中投公司的新煩惱

蔡恩澤

2008年12月3日，中投公司董事長(zhǎng)樓繼偉在香港出席“克林頓全球倡議”亞洲會(huì)議時(shí)表示，鑒于目前國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，歐美主要國(guó)家目前的政策有很多不確定性，只有等這些國(guó)家的政策明朗且金融危機(jī)真正過去后，中投才會(huì)進(jìn)行大規(guī)模投資。

眼下中投公司持幣待投，四顧茫然，舊愁未斷，新的煩惱又襲上心頭。

生蛋母雞成燙手山芋

2007年12月19日，中投公司頂著輿論壓力向正受次貸危機(jī)煎熬的美國(guó)摩根士丹利基金注資50億美元，引來國(guó)內(nèi)外噓聲一片。此前，中投公司30億美元首次投資黑石，就虧損約7.44億美元，媒體早就對(duì)其非議不斷。

樓繼偉曾經(jīng)坦言，他每天一睜開眼就想到當(dāng)天要賺3億元才能付清特別國(guó)債的利息。中投公司潛入投資市場(chǎng)，第一個(gè)“猛子”就嗆了水，后來又綁上大摩這個(gè)資本戰(zhàn)車，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，惶惶不可終日。

中投公司面臨兩個(gè)方面的增值壓力：從融資成本來看，當(dāng)時(shí)10年期和15年期特別國(guó)債利率分別在4.3％和4.5％左右；而從當(dāng)時(shí)人民幣的升值幅度來看，人民幣兌美元每年升值幅度在5％左右，這部分匯兌損益將構(gòu)成中投公司的海外投資成本。加上公司自身運(yùn)營(yíng)管理成本，中投公司綜合成本率已接近10％。

正是由于中投公司的資金由財(cái)政發(fā)債募集，從一開始就面臨著高額的資金成本壓力，大家都在用放大鏡或顯微鏡看著中投公司。盈利壓力如影隨形，2007年6月，在公司尚未掛牌時(shí)，中投公司便急于制造“政績(jī)”，想給全國(guó)人民一個(gè)振奮。于是，趕在當(dāng)今國(guó)際上最牛的基金之一——美國(guó)黑石集團(tuán)上市前夕，以每股29.605美元的價(jià)格收購(gòu)黑石集團(tuán)30億美元的股份，迫不及待地想利用“打新股”撈一把，以壯聲威。

沒想到出師不利，人算不加天算，黑石上市后表現(xiàn)不佳，為美國(guó)次貸危機(jī)所累，幾個(gè)交易日，身價(jià)暴跌，中投公司“偷雞不成蝕把米”，成立僅僅兩個(gè)月時(shí)間，就虧掉50億人民幣，讓人大跌眼鏡。

中投公司的投資選向?qū)嵲谧屓藫?dān)憂。國(guó)家組建中投公司的初衷是切斷外匯儲(chǔ)備迅猛增長(zhǎng)與流動(dòng)性過剩之間的鏈條，繼而通過減少社會(huì)資金供給總量來影響居民消費(fèi)價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格，減少國(guó)內(nèi)資金供給過剩導(dǎo)致的通貨膨脹壓力。

然而，中投公司的首筆投資對(duì)象美國(guó)黑石集團(tuán)，在獲得融資資金之后迅速選擇了參股中國(guó)藍(lán)星總公司。藍(lán)星公司成為黑石集團(tuán)在中國(guó)投資的第一個(gè)項(xiàng)目，這意味著，中國(guó)外儲(chǔ)海外投資又喜劇性地回流到了國(guó)內(nèi)，實(shí)質(zhì)上造成了外匯再次流入，這與中投的成立宗旨正好相悖，中投公司陷入兩難的狀態(tài)，進(jìn)退維谷，十分尷尬。于是，下蛋母雞成了燙手的山芋，中投公司不煩惱才怪呢?

中投對(duì)黑石的股權(quán)投資，其賬面虧損已達(dá)到7.51億美元，為其總投資額的四分之一。一時(shí)間，國(guó)內(nèi)輿論嘩然，中投公司已經(jīng)陷入市場(chǎng)對(duì)其投資黑石巨虧的悲觀懷疑之中。然而相比公眾的激烈態(tài)度，業(yè)內(nèi)人士對(duì)此的反應(yīng)大多持包容立場(chǎng)，態(tài)度較為溫和。

勿以一時(shí)成敗論英雄

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)鎖定期長(zhǎng)達(dá)四年的股權(quán)投資，用短期賬面價(jià)值變動(dòng)來進(jìn)行評(píng)價(jià)，是不合理的。

當(dāng)時(shí)有人預(yù)測(cè)，在未來三至四年內(nèi)，黑石股權(quán)完全可能大幅上漲，到時(shí)候國(guó)內(nèi)輿論對(duì)于中投公司這筆投資的評(píng)論難免會(huì)翻手為云、覆手為雨。要對(duì)這筆投資的成敗進(jìn)行蓋棺論定，必須等到中投公司未來變現(xiàn)股份時(shí)。

但沒想到金融危機(jī)來得如此迅猛，黑石也難于幸免。黑石集團(tuán)11月10日在其官方網(wǎng)站上發(fā)布的200B年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，受累子金融危機(jī)，公司業(yè)務(wù)和固定資產(chǎn)價(jià)值大大縮水，2008年第三季度蒙受了5.09億美元的損失，而去年黑石同期盈利達(dá)2.34億美元。

這是中投公司所料不及的。中投公司當(dāng)時(shí)投資黑石可能是為了布局的思考，為了取經(jīng)。因?yàn)橥顿Y后可以把它的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)資源引回中國(guó)。不管是在中國(guó)布局還是在世界布局，引進(jìn)這個(gè)戰(zhàn)略伙伴是如虎添翼的。

中國(guó)皇后資本(香港)創(chuàng)始人粟耀認(rèn)為，黑石虧損固然說明管理投資風(fēng)險(xiǎn)的重要性，但投資經(jīng)驗(yàn)皆緣子投資實(shí)務(wù)，賺錢賠錢都是經(jīng)驗(yàn)，不應(yīng)對(duì)中投過分苛求。

投資金融機(jī)構(gòu)不是一筆投資論英雄，而是看在一個(gè)時(shí)期之內(nèi)的投資組合是整體盈利還是虧損的，是否達(dá)到預(yù)期的盈利目標(biāo)。如果這個(gè)組合是虧損的才算是投資失敗。

而主權(quán)基金是資本新貴、金融新寵，是全新的演員、全新的劇本，以其龐大的規(guī)模登上世界資本舞臺(tái)，勢(shì)必對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)帶來影響。它是一種戰(zhàn)略型資本，它的崛起對(duì)資金組成、市場(chǎng)運(yùn)作、投資模式都會(huì)帶來結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變。短期市場(chǎng)攪風(fēng)攪雨的波動(dòng)、股價(jià)時(shí)跌時(shí)漲的起落，對(duì)其并不重要。

寬容對(duì)待中投公司的探索非常重要，中投公司也不必過于煩惱，英雄不計(jì)一時(shí)成敗，要放下包袱，輕裝上陣，去捕捉下一個(gè)投資機(jī)會(huì)。

出師黑石失利后，中投公司亟須尋找迅速賺錢的機(jī)遇，以正視聽，給海內(nèi)輿論一個(gè)滿意的回音，給國(guó)人期待一個(gè)欣慰的交待。

于是，在第一筆備受爭(zhēng)議的投資完成半年之后，中投公司再次下單，此次是“打一槍換一個(gè)地方”，從美國(guó)轉(zhuǎn)移到香港。中投公司借中鐵有限公司在香港IPO之機(jī)，認(rèn)購(gòu)1億美元H股新股。遺憾的是，中投納新選擇仍難獲得專業(yè)人士的認(rèn)同。批評(píng)意見認(rèn)為，缺乏清晰的投資方向和投資理念，正在讓中投變得“無所適從”、“縮手縮腳”。中國(guó)內(nèi)地公司發(fā)行H股，本意在于融得海外資金。中投用中國(guó)的外匯儲(chǔ)備去購(gòu)買瀏股新股，等于重新把中國(guó)的錢投回國(guó)內(nèi)，顯然背離了境外上市的原意。如果中投只是去買出股、紅籌股之類，沒有真正“走出去”，戰(zhàn)略意義不大。

英雄難再救美

于是中投又將目光重新盯住大洋彼岸的美國(guó)。2007年12月19日，中投在北京斥資50億美元八股摩根士丹利。然而大摩2007年第三季度的財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季大摩巨虧35.9億美元。中投至此在美國(guó)的兩筆投資，合計(jì)賬面虧損達(dá)到61億美元。

在摩根七丹利危難之際，中投公司投懷送抱，表演了英雄救美的氣概，中投公司表示，這筆投資是中投公司全球資產(chǎn)配置的需要，旨在可接受風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，獲取合理和最好的長(zhǎng)期投資回報(bào)。一些業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示理解，但又提醒中投，應(yīng)具有全球化組合投資的觀念，以“分散風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)增值”為主要目的。

有了前幾次的教訓(xùn)，如今中投公司開始變得謹(jǐn)慎了。從目前各國(guó)出臺(tái)的救市措施看，外國(guó)政府只是挽救債權(quán)人，而并沒有真正地挽救投資者。由于美國(guó)政府每周都會(huì)出臺(tái)不同的救市措施，缺乏連貫性，樓繼偉表示對(duì)美國(guó)政府的政策沒有足夠的信心。

樓繼偉將美國(guó)監(jiān)管制度、政府政策近期變化，以及為紓困危急銀行做出的努力，與一些發(fā)展中國(guó)家“更清晰的政策”進(jìn)行了對(duì)比。他稱，中投仍“積極”在這些發(fā)展中國(guó)家尋找投資機(jī)會(huì)，特別會(huì)注意俄羅斯、印度和巴西等新興市場(chǎng)。

樓繼偉認(rèn)為，在有關(guān)國(guó)家的政策效果表現(xiàn)明顯，不會(huì)有大的機(jī)構(gòu)垮臺(tái)后，中投才會(huì)再投資相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，面對(duì)每天要賺3億元才能付清特別國(guó)債利息的壓力，而手中有錢又投不出去，新的煩惱讓樓繼偉如坐針氈。

中投公司還在摸著石頭過河，但新的煩惱是成長(zhǎng)中的煩惱。會(huì)變成寶貴的投資經(jīng)驗(yàn)，中投公司仍值得期待。

(編輯：姚少雄)