單地說，金融危機(jī)就是這樣形成的。

我們必須承認(rèn)，溫斯坦確實(shí)超天才。但如果溫斯坦這樣的人才徹底離開了金融行業(yè)，那也沒有什么不好。在大搞資本市場的地方，在金融高管為王的地方，有志青年就會過多地流入資本市場。美國已經(jīng)出現(xiàn)了這種情況。美國共有普通外科醫(yī)生17000人，其中850人是臨時(shí)合同工，報(bào)酬低，工作強(qiáng)度大。如此對待、使用醫(yī)生，手術(shù)質(zhì)量自然下降，手術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。但2008年年底，僅花旗一家就有14000個(gè)經(jīng)紀(jì)人。美國的金融從業(yè)人員太多，造成了極大的人才浪費(fèi)，并且會降低我們的生活質(zhì)量。

“是誰創(chuàng)造了人類財(cái)富，是我們勞動(dòng)群眾。一切歸勞動(dòng)者所有，哪能容得寄生蟲？”《國際歌》歌詞并沒有完全過時(shí)。資本市場的報(bào)酬太高，而工人、農(nóng)民、士兵醫(yī)生和教師卻不能得到足夠的報(bào)酬。既然金融老大們一切向錢看，全社會也會一切向錢看，而且遲早會與他們理論的，把顛倒的歷史再重新顛倒過來。

不能下不為例

迫于民眾的壓力，奧巴馬總統(tǒng)宣布，凡是接受政府資金的銀行，在其完全歸還欠款之前，其高管每年的薪酬不得超過50萬美元。還有人提出，金融機(jī)構(gòu)不能以總盈利的多少來決定獎(jiǎng)金，應(yīng)以根據(jù)公司的利潤來決定獎(jiǎng)金額?？傆c利潤不同。總盈利減去開支之后才是利潤（或稱開支）。有的提出金融機(jī)構(gòu)每年的薪酬不能一次性發(fā)給，而要緩發(fā)三至五年。甚至有人提出將有毒金融產(chǎn)品的股權(quán)作為薪酬。建議都非常好。資本市場從來不缺智叟，尤其不缺事后諸葛亮。

但上述建議的都有一個(gè)問題，那就是下不為例，金融高管不用退出他們已經(jīng)拿回家的薪酬。奧巴馬的意思也是下不為例。但華爾街的騙局游戲都是下不為例的。必須讓金融高管吐出他們已經(jīng)拿回家去的獎(jiǎng)金?！都~約時(shí)報(bào)》和《華爾街日報(bào)》也有此呼聲。金融高管自然是不退。那么如何迫使金融高管退出獎(jiǎng)金呢？

依靠獨(dú)立董事行不行？美國和中國都曾把獨(dú)立董事吹得神乎其神。但如果獨(dú)立董事管用，華爾街的金融高管就不可能大規(guī)模地胡作非為。獨(dú)立董事形同虛設(shè)，徒然增加了上市公司的成本。

依靠美國的議員如何？美國的參議院已經(jīng)舉行過聽證會，傳華爾街金融高管回答問題?？上?，聽證會上參議員們所關(guān)心的主要問題是銀行是否會放貸。對于高管薪酬的問題，他們反倒是輕輕帶過。不是議員們心太軟，而是他們自己的問題也不少，所以無法理直氣壯地興師問罪。奧巴馬提名的兩位部長候選人都因?yàn)槁┒悊栴}退出了審查程序。其中一位在國會當(dāng)議員的時(shí)候還得過金融機(jī)構(gòu)的不少好處。其他議員們保不定也有漏稅問題。再者，議員們與華爾街有著千絲萬縷的聯(lián)系。菲爾·格拉姆曾經(jīng)長期擔(dān)任參議院銀行委員會主席一職。這是一個(gè)權(quán)高位重的位置，而老主席在位的時(shí)候極力推進(jìn)放松監(jiān)管，退下來以后又進(jìn)了UBS銀行直接從事投資銀行業(yè)務(wù)。利益相同，相煎何急？

總統(tǒng)也靠不住。奧巴馬真要與華爾街的金融劫匪做斗爭，完全可以效仿紐約州檢察長的做法，由美國司法部調(diào)查華爾街?？梢灾付ㄌ貏e檢察官專門調(diào)查此事?？肆诸D總統(tǒng)與萊溫斯基小姐的婚外戀都接受了特別檢察官的調(diào)查，華爾街的人就更沒有理由躲避調(diào)查了。法律方面也沒有問題。紐約有《非法轉(zhuǎn)款法》，債權(quán)人可以據(jù)此對索回公司高管的不當(dāng)報(bào)酬。英國可以根據(jù)反恐怖法凍結(jié)冰島銀行在英國的資產(chǎn)。再者，即便國家不能最后勝訴，只要奧巴馬下令對華爾街立案調(diào)查，那些金融高管多半會被嚇得半死，主動(dòng)退出獎(jiǎng)金。金融高管做了很多見不得人的事，他們是害怕陽光的。

奧巴馬若是真心要與華爾街的老大們吐出薪酬，不用法律就可以讓他們就范。2008年底，吃政府救濟(jì)款的花旗銀行以5000萬美元的價(jià)格購買公司專機(jī)。財(cái)政部的一位官員去找花旗銀行的頭頭談了一下，他們便把專機(jī)給退回去了。其實(shí)，只要政府出面，賊人還是膽怯的——畢竟是做賊心虛。但奧巴馬沒有這樣做，不知是否政治捐款在作祟。

金融騙局?jǐn)÷吨?，金融高管仍然非常囂張。華爾街之所以為所欲為、肆無忌憚，金融高管之所以能夠戰(zhàn)無不勝，甚至是反敗為勝，就是因?yàn)檎辽偈谴蟛糠謺r(shí)間站在他們一邊。有錢可以收買政客，從而控制政府為其所用、改變權(quán)力配置。華爾街老大亂拿錢的問題，可能需要等到美國重唱《國際歌》的時(shí)候，才會真正得到解決。

環(huán)球同此涼熱

資本市場的高薪酬問題是全球性的。韓國媒體強(qiáng)烈批評韓國交易所的高薪問題，并稱其高薪是因壟斷而形成。最后鬧得不可開交，政府不得不將交易所國有化。2008年，歐洲投資銀行所發(fā)的獎(jiǎng)金平均減少50%。德意志銀行所發(fā)的獎(jiǎng)金減少了60%，而其當(dāng)年虧損達(dá)39億英鎊。而國泰君安也被曝去年薪酬及福利高達(dá)32億元。

美國資本市場的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對許多國家都有警示作用。華爾街高管與其他國家的金融高管之間有很大的共性，許多國家的金融高管就是華爾街高管手把手教出來的。華爾街金融機(jī)構(gòu)與其他國家金融機(jī)構(gòu)之間的合資企業(yè)，也是傳授華爾街高薪的好工具。凡有華爾街金融機(jī)構(gòu)落腳的國家，金融機(jī)構(gòu)高管的薪酬都很高。

好在金融危機(jī)暴露了問題，引起了一些國家的重視。比如，2009年2月9日，中國財(cái)政部印發(fā)《金融類國有及國有控股企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬管理辦法（征求意見稿）》。按照該《征求意見稿》，金融國企高管年薪最高280萬。如果華爾街高管被逼退回巨額獎(jiǎng)金，其他國家也會有新的調(diào)整，美國的示范作用太強(qiáng)。雖然遺憾的是，美國往往是好的示范作用強(qiáng)，但壞的示范作用更強(qiáng)。（作者為中國社科院法學(xué)所兼職教授）■