芻議金融危機(jī)對我國外貿(mào)的影響

閆建勍

中圖分類號：F740 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：我國經(jīng)濟(jì)是世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)組成部分，必然受到世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。本文研究了金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制，針對我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐，分析了金融危機(jī)可能對我國進(jìn)出口貿(mào)易造成的影響，并提出相應(yīng)的建議和對策。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 傳導(dǎo)機(jī)制 對外貿(mào)易

相關(guān)理論綜述

從上世紀(jì)90年代到最近幾年，頻繁出現(xiàn)的金融危機(jī)催生了一批重要的經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)。它們主要關(guān)注危機(jī)發(fā)生的決定因素，這些因素出現(xiàn)的原因，并且試圖去對這些因素的出現(xiàn)進(jìn)行預(yù)測。這些文章研究了國際貿(mào)易在解釋金融危機(jī)上可以扮演的角色，尤其強(qiáng)調(diào)了貿(mào)易聯(lián)系在促成金融危機(jī)的相互傳染方面所起的作用，同時(shí)對這些作用的程度進(jìn)行了檢驗(yàn)。少數(shù)的作者通過考察危機(jī)對產(chǎn)出變動的影響研究了這些因素的作用。另外一些作者，比如Gutpa 和 al.（2004），Noy 和Neuberger（2002），Dooley（2000）以及Hong和Tornell（2005）對貨幣、銀行業(yè)和以及它們之間的共生危機(jī)對產(chǎn)出的作用進(jìn)行了研究，并且給出了一個(gè)將產(chǎn)出成本最小化的必要條件。

在眾多的文獻(xiàn)中，很少有文章涉及到金融危機(jī)對國際貿(mào)易的影響（機(jī)制和作用）。理論上，由于J-曲線的作用，貨幣危機(jī)將導(dǎo)致進(jìn)口量的下降和出口量的上升：貨幣的名義貶值通常意味著貨幣的實(shí)際貶值，至少相對價(jià)格的調(diào)整幅度跟不上名義匯率的調(diào)整幅度，對本國生產(chǎn)的物品需求上升提升了本國企業(yè)的競爭力，從而有利于貿(mào)易條件的改善。另外，銀行業(yè)危機(jī)降低了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的融資能力，從而具有促成衰退的作用，這將導(dǎo)致出口和進(jìn)口都出現(xiàn)下降。

然而，這些試圖對危機(jī)影響貿(mào)易的程度進(jìn)行計(jì)量分析的作者都只得到了含糊的結(jié)果，這和該論題簡單明了的理論架構(gòu)相矛盾。近期的實(shí)例表明在貨幣和銀行危機(jī)后貿(mào)易的表現(xiàn)隨國別而差異較大。在墨西哥，總體出口量在1995年上升了32個(gè)百分點(diǎn)，而在1999年的巴西和1998年的泰國減少了大約6個(gè)百分點(diǎn)。由于貿(mào)易平衡的改善是危機(jī)復(fù)蘇的一條主要途徑，理解這些不同國家具有不同表現(xiàn)的機(jī)制具有重要的意義。

金融危機(jī)包括貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)。對于貨幣危機(jī)，本文采用Frankel和Rose（1996）研究結(jié)論，他們將貨幣崩潰定義為名義匯率的巨大變動（25個(gè)百分點(diǎn)）或者名義貶值的大幅度的增加（10個(gè)百分點(diǎn)）。對于銀行危機(jī)，因?yàn)槠浔旧淼亩x較主觀，識別也更加復(fù)雜。根據(jù)Eichengreen和Bordo（2000），銀行危機(jī)的發(fā)生必須觀測到以下現(xiàn)象：銀行擠兌，大規(guī)模的銀行破產(chǎn)，儲蓄停止轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金，現(xiàn)金在流通過程中索取比儲蓄更高的溢價(jià)，銀行的部門危機(jī)引發(fā)銀行大部分系統(tǒng)的崩潰并且進(jìn)一步引發(fā)對銀行系統(tǒng)的財(cái)務(wù)支持和重建。一般來說，識別銀行危機(jī)的唯一方法應(yīng)該與觀察到的具體事件相聯(lián)系。只專注于具體事件的主要原因在于缺少明確表現(xiàn)危機(jī)正在產(chǎn)生的高頻率的數(shù)據(jù)。所以在大多數(shù)的研究中，比如Eichengreen和Bordo（2000），當(dāng)觀察到符合特征的一件或多件事件時(shí)，就認(rèn)為金融危機(jī)或銀行危機(jī)正在發(fā)生。本文使用Caprio和Klingebiel（2003）中的數(shù)據(jù)。他們的結(jié)論與前面的研究相符合，并且包含了足夠數(shù)量的國家和年份。

因此，本文提出的問題其實(shí)包含兩個(gè)方面：在理論上，危機(jī)對貿(mào)易的影響是如此簡單嗎？如果不是這樣，對于理論上存在的、不同的、起作用的傳遞渠道，該如何從我國的經(jīng)驗(yàn)中去發(fā)現(xiàn)？為了回答以上兩個(gè)問題，本文在理論上分析了金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制，并針對金融危機(jī)對我國對外貿(mào)易造成的影響展開論述，最后，針對以上問題提出我國增強(qiáng)抵御危機(jī)能力的對策建議。

金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制

（一）資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)

出口對本幣貶值的反應(yīng)不同于傳統(tǒng)觀點(diǎn)的唯一原因在于存在資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)（balance-sheet effect）。最近的文獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)了國際債務(wù)和信貸約束在解釋危機(jī)產(chǎn)生和影響方式上的作用。在危機(jī)發(fā)生之后，以外幣結(jié)算（denominated）的國際債務(wù)增加，而同時(shí)以本幣結(jié)算（denominated）的現(xiàn)金流量減少，企業(yè)的投資能力下降，這將削弱貶值帶來的正面作用。

在經(jīng)驗(yàn)研究上，國際貿(mào)易部門（tradable sectors）將更加容易受到這種負(fù)面作用的影響，因?yàn)槌隹谄髽I(yè)由于在外匯市場上進(jìn)入更加容易，從而也具有更多的外匯借款（Aghiar（2005），Kawai et al.（2003））。重要的一點(diǎn)是，雖然這種行為存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)卻很少對這種匯率變動的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對沖。有趣的是，即使對貶值的預(yù)期不斷增強(qiáng)，企業(yè)的借款和投資行為卻不受此影響。（Galiani et al.（2003））。更一般的是，基于企業(yè)水平的數(shù)據(jù)，研究表明在墨西哥（Patrap et al.（2003），Patrao and Urrutia（2004））、哥倫比亞（Echeverry and al.（2003））、秘魯（Carranza et al.(2003)）和智利（Benavente et al.（2003））這些國家，危機(jī)存在很明顯的負(fù)面資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)（balance-sheet effect）。

然而，以上的這些研究并沒有對貨幣危機(jī)在貿(mào)易流量和企業(yè)的出口決策方面的作用進(jìn)行深入研究，從而不能從中得出關(guān)于競爭力的提高和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)（balance-sheet effect）這兩個(gè)分別起正面和負(fù)面作用的因素之間的相對力量的結(jié)論。

（二）匯率效應(yīng)

金融危機(jī)引起的匯率波動，使得貿(mào)易國進(jìn)入出口市場的固定成本、外匯借款如何與匯率變動相互作用，產(chǎn)生對國際貿(mào)易不同于傳統(tǒng)觀點(diǎn)的結(jié)果。即在于外延邊際調(diào)整的重要性：當(dāng)存在金融市場的不完善性時(shí)，匯率貶值將導(dǎo)致一些廠商退出出口市場—或阻止一些廠商的進(jìn)入。同時(shí)，匯率變動也存在傳統(tǒng)內(nèi)涵的邊際調(diào)整效應(yīng)：由于必須支付更多的固定成本同時(shí)國外需求更加旺盛，繼續(xù)留在出口市場的企業(yè)將出口更多。最終出口的總體變化將取決于兩種效應(yīng)的相對力量：外延邊際調(diào)整的負(fù)面作用和內(nèi)涵邊際調(diào)整的正面作用。

從進(jìn)口角度考慮，外匯借款對進(jìn)口的影響應(yīng)該比較小，因?yàn)榕c這種行為相聯(lián)系的固定成本較低。然而，正如Deardorff（2000）所指出，如果以外幣結(jié)算的外匯借款用于對進(jìn)口行為進(jìn)行融資，本幣貶值后資產(chǎn)-負(fù)債表效應(yīng)將對進(jìn)口產(chǎn)生負(fù)面影響。這種行為很可能導(dǎo)致企業(yè)在危機(jī)發(fā)生之后對貸款違約，從而進(jìn)一步加大了以后對貿(mào)易行為進(jìn)行融資的成本。

金融危機(jī)如何影響我國對外貿(mào)易

（一）金融市場不完善

金融危機(jī)通過世界金融市場、我國的金融市場影響我國的貿(mào)易。企業(yè)進(jìn)入出口市場面對高額的固定成本，金融在國際貿(mào)易中扮演了尤其重要的角色。我國金融市場的不完善，比如在借取外國貨幣或取得貸款方面存在約束，匯率變動對國際貿(mào)易和出口決策的形成將產(chǎn)生作用。

（二）國際借貸發(fā)生

存在對國外貨幣的借款行為時(shí)，匯率變動對國際貿(mào)易的影響。如果一家廠商通過借入外匯的方法對進(jìn)入出口市場所面對的固定成本進(jìn)行融資，人民幣的貶值將導(dǎo)致出口廠商數(shù)量的下降和出口量的下降。另外，匯率變動的影響可能是非線性的：微小的貶值產(chǎn)生和傳統(tǒng)觀點(diǎn)一致的結(jié)果，即競爭力的上升將導(dǎo)致出口的上升；同時(shí)如果變動幅度較大則可能產(chǎn)生相反的效果。

（三）影響渠道眾多

貿(mào)易對金融危機(jī)的反應(yīng)取決于諸多因素。只有貨幣危機(jī)對進(jìn)口的影響是明確地表現(xiàn)為負(fù)的。在貨幣危機(jī)之后，出口既可能增加也可能減少。為了評估不同影響渠道的重要程度，我們需要考慮企業(yè)的借款行為和部門的專業(yè)化方向。因?yàn)椴煌墓潭ǔ杀?、外部依賴性以及替代彈性意味著危機(jī)具有不同的效應(yīng)。而所有這些因素都互相影響，對于外部依賴性更高的行業(yè)，固定成本更可能產(chǎn)生作用；在使用大量外部融資的行業(yè)，外匯借款和信用約束影響出口對危機(jī)的反應(yīng)。所以，金融危機(jī)通過不同渠道向國際貿(mào)易傳遞效應(yīng)的效力不相同，從而具有不同特征的部門受到金融危機(jī)的影響，貿(mào)易流量的變動表現(xiàn)也不相同。

（四）短期與長期效應(yīng)

危機(jī)對出口影響的長期和短期效應(yīng)不同。事實(shí)上，在短期和中期，由于傳統(tǒng)的競爭效應(yīng)，貨幣危機(jī)往往對出口具有擴(kuò)張的效應(yīng)。但是負(fù)面的資產(chǎn)-負(fù)債表效應(yīng)往往會持久地削弱企業(yè)的投資能力。所以，在長期，必須明確蒙代爾-佛萊明效應(yīng)是否能夠克服其它效應(yīng)。Cespedes（2005）發(fā)現(xiàn)，由于負(fù)面的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，金融危機(jī)導(dǎo)致短期產(chǎn)出發(fā)生明顯的下降。但是，是否對于貿(mào)易存在相同的效應(yīng)仍然是不明確的。當(dāng)只是考慮出口而不是總產(chǎn)出時(shí)，雖然競爭效應(yīng)更大，但是同時(shí)貿(mào)易也更加容易受到資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的影響，原因在于較高固定成本的存在需要大量外匯借款來加以融資。甚至這種效應(yīng)對貿(mào)易的影響更大也更持久，因?yàn)檫M(jìn)入出口行業(yè)的固定成本成為了沉淀成本。如果企業(yè)為了進(jìn)入出口市場必須支付沉淀成本，在匯率發(fā)生變動時(shí)，企業(yè)一般不會頻繁地進(jìn)入和退出出口市場。所以，較大的匯率沖擊通過資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的作用對出口具有更持久的負(fù)面影響。

結(jié)論

本文對現(xiàn)有文獻(xiàn)的貢獻(xiàn)主要在于以下幾點(diǎn)。為更好理解金融危機(jī)影響出口貿(mào)易提供了一個(gè)簡單的理論框架。區(qū)別了匯率變動的較大幅度的沖擊和較小幅度的沖擊之間所具有的不同效果。本文的結(jié)論具有重要的政策含義。本文研究了那些影響金融危機(jī)對國際貿(mào)易起作用的方式的因素，對這些因素加以操作可能有利于從危機(jī)中復(fù)蘇，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

本文研究結(jié)論認(rèn)為貨幣危機(jī)對進(jìn)口和出口都有負(fù)面作用。這個(gè)負(fù)面作用對出口的影響更加持久，主要原因在于進(jìn)入出口市場存在的固定成本和譬如在外匯借款方面存在的金融不完善性相互作用產(chǎn)生了資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)（balance-sheet effect）。波動性可以解釋進(jìn)口在危機(jī)發(fā)生之后減少的原因。出口的變動很大程度上取決于專業(yè)化方向，當(dāng)我國的出口產(chǎn)品具有更大的替代彈性，并且生產(chǎn)出口產(chǎn)品的行業(yè)使用更少的外部資本進(jìn)行融資時(shí)，貨幣危機(jī)對出口可能更加具有正面作用。

因此，我國可以從四個(gè)方面增強(qiáng)抵御危機(jī)的能力。完善金融市場，為各行業(yè)的進(jìn)出口提供高質(zhì)量的服務(wù)。采取更加科學(xué)合理的匯率制度，降低在危機(jī)發(fā)生時(shí)，由于國際借貸導(dǎo)致的貿(mào)易市場的劇烈波動。改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)模式，減少危機(jī)傳導(dǎo)的渠道。保持經(jīng)濟(jì)政策的連貫性，適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控將危機(jī)對我國貿(mào)易影響的長短期效應(yīng)盡量降低。

參考文獻(xiàn)：

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