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    2季度基金倉位或保持穩(wěn)定

    2009-05-21 10:09
    證券導刊 2009年17期
    關鍵詞:倉位比重季度

    閻 紅

    基于對經濟基本面在2季度存在諸多的不確定因素和基金對經濟基本面判斷方向上的分歧,以及基金在1季度資產配置上存在結構性分歧,基金在2季度整體在股票配置比重繼續(xù)上升或大幅下調的空間都不大。

    2009年1季度,為減緩國際金融危機對我國經濟的影響,政府推出多項經濟政策釋放了大量的流動性,推出產業(yè)振興計劃影響市場預期,1季度末經濟出現(xiàn)了轉暖跡象。在基本面因素支撐下,A股市場經歷了2008年的大幅調整后,終于迎來一段持續(xù)的反彈。隨著A股市場的反彈,基金的整體股票倉位在上升,基本上達到2006-2007年大牛市水平。

    目前基金股票配置比重達到高位后,股票倉位調整方向成為市場關心的問題。我們認為整體來看基金股票配置比重將保持較高比重,但受到經濟基本面不確定、排名和贖回壓力等因素影響,結構性調整壓力增加。特別是基金在2季度行業(yè)選擇上出現(xiàn)分歧,部分行業(yè)震蕩幅度可能加大。

    基金現(xiàn)分歧

    基金進行增值或減持的選擇主要依據(jù)是經濟基本面因素,在剛剛公布的2009年1季報中,多數(shù)基金對于2季度的A股市場持謹慎樂觀態(tài)度,認為未來市場更可能是一種震蕩的格局,市場將保持一定的活躍度,市場底部會逐步抬高。也有部分極端看多或看空市場。

    看多的觀點認為:由于世界各主要經濟體均采取了一系列措施拯救經濟,釋放的大量的流動性大宗商品和股票市場將受到資金的追捧。中國經濟在本輪調整中最困難的時間已經過去。中國股市處于階段性政策真空期,管理層對市場呵護有加等因素對股票市場構成支撐。

    看空的觀點認為:美日歐三大經濟體年內經濟難見起色,各國不斷注入流動性也增加了對未來滯漲的擔憂。經過市場前期的上漲,市場09年整體動態(tài)市盈率將近20倍,動態(tài)市凈率將近3倍,投資安全邊際已經不高。2季度市場雖然存量流動性依然充沛、但新增流動性可能會下降。IPO的重啟時間以及隨著股價的上升,大小非在2季度減持的力度將明顯大過1季度等因素制約股指上行空間。

    基于對經濟基本面在2季度存在諸多的不確定因素和基金對經濟基本面判斷方向上的分歧,以及基金在1季度資產配置上存在結構性分歧。我們判斷單純從這個角度來考慮,基金在2季度整體在股票配置比重繼續(xù)上升或大幅下調的空間都不大??傮w上來看,如果近期A股市場繼續(xù)上漲,基金處于對基本面因素的顧慮,有減倉動力;如果近期A股市場繼續(xù)調整,基金處于對流動性的支撐的考慮有加倉可能。結構上來看,部分高倉位且不看好后市的基金或將減倉;而前期踏空行情并看好后市的基金或有加倉行為。對后市報謹慎樂觀的基金或將選擇保持目前較高的倉位,在行業(yè)配置上進行調整。

    贖回壓力或使基金被動保持較高倉位

    雖然2009年1季度新基金發(fā)行回暖,偏股型基金仍然表現(xiàn)為凈贖回。隨著A股市場反彈延續(xù),2007年牛市高峰期入市的投資者紛紛解套,而2008年末至2009年初市場反彈開始時入市的投資者獲利豐厚,一旦市場出現(xiàn)震蕩或調整,保本贖回和獲利了結的壓力都會有所增加。基金贖回壓力對基金股票倉位的影響可能表現(xiàn)為:基金或主動減持股票資產應對贖回,考慮到基金對于債市不樂觀的判斷,持債比重也將下降。但贖回之后現(xiàn)金減少,基金總資產凈值減少,股票配置比重的變化被一定程度抵消,從而保持繼續(xù)較高比重。但如果沒有后續(xù)申購資金入市,總凈值資產將下降。反彈中表現(xiàn)較好的基金贖回壓力或許更大。

    業(yè)績排名壓力促使部分基金追逐市場趨勢

    對于投資者來說基金業(yè)績是影響其投資選擇的最重要因素之一,由此而產生的業(yè)績排名壓力在基金行業(yè)是不言的事實?;鸾浝淼穆殬I(yè)生涯也或多或少的與業(yè)績排名相聯(lián)系。如果股票市場上漲,股票配置比重高的基金凈值增長較快排名居前,偏股型基金整體倉位仍有上升的空間。而市場如果出現(xiàn)整體調整,股票配置比重低的基金抗跌優(yōu)勢明顯。我們認為2季度即使存在估值和業(yè)績壓力,流動性依然充裕,股票市場面臨的系統(tǒng)性風險不大,偏股型基金減倉有空間,但不會回到熊市水平。排名壓力使得基金無論在整體股票配置比重上還是在行業(yè)選擇上2季度均可能出現(xiàn)同質化特征,具體可能表現(xiàn)為追漲殺跌。

    基金分紅對其股票倉位影響不大

    2009年以來隨著A股市場上漲,基金投資收益增加,目前部分行業(yè)在累計了一定升幅后,估值水平已經不低,基金兌現(xiàn)部分或全部利潤進行分紅。一方面可以通過分紅讓投資者享受到投資收益;另一方面也可以幫助投資者規(guī)避可能的市場或行業(yè)風險。但基金分紅后基金凈資產規(guī)模下降,倉位不一定下降。如果經濟基本面繼續(xù)向好,基金仍可以持有一些具有相對安全邊際的行業(yè)和個股。所以分紅兌現(xiàn)利潤也是基金降低倉位或者調整投資品種的一個選擇。由此我們認為漲幅較大的高估值行業(yè)可能面臨基金減持壓力。

    2季度行業(yè)配置明顯結構分化

    整體判斷基金股票配置比重將保持較高比重,但受到基金資產結構性調整影響?;鹪谛袠I(yè)選擇上出現(xiàn)分歧,部分行業(yè)震蕩幅度加大。從公布的2009年1季度報告中看出基金對于二季度的行業(yè)配置選擇上基金表現(xiàn)出明顯結構分化。具有長期增長潛力并得到國家產業(yè)政策支持的景氣度向好的行業(yè),如新能源、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)藥等行業(yè)得到基金共同青睞。而周期性行業(yè)和防御性行業(yè)分別被部分基金看好。具體來看:一、基于對中國經濟長期看好的信心,受益于國家和地方產業(yè)政策大力扶持的新能源和節(jié)能環(huán)保行業(yè)有望成為經濟轉型中的優(yōu)勢產業(yè),產業(yè)成長空間受到基金最多的青睞;二、受益于國家和地方產業(yè)政策大力扶持,醫(yī)療改革的重要受益行業(yè),醫(yī)藥和醫(yī)療設備行業(yè)仍然是眾多基金的寵兒;三、受益于全球通貨膨脹預期的資產類品種,經濟恢復預期帶來的周期性行業(yè)投資機會受到部分基金關注,如:有色、煤炭和鋼鐵等上游能源品、糧食等行業(yè);受益于信貸大規(guī)模擴張的金融行業(yè);受益于政策刺激以及貨幣泛濫的房地產行業(yè);四、為防范市場風險,部分基金看好本輪漲幅較小的防御性行業(yè)。如食品飲料、商業(yè)零售等行業(yè);五、海外經濟去庫存化的背景下受益于出口的相關產業(yè)以及可能存在著補漲機會的資產。如:化工、機械設備、通信設備等行業(yè)內具有較強競爭力和合理估值水平的公司也得到部分基金關注;六、政府主導的投資方向、城市化、產業(yè)結構升級等對市場有中長期影響的投資主題仍受基金關注,包括鐵路及軌道交通建設、電力設備、電網改造、家電下鄉(xiāng)等;七、主題投資如創(chuàng)投、世博概念、企業(yè)重組并購、自主創(chuàng)新、軍工、區(qū)域經濟振興受到部分基金關注。

    基于上述對大類資產和基金投資行為2季度運行格局的判斷,我們認為近期基金投資者大類資產上宜靈活配置兼顧平衡,同時降低收益預期。對于積極型投資者來說,主動配置資產超越市場是理想目標。在市場累計了一定升幅之后,如果市場預期轉弱,兌現(xiàn)部分利潤從而保住反彈收益,規(guī)避中期震蕩風險是積極與明智的選擇。對于穩(wěn)健的投資者來說,保障本金安全的原則下,適當收益是較好的投資策略。低利率市場環(huán)境下,考慮到中國經濟長期仍處于高速增長階段,部分優(yōu)質企業(yè)盈利能力可能會超過儲蓄利率。特別是一些處于長期景氣向好行業(yè)的龍頭企業(yè),雖然目前股指水平已經不低,仍具有靠成長來消化估值的潛力。大類資產配置中持有部分優(yōu)質權益類資產仍有安全邊際。固定收益率資產雖然面臨一定的宏觀面壓力,再考慮到流動性依然充裕,大幅下跌的可能性不大,仍可作為安全墊。

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