金融危機(jī)下的人民幣匯率問(wèn)題

郭　強(qiáng)　張福雙

奧運(yùn)會(huì)過(guò)后，隨著美國(guó)金融動(dòng)蕩引發(fā)的全球性金融風(fēng)暴，人民幣升值速度放緩，2008年11月底到12月初，人民幣兌美元匯率連續(xù)4天下跌，尤其是12月1日，繼人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)大幅回落156個(gè)基點(diǎn)后，即期市場(chǎng)詢價(jià)系統(tǒng)人民幣對(duì)美元匯率大跌近500個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下自2005年匯改以來(lái)最大單日跌幅。人民幣匯率的連續(xù)貶值，不能說(shuō)明人民幣已經(jīng)進(jìn)入下行通道。但至少傳遞這樣一個(gè)信息，在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，人民幣不應(yīng)該再持續(xù)升值，人民幣持續(xù)升值會(huì)給我國(guó)帶來(lái)負(fù)面影響。

2005年7月21日，人民幣匯率制度進(jìn)行重大改革，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。從此，人民幣匯率走出了“小慢步”升值的行情，屢創(chuàng)新高。如下圖。

從上圖我們可看到，自匯率改革以后人民幣升值速度非常迅速。人民幣兌美元已累計(jì)升值16.15％(6.80-8.11)。而人民幣的快速升值給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不小的沖擊。

一、人民幣升值對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生不利影響

外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)為國(guó)際收支均衡的結(jié)果，其實(shí)質(zhì)是一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的均衡產(chǎn)物。2008年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備又有巨幅增長(zhǎng)，如下表。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備在短期內(nèi)迅速增長(zhǎng)，其中一個(gè)重要原因就是對(duì)人民幣升值的預(yù)期導(dǎo)致大量外資的涌入。從外匯管理局公布的國(guó)際收支報(bào)告來(lái)看，2008年6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備達(dá)到18088億美元，比上年末增加2806億美元，較上年同期多增143億美元。其中，貨物貿(mào)易、直接投資和收益項(xiàng)目順差對(duì)外匯儲(chǔ)備增加的貢獻(xiàn)率分別為47％、15％和14％。2008年一開(kāi)年，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，出于避險(xiǎn)要求，F(xiàn)DI(ForeignDirect Investment對(duì)外直接投資)流入陡然加速。1月我國(guó)FDI金額為112億美元，同比增長(zhǎng)高達(dá)109.78％。而2007年上半年我國(guó)實(shí)際使用外資金額318.89億美元，同比增長(zhǎng)僅12.17％。FDI流入是外匯儲(chǔ)備短期激增的重要來(lái)源。FDI被認(rèn)為是熱錢流入我國(guó)的渠道之一，而“熱錢”的流入，都是基于人民幣升值預(yù)期的投機(jī)行為。

而另一方面，人民幣的升值將降低我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值，這不利于我國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支和增強(qiáng)國(guó)際清償能力，影響我國(guó)金融安全與穩(wěn)定。到2008年6月我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)1.9萬(wàn)億美元，按美元升值之初的8.1：1到6，8：1，升值已達(dá)16％。這就意味著我們的外匯儲(chǔ)備，在短短的時(shí)間就縮水16％，直接損失1500多億美元，這對(duì)我們國(guó)家來(lái)說(shuō)是一筆不小的損失。

二、人民幣升值不利于引進(jìn)外資

我國(guó)是世界上引進(jìn)境外直接投資最多的發(fā)展中國(guó)家。我國(guó)吸引外資的因素是多方面的：穩(wěn)定的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展、廉價(jià)的勞動(dòng)力和原材料成本、巨大的消費(fèi)市場(chǎng)。人民幣升值會(huì)影響我國(guó)引進(jìn)外資，這一點(diǎn)從外國(guó)在華直接投資數(shù)額就可以看出來(lái)。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議統(tǒng)計(jì)，2006年全球跨國(guó)直接投資額為12304億美元，同比增長(zhǎng)34.3％。而我國(guó)國(guó)際收支平衡表顯示，2006年外國(guó)來(lái)華凈投資流入781億美元，較上年下降1％，吸引外資排名也從2005年的第三位降為第四位?？梢?jiàn)人民幣升值短期內(nèi)影響了新增資本的流向，很多投資者會(huì)去尋求成本更為低廉的國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行投資。

三、人民幣升值不利于出口貿(mào)易

改革開(kāi)放至2005年匯率改革以來(lái)，除1994年和2005年小幅升值以外，人民幣匯率調(diào)整基本以貶值為主或頂住壓力保持匯率穩(wěn)定，人民幣匯率的穩(wěn)定對(duì)促進(jìn)我國(guó)出口貿(mào)易的發(fā)展起到了積極的作用。1994年的匯率并軌、國(guó)家對(duì)外貿(mào)的出口補(bǔ)貼、低廉的勞動(dòng)力價(jià)格促使我國(guó)出口貿(mào)易逐年走強(qiáng)。尤其在2003年，在全球貿(mào)易低迷的形式下，我國(guó)貿(mào)易出口卻達(dá)到4387.7億美元，同比增長(zhǎng)34.6％。從世界上第32位貿(mào)易大國(guó)迅速崛起為第三位貿(mào)易大國(guó)。

而隨著匯率改革，人民幣對(duì)美元的持續(xù)升值，以及幅度逐漸加大勢(shì)必會(huì)提高我國(guó)出口商品的外幣價(jià)格，直接削弱我國(guó)出口的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，影響我國(guó)在美元貶值期間轉(zhuǎn)移效應(yīng)和相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，加大我國(guó)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)的難度。尤其是紡織品行業(yè)，由于我國(guó)紡織服裝業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)出口依存度較高，而且主要以低廉的價(jià)格占領(lǐng)國(guó)外市場(chǎng)。因此，人民幣升值會(huì)導(dǎo)致收入下降。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，棉紡織、毛紡織、服裝的出口依存度分別為20％、27％、60％。通過(guò)計(jì)算，人民幣每升值1％，棉紡織、毛紡織、服裝的行業(yè)利潤(rùn)分別下降3.19％、2.27％、6.19％。另外出口比重大的企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格保持不變的情況下，出口利潤(rùn)的下降將嚴(yán)重影響出口商的積極性，從而必然會(huì)影響中國(guó)產(chǎn)品的出口，以及其在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。2008年上半年，我國(guó)出口增長(zhǎng)放緩，進(jìn)口上升較快，對(duì)外貿(mào)易順差由過(guò)去幾年的快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為有所下降。按國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑，貨物貿(mào)易出口6700億美元，進(jìn)口5375億美元，分別較上年同期增長(zhǎng)22％和31％；順差1325億美元，下降2％。這當(dāng)中除了世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定因素對(duì)我國(guó)貿(mào)易出口帶來(lái)影響以外，人民幣累計(jì)近20％的升值，也是不可忽視的因素。

四、人民幣升值對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有不利影響

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)部門之間以及各產(chǎn)業(yè)部門內(nèi)部的構(gòu)成。決定和影響一個(gè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的因素一般有以下幾方面：需求結(jié)構(gòu)、資源供給結(jié)構(gòu)、科學(xué)技術(shù)因素。而人民幣的升值在需求結(jié)構(gòu)方面，資源供給方面都會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)帶來(lái)影響。人民幣升值將導(dǎo)致進(jìn)口商品的國(guó)內(nèi)銷售價(jià)格下降，受經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)使，國(guó)內(nèi)一部分需求將由進(jìn)口替代品轉(zhuǎn)向進(jìn)口品，一部分生產(chǎn)要素將退出進(jìn)口替代品行業(yè)，受其影響，進(jìn)口替代品行業(yè)將出現(xiàn)生產(chǎn)萎縮。此外，受人民幣升值的影響，我國(guó)出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降，出口需求增長(zhǎng)趨緩，出口品及相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)萎縮。在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)規(guī)律作用使得人民幣升值導(dǎo)致部分資源從高效率的進(jìn)口替代品和出口品部門退出，將使我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)受阻，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也將面臨新的考驗(yàn)。

人民幣升值、所得稅并軌推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)對(duì)家電業(yè)、計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、通信設(shè)備業(yè)和信息服務(wù)業(yè)均有影響。2006年電子信息產(chǎn)業(yè)因匯兌損失導(dǎo)致利潤(rùn)減少約220億人民幣，利潤(rùn)增幅為18.9％，比全國(guó)工業(yè)低6.4個(gè)百分點(diǎn)；投資增幅25個(gè)百分點(diǎn)，比全國(guó)工業(yè)低了9.6個(gè)百分點(diǎn)，其中主要原因就是由于人民幣升值導(dǎo)致部分外資加工貿(mào)易企業(yè)將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到周邊國(guó)家，本土產(chǎn)業(yè)鏈配套企業(yè)將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

從以上分析中我們可以看出，人民幣持續(xù)升值并不可取，對(duì)各方面沖擊太大。要控制住人民幣的升值速度，必須采取相應(yīng)的對(duì)策，緩解人民幣升值的壓力。

(一)控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模，合理利用外匯儲(chǔ)備

前面我們分析過(guò)人民幣升值壓力很大程度上來(lái)源于高額的外匯儲(chǔ)備，而人民幣的升值預(yù)期又加速了海外資本的涌入，

進(jìn)而提高外匯儲(chǔ)備額度。這種相互作用，形成了一個(gè)惡性循環(huán)。所以我們應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造最佳外匯儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)效益，利用外匯儲(chǔ)備建立和完善我國(guó)重要戰(zhàn)略資源的期貨儲(chǔ)備體制，鼓勵(lì)優(yōu)秀的企業(yè)向海外投資，購(gòu)買國(guó)內(nèi)緊缺產(chǎn)品，提高外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營(yíng)效率，放松對(duì)居民用匯的限制，真正實(shí)現(xiàn)從藏匯于國(guó)到藏匯于民的轉(zhuǎn)變，緩解人民幣升值壓力；合理選擇外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，調(diào)整過(guò)多的美元儲(chǔ)備，增加歐元、日元等幣種在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比重，防范人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)緩解人民幣升值壓力

美國(guó)、日本等西方國(guó)家一直認(rèn)為人民幣應(yīng)該升值的依據(jù)在于我國(guó)貿(mào)易的持續(xù)順差和外匯儲(chǔ)備的連年劇增。但實(shí)際上，我國(guó)的貿(mào)易順差，多數(shù)是靠勞動(dòng)密集型的加工商品取得的，而真正新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、高新技術(shù)產(chǎn)品的出口卻很少。而勞動(dòng)密集型商品外國(guó)需求彈性較小，而且面臨周邊國(guó)家的激烈競(jìng)爭(zhēng)。所以我們應(yīng)該扶植高、新、尖的技術(shù)產(chǎn)業(yè)出口，對(duì)相應(yīng)外貿(mào)產(chǎn)品給予出口退稅的補(bǔ)貼，而對(duì)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品則減少其退稅額度。另一方面，在貿(mào)易結(jié)構(gòu)上，我國(guó)和亞洲國(guó)家的貿(mào)易處于逆差，和歐洲國(guó)家基本持平，同美國(guó)有一定的順差。因此，我們要積極協(xié)調(diào)與主要貿(mào)易國(guó)的關(guān)系，主動(dòng)減少對(duì)美貿(mào)易順差，努力開(kāi)拓亞洲、歐洲市場(chǎng)，擴(kuò)大對(duì)亞、歐的貿(mào)易順差。

(三)綜合運(yùn)用財(cái)政政策、貨幣政策抑制人民幣過(guò)快升值

財(cái)政政策方面，配合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改革，繼續(xù)適當(dāng)降低出口退稅稅率，擴(kuò)大征收出口稅的商品范圍。據(jù)有關(guān)專家測(cè)算，人均出口退稅率每下調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)出口增速將下降49個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)較高的出口退稅率一方面使社會(huì)資源更多的集中到出口部門，另一方面又強(qiáng)化了我國(guó)勞動(dòng)力成本比較優(yōu)勢(shì)，容易形成傾銷事實(shí)。在當(dāng)前人民幣升值壓力持續(xù)存在的情況下，應(yīng)考慮進(jìn)一步減少出口退稅的幅度并縮小其范圍，同時(shí)擴(kuò)大征收出口稅的商品范圍，對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)一步提高出口稅稅率。比如原煤、粗鋼等資源性產(chǎn)品納入征收進(jìn)口稅商品的范圍。

貨幣政策方面，中央銀行可以適度降低存款利率。金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，各國(guó)央行不約而同地降息，以擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)政策，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中國(guó)人民銀行自去年9月份以后，也連續(xù)4次降息，其中11月26日降息幅度高達(dá)108個(gè)基點(diǎn)。但就目前情況，利率還有下降空間，如果人民幣利率降到美聯(lián)儲(chǔ)利率以下的某一水平，使美元的收益率大于人民幣，人民幣的升值壓力相應(yīng)就會(huì)減少。同時(shí)，中國(guó)人民銀行也可發(fā)行一定數(shù)額的中央銀行票據(jù)回籠一部分發(fā)行在外的貨幣，通過(guò)將中央財(cái)政在中央銀行的債務(wù)證券化回籠一部分發(fā)行在外的貨幣，以及采取將央行現(xiàn)有的一部分外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)證券化等措施，對(duì)沖由外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加給貨幣政策造成的壓力。另外，還可通過(guò)完善QDII，使我國(guó)在資本項(xiàng)目未完全開(kāi)放的情況下，允許某些合格的國(guó)內(nèi)投資者投資境外資本市場(chǎng)，這樣，不僅可減緩國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的壓力，而且可為我國(guó)有序開(kāi)放資本市場(chǎng)積累經(jīng)驗(yàn)。

(作者單位：哈爾濱德強(qiáng)商務(wù)學(xué)院)