耿中元　惠曉峰　梁大鵬

摘要：古典經(jīng)濟學家、馬克思、簡單貨幣數(shù)量論者、凱恩斯學派和貨幣學派關(guān)于貨幣流通速度變動的理論，以及20世紀70年代中期之后出現(xiàn)的制度假說、隨機游走假說、貨幣供給波動性假說，對貨幣流通速度的變動性及其影響因素進行了解釋，這些理論和假說，能夠為我國關(guān)于貨幣流通速度的理論研究和政策實踐提供啟示。

關(guān)鍵詞：貨幣流通速度；變動；啟示

自1978年以來，我國貨幣流通速度處于不斷變化之中。貨幣流通速度的變化勢必影響我國宏觀經(jīng)濟政策的選擇與實施。深入探討我國貨幣流通速度變動問題不僅具有理論意義而且具有極其重要的現(xiàn)實意義。國外經(jīng)濟學界關(guān)于貨幣流通速度變動問題的理論研究成果作為“它山之石”，可以為我國經(jīng)濟學界對貨幣流通速度變動的理論研究和財政、貨幣當局政策的制定與實施提供借鑒。

一、20世紀70年代中期以前的貨幣流通速度變動理論

1、古典經(jīng)濟學家的理論。配第最早研究貨幣流通速度問題，突出貢獻是提出了第一個貨幣流通速度函數(shù)，認為支付頻率、支付規(guī)模、收入、收入分配、銀行體系的出現(xiàn)是影響貨幣流通速度的最主要因素。洛克第一個將利率引入貨幣流通速度函數(shù)。坎蒂隆18世紀在對貨幣流通速度的論述中引進最多影響變量，還預(yù)測發(fā)展中經(jīng)濟體貨幣流通速度的變化呈U型。桑頓第一個指出通貨膨脹預(yù)期會影響貨幣流通速度及金融創(chuàng)新可以提高貨幣流通速度。魏克賽爾對貨幣流通速度的研究是費雪之前較成熟、較系統(tǒng)的成果。特別強調(diào)了信用經(jīng)濟和銀行制度對貨幣流通速度的影響。

古典經(jīng)濟學家雖然分析了貨幣流通速度受多種因素影響，但大都認為貨幣流通速度長期內(nèi)是較穩(wěn)定的，不是說貨幣流通速度長期中不變，而是說其長期變動趨勢可以預(yù)期。古典經(jīng)濟學家的貨幣流通速度理論比較簡單和樸素，大都沒有形成較系統(tǒng)、較完整的理論體系，但卻為后續(xù)理論的研究和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

2、馬克思的理論。馬克思把貨幣流通速度作為一個獨立的問題與流通中的貨幣量相提并論，認為對流通中貨幣量的研究并不能取代對貨幣流通速度的研究。關(guān)于貨幣流通速度與貨幣流通量的關(guān)系，馬克思認為：(1)是貨幣流通速度決定貨幣流通量而不是相反。(2)貨幣流通速度可以代替貨幣數(shù)量，它是節(jié)約支付手段的“新杠桿”。但貨幣流通速度代替貨幣數(shù)量的程度要受到限制。

關(guān)于貨幣流通速度的變化趨勢，馬克思認為：(1)貨幣流通速度不是一個恒定的量，所有直接或間接影響商品流通和貨幣流通的因素幾乎都作用于貨幣流通速度。(2)貨幣流通速度有自動穩(wěn)定的傾向，因為各種流通手段的互補性在起作用。(3)貨幣流通速度的長期變化趨勢是逐漸加快的，它的自動穩(wěn)定傾向只是在某種程度上減緩了這種加快的速度。

3、簡單貨幣數(shù)量論者的理論。最著名的簡單貨幣數(shù)量論是費雪方程和劍橋方程。簡單貨幣數(shù)量論者的名義收入由貨幣供給變動決定的結(jié)論，建立在將貨幣流通速度視為常量的基礎(chǔ)上。

費雪方程MV=PT中，P為價格水平，T為交易量，M為貨幣量，V為貨幣流通速度。費雪看到了貨幣流通速度的可變性，但他同時認為貨幣流通速度主要由社會支付制度、金融制度及人們的嗜好、習慣等因素決定，這些因素只有在長期內(nèi)才使貨幣流通速度發(fā)生緩慢變化，所以短期內(nèi)。貨幣流通速度可基本看作常數(shù)。

劍橋方程M_b=kPY中，k與費雪方程的V正好是倒數(shù)關(guān)系，但理解角度不同。k為以貨幣形態(tài)保有的財富占名義總收入的比例。劍橋?qū)W派強調(diào)個人選擇行為，認為k取決于其他也可以作為儲藏財富的財產(chǎn)的回報率和預(yù)期回報率，所以k在短期內(nèi)會發(fā)生波動。這就意味著貨幣流通速度也會變化。劍橋方程式中，假定k是不變的，但劍橋?qū)W派同時認為k短期內(nèi)是波動的。如何理解這一看似矛盾的問題?假定k不變與k短期內(nèi)波動同時存在的事實，應(yīng)根據(jù)長期與短期分析間的區(qū)別來加以解釋。k的短期波動適用于分析經(jīng)濟周期，但當考慮長期的變動，即當比較一個十年與另一個十年時，k的短期波動就完全可以忽略了。

4、凱恩斯學派的理論。凱恩斯認為，貨幣流通速度不穩(wěn)定，不是常量，他特別強調(diào)了利率對貨幣流通速度的影響。凱恩斯的貨幣需求理論認為，貨幣的交易需求、預(yù)防需求與收入成比例，投機需求對利率的變動很敏感。從凱恩斯的貨幣需求函數(shù)，可推導(dǎo)出v=Y/L(i，Y)，即貨幣流通速度是實際國民收入(Y)和利率(i)的函數(shù)。實際收入水平是變動的，貨幣流通速度與波動劇烈的利率正相關(guān)，由此貨幣流通速度也是變動的，人們對未來正常利率水平的不確定預(yù)期也會導(dǎo)致貨幣流通速度的不穩(wěn)定。凱恩斯還把貨幣流通速度與經(jīng)濟周期聯(lián)系起來。他認為人們手持現(xiàn)金在繁榮時期傾向于減少，在蕭條時期則可能增加。這就意味著，貨幣流通速度在經(jīng)濟上升時期加快，在經(jīng)濟下滑時期減慢。因此。凱恩斯得出結(jié)論，要穩(wěn)定經(jīng)濟周期和物價，必須首先使人們的手持現(xiàn)金保持穩(wěn)定。

二戰(zhàn)后，凱恩斯的后繼者們進一步發(fā)展了凱恩斯的貨幣需求理論，如鮑莫爾和托賓得出了著名的平方根公式。Whalen得了出著名的立方根公式，托賓將資產(chǎn)組合理論用于分析投機性貨幣需求，這些研究的焦點集中在更好地理解利率對貨幣需求(從而對貨幣流通速度)的作用上面。

5、貨幣學派的理論。貨幣學派認為，貨幣流通速度可以預(yù)測，它和其若干決定變量之間具有穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系。在弗里德曼看來，利率變化不會對貨幣流通速度產(chǎn)生太大影響。恒久性收入Y對貨幣需求的決定有重要作用，恒久性收入的波動幅度很小，較為穩(wěn)定，貨幣需求也較為穩(wěn)定。所以貨幣流通速度，即恒久性收入與貨幣存量的比值也相對穩(wěn)定。由于貨幣流通速度可以預(yù)測，貨幣數(shù)量變動對總支出的影響也可以預(yù)測到。與簡單貨幣數(shù)量論一樣，即使不再假定貨幣流通速度為常數(shù)，貨幣供給仍然是決定名義收入的主要因素。

弗里德曼也解釋了貨幣流通速度的順周期性。由于恒久性收人在短期內(nèi)波動較小(因為大部分的收入增加都是暫時性的)。所以當經(jīng)濟高漲時，恒久性收入的增加比收入的增加小得多，從而取決于恒久性收入的貨幣需求的增加比收入增加要少。貨幣流通速度加快；經(jīng)濟衰退時，與收入相比。恒久性收入減少的幅度較小，從而貨幣需求的減少比收入減少要少，貨幣流通速度降低。

二、20世紀70年代中期以后的關(guān)于貨幣流通速度變動的理論假說

20世紀70年代中期以來，主要考慮收入和利率等變量的貨幣流通速度函數(shù)的預(yù)測力大不如前，與現(xiàn)實經(jīng)濟狀況的吻合度降低了。這促使眾多經(jīng)濟學家去找出其中的原因，于是出現(xiàn)了一些有代表性的關(guān)于貨幣流通速度變動的理論假說。

1、制度假說。Bordo和Jonung(1987)將貨幣化程度、銀行的普及、金融發(fā)展、經(jīng)濟穩(wěn)定性程度等制度因素加以量化。引人貨幣流通速度函數(shù)中。對只考慮利率和收入變量的傳統(tǒng)模型進行了明顯改進。他們認為，金融部門的發(fā)展

引進了對貨幣流通速度長期趨勢的影響相互抵觸的兩種。力量，這兩種力量在工業(yè)化過程中各自曾經(jīng)占據(jù)一段主導(dǎo)地位。在第一階段，金融鑄幣、以貨易貨以及實物支付逐漸為紙幣所取代。在此“貨幣化”階段。隨著商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，公眾相對于其收入或GDP持有更多的貨幣，導(dǎo)致貨幣流通速度下降。在第二階段，債券、股票和貨幣市場工具等貨幣替代品的出現(xiàn)降低了貨幣需求。提高了貨幣流通速度。經(jīng)濟日趨穩(wěn)定。信用卡、隔夜回購協(xié)議和透支等金融創(chuàng)新不斷出現(xiàn)也大大提高了貨幣流通速度。在幾乎所有的國家，貨幣流通速度先是隨著貨幣化的深入而下降，然后又隨著金融創(chuàng)新和經(jīng)濟的穩(wěn)定化程度提高而上升，呈現(xiàn)“U”型結(jié)構(gòu)。Brodo和Jonung的制度假說，有助于更好地理解貨幣流通速度的變化。

Siklos(1993)驗證了制度變遷對貨幣流通速度的影響，支持了制度假說。但Holmes(2000)的研究挑戰(zhàn)了制度假說，他認為主要歐盟國家金融的共同發(fā)展并不意味著近40年來它們的貨幣流通速度經(jīng)歷了長期上升的共同趨勢。

2、“隨機游走”假說。Gould和Nelson(1974)較早地證明貨幣流通速度是隨機游走的。Akhing(1982)、Bordo和Jonung(1987)、Serletis(1995)的研究支持了貨幣流通速度的隨機游走假說。Gould等(1978)又發(fā)現(xiàn)，用年度數(shù)據(jù)計算的貨幣流通速度是隨機游走的。但用季度數(shù)據(jù)計算的貨幣流通速度并不是隨機游走的。Stokes和Neuberger(1979)、Kim(1985)的研究不支持貨幣流通速度的隨機游走假說。David Karomera等(1998)發(fā)現(xiàn)：美國的M1、M2的流通速度是隨機游走的；英國、日本、意大利的貨幣流通速度是否隨機游走，視貨幣流通速度的定義和研究的樣本期間而定；G-7的其他國家無論任何層次的貨幣的流通速度都不是隨機游走的。

3、貨幣供給波動性假說。弗里德曼(1983，1984)解釋了美國20世紀80年代早期貨幣(M1)流通速度下降的原因，認為美國1979年貨幣政策操作方法上的變化導(dǎo)致貨幣供給波動性增強，這增加了金融市場上的不確定性，使貨幣需求特別是預(yù)防動機的貨幣需求增加。從而使貨幣流通速度下降。弗里德曼關(guān)于貨幣供給波動性與貨幣流通速度關(guān)系的結(jié)論可稱為“貨幣供給波動性假說”。Hall和Nobel(1987)、Brocato和Smith(1989)、Fisher和Serletis(1989)、Mehra(1989)、Serletis(1990)、Arize(1993)、McComac(1994)、Mohamed(1996)、Sarena(1997)、Lutl和Haught-on(2004)、Serletis和Shahmoradi(2005)等都程度不同地支持了“貨幣供給波動性假說”。其中，Sedetis(1990)、Mohamed(1996)、Sarena(1997)結(jié)合預(yù)期理論，區(qū)分了預(yù)料之中和預(yù)料之外的貨幣供給的波動對貨幣流通速度的影響。對“貨幣供給波動性假說”有所拓展。但Thornton(1991，1995)、Basu和Dua(1996)的研究卻不支持“貨幣供給波動性假說”。

三、述評及對我國的啟示

1、盡管各學派或?qū)W者關(guān)于貨幣流通速度的觀點不甚相同，甚至大相徑庭，但對以下原理的認識并無原則區(qū)別：貨幣流通速度是決定貨幣需要量的重要因素。所以。在目前我國以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策中介目標的情況下，我國貨幣當局在制定貨幣供應(yīng)規(guī)劃時，要考慮貨幣流通速度的影響。

2、貨幣流通速度的影響因素及穩(wěn)定性是理論研究的焦點。一直以來爭議很大。由此也導(dǎo)致各學派的政策取向不同。比如，凱恩斯學派認為貨幣流通速度主要受利率影響，主張采用財政政策干預(yù)經(jīng)濟；貨幣學派則強調(diào)持久收入對貨幣流通速度的影響，主張采用貨幣政策影響經(jīng)濟增長。其實。凱恩斯學派關(guān)注的是經(jīng)濟的短期波動，而貨幣學派關(guān)注的是經(jīng)濟的長期增長。因此，我國在制定宏觀經(jīng)濟政策時，應(yīng)將財政和貨幣政策結(jié)合使用，以促進國民經(jīng)濟的健康、持久發(fā)展。

3、對于貨幣流通速度的變化，有的強調(diào)長期變動，如費雪、馬克思、貨幣學派、制度假說，有的則強調(diào)短期波動，如凱恩斯、隨機游走假說、貨幣供給波動性假說及弗里德曼強調(diào)的貨幣流通速度的順經(jīng)濟周期特征。給我們的啟示：其一，要注重研究長期被忽視的我國貨幣流通速度短期波動問題，因為貨幣流通速度的短期波動和短期的宏觀經(jīng)濟波動及宏觀經(jīng)濟政策密切相關(guān)：其二。貨幣流通速度是否也具有順經(jīng)濟周期特征及為什么會這樣，用凱恩斯的觀點還是用弗里德曼的觀點可以解釋，抑或得用其它理論解釋。是值得研究的課題。

4、在分析思路上，費雪及其前人主要是從宏觀上分析貨幣流通速度的影響因素，劍橋?qū)W派則注意到了從微觀行為主體角度解釋貨幣流通速度的影響因素，盡管沒有深入分析下去且將貨幣流通速度視為常量。隨著我國經(jīng)濟體制改革的深入、金融發(fā)達程度的提高，微觀經(jīng)濟主體對貨幣流通速度的影響作用會日益加強，今后我國應(yīng)注重研究微觀經(jīng)濟主體的決策對貨幣流通速度的影響。

5、國外對貨幣流通速度的研究理論色彩濃厚，結(jié)合預(yù)期理論等研究貨幣流通速度變動。我國對貨幣流通速度的研究則主要集中在探討實際問題，缺乏深入的理論研究。因此，我國必須強化貨幣流通速度的理論研究，盡快接軌貨幣流通速度研究的國際前沿，否則，滯后的理論將不能指導(dǎo)、甚至誤導(dǎo)發(fā)展著的實踐。

6、制度假說對研究轉(zhuǎn)軌國家貨幣流通速度變動問題有適用性。我國正處于經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型期，分析我國貨幣流通速度的影響因素，必須充分考慮轉(zhuǎn)型中我國市場發(fā)展和制度安排的特殊性。應(yīng)選擇一些合適的、反映我國體制轉(zhuǎn)型特殊性的指標納入我國貨幣流通速度函數(shù)。

7、貨幣流通速度變動理論中考察的貨幣形態(tài)是不斷變化的。馬克思及其前人絕大多數(shù)都將貨幣定義為黃金和白銀，排除了票據(jù)和存款(馬克思也分析了紙幣問題)。費雪方程建立時。存款通貨受到重視。金幣已不再占有重要地位。凱恩斯則明確地視現(xiàn)鈔和支票存款為貨幣。貨幣學派所說的貨幣。其邊界已是M₂或較之更大的口徑。隨機游走假說中則有學者考察了Divisia指數(shù)貨幣。今后，我國的研究中也要注意貨幣定義或統(tǒng)計口徑問題對貨幣流通速度的影響。

8、客觀經(jīng)濟金融環(huán)境不斷發(fā)展，受時代條件局限的貨幣流通速度變動理論也在不斷發(fā)展。有待檢驗的理論假說也有其合理內(nèi)核。只有從發(fā)展的觀點把握貨幣流通速度變動理論，才可用于指導(dǎo)當前的實踐。不能用發(fā)展了的論斷來否定前人在發(fā)展過程中的理論成果，否則不可能真正把握發(fā)展了的理論的真正精神。