投資人的２００９

劉二海

2008年終于離我們遠(yuǎn)去，我們渴望2009年是個好年景。投資人也從觀望、恐懼中逐漸恢復(fù)了平靜。新的一年VC和PE究竟要如何度過呢？

有人問我：如果股市長期不好，VC和PE怎么辦？我的回答是：如果股市一直像2008年下半年，基本沒有企業(yè)上市，VC和PE的商業(yè)模式基本就會不成立，也就是說，VC和PE應(yīng)該消失。基本點(diǎn)在于，股市可以不是牛市，但如果融資功能失去的話，整個金融市場就已經(jīng)崩潰了。我對這點(diǎn)是非常樂觀的。股市的融資功能會逐漸恢復(fù)，但可能不是牛市，發(fā)行的市盈率可能也不一定很高。

但馬上另一個問題又出現(xiàn)了，股市和經(jīng)濟(jì)何時回暖呢？這個問題是不容易回答的。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也無法準(zhǔn)確預(yù)測，不同的經(jīng)濟(jì)體情況也不一樣。還是讓我們看看VC和PE行業(yè)吧。

“投資兩年左右，迅速上市退出”這樣在牛市盛行的商業(yè)模式不復(fù)存在。現(xiàn)在的情形必然使投資人要看得更長遠(yuǎn)。也就是說，對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期會更高，對進(jìn)入的價(jià)格會比較謹(jǐn)慎。符合投資條件的項(xiàng)目會變得相對較少，有些行業(yè)會變得擁擠，例如教育、健康等無周期或反周期的行業(yè)，價(jià)格可能也不會低。

投資價(jià)格會逐漸回落，企業(yè)家和投資人達(dá)成交易的可能性增大。2008年下半年，股市巨變，投資人信心受到巨大沖擊，但作為融資的企業(yè)家，還在眷戀2007年的美好時光。所以，達(dá)成交易的可能性不大。但是，隨著時間的推移，整個社會將達(dá)成金融危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的共識，投資人和企業(yè)家的心態(tài)趨于一致，可以預(yù)期，2009年達(dá)成交易的可能性會增大。

對VC和PE的影響會很不一樣。對于投資后期的基金，如果2007年投資進(jìn)入的價(jià)格很貴，現(xiàn)在日子會很難過。即使公司的基本面沒問題，投資收益也會微乎其微，甚至虧損。因?yàn)橄鄬τ赩C，PE的操作周期較短，尤其是人民幣基金，基本是5年以內(nèi)，甚至3年、4年，操作空間不大，而VC的基金一般都是8-10年，如果公司基本面沒問題，熬的時間長一點(diǎn)是可以的。

問題項(xiàng)目會影響VC的動作和內(nèi)部和諧。如果投資人手中有大量問題項(xiàng)目，投資人的信心減弱和時間占用都會導(dǎo)致新項(xiàng)目減少。這對于投資人個體來講，心理壓力會非常大。如果組織再給予壓力，很可能會導(dǎo)致投資人離職或暫時放棄投資新項(xiàng)目。如果VC有合作方，比如外資VC，外方可能會變得強(qiáng)勢起來，直接插手基金管理和決策，導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)問題。

投資主題的選擇讓VC變得迷茫，看什么都覺得有問題、都貴。這時候，可能是新一代VC和投資人崛起的起點(diǎn)。教育、健康等所謂非周期的行業(yè)讓很多投資人扎堆兒，價(jià)格也下不來。成功的應(yīng)該是那些對行業(yè)有深入了解，對企業(yè)和企業(yè)家有深刻理解，并非常專注的投資人。

傳統(tǒng)行業(yè)投資減少。VC進(jìn)入傳統(tǒng)行業(yè)是2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫后一個非常重大的轉(zhuǎn)變。投資人發(fā)現(xiàn)了這個“金礦”，并且借助股市的力量，大量進(jìn)入傳統(tǒng)行業(yè)，價(jià)格炒得很貴。應(yīng)該說中國的城市化和工業(yè)化進(jìn)程是長期存在的，傳統(tǒng)項(xiàng)目有機(jī)會。但過高的價(jià)格要回歸，投資人和企業(yè)家都會更關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展。投資人往往從一個極端走向另一個極端，投資人是否會暫時離開傳統(tǒng)行業(yè)又回到TMT呢？或是又發(fā)現(xiàn)了其他機(jī)會呢？

投資人的2009年是充滿挑戰(zhàn)的。有些機(jī)構(gòu)和個人會迷失在2009年，有些卻可能在2009年為未來崛起打下基礎(chǔ)。可以預(yù)見，2009年投資的項(xiàng)目會比2008年下半年增多，但觀望和徘徊依然存在。