查理·芒格：巨大背后的“舵手”

張　銳

查理·芒格與巴菲特攜手40多年但卻從不張揚,他被外界稱為“幕后智囊”;被巴菲特尊稱為“心靈導(dǎo)師”。雖然時至今日查理·芒格依舊不為世人所熟知,但卻并不妨礙這位集智慧與才情、勤奮與堅強(qiáng)于一身的可愛老人,繼續(xù)導(dǎo)演一個又一個的財富傳奇。

初識巴菲特

查理·芒格出生在美國中部布拉斯加州的奧馬哈市的小鎮(zhèn), 17歲時,芒格以優(yōu)異的成績考取了密西西比根大學(xué)。珍珠港事件和太平洋戰(zhàn)爭的爆發(fā)打破了芒格的夢想, 19歲的芒格不得不棄學(xué)從戎——在美國陸軍中做了一名氣象分析員。 “二戰(zhàn)”結(jié)束的半個月后,由于戰(zhàn)爭中的卓越表現(xiàn),芒格獲得了向官方申請求學(xué)的資格,并且最終如愿以償——被全美最老、最負(fù)盛名的哈佛法學(xué)院錄取。大學(xué)畢業(yè)后,芒格向父親表達(dá)了回奧馬哈執(zhí)業(yè)的想法,但遭到了反對。最后,在家人的鼎力支持下,芒格與幾個伙伴在洛杉磯聯(lián)合成立了一家律師事務(wù)所,由于業(yè)績出眾,這家律師事務(wù)所很快就以“超級律師團(tuán)”而聲名遠(yuǎn)播,芒格也自然成為了一名頂級律師。

查理·芒格結(jié)實巴菲特有很多故事。在奧馬哈,雖然芒格的家距離巴菲特的家只有幾條街之遠(yuǎn),而且小時候芒格還在巴菲特祖父開設(shè)的雜貨店打過工,但是卻沒有能與巴菲特見面。而巴菲特第一次聽說芒格也還是在芒格已經(jīng)33歲的時候。那年,巴菲特在奧馬哈成立了一家規(guī)模約30萬美金的資產(chǎn)管理公司,在去鄰居家募集資金而且詢問鄰居為什么愿意出資時,鄰居主人說出的“你讓我想起了查理·芒格”的答案一下子就讓巴菲特記住了查理·芒格的名字。對此,后來巴菲特回憶道:“我說我不知道查理·芒格是誰,但我已經(jīng)喜歡這個人了。”

緣分也就在巴菲特念叨查理·芒格中到來了。1959年,由于父親的去世,芒格特地從洛杉磯趕回到奧馬哈處理相關(guān)事務(wù),巴菲特聽說后特地趕到芒格的家,并且邀請芒格與自己一起在鎮(zhèn)上的一個小酒館共進(jìn)晚餐,而且兩人第一次見面就談到了深夜。實際上,由于此時巴菲特的良師益友葛拉漢從投資界退休,巴菲特對投資問題興趣漸淡而感到失落,正需要另一位可征詢意見的人,也許是芒格的思維方式與葛拉漢非常相近,誠實、務(wù)實、好奇心強(qiáng)且不受傳統(tǒng)思維約束,所以立刻引起巴菲特的注意。

芒格比巴菲特大6歲,因此幾乎是同年代的人,兩人身上也自然存在許多的共同之點:他們都堅信價值投資的理念;都堅持一些簡單的原則,拒絕復(fù)雜的模型和公式;都誠實守信;都喜歡大量地閱讀,有著極強(qiáng)的學(xué)習(xí)欲望;都過著簡單、簡樸的生活……。因此,自打第一次見面后,巴菲特和芒格就經(jīng)常往來于洛杉磯和奧馬哈之間,兩人只有一個共同的心愿——看望老朋友。不過,此時的芒格和巴菲特都在經(jīng)營著各自的公司,兩人之間談?wù)撟疃嗟氖峭顿Y心得和經(jīng)驗。

對藍(lán)籌印花公司收購可以看作是芒格與巴菲特合作的第一件“戰(zhàn)利品”。1970年,加州數(shù)十家小型零售商聯(lián)合狀告藍(lán)籌印花公司壟斷市場,美國司法部于是對其作出了非股東零售商未認(rèn)購股份必須在公開市場予以出售的決定,而且這部分股權(quán)占藍(lán)籌印花公司總股份的55%?？礈?zhǔn)了時機(jī)的芒格連夜回到奧馬哈,并力主巴菲特進(jìn)行收購。最終,巴菲特夫婦及其哈撒韋公司出資收購了藍(lán)籌印花公司的45%的股份,芒格的合伙公司收購了8%的股份,最后,在買進(jìn)更多的藍(lán)籌印花股票的基礎(chǔ)上,通過清算惠勒·芒格公司從而將其8%的股份注入哈撒韋公司后,哈撒韋公司持有了藍(lán)籌印花高達(dá)80%的股份,巴菲特也成功進(jìn)入了藍(lán)籌印花公司的董事會。據(jù)悉,巴菲特和芒格在這次收購中共斥資4000萬美元,但僅僅過了三年之后,這部分財富膨脹到了10億美元。

接下來芒格和巴菲特所演繹的“二人傳”更加的精彩。收購了藍(lán)籌印花不久,喜詩先生報價3000萬美元向藍(lán)籌印花公司出售喜詩糖果公司,然而,當(dāng)時該公司的賬面上只有1 000萬美元的現(xiàn)金,巴菲特對此并不感興趣。但是,芒格知道后,耐心勸說巴菲特接受收購邀約,但限定巴菲特只能出價2 500萬美元。幸運的是,喜詩第二天回電話接受了這個報價?，F(xiàn)在完全由伯克希爾公司擁有的喜詩糖果公司自1984年以來,每年都能創(chuàng)造2 500萬美元以上的稅前利潤。

美國作者洛爾在其所寫的《查理·芒格傳》中有過這樣一段陳述:“從更大方面來說,伯克希爾早期的成功主要來自于對藍(lán)籌印花、喜詩糖果以及其他一些加州公司的收購,它們中的大部分是由芒格和他的圈子里那些西海岸投資人發(fā)現(xiàn)的。”而正是對查理·芒格敏銳的市場判斷力和決斷力的發(fā)現(xiàn),巴菲特才多次誠懇邀請芒格加盟到哈撒韋中來,并且從1978年起,芒格出任哈撒韋公司的副主席至今。

夢幻組合

每到伯克希爾·哈撒韋公司召開股東大會時,成千上萬的投資者都會涌到奧馬哈,以求聆聽兩位偉大投資者——巴菲特和芒格的傳經(jīng)布道。在臺上,這兩位主角經(jīng)常操著詼諧幽默的語言,或解釋公司的狀況,或解答投資者提出的問題。巴菲特常常是滔滔不絕,而芒格則是言簡意賅。猶如一對相聲老搭檔,一個逗哏,另一個捧哏。這一幕竟上演了幾十年,而且愈演愈熱。

當(dāng)然,許多投資者只喜歡將巴菲特的言論作為金科玉律來收藏,而對芒格的發(fā)言可能并不像追捧巴菲特那樣狂熱。但是,必須承認(rèn)的事實是,只要芒格一開口,巴菲特就會十分耐心與認(rèn)真地傾聽。正如巴菲特的長子評價芒格時說:“我爸爸是我所認(rèn)識的人中第二個最聰明的,NO1是查理·芒格”。的確,被巴菲特稱為“心靈導(dǎo)師”的芒格帶給哈撒韋的不只是財富和投資項目,更多的恐怕是智慧和思想洗禮。

芒格對巴菲特影響最大的應(yīng)當(dāng)是對其投資理念的更新與改造。作為巴菲特的老師和投資學(xué)鼻祖,格雷厄姆歷來主張只投資“廉價股”,而且也一直被巴菲特視為“圣經(jīng)”,巴菲特早年收購哈撒韋、美國運通和華盛頓郵報等都是在這一投資思想指導(dǎo)下而取得成功的。但是,芒格認(rèn)為,目前類似格雷厄姆標(biāo)準(zhǔn)的“廉價股”基本消失了。芒格指出,從長期來說,一只股票的回報率跟企業(yè)發(fā)展是環(huán)環(huán)相扣的,如果一家企業(yè)40年來的盈利一直是它資本的6%,那在長期持有40年后,你的年均收益率不會和6%有什么區(qū)別——即便你當(dāng)初買的時候撿的是便宜貨。如果該企業(yè)在20-30年間盈利都是資本的18%,即便你當(dāng)初出價過高,回報依然會令你滿意。

對于芒格倡導(dǎo)的與格雷厄姆完全背道而馳的投資理念,巴菲特作出了這樣熱情而中肯的評價:“查理把我推向了另一個方向,這是他思想的力量,他拓展了我的視野。我以非同尋常的速度從猩猩進(jìn)化到人類,否則我會比現(xiàn)在貧窮得多?！倍野头铺靥寡浴拔椰F(xiàn)在對以合理的價格買進(jìn)出色的公司很感興趣?！?/p>

事實上,從買進(jìn)喜詩糖果開始,芒格推動巴菲特按照自己的投資理念導(dǎo)演了許多雙劍合璧的故事,如2006年,哈撒韋出資40億美元買進(jìn)了以色列金屬切削工具生產(chǎn)商Iscar Metalworking Cos,2008年,巴菲特斥資2.3億美元買入了中國比亞迪10%的股份。這兩樁交易收購價在外界看來都存在很大的溢價成分。但是,對于前一樁交易,芒格卻向自己的老搭檔拍著胸脯說,Iscar值這筆錢。而對于投資比亞迪,芒格的解釋是:“與比亞迪的合作是一項非常重要的合作,如果比亞迪不成功,我將非常驚訝。關(guān)于比亞迪的發(fā)展和合作,我感到有生以來最大的榮幸。”事實已經(jīng)佐證了芒格判斷的正確。按照目前比亞迪在香港的股價,巴菲特所持有的股份賬面獲利已經(jīng)超過了500%。

當(dāng)然,對于巴菲特而言,看重芒格的可能并非完全是其投資睿智與思想光芒,更多的是芒格近乎精致的人格品質(zhì)。從買進(jìn)藍(lán)籌印花開始,到藍(lán)籌印花并入哈撒韋,巴菲特與芒格逐步踏實地鞏固著他們的合伙關(guān)系,但是他們從未將合作條件列成書面合約,而是僅憑互相信任來拓展事業(yè)。對此,芒格作出了這樣的解釋:“絕不要和豬打架,如果你和它打架,你會弄臟自己,但豬會樂在其中?！倍头铺卦跒椤恫槔怼っ⒏駛鳌芬粫鞯男蛑羞@樣寫到:“41年來,我從來沒有見過查理企圖占任何人的便宜,事實恰恰相反,他會故意把容易處理的事讓給我和其它人,當(dāng)事情出錯時,他扛起的責(zé)任總超過他應(yīng)承擔(dān)的部分,當(dāng)事情順利達(dá)到時,他則不居功,芒格為人寬厚,從未讓自尊心影響理性,而且不像一般人總是渴求全世界的認(rèn)同,他內(nèi)心自有一份嚴(yán)格評量自己的計分表”。

的確,巴菲特對于芒格的依賴程度可能超過了外界的想象。在巴菲特看來,他和查理·芒格根本就是一對連體嬰。而在《巴菲特傳》中,巴菲特發(fā)出了這樣的感慨:“我的從商生涯中樂趣不斷,如果沒有和查理搭檔的話將會大大失色。他一路秉承自己的‘芒格主義,為大家?guī)須g樂,同時也大大地改進(jìn)了我的想法。顯然正是因為他對我們的教導(dǎo),伯克希爾才得以成為一家更有價值而且受人尊敬的公司?！倍头翘刈钜玫呐笥驯葼枴どw茨在接受采訪時也說,如果沒有芒格的輔佐,巴菲特恐怕很難做得這么好!

多學(xué)科思維

位于洛杉磯的南加州大學(xué)是美國西部規(guī)模最大、最古老的私立大學(xué),幾乎每年的10月份,這所學(xué)校的商學(xué)院都會約請查理·芒格來對學(xué)生們進(jìn)行一次演講,這不是因為這所大學(xué)聘請了芒格為客座教授,而是他們認(rèn)為芒格就是一位非常杰出的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

的確,并不像許多人認(rèn)為芒格僅是一個商人或者金融投資家那樣,日常生活中的芒格不僅對包括科學(xué)、歷史、哲學(xué)、心理學(xué)、數(shù)學(xué)在內(nèi)的許多學(xué)科及其相關(guān)知識都有十分濃厚的興趣,而且他極力主張應(yīng)當(dāng)用多學(xué)科的眼光看待和分析許多學(xué)術(shù)問題,包括經(jīng)濟(jì)學(xué)也不例外。自然,芒格對于經(jīng)濟(jì)學(xué)許多問題的認(rèn)識和看法就表現(xiàn)出了其思考獨到的一面。

以規(guī)模經(jīng)濟(jì)為例,同許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為規(guī)模優(yōu)勢一定會帶來規(guī)模效應(yīng)的認(rèn)識完全不同,芒格認(rèn)為,規(guī)模優(yōu)勢應(yīng)該與信息競爭優(yōu)勢相伴而行。例如在一個偏遠(yuǎn)的地方,看到箭牌口香糖和格洛茨口香糖放在一起,一個標(biāo)價40美分,一個30美分,你會為了10美分把從沒聽說過的品牌塞進(jìn)嘴巴嗎?箭牌受惠于其知名度,就具備了規(guī)模優(yōu)勢,也就是信息競爭優(yōu)勢。同時,芒格指出,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為科技的提升會進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢,其實不然,因為,只有對于具有壟斷優(yōu)勢的企業(yè),科技的提升才能將成本降低的效果留在公司。芒格講了一個精彩的小故事:有一天,有個人跑去跟巴菲特說:有人發(fā)明了一種新的織布機(jī),效率可能是我們機(jī)器的兩倍,但巴菲特卻對此無動于衷。芒格運用這一故事試圖要表達(dá)的意思是:紡織業(yè)是個競爭過度的行業(yè),改進(jìn)機(jī)器會促使商品生產(chǎn)率大幅提升,但好處只會落在客戶身上,而廠家撈不到一點好處。

在芒格看來,許多人之所以對某一問題的看法產(chǎn)生誤解,主要是他們習(xí)慣于在一個學(xué)科或者模型下思考問題,因此,芒格認(rèn)為人類分析與判斷問題至少有100種思維模型,包括重要的如工程學(xué)的亢余系統(tǒng)模型、物理學(xué)的斷裂點/顛覆力矩模型、生物學(xué)的現(xiàn)代達(dá)爾文合論模型、心理學(xué)的認(rèn)知誤判模型等,芒格將這種多學(xué)科思維模式稱為思維模式格柵(a latticework of mental models),其精髓是盡可能利用每一學(xué)科特殊的思維模式,多層面多角度認(rèn)識世界事物,以便更全面地接近世界的真相。

當(dāng)然,作為與投資打交道的芒格也不避諱自己提出“思維模式格柵”是為投資實踐服務(wù)的。在他看來,將不同學(xué)科的思維模式聯(lián)系起來建立起融會貫通的格柵,是投資成功的最佳決策模式。用不同學(xué)科的思維模式思考同一個投資問題,如果能得出相同的結(jié)論,這樣的投資決策更正確。事實上也正是如此。例如,目前無論是投資機(jī)構(gòu)還是自然人投資者,對于零售行業(yè)企業(yè)的考察,可能涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、心理學(xué)等學(xué)科范疇。不過,對一家企業(yè)的考察應(yīng)當(dāng)運用多方面的學(xué)科知識,除了查理·芒格之外,恐怕找不到第二個對此有深刻認(rèn)識的人。

也許是運用多學(xué)科知識所作出的預(yù)判,早在2006年于南加州大學(xué)的一次演講中,芒格對華爾街的各種金融衍生品作出過這樣的警告:“把對美國的衍生品的說明看成一條下水道的說法,是對下水道的侮辱。我可以信心十足的預(yù)測,大型銀行無法按照賬面價值清算這個國家的多數(shù)衍生品。我不知道這些衍生品何時走向滅亡以及情況會變得多糟糕,但我擔(dān)心最終的結(jié)局會非?？膳?。如果未來5-10年內(nèi)沒有出現(xiàn)與衍生品有關(guān)的崩盤,我將會感到不可思議?！?/p>

投資無間道

律師出身的芒格喜歡直言快語,無論是在哈撒韋的股東大會上,還是接受《華爾街日報》等著名媒體采訪,只要投資者問到有關(guān)投資方法與策略問題,芒格都會毫不保留地“和盤托出”。不僅如此,芒格的理論并不像許多投資大家的說教那樣令人晦澀難懂,很多是可以即學(xué)即用的實際工具。

個性與情緒。芒格認(rèn)為,優(yōu)秀的品性比大腦更重要,成功投資的關(guān)鍵因素之一就是要擁有合適的性格,因此,每個人首先你必須了解自己的個性、自身的邊際效用以及心理因素后才能參與股市投資這場游戲。芒格提醒投資者必須嚴(yán)格控制那些非理性的情緒,對損失與不幸淡然處之,同樣地也不能被狂喜沖昏頭腦。同時,芒格指出,僅僅有好的性情是不夠的,還需要持久的好奇心。你需要對事情發(fā)生的背后原因有很高的興趣,這樣持續(xù)很長時間后,你關(guān)注現(xiàn)實的能力會逐步改善。如果沒有對事情的好奇心,即使智商再高也注定會失敗。

學(xué)習(xí)與求知。雖然提醒投資者在投資過程中應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)個性修養(yǎng),但芒格指出,單獨依靠個性是無法取得投資成功的,投資人需要在很長的時間內(nèi)擁有非常強(qiáng)烈的求知欲。在一篇主題為“選股是處世藝術(shù)的一個分支”的講演中,芒格說“要努力學(xué)習(xí),掌握更多股票市場、金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)知識,但同時要學(xué)會不要將這些不同方面的知識孤立起來。一個喜歡思考的人能夠從每個學(xué)科中總結(jié)出其獨特的思維模式,并會將其聯(lián)想結(jié)合,從而達(dá)到融會貫通?！?/p>

分析與評估。芒格認(rèn)為,使用科學(xué)的方法對投資對象進(jìn)行調(diào)查與分析可以將錯誤和遺漏降低至最低。芒格說,投資人應(yīng)當(dāng)將一只股票看成是對這家企業(yè)的所有權(quán),根據(jù)競爭優(yōu)勢來判斷這家企業(yè)的持久度,尋找那些比你所支付的價格更高的未來現(xiàn)金流價值。只有當(dāng)你擁有優(yōu)勢時,才能采取行動,這是最基本的方法。另外,芒格特別強(qiáng)調(diào),投資者應(yīng)當(dāng)注意對投資風(fēng)險的評估,尤其是聲譽(yù)風(fēng)險的評估。為此,投資者必須全面的分析和觀察公司的所有關(guān)聯(lián)因素,以及這些因素的可持續(xù)性。歸根到底,芒格認(rèn)為投資者應(yīng)當(dāng)尋找所投資企業(yè)的“護(hù)城河”。

耐心與果斷。芒格指出,大部分人過于急躁,炒股要養(yǎng)成不急躁的性格,克制人類對行動的偏好。實際上,一些清晰可辨的巨大機(jī)會通常會出現(xiàn)在那些不斷尋找和等待,并有著熱衷于判斷多種變量的充滿好奇心的人面前。而如果一旦適當(dāng)?shù)那樾纬霈F(xiàn),就應(yīng)當(dāng)果斷且深信不疑的采取行動,并且大舉押注。對此,芒格提醒投資者應(yīng)當(dāng)遵循基本的投資紀(jì)律:等待一個可以放手一搏的機(jī)會。

獨立與自主。芒格指出,正如自己需要醫(yī)療咨詢時會花錢找醫(yī)生那樣,必要時投資者也會尋求會計師或其它專業(yè)協(xié)助,但芒格說他不會完全采信專家的話,他會思考他們所說的話,然后繼續(xù)研究,尋求其它意見,最后自己下結(jié)論。芒格特別提醒投資者“要記住那些竭力鼓吹你去做什么事的經(jīng)紀(jì)人,都是被別人支付傭金和酬金的”,因此,“如果你的思維完全依賴于他人,只要一超出你的領(lǐng)域,就求助專家建議,那么你將遭受很多災(zāi)難?！?/p>

集中與分散。芒格從不相信四處出擊的多元化投資能帶來優(yōu)秀的回報。分散投資只會令自己分身不暇,只有重錘出擊,集中火力專攻少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè),創(chuàng)富路上才能一本萬利。

需要強(qiáng)調(diào)地是,芒格不相信股票投資中的所謂“板塊輪動”。他舉例道,一個投資者在心中推測石油股價超越零售股的時間表,然后滿場轉(zhuǎn)悠,往市場最熱門的板塊中鉆,以為長此以往,自己就能作出比別人更高明的決策,跑在市場的前面。芒格說,也許真有這樣的人,但我認(rèn)識的那些有錢人沒有一個人是靠這個發(fā)了財?shù)摹?/p>

可愛的老人

與巴菲特相比,現(xiàn)年85歲的芒格可以說是命運多舛——經(jīng)歷了一個人所能經(jīng)歷的所有苦難和不幸。29歲時遭遇婚姻與家庭的解體,第二年,年僅9歲的大兒子身患白血病不幸夭折,成為哈撒韋公司的副主席且正欲宏圖大展之時,他發(fā)現(xiàn)自己患上了眼疾,不久之后不得已摘除了左眼。然而,磨難和打擊并沒有讓芒格絲毫放棄對樂觀生活的追求,在他看來,“在遭遇一件令你難以接受的悲劇時,你永遠(yuǎn)也不能因為擺脫不掉它的困擾、在生活中再屢遭失敗而讓這一件悲劇變成兩件、三件。”