王彪華　王守海

最近次貸危機(jī)受人矚目，各學(xué)者和研究人員都從不同方面對次貸危機(jī)進(jìn)行了研究。本文的重點(diǎn)對與次貸危機(jī)有關(guān)的會計問題進(jìn)行研究，并從美國會計的視角來看會計在這次次貸危機(jī)中扮演的角色。筆者認(rèn)為次貸危機(jī)是由于美國經(jīng)濟(jì)的基本面出現(xiàn)問題所引起，會計只是將真實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況反映給廣大投資者，為財務(wù)報告使用者提供真實(shí)可靠的信息。但這并不是說會計在次貸危機(jī)中已經(jīng)表現(xiàn)完美，本文重點(diǎn)討論了公允價值如何在缺乏流動性的市場中運(yùn)用的問題、對轉(zhuǎn)移次級抵押貸款放棄控制權(quán)的判斷問題和可變利益實(shí)體的合并問題。

一、次級抵押貸款證券化的過程

1.抵押貸款證券化。

在一個典型的抵押貸款證券化的過程中，證券化的發(fā)起者，它將抵押貸款轉(zhuǎn)移到破產(chǎn)隔離實(shí)體（也稱特殊目的實(shí)體SPE）中，然后由該實(shí)體來發(fā)行各種貸款支持證券MBS（Mortgage－Backed Securities），并將這些證券按照評級分成不同的部分（Tranch）。根據(jù)貸款人的資質(zhì)，獲得現(xiàn)金流和承擔(dān)違約損失的先后順序，債券評級公司如S & P、Moodys和Fitch會對這些MBS進(jìn)行評級劃分，AAA級的為優(yōu)先級（Senior Class），AA和A級的為夾層級（Mezzanine Class），其它更低的BBB到B級為低層級（Subordinate Class），而另有平均僅約5%債權(quán)為無評級的最低的權(quán)益級（Equity Class），該權(quán)益級是用來最先承受違約損失責(zé)任（First loss piece）。證券化的發(fā)行者為了提高M(jìn)BS信用增級，通常持有權(quán)益證券或者提供道義支持（Moral recourse）來承擔(dān)最先違約損失責(zé)任。如不考慮其他的信用增級形式，權(quán)益證券最先承擔(dān)抵押資產(chǎn)證券化的違約損失責(zé)任。如信用損失大于權(quán)益部分，則剩余的損失由緊接著的次級部分來承擔(dān)，以此類推，直到所有的損失都被吸收。

如果房價上漲，市場流動性充足，則所有的MBS都有良好的業(yè)績。相反地，如房價下跌，或者債券市場缺乏流動性，則大部分或者所有的較低級別的MBS將被清償，如房價劇烈下跌，則即使最好的MBS部分也可能有較差的業(yè)績。

2.貸款支持證券MBS的再證券化。

貸款支持證券MBS的再證券化是指：以MBS所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的證券化的過程，它是在次級抵押貸款證券化的基礎(chǔ)上再證券化。比如，將評級為AA級或者更低的MBS再證券化，就形成了抵押債券憑證（Collateral Debt Obligation，CDO）。抵押債券憑證是一種近年興起的投資產(chǎn)品，其特征是購買某種證券池，并以該證券池內(nèi)的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流為抵押品而發(fā)行的一種證券產(chǎn)品。歸根結(jié)底CDO是證券化金融創(chuàng)新下創(chuàng)造出的一種的衍生產(chǎn)品。CDOS的證券池包括各種企業(yè)債券、杠桿貸款和資產(chǎn)支持債券（ABS）。

在CDO又被從最高級到最低級進(jìn)行了分類，在這個證券化的過程中，最高級的CDO部分由獲得了AAA評級（參見上圖）。這看起來奇怪，更高級別的CDO來自較低級別的MBS，這是可能的，因?yàn)椋菏紫?，在MBS證券化的過程中，發(fā)生損失僅僅是部分MBS證券，并不是所有的MBS證券，所有沒有損失的MBS證券可以分配給最高級的CDO部分；其次，更重要的是在MBS資產(chǎn)池中，包括了不同種類的MBS，由于多樣化的MBS分散了風(fēng)險，從而可以減少個別MBS的損失。但在次級抵押貸款危機(jī)期間，因?yàn)榉績r繼續(xù)下跌，市場流動性日趨枯竭，較低級別的MBS會產(chǎn)生很大的損失，這些因素之間又相互影響，所以CDO資產(chǎn)池中的所有的MBS都可能遭受較大的損失，即使是最高級的CDO也會損失大部分價值。CDO還可以再被證券化為CDO2、CDO3、……CDON等等。尤其需要指出的是，由于評級公司對這些再分層出來CDON產(chǎn)品中的高層次級產(chǎn)品也給AAA 級的高信用評級，而大量投資者根本不知道自己的 AAA級CDO產(chǎn)品之上有一個遠(yuǎn)為龐大的A級貸款層，而自己手中所持的AAA層產(chǎn)品不過是原來上一層中 BBB層中被人為分割出來的一個優(yōu)先層。

3.結(jié)構(gòu)性投資機(jī)構(gòu)（SIVS，Structure Investment Vehicles）。

結(jié)構(gòu)性投資機(jī)構(gòu)是一種類似SPE的實(shí)體，它通過發(fā)行資產(chǎn)支持短期商業(yè)票據(jù)（ABCP，Asset Backed Commercial Paper）而來為長期資產(chǎn)融資。SIV通常以證券等作為擔(dān)保，發(fā)行諸如短期商業(yè)票據(jù)等短期產(chǎn)品來獲得融資，然后購買一些更長期限的證券，包括CDO、MBS等很多與次貸相關(guān)的資產(chǎn)。其主體設(shè)計思想是融資套利，也就是借入低利率短期資金，并投資于高回報率的次貸相關(guān)衍生品來套利。在這種融資套利的模式下，一旦次貸相關(guān)衍生品出現(xiàn)了下跌，高財務(wù)杠桿率的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)構(gòu)就會因?yàn)楸旧淼臋?quán)益部分快速減少而破產(chǎn)清算。另一方面由于次貸相關(guān)衍生品周期較長，由融資而得的低利率短期票據(jù)絕大部分都是短期債，因此SIVS必須周期性（Roll Over）再融資來保證自身的資金流動性，一旦短期債市場的融資條件惡化而無法繼續(xù)再融資，SIVS由于流動性問題就會在手中持有的短期融資債到期時被迫清盤。

二、次貸危機(jī)所涉及的會計問題

次級抵押貸款證券化過程中，主要有三方參與者，它們分別是證券化的發(fā)起者、各種MBS和CDO 等相關(guān)產(chǎn)品的投資者和參與證券化的擔(dān)保人。下面分別闡述這三個主要參與者在資產(chǎn)證券化的過程所面臨的會計問題。

1.次級抵押貸款證券化的發(fā)起者。

第一個參與者是發(fā)起者，它通過將抵押貸款轉(zhuǎn)移到特殊目的實(shí)體來轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險。發(fā)起人在資產(chǎn)證券化眾多的參與主體中，扮演了非常關(guān)鍵的角色，它參與交易的構(gòu)造、SPE 的設(shè)立，對轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)提供信用增級，并以服務(wù)人的身份對基礎(chǔ)資產(chǎn)提供服務(wù)以賺取服務(wù)費(fèi)收益等。發(fā)起人可以通過構(gòu)造資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)其財務(wù)目標(biāo)，更為重要的是，可以在證券化交易中通過合約安排，衍生出各種新的金融工具，使得次級抵押貸款交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)越來越難以判斷。發(fā)起人在證券化的過程中有兩個主要的會計問題：其一是次級抵押貸款資產(chǎn)的終止確認(rèn)問題，這里還包括有關(guān)合格特殊目的實(shí)體的問題，這方面的會計處理由FAS140進(jìn)行規(guī)范。其二是發(fā)起人是否應(yīng)該合并特殊目的實(shí)體，即特殊目的實(shí)體究竟有誰來合并問題，它主要由FIN46（R）進(jìn)行規(guī)范。

2.各種MBS和CDO的投資者。

第二個參與者是各種MBS和CDO等相關(guān)產(chǎn)品的投資者。抵押貸款的發(fā)起者和資產(chǎn)證券化實(shí)體都是投資者的重要組成部分。根據(jù)FAS115，投資者可以將該類證券分類為交易性證券、可供出售的證券或者是持有到期的證券。其中前兩者以公允價值進(jìn)行計量，并且持有期間未實(shí)現(xiàn)的利得和損失分別在損益表和其他綜合收益表中確認(rèn)。持有到期的債券以攤余成本進(jìn)行計量。其中，持有到期投資和可供出售的證券如果發(fā)生永久性減值的，為實(shí)現(xiàn)的利得和損失將在損益表中確認(rèn)。

3.證券化的擔(dān)保人。

第三種參與者是擔(dān)保人，它可能是發(fā)起人或者是第三方保險公司，通過保留較低級別的證券，為資產(chǎn)支持證券提供信用擔(dān)保，或者通過其他方式進(jìn)行風(fēng)險管理。不同類型的擔(dān)保在會計處理上會有實(shí)質(zhì)性的差別，依據(jù)FAS133，信用衍生工具以公允價值進(jìn)行計量；其他的擔(dān)保合同依據(jù)FIN45按照公允價值進(jìn)行計量；如果提供的是保險合同，則保險合同要求按照FAS60進(jìn)行處理；剩余的擔(dān)保要按照FAS5確認(rèn)或有損失。

三、次貸危機(jī)面臨問題的最新動向

從上述次級抵押貸款證券化所涉及的會計問題可以看出，在次貸危機(jī)期間，以下問題需要重點(diǎn)研究：其一，由于市場流動性枯竭，大部分次級抵押貸款相關(guān)的債券市場都不活躍，在這種情況下，如何估計這些債券的公允價值。其二，在次貸危機(jī)期間，許多SPE都出現(xiàn)了各種問題，證券化的發(fā)起人都不得不對SPE進(jìn)行流動性支持或者其他支持，這些支持是否有損合格特殊目的實(shí)體的資格，次級抵押貸款真實(shí)銷售的條件是什么。其三，由于發(fā)起人可能承擔(dān)SPE的大部分損失，如何判斷發(fā)起人與SPE之間的風(fēng)險報酬關(guān)系，或者發(fā)起人是否合并合格特殊目的實(shí)體。

為了在非流動性市場條件下估計公允價值，F(xiàn)ASB和IASB立刻行動起來，相繼發(fā)布了在非流動性市場中如何計量公允價值指導(dǎo)意見，來幫助報表編制者和使用者計量公允價值。同時，IASB也修訂了金融工具的重分類規(guī)定，以減少其面臨的政治壓力。

有關(guān)SPE所涉及的會計問題，由于證券化的資產(chǎn)涉及面很廣，并且證券化的結(jié)構(gòu)和安排的復(fù)雜性，從而導(dǎo)致了合格特殊目的實(shí)體背離了其初始意圖。于是FASB在2008年9月15日發(fā)布的對FAS140進(jìn)行修改的征求意見稿中，決定取消合格特殊目的實(shí)體的概念，同時在修改的FIN46（R）征求意見稿中也取消了合格特殊目的實(shí)體合并的豁免條款。按照修改后的FAS140和FIN46（R）的規(guī)定，在判斷發(fā)起人和其報告主體對轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)是否放棄控制時，應(yīng)考慮所有正在進(jìn)行的或者考慮中的協(xié)議和安排。取消合格特殊目的實(shí)體后，所以特殊目的實(shí)體都應(yīng)該在FIN46（R）中進(jìn)行規(guī)范。

基于目前環(huán)境的發(fā)展，F(xiàn)ASB對金融資產(chǎn)的證券化、特殊目的實(shí)體SPEs的合并及其披露等會計問題積極做出反應(yīng)，并提出相應(yīng)的修改建議。建議要求取消合格特殊目的實(shí)體的概念，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該判斷是否合并以前的合格特殊目的實(shí)體。另外，決定可變利益實(shí)體主要受益方的方法也將修改，首先要采用定性分析來判斷主要受益方，然后才采用定量分析來判斷。隨環(huán)境的變化，實(shí)體要持續(xù)評價一個實(shí)體是否為可變利益實(shí)體，是否為可變利益實(shí)體的主要受益者，而不應(yīng)僅僅要求具體事件發(fā)生時才進(jìn)行評價。

次貸危機(jī)所涉及的問題非常多，本文探討了其所涉及的核心問題。針對次貸危機(jī)所出現(xiàn)的會計問題，國際會計界已經(jīng)積極行動起來，包括對非流動市場條件下，對公允價值計量進(jìn)行指導(dǎo)及其對FAS140和FIN46（R）相關(guān)問題進(jìn)行修改等。這些問題的積極修訂，使會計界對次貸危機(jī)做出的積極反應(yīng)，但是目前的流動性信用和金融危機(jī)不是會計引起的，相反，真實(shí)的會計有助于解決危機(jī)問題。會計作為一種信息系統(tǒng)，它在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上為市場參與者提供周期性的財務(wù)報告，為市場參與者投資估價和風(fēng)險評估提供有用信息，以減緩危機(jī)的不利影響。

（作者單位：審計署審計科研所、山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院）