現(xiàn)金流管理的博弈過程

何韌

南京大學(xué)商學(xué)院公司金融專業(yè)管理學(xué)博士，上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授

現(xiàn)金流對企業(yè)是至關(guān)重要的，類似血液一樣，血液供應(yīng)不足是不會健康的?，F(xiàn)金流可以反映出企業(yè)的很多問題，因為現(xiàn)金流能準確反映企業(yè)現(xiàn)有的所控制資源的狀況。不同行業(yè)、不同企業(yè)，對現(xiàn)金流的需求差別會比較大。但總的來說，經(jīng)濟形勢不好，企業(yè)面臨的各種風(fēng)險都加大，就要適當(dāng)?shù)乇绕綍r保持更高一些的現(xiàn)金流量。

充分利用別人的資金

財務(wù)上對現(xiàn)金流有一個指標(biāo)，叫現(xiàn)金周期。相對來講，周期越短，說明現(xiàn)金管理越好?，F(xiàn)金管理越好，對企業(yè)來說也意味著能夠降低成本，減少財務(wù)風(fēng)險。比如沃爾瑪、戴爾這樣的公司，現(xiàn)金周期是非常低的，甚至是負數(shù)。中國的零售企業(yè)中，像蘇寧、國美這樣的家電零售公司，現(xiàn)金周期也是負數(shù)。這是因為這些公司把占用在存貨、應(yīng)收賬款的現(xiàn)金，都轉(zhuǎn)嫁在供應(yīng)商那里。比如應(yīng)收賬款是10天，應(yīng)付賬款做到20天，這樣就成功利用了別人的資金。

有一個理論，叫OPM戰(zhàn)略（Other Peoples Money），意思是充分利用別人的錢。當(dāng)然，這個理論的實現(xiàn)要看你的競價能力，看誰在博弈中間占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢。比如沃爾瑪，很多供應(yīng)商不太喜歡它，但又離不開它，只能接受它的規(guī)則。

財務(wù)上講的現(xiàn)金流活動主要包括三部分：經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動。經(jīng)營活動的現(xiàn)金流，主要來自業(yè)務(wù)的盈利能力。經(jīng)營活動的現(xiàn)金流最后的投向，很大一塊是投資、償債、分紅等。如果說企業(yè)有比較強的融資能力，在銀行有比較高的信用額度，有很好的品牌聲譽，有很好的融資來源，那現(xiàn)金流出現(xiàn)問題也很容易解決。比如史玉柱做巨人大廈的時候很少借錢，除了賣了一些樓花以外，沒什么債務(wù)，和銀行的關(guān)系不是很緊密。當(dāng)巨人大廈出問題以后，他就借不到錢了。而且這種時候，可能需要的錢不是很多，只差很少的錢不到位可能就全盤皆輸。比如德隆，它當(dāng)時三駕馬車湘火炬、新疆屯河和合金投資，股價炒得非常高，還控制了很多金融機構(gòu)。它失敗的原因，也是資金鏈的問題。媒體只是質(zhì)疑德隆一個不算很大的投資可能有問題，結(jié)果整個資金鏈就斷裂了。因為德隆原來在銀行借的錢都是沒有抵押的，結(jié)果銀行一聽到這個消息要它重新做抵押，再加上資本市場上其股票的市值大幅下跌，用股權(quán)質(zhì)押的話估值也很低。所以就造成惡性循環(huán)，很難借到足夠的錢，資金鏈就斷掉了。

從經(jīng)營來看，對于現(xiàn)金流可能會有壓力的企業(yè)，一定要懂得，資金是有時間價值的，現(xiàn)在的錢比將來的錢更值錢。原來5%的利潤能做到30天回款，現(xiàn)在如果可以在3%的利潤基礎(chǔ)上做到15天回款，那可能后者是更好的選擇。比如去年的萬科，在大家銷量都不好的時候，它率先降價，削減一部分利潤來降低存貨，我認為是比較明智的。當(dāng)然，從企業(yè)的角度，希望加快應(yīng)收賬款回款速度，也希望應(yīng)付賬款賬期盡量拉長。我認為這樣未必是好的選擇，這是以鄰為壑，這樣對別人，別人也會這樣對你。

還有，企業(yè)這時必須要實現(xiàn)安全銷售。把產(chǎn)品銷售出去，錢收不回來，那銷售當(dāng)然是不成功的銷售。這樣，在損益表上，形成為你的收入，在資產(chǎn)負債表上，形成你的應(yīng)收賬款，但是在現(xiàn)金流上你什么也沒有。所以要催收，盡快把賬款收回來。應(yīng)收賬款的追收效果這時非常重要，按照賬齡，把賬齡比較長的應(yīng)收賬款盡快地收回。

從融資的角度，要和銀行及其他機構(gòu)形成良好的合作關(guān)系，現(xiàn)金流有問題的時候別人可以幫你一把。信用額度、銀行的短期貸款，都是基于企業(yè)的信譽，這時更要防范有損企業(yè)信譽的事情。

在投資方面，資金鏈比較緊張的時候，要降低投資額度。同時，要注意投資方向，不管是實業(yè)投資還是證券投資，在這段時間里要更謹慎。比如投在風(fēng)險比較大的股市上，如果虧的話，到底是割肉不割肉？割肉的話，可以拿到一筆現(xiàn)金，但是損失很大；不割肉，實際上就是有錢不能用。

企業(yè)內(nèi)部都有很多報表，作為CFO、財務(wù)總監(jiān)就更要重視這些數(shù)字的體現(xiàn)，其中現(xiàn)金收支表是非常重要的依據(jù)。企業(yè)每天對特定時點現(xiàn)金流收支情況、余額的情況要很清楚，為測算資金的供應(yīng)量和需求量提供幫助。企業(yè)任何方面出問題，最后一定會在財務(wù)上暴露出來，所以很多財務(wù)人員也一直很重視。

高估風(fēng)險低估獲利

當(dāng)現(xiàn)金流出問題的時候，企業(yè)的需求其實也很清晰，要么是外部融資，要么是內(nèi)部融資。內(nèi)部融資，就是留利，意思是留存盈余，把利潤留在企業(yè)內(nèi)部，不去分配，分紅、回購股票這種事情暫時就不要做了。在財務(wù)學(xué)上有一個理論，叫做優(yōu)序融資理論。企業(yè)融資，首先要考慮的是留利，其次才是外部融資。在外部融資的順序上，首先是債務(wù)融資，然后才是權(quán)益融資——指到資本市場上募集資金。這個順序主要是從成本上考慮，內(nèi)部融資的成本相對要低，到外面找錢的成本要很高。另外也和時效性和風(fēng)險有關(guān)，比如向銀行借錢，要比在資本市場發(fā)行債券、募集股份時間短，而且信息不會泄露出去。到資本市場融資，總要在一定范圍內(nèi)說清楚你這個錢想做什么，這樣你的競爭對手就知道你在做什么了。還有一種，是讓股東和原來的投資者繼續(xù)注資給你。一般來說，出現(xiàn)危機的時候，首先都會看股東能不能拿出錢來支持。

經(jīng)濟大背景不好，股權(quán)融資也不是很容易做。很多公司上市的進展都停滯下來，這時候現(xiàn)金流也很容易出問題。比如原計劃在某個時間要上市，一些資金支出也是按照計劃，認為會很快融到一筆錢就大量投資，如果沒有及時調(diào)整，現(xiàn)在資金壓力就會比較大。

所以從財務(wù)角度來說，企業(yè)經(jīng)營者要把風(fēng)險估計得高一點，把可能的獲利估計得低一點，因為有時候企業(yè)賬面上還會有一些看不到的負債，比方說為別人擔(dān)保、票據(jù)貼現(xiàn)、打官司之類的。潛在的債務(wù)風(fēng)險，會導(dǎo)致你現(xiàn)在看起來不錯的現(xiàn)金流流出，企業(yè)應(yīng)該站在謹慎的角度上，合理估算自己未來一段時間所需要的資金。

企業(yè)也要考慮到現(xiàn)金流風(fēng)險的擴大。你本來只缺100萬元，卻可能因為各種原因造成1000萬元的缺口。比如銀行規(guī)定，企業(yè)到期無法償還一家銀行的貸款，其他銀行未到期的貸款可以提前追償。這時更多的債主來要求提前還債，處境就會變得很危險。類似的情況很多，比如儲戶聽到銀行有什么風(fēng)險前來擠兌，銀行原本的小風(fēng)險就會變成大風(fēng)險；國美電器在黃光裕剛出事的時候，很多供應(yīng)商一方面來催款，一方面縮減供貨，這時現(xiàn)金流就可能突然惡化。

采訪整理/暴劍光

現(xiàn)金流新概念

OPM戰(zhàn)略O(shè)PM戰(zhàn)略指企業(yè)充分利用做大規(guī)模的優(yōu)勢，增強與供應(yīng)商的討價還價能力，將占用在存貨和應(yīng)收賬款的資金及其資金成本轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商的運營資本管理戰(zhàn)略。

安全銷售資金是有時間價值的。

優(yōu)序融資企業(yè)融資，首先要考慮的是留利，其次才是外部融資。